【正文】 銷是由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，并由其負(fù)責(zé)在市場上銷售， 未能售出的余額均由承銷團(tuán)認(rèn)購。 ? 承銷商不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。 ? 承銷商的收入也來自于傭金收入。 ? 我國與 1996年和 1998年分別在記帳式國債和政策性金融債券的發(fā)行中引入招標(biāo)發(fā)行方式。 ? 利差招標(biāo) （僅用于浮動利率債券）： 投標(biāo)人對浮動利率債券的利差和相應(yīng)的數(shù)量進(jìn)行投標(biāo)。 債券簡稱 08國債（ 10） 期限 10年 發(fā)行量 260億元（進(jìn)行追加） 付息方式 1年 2次 投標(biāo)時(shí)間 6月 20日 9:3010:30。 6個(gè)投標(biāo)人各自報(bào)價(jià)如下 投標(biāo)人 收益率報(bào)價(jià) 數(shù)量 1 % 100 2 % 200 3 % 100 4 % 300 5 % 100 6 % 100 13號投標(biāo)者全部滿足； 5號投標(biāo)者分獲余下的 100 且 4號獲 75。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 我國發(fā)債（招標(biāo)發(fā)行）基本流程 ? 發(fā)行準(zhǔn)備工作 ? 債券招標(biāo)發(fā)行前，發(fā)行主體應(yīng)向全市場公開披露以下信息： ? 提前三個(gè)工作日向社會公布發(fā)債公告。 ? 公布中標(biāo)結(jié)果 ? 債券招標(biāo)結(jié)束后，發(fā)行主體通過債券發(fā)行系統(tǒng)和中國債券信息網(wǎng)向全市場公布債券招標(biāo)情況。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 中國國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司 ? 據(jù) 《 中華人民共和國國債托管管理暫行辦法 》 中條款定義： ? “ 國債托管實(shí)行全國集中、統(tǒng)一管理的體制，財(cái)政部授權(quán)中央結(jié)算公司依本辦法按照不以營利為目的原則主持建立和運(yùn)營全國國債托管系統(tǒng)，并實(shí)行自律性管理。 申購費(fèi)用 無需繳納任何費(fèi)用 ? 掛牌分銷的申購 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 投資者認(rèn)購深、滬證券交易所上市發(fā)行的國債需經(jīng)過證券商委托，并通過深、滬證券賬戶或基金賬戶進(jìn)行。 ? 中證登公司 作為分托管人托管交易所債券市場參與者的債券資產(chǎn) 。 ? 與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央結(jié)算公司，同時(shí)中央結(jié)算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護(hù)投資者權(quán)益的重要途徑。 ? 交易原則： 價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先。 第三節(jié) 債券的流通市場 利息支付日 利息支付日 購買日 售券者持有 購券者持有 應(yīng)計(jì)利息 本期利息 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算 ： 利息支付期的天數(shù)格清算日間的天數(shù)上一次利息支付日至價(jià)?? IAI? 例 5 一種半年附息的債券，面值為 1000元，票面利率是 10%，2020年 4月 1日到期。 ? 開市價(jià)： 當(dāng)日該證券第 1筆成交價(jià)；證券的開盤價(jià)通過集合競價(jià)方式產(chǎn)生，不能產(chǎn)生開盤價(jià)的，以連續(xù)競價(jià)方式產(chǎn)生。 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 漲跌幅限制： 不設(shè)漲跌限制。 ? 無記名國債在賣出交易前，投資者必須將無記名國債拿到指定的證券商處辦理托管手續(xù)，然后在其所指定的證券商處進(jìn)行交易。 ? 凍結(jié)或質(zhì)押期間債券的利息歸出質(zhì)方所有。 ? 買斷式回購主協(xié)議（見網(wǎng)上資料） 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 買斷式回購首期資金清算金額＝ （首期交易凈價(jià)＋首期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息） 回購債券數(shù)量 /100， ? 