【正文】 銷是由各地的國債承銷機構(gòu)組成承銷團，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費用和承銷商的義務(wù)，并由其負責在市場上銷售， 未能售出的余額均由承銷團認購。 ? 承銷商不承擔任何發(fā)行風(fēng)險。 ? 承銷商的收入也來自于傭金收入。 ? 我國與 1996年和 1998年分別在記帳式國債和政策性金融債券的發(fā)行中引入招標發(fā)行方式。 ? 利差招標 （僅用于浮動利率債券）： 投標人對浮動利率債券的利差和相應(yīng)的數(shù)量進行投標。 債券簡稱 08國債（ 10） 期限 10年 發(fā)行量 260億元（進行追加） 付息方式 1年 2次 投標時間 6月 20日 9:3010:30。 6個投標人各自報價如下 投標人 收益率報價 數(shù)量 1 % 100 2 % 200 3 % 100 4 % 300 5 % 100 6 % 100 13號投標者全部滿足； 5號投標者分獲余下的 100 且 4號獲 75。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 我國發(fā)債（招標發(fā)行）基本流程 ? 發(fā)行準備工作 ? 債券招標發(fā)行前，發(fā)行主體應(yīng)向全市場公開披露以下信息： ? 提前三個工作日向社會公布發(fā)債公告。 ? 公布中標結(jié)果 ? 債券招標結(jié)束后，發(fā)行主體通過債券發(fā)行系統(tǒng)和中國債券信息網(wǎng)向全市場公布債券招標情況。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 中國國債登記結(jié)算有限責任公司 ? 據(jù) 《 中華人民共和國國債托管管理暫行辦法 》 中條款定義： ? “ 國債托管實行全國集中、統(tǒng)一管理的體制，財政部授權(quán)中央結(jié)算公司依本辦法按照不以營利為目的原則主持建立和運營全國國債托管系統(tǒng)，并實行自律性管理。 申購費用 無需繳納任何費用 ? 掛牌分銷的申購 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 投資者認購深、滬證券交易所上市發(fā)行的國債需經(jīng)過證券商委托，并通過深、滬證券賬戶或基金賬戶進行。 ? 中證登公司 作為分托管人托管交易所債券市場參與者的債券資產(chǎn) 。 ? 與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央結(jié)算公司，同時中央結(jié)算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護投資者權(quán)益的重要途徑。 ? 交易原則： 價格優(yōu)先，時間優(yōu)先。 第三節(jié) 債券的流通市場 利息支付日 利息支付日 購買日 售券者持有 購券者持有 應(yīng)計利息 本期利息 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 應(yīng)計利息的計算 ： 利息支付期的天數(shù)格清算日間的天數(shù)上一次利息支付日至價?? IAI? 例 5 一種半年附息的債券，面值為 1000元，票面利率是 10%，2020年 4月 1日到期。 ? 開市價： 當日該證券第 1筆成交價；證券的開盤價通過集合競價方式產(chǎn)生，不能產(chǎn)生開盤價的，以連續(xù)競價方式產(chǎn)生。 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 漲跌幅限制： 不設(shè)漲跌限制。 ? 無記名國債在賣出交易前，投資者必須將無記名國債拿到指定的證券商處辦理托管手續(xù)，然后在其所指定的證券商處進行交易。 ? 凍結(jié)或質(zhì)押期間債券的利息歸出質(zhì)方所有。 ? 買斷式回購主協(xié)議（見網(wǎng)上資料） 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 買斷式回購首期資金清算金額＝ （首期交易凈價＋首期結(jié)算日應(yīng)計利息） 回購債券數(shù)量 /100， ? 買斷式回購到期資金清算金額＝ （到期交易凈價＋到期結(jié)算日應(yīng)計利息） 回購債券數(shù)量 /100, ? 買斷式回購計價方式跟現(xiàn)券交易計價方法一致。 ? 遠期交易實行凈價交易，全價結(jié)算 。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 債券的結(jié)算方式： ? 純?nèi)^戶 ? 見券付款 是指在結(jié)算日購券方通過債券簿記系統(tǒng)確認售券方有履行義務(wù)所需的足額債券，即向?qū)Ψ絼澑顿Y金并予以確認，然后通知中央結(jié)算公司辦理債券結(jié)算的方式。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 見款付券的結(jié)算處理流程： ? 結(jié)算正常履約的處理程序： ? 交割日，中央結(jié)算公司債券簿記系統(tǒng)等待收款方（逆回購方）的收款確認指令。 ? 款券對付一般需要債券結(jié)算系統(tǒng)和資金劃撥清算系統(tǒng)對接，同步辦理券和款的交割與清算結(jié)算，是國際債券結(jié)算行業(yè)提倡且較為安全高效的一種結(jié)算方式，也是發(fā)達債券市場最普遍使用的一種結(jié)算方式。