【正文】 61%成長 投資者成功與否，是與他是否真正了解這項投資的程度成正比的。 謝京：從某種意義上說，我們買一只股票也是買一個上市公司的管理層，但是由于中國企業(yè)體制與國外還是有不同之處，因此在進行價值投資時管理層是需要看的，但不能作為選股進行價值投資的重要標準。但是從目前來看，同時滿足這三個條件的股票少之又少。 目前還沒有一個非常理想的、可以有效實施價值投資的空間，因 此我認為價值投資仍是一種理念，但不是說絕對不能進行價值投資，只是說對于多數(shù)股票而言，現(xiàn)在還沒有到可以進行價值投資的時候。此外，普通投資者還要有堅持下去的決心。 巴菲特模式很難復制 理財一周報：巴菲特是價值投資的典范，不過他的價值投資理論在中國是否有可操作性？是否普通投資者也適合學習他的思路？ 桂浩明：我覺得巴菲特的投資理念適合某一個特殊的投資環(huán)境，并不適用于任何時候。 當整個市場都比較好的時候，投資者的避險心態(tài)就會比較弱，逐利心態(tài)比較強，這個時候 50 倍的市盈率大家也未必會覺得高，但是如果大環(huán)境不好，哪怕是 15 倍的市盈率，投資者也會覺得很高。如巴菲特長期投資的可口可樂，主要就看其內在價值。價值投資是對其選擇企業(yè)的內在價值的關注，因此對外在因素如市場趨勢關注要少。 當資本市場重新歸于平靜之時，理性的價值投資應當成為主流，這既是一個成熟資本市場的標志，也是其應有之意。四川長虹由年初的 8 元爆炒到年中的 元，一時間， “ 滬長虹、深發(fā)展 ” 成為市場價值的標桿。 巴菲特曾說過有些行業(yè)是 “ 天生的贏家 ” ，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中我們也發(fā)現(xiàn)在這95 只股票中，有不少股票在行業(yè)中具有絕對的壟斷實力，如萬科 A、 招商地產（ 000024）， 振華港機 （ 600320）、貴州茅臺等。 A 股從不缺可口可樂 事實證明， A 股從來不缺可口可樂，缺的是巴菲特。 財富傳奇 有必要回味一下那三個人的故事。 1988 年 12 月，由于原本承諾的投資方臨時退出，萬科（ 000002）面臨 股票無人認購的困難，香港商人劉元生出于對朋友 王石 的幫助，慷慨解囊認購 360萬股萬科原始股。 如果以 1998 年為時間節(jié)點，以復權后的股價為參照物，不難發(fā)現(xiàn)，十年來，林園、但斌們長期持有的那些股票都是價值投資的 “ 標桿 ” 。而這恰恰印證了巴菲特所言：價值投資的精髓，要看企業(yè)本身。 然而從 1997 年 5 月至 1999 年 5 月的熊市中，這些價值旗幟的跌幅都超過了60%，讓投資者深度套牢，市場開始質疑價值投資。 此時重提價值投資理念，既是反思也是重燃希望。 從哲學上說，對股票進行價值投資實際上是一種相對價值的投資，不要把價值投 資絕對化，因為價值本身就沒有絕對的標準，不能單純地認為市盈率和市凈率達到多少倍后進行價值投資就是合適的。 價值投資是對其選擇企業(yè)的內在價值的關注，因此對外在因素如市場趨勢關注少。所以我 認為對于價值的判斷應該是相對的。巴菲特成功很關鍵的一點是當時整個世界的經濟多處在平穩(wěn)時期，同時又出現(xiàn)了一些比較有生命力的行業(yè)，而且歐美股市波動也相對有限。不能因為自己所選的某只股票在一個階段出現(xiàn)暴跌就動搖價值投資的決心。我覺得至少要等到經濟增長發(fā)展前景比較明朗的時候，才可以開始考慮價值投資。 謝京：我認為萬科、蘇寧電器從長期來看，還是具有成長性，當然增速并不會像原來那么明顯。 李振寧：企業(yè)的管理層對企業(yè)本身價值的推動作用太大了，事在人為。投資人并不需要做對很多事情，重要的是要能不犯重大的過錯。但是在此時間段內，苦熬了半年的價值投資者驚奇地發(fā)現(xiàn)，手里的藍籌股、績優(yōu)股上漲勢頭異常迅猛，爆炒低價題材股的投資者被狠狠地教育了一把。在上述所提及的12 家上市公司中，其年均凈利潤增長率均在 20%以上，其中以煙臺萬華為最，該公司每年凈利潤增長率都高達 61%。煙臺萬華的主營業(yè)務MDI（化學原料），在 2020 年總產能將到達 50 萬噸，相比 2020 年增長 32%，迅速提升的 MDI 產量，是煙臺萬華業(yè)績增長的核心動力。一般來說，如果主營業(yè)務收入增長率超過 10％，說明公司產品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產品更新的風險，屬于成長型公司。 如果從主營業(yè)務收入增長率來看，在過去五年及三年，成長較好的公司當屬長力股份（ 600507）、寧波華翔（ 002048），精達股份（ 600577）、天地科技、思源電氣（ 002028）、中材國際（ 600970）、蘇寧電器、華發(fā)股份（ 600325）、株治集團（ 600961）。 