買斷式回購到期資金清算金額＝ （到期交易凈價(jià)＋到期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息） 回購債券數(shù)量 /100, ? 買斷式回購計(jì)價(jià)方式跟現(xiàn)券交易計(jì)價(jià)方法一致。 ? 遠(yuǎn)期交易實(shí)行凈價(jià)交易，全價(jià)結(jié)算 。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 債券的結(jié)算方式： ? 純?nèi)^戶 ? 見券付款 是指在結(jié)算日購券方通過債券簿記系統(tǒng)確認(rèn)售券方有履行義務(wù)所需的足額債券，即向?qū)Ψ絼澑顿Y金并予以確認(rèn)，然后通知中央結(jié)算公司辦理債券結(jié)算的方式。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 見款付券的結(jié)算處理流程： ? 結(jié)算正常履約的處理程序： ? 交割日，中央結(jié)算公司債券簿記系統(tǒng)等待收款方（逆回購方）的收款確認(rèn)指令。 ? 款券對付一般需要債券結(jié)算系統(tǒng)和資金劃撥清算系統(tǒng)對接，同步辦理券和款的交割與清算結(jié)算，是國際債券結(jié)算行業(yè)提倡且較為安全高效的一種結(jié)算方式，也是發(fā)達(dá)債券市場最普遍使用的一種結(jié)算方式。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 清算與交割、交收的關(guān)系： ? 先清算后交割交收，清算是交割交收的基礎(chǔ)和前提，交割交收是清算的后續(xù)與完成。 ? 信用評級可以揭示債務(wù)發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)助投資者進(jìn)行投資決策，起到防范并降低投資者所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。 第五節(jié) 債券的評級 ? 對監(jiān)管部門 ? 信用評級可協(xié)助監(jiān)管部門加強(qiáng)市場監(jiān)管，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。 第五節(jié) 債券的評級 ? 世界著名國際信用評級機(jī)構(gòu) ? 穆迪投資服務(wù)公司 （ Moody’s） ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 （ Samp。 第五節(jié) 債券的評級 ? 1975年 美國證券交易委員會（ SEC）認(rèn)可穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國際為 “ 全國認(rèn)定的評級組織 ” 。目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾已成為一個(gè)世界級的資訊品牌與權(quán)威的國際分析機(jī)構(gòu)。標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析師通過仔細(xì)制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)確保所有評論及分析的方法都是一致和可預(yù)測的。 ? 在結(jié)構(gòu)融資方面，惠譽(yù)國際連續(xù)兩年在亞太地區(qū)占有第二大市場份額，年市場占有率為 70%。 資本市場： 是指 1年及 1年以上的長期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票交易市場。 交易所： 債券交易所是證券交易的固定場所，是專門進(jìn)行證券買賣的場所，證券的買賣雙方或他們的代理人在交易所的一個(gè)中心地點(diǎn)見面并進(jìn)行交易。 一、債券發(fā)行方式 私募： 是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式，又稱內(nèi)部發(fā)行或不公開發(fā)行。 二、金融機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中的作用 在私募發(fā)行時(shí)，投資銀行和商業(yè)銀行可以幫助發(fā)行者設(shè)計(jì)債券、確定債券的價(jià)格以及聯(lián)系潛在的投資者，或向投資者提供投資建議。 1）在包銷協(xié)議中，承銷商與發(fā)行人是買賣關(guān)系。 承銷商按照財(cái)政部確定的當(dāng)期國債券招標(biāo)規(guī)則，以競標(biāo)方式確定各自承銷的國債券份額及承銷成本。 此法對中標(biāo)人有利，對發(fā)行人不利。