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 清算與交割、交收的關(guān)系： ? 先清算后交割交收，清算是交割交收的基礎(chǔ)和前提，交割交收是清算的后續(xù)與完成。 ? 信用評級可以揭示債務(wù)發(fā)行人的信用風(fēng)險，協(xié)助投資者進行投資決策，起到防范并降低投資者所面臨的信用風(fēng)險。 第五節(jié) 債券的評級 ? 對監(jiān)管部門 ? 信用評級可協(xié)助監(jiān)管部門加強市場監(jiān)管，有效防范金融風(fēng)險。 第五節(jié) 債券的評級 ? 世界著名國際信用評級機構(gòu) ? 穆迪投資服務(wù)公司 （ Moody’s） ? 標準普爾公司 （ Samp。 第五節(jié) 債券的評級 ? 1975年 美國證券交易委員會（ SEC）認可穆迪公司、標準普爾、惠譽國際為 “ 全國認定的評級組織 ” 。目前，標準普爾已成為一個世界級的資訊品牌與權(quán)威的國際分析機構(gòu)。標準普爾的分析師通過仔細制定統(tǒng)一的標準確保所有評論及分析的方法都是一致和可預(yù)測的。 ? 在結(jié)構(gòu)融資方面，惠譽國際連續(xù)兩年在亞太地區(qū)占有第二大市場份額，年市場占有率為 70%。 資本市場： 是指 1年及 1年以上的長期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票交易市場。 交易所： 債券交易所是證券交易的固定場所，是專門進行證券買賣的場所，證券的買賣雙方或他們的代理人在交易所的一個中心地點見面并進行交易。 一、債券發(fā)行方式 私募： 是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式，又稱內(nèi)部發(fā)行或不公開發(fā)行。 二、金融機構(gòu)在債券發(fā)行中的作用 在私募發(fā)行時，投資銀行和商業(yè)銀行可以幫助發(fā)行者設(shè)計債券、確定債券的價格以及聯(lián)系潛在的投資者，或向投資者提供投資建議。 1）在包銷協(xié)議中，承銷商與發(fā)行人是買賣關(guān)系。 承銷商按照財政部確定的當期國債券招標規(guī)則，以競標方式確定各自承銷的國債券份額及承銷成本。 此法對中標人有利，對發(fā)行人不利。P） 穆迪投資服務(wù)公司（ Moody’s） 投資級 Moody’s Samp。P） Aaa AAA 最高級 還本付息的能力很強 Aa AA 高級 還本付息的能力強，程度上略遜于最高級債券 A A 中高級 還本付息的能力強，但受不利的環(huán)境和經(jīng)濟條件變化影響要大于上兩個等級 Baa BBB 中級 具有足夠的能力還本付息，一般在債務(wù)合約中規(guī)定了充分保護債權(quán)人的條款。 此法對發(fā)行人有利，對投標人不利。 1）繳款期招標： 是指在國債的票面利率和發(fā)行價格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機構(gòu)向財政部繳款的先后順序獲得中標權(quán)利，直至滿足預(yù)定的發(fā)行額為止。 3）承銷商的收入來自買賣差價， 三、我國國債的發(fā)行方式 1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債發(fā)行經(jīng)歷三個階段： 80年代，行政分配； 90年代，承購包銷； 現(xiàn)在，定向發(fā)售、承購包銷、公開招標發(fā)行并存。 承銷： 是指金融機構(gòu)借助自己在證券市場上的信譽和營業(yè)網(wǎng)點在規(guī)定的發(fā)行有效期內(nèi)將債券銷售出去。如公司原有股東、發(fā)行機構(gòu)內(nèi)部員工等。 金融機構(gòu)柜臺市場 ：證券經(jīng)營機構(gòu)設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進行債券的買賣。 一級市場： 是組織新的固定收益證券發(fā)行的市場，也稱發(fā)行市場。 第五節(jié) 債券的評級 ? 我國的信用評級機構(gòu)： ? 聯(lián)合資信評估有限公司 ? 中誠信國際信用評級有限公司 ? 大公國際資信評估有限公司 ? 上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司 ? 鵬元資信評估有限公司 ? 上海遠東資信評估有限公司 三、評級等級的劃分及說明 一 債券市場和債券交易 本章內(nèi)容提要： 第一節(jié) 固定收益證券市場的定義和分類 一、貨幣市場和資本市場 根據(jù)固定收益證券期限的長短，固定收益證券市場分為貨幣市場和資本市場。在全球設(shè)有 40多個分支機構(gòu)，擁有 1100多名分析師。 ? 標準普爾的以上服務(wù)在全球均保持領(lǐng)先的位置。 ? 標準普爾指數(shù) ，由美國標準 .普爾公司 1923年開始 編制 發(fā)表，當時主要編制兩種指數(shù)，一種是包括 90種股票每日發(fā)表一次的指數(shù)，另一種是包括 480種股票每月發(fā)表一次的指數(shù)。穆迪投資服務(wù)公司曾經(jīng)是鄧白氏（ Dun amp。 ? 信用評級結(jié)果的大量運用可以減少政府對資本市場中的直接干預(yù)，提高證券市場、金融市場及保險市場的效率、透明度和規(guī)范性。