P） 穆迪投資服務(wù)公司（ Moody’s） 投資級 Moody’s Samp。P） Aaa AAA 最高級 還本付息的能力很強(qiáng) Aa AA 高級 還本付息的能力強(qiáng)，程度上略遜于最高級債券 A A 中高級 還本付息的能力強(qiáng)，但受不利的環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件變化影響要大于上兩個(gè)等級 Baa BBB 中級 具有足夠的能力還本付息，一般在債務(wù)合約中規(guī)定了充分保護(hù)債權(quán)人的條款。 此法對發(fā)行人有利，對投標(biāo)人不利。 1）繳款期招標(biāo)： 是指在國債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿足預(yù)定的發(fā)行額為止。 3）承銷商的收入來自買賣差價(jià)， 三、我國國債的發(fā)行方式 1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債發(fā)行經(jīng)歷三個(gè)階段： 80年代，行政分配； 90年代，承購包銷； 現(xiàn)在，定向發(fā)售、承購包銷、公開招標(biāo)發(fā)行并存。 承銷： 是指金融機(jī)構(gòu)借助自己在證券市場上的信譽(yù)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)在規(guī)定的發(fā)行有效期內(nèi)將債券銷售出去。如公司原有股東、發(fā)行機(jī)構(gòu)內(nèi)部員工等。 金融機(jī)構(gòu)柜臺市場 ：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進(jìn)行債券的買賣。 一級市場： 是組織新的固定收益證券發(fā)行的市場，也稱發(fā)行市場。 第五節(jié) 債券的評級 ? 我國的信用評級機(jī)構(gòu)： ? 聯(lián)合資信評估有限公司 ? 中誠信國際信用評級有限公司 ? 大公國際資信評估有限公司 ? 上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司 ? 鵬元資信評估有限公司 ? 上海遠(yuǎn)東資信評估有限公司 三、評級等級的劃分及說明 一 債券市場和債券交易 本章內(nèi)容提要： 第一節(jié) 固定收益證券市場的定義和分類 一、貨幣市場和資本市場 根據(jù)固定收益證券期限的長短，固定收益證券市場分為貨幣市場和資本市場。在全球設(shè)有 40多個(gè)分支機(jī)構(gòu)，擁有 1100多名分析師。 ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾的以上服務(wù)在全球均保持領(lǐng)先的位置。 ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) ，由美國標(biāo)準(zhǔn) .普爾公司 1923年開始 編制 發(fā)表，當(dāng)時(shí)主要編制兩種指數(shù)，一種是包括 90種股票每日發(fā)表一次的指數(shù)，另一種是包括 480種股票每月發(fā)表一次的指數(shù)。穆迪投資服務(wù)公司曾經(jīng)是鄧白氏（ Dun amp。 ? 信用評級結(jié)果的大量運(yùn)用可以減少政府對資本市場中的直接干預(yù)，提高證券市場、金融市場及保險(xiǎn)市場的效率、透明度和規(guī)范性。信用評級機(jī)構(gòu)利用自身的專業(yè)優(yōu)勢對擬發(fā)行債券還本付息的可靠程度進(jìn)行客觀、公正和權(quán)威的評定，改變發(fā)債者與投資者間信息不對稱現(xiàn)象，降低了投資者信息搜尋成本。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 債券的結(jié)算 ? 中國債券信息網(wǎng) 業(yè)務(wù)操作 ? 登記與托管 ? 債券結(jié)算 ? 資金清算 ? 付息與兌付 第五節(jié) 債券的評級 ? 中國債券信息網(wǎng) ? 債券市場 ? 債券評級 第五節(jié) 債券的評級 ? 信用評級： 是由專門機(jī)構(gòu)使用科學(xué)的評價(jià)方法，對在經(jīng)濟(jì)活動中的借貸信用行為的可靠性和安全性程度進(jìn)行分析，并用專用符號作出評估報(bào)告的一種金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 債券的結(jié)算途徑 按照市場參與者辦理債券結(jié)算的不同方式，銀行間債券市場的債券結(jié)算途徑可分為 直接結(jié)算 和 代理結(jié)算 。 ? 中央結(jié)算公司接到收款確認(rèn)指令后即辦理債券過戶：在現(xiàn)券買賣中，減少賣方該券種可用余額，增加買方該券種可用余額；在封閉式回購到期結(jié)算中，正回購方 “ 待購回 ” 專戶余額減少，可用余額增加。 ? 采用見券付款方式往往是收券方信用比付券方要好。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 交易與結(jié)算 ? 交易與結(jié)算分屬債券交易的前臺和后臺， ? 由中國外匯交易中心提供報(bào)價(jià)和交易平臺， ? 由中央國債登記結(jié)算公司提供債券過戶和結(jié)算平臺。 ? 買斷式回購 伴 隨著一次現(xiàn)券的賣出和一次現(xiàn)券的贖回，實(shí)際是兩次現(xiàn)券交易的組合。 ? 質(zhì)押式回購主協(xié)議（見網(wǎng)上資料） 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 債券的交易方式 ? 現(xiàn)券交易 ? 質(zhì)押式回購 ? 買斷式回購 是指債券持有人（正回購方）將債券 出售 給資金融出方（逆回購方）的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為，又稱為 開放式回購 。 第三節(jié) 債券的流通市場 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 我國債券市場的業(yè)務(wù)類型 ： ? 中國債券信息網(wǎng) /債券市場 /交易方式 ? 分銷業(yè)務(wù) ? 現(xiàn)券業(yè)務(wù) ? 質(zhì)押式回購業(yè)務(wù) ? 買斷式回購業(yè)務(wù) ? 債券遠(yuǎn)期交易結(jié)算 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 我國債券市場的交易品種 ： ? 銀行間債券市場 ：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購 、買斷式回購 、遠(yuǎn)期交易 ； ? 交易所債券市場 ：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購 ； ? 商業(yè)銀行柜臺市場 ：現(xiàn)券交易 。 ? 行情報(bào)價(jià)： 報(bào)價(jià)系統(tǒng)同時(shí)顯示國債全價(jià)、凈價(jià)及應(yīng)計(jì)利息額。當(dāng)日無成交的， 以前收盤價(jià)為當(dāng)日收盤價(jià)。如果投資者在 2020年 7月 10日購買，該債券的適當(dāng)貼現(xiàn)率是 6%，則該債券的應(yīng)計(jì)利息是多少？ 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 根據(jù)在債券的標(biāo)價(jià)中是否包括應(yīng)計(jì)利息，可以分為 ? 全價(jià)交易制度 購買債券的價(jià)格 =債券報(bào)價(jià)（全價(jià)） ? 凈價(jià)交易制度 購買債券的價(jià)格 =債券報(bào)價(jià)（凈價(jià)） +應(yīng)計(jì)利息 ? 我國債券市場實(shí)行凈價(jià)交易制度 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 報(bào)價(jià)單位： 以張（面值 100元）為報(bào)價(jià)單位，即“ 每百元面值的價(jià)格 ” ，價(jià)格是指每 100元面值國債的價(jià)格。 ? 交易制度： 凈價(jià)交易。 ? （一）不同市場的監(jiān)管 ? 市場類別 監(jiān)管機(jī)構(gòu) 銀行間債券市場 人民銀行 交易所債券市場 證監(jiān)會 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 作為中國債券市場的總托管人，中央結(jié)算公司接受三方監(jiān)管 ： ? 在業(yè)務(wù)上受央行和財(cái)政部監(jiān)管； ? 在資產(chǎn)與財(cái)務(wù)管理上受財(cái)政部監(jiān)管； ? 在人事和組織機(jī)構(gòu)上受銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)，并接受其定期審計(jì)。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 交易所市場實(shí)行兩級托管體制： ? 中央結(jié)算公司為 一級托管人 ，負(fù)責(zé)為交易所開立代理總賬戶； ? 中國證券登記結(jié)算公司為債券 二級托管人 ，記錄交易所投資者賬戶。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 通過場內(nèi)認(rèn)購的國債 ，其債權(quán)由所屬的證券登記結(jié)算公司直接記錄在其 “ 證券帳戶 ” 或 “ 基金賬戶 ” 內(nèi)，待該國債發(fā)行期結(jié)束后即可上市流通交易。但由