信用評級機構(gòu)利用自身的專業(yè)優(yōu)勢對擬發(fā)行債券還本付息的可靠程度進行客觀、公正和權(quán)威的評定，改變發(fā)債者與投資者間信息不對稱現(xiàn)象，降低了投資者信息搜尋成本。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 債券的結(jié)算 ? 中國債券信息網(wǎng) 業(yè)務(wù)操作 ? 登記與托管 ? 債券結(jié)算 ? 資金清算 ? 付息與兌付 第五節(jié) 債券的評級 ? 中國債券信息網(wǎng) ? 債券市場 ? 債券評級 第五節(jié) 債券的評級 ? 信用評級： 是由專門機構(gòu)使用科學(xué)的評價方法，對在經(jīng)濟活動中的借貸信用行為的可靠性和安全性程度進行分析，并用專用符號作出評估報告的一種金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 債券的結(jié)算途徑 按照市場參與者辦理債券結(jié)算的不同方式，銀行間債券市場的債券結(jié)算途徑可分為 直接結(jié)算 和 代理結(jié)算 。 ? 中央結(jié)算公司接到收款確認指令后即辦理債券過戶：在現(xiàn)券買賣中，減少賣方該券種可用余額，增加買方該券種可用余額；在封閉式回購到期結(jié)算中，正回購方 “ 待購回 ” 專戶余額減少，可用余額增加。 ? 采用見券付款方式往往是收券方信用比付券方要好。 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 交易與結(jié)算 ? 交易與結(jié)算分屬債券交易的前臺和后臺， ? 由中國外匯交易中心提供報價和交易平臺， ? 由中央國債登記結(jié)算公司提供債券過戶和結(jié)算平臺。 ? 買斷式回購 伴 隨著一次現(xiàn)券的賣出和一次現(xiàn)券的贖回，實際是兩次現(xiàn)券交易的組合。 ? 質(zhì)押式回購主協(xié)議（見網(wǎng)上資料） 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 債券的交易方式 ? 現(xiàn)券交易 ? 質(zhì)押式回購 ? 買斷式回購 是指債券持有人（正回購方）將債券 出售 給資金融出方（逆回購方）的同時，與買方約定在未來某一日期以約定價格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為，又稱為 開放式回購 。 第三節(jié) 債券的流通市場 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 我國債券市場的業(yè)務(wù)類型 ： ? 中國債券信息網(wǎng) /債券市場 /交易方式 ? 分銷業(yè)務(wù) ? 現(xiàn)券業(yè)務(wù) ? 質(zhì)押式回購業(yè)務(wù) ? 買斷式回購業(yè)務(wù) ? 債券遠期交易結(jié)算 第四節(jié) 債券的結(jié)算和交易方式 ? 我國債券市場的交易品種 ： ? 銀行間債券市場 ：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購 、買斷式回購 、遠期交易 ； ? 交易所債券市場 ：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購 ； ? 商業(yè)銀行柜臺市場 ：現(xiàn)券交易 。 ? 行情報價： 報價系統(tǒng)同時顯示國債全價、凈價及應(yīng)計利息額。當日無成交的， 以前收盤價為當日收盤價。如果投資者在 2020年 7月 10日購買，該債券的適當貼現(xiàn)率是 6%，則該債券的應(yīng)計利息是多少？ 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 根據(jù)在債券的標價中是否包括應(yīng)計利息，可以分為 ? 全價交易制度 購買債券的價格 =債券報價（全價） ? 凈價交易制度 購買債券的價格 =債券報價（凈價） +應(yīng)計利息 ? 我國債券市場實行凈價交易制度 第三節(jié) 債券的流通市場 ? 報價單位： 以張（面值 100元）為報價單位，即“ 每百元面值的價格 ” ，價格是指每 100元面值國債的價格。 ? 交易制度： 凈價交易。 ? （一）不同市場的監(jiān)管 ? 市場類別 監(jiān)管機構(gòu) 銀行間債券市場 人民銀行 交易所債券市場 證監(jiān)會 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 作為中國債券市場的總托管人，中央結(jié)算公司接受三方監(jiān)管 ： ? 在業(yè)務(wù)上受央行和財政部監(jiān)管； ? 在資產(chǎn)與財務(wù)管理上受財政部監(jiān)管； ? 在人事和組織機構(gòu)上受銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)，并接受其定期審計。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 交易所市場實行兩級托管體制： ? 中央結(jié)算公司為 一級托管人 ，負責為交易所開立代理總賬戶； ? 中國證券登記結(jié)算公司為債券 二級托管人 ，記錄交易所投資者賬戶。 第二節(jié) 債券的發(fā)行市場 ? 通過場內(nèi)認購的國債 ，其債權(quán)由所屬的證券登記結(jié)算公司直接記錄在其 “ 證券帳戶 ” 或 “ 基金賬戶 ” 內(nèi)，待該國債發(fā)行期結(jié)束后即可上市流通交易。但由