林奇 凈資產收益率對于投資者的投資收益起到了決定性作用。從 2020 年初到 2020年年底，凈資產收益率排名前一百位的上市公司股價漲幅高 達 1899%，而排在后一百位的公司股價漲幅僅 160%，兩者差距進一步拉大。其中貴州茅臺股價上漲 %，煙臺萬華排名第二，神火股份也毫不遜色，以 %的漲幅排在了區(qū)間漲幅榜的第三。雖然貴州茅臺股價在前期下跌幅度較大，但這主要源于系統(tǒng)性風險，基于企業(yè)本身的非系統(tǒng)性風險，劉金滬認為，貴州茅臺仍然是 A 股市場上風險最小的公司之一。 馳宏鋅鍺從 2020 年開始，其凈資產收益率也出現(xiàn)了迅猛上漲的勢頭，其中2020 年達到 %，到 2020 年一躍上升至 %，隨后更是一發(fā)不可收拾， 2020年猛增至 %。華泰證券研究員高遠表示，在近期的弱勢中，觀望勝于激進。選股重要的不是過去的利潤率，而是將來的利潤率。 不過若以銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務利潤率三項指標同在前 100名為統(tǒng)計指標，那么在同時滿足這三個條件的個股中，上述醫(yī)藥股名落孫山，交通設施行業(yè)和具有壟斷性質的 14 家個股榜上有名。其十年來年平均銷售凈利率為 %，位于同指標所有股票的第 12 位，是所有以港口業(yè)務為主業(yè)的交通設施股票中，平均銷售凈利率最高的。 歌華有線也是一只具有壟斷性資源的個股。數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥的整體毛利率由 2020 年的 %上升到 2020 年的 %。這表明，蘇寧電器單純依靠多開店擴大利潤規(guī)模的模式已碰到瓶頸。 索羅斯 相對那些一毛不拔的鐵公雞，能堅持高比例現(xiàn)金分紅的上市公司，更能被投資者接受。 如果將統(tǒng)計時間拉長，還可發(fā)現(xiàn)，竟然有一批十年未見分紅的上市公司，可謂名符其實的鐵公雞。截至 2020年年底， 10 年以上未見現(xiàn)金分紅的公司有天業(yè)股份（ 600807）、西藏旅游（ 600749）、英特集團（ 000411）和國興地產（ 000838），從這些公司公布的中報、季報來看，其前十大流通股東中鮮有基金出現(xiàn)。其最新中報顯示，上半年每股虧損 元。其中 127 家上市公司平均每年派息 1 億元。 以一汽轎車（ 000800）為例，該公司過去十年合計派息 億元，作為一個股本為 億 股、比鞍鋼股份總股本小四分之三的上市公司而言，如此數(shù)量的派息，可見其盈利能力。 此外，格力電器也是一個較有投資前景 的上市公司。 伴隨股改完成，之前關于資產注入的承諾就將陸續(xù)兌現(xiàn)。 2020 年 9 月，中國船舶通過 定向增發(fā)，發(fā)行 4 億股，收購中船集團優(yōu)質資產，成為了中船集團核心主業(yè)上市平臺，擁有造船、修船和船用柴油機制造完整產業(yè)鏈的造船企業(yè)。 同樣在資產注入后業(yè)績大增的成功樣本還有馳宏鋅鍺。國泰君安分析師章秀奇認為，投資者不能盲目買進具有資產注入概念的上市公司股票，投資具有資產注入概念的股票要嚴把三關。 最后，要比較資產注入前后的股價，若股價已經充分反映了上市公司資產注入的預期，那么這類股票就不具備投資機會。這些行 業(yè)目前有 40 多家中央企業(yè)，資產總額占全部中央企業(yè)的 75%，利潤總額占全部央企的 79%。必須獨立思考，必須拋開羊群心理。 張裕 A（ 000869）：行業(yè)龍頭穩(wěn)健高增長 今年以來，酒類股表現(xiàn)不俗，張裕 A 堪稱其中佼佼者。 千金藥業(yè)（ 600479）： 新渠道收獲期到來 作為 “ 涌金系 ” 一員，近來市場關于千金藥業(yè)未來走勢始終有著諸多猜測。對此東北證券分析師江維娜指出，這是因為，此前千金藥業(yè)加大銷售力度進行營銷網絡建設，費用較大，目前營銷渠道已基 本建設完畢，將逐漸進入收獲期，凈利率將穩(wěn)步回升。公司以造船為核心業(yè)務，專注于靈便型船舶產品的開發(fā)和建造，并已進入滾裝船、客滾船、半潛船等高技術含量船舶市場。 華蘭生物（ 002020）： 疫苗打開想象新空間 隨著血液制品價格的大幅提升，華蘭生物在今年上半年也交出了一份令人滿意的成績單。在過去十年，其銷售毛利率年平均值高達 %，而且每年保持 億元的現(xiàn)金分紅。 長城證券分析師何奇峰認為，格力電器已經到了價值投資的時間節(jié)點了。事實上，自 2020 年上市以來，其主營業(yè)務年平均增長率為 %，銷售毛利率年平均增長 %。西南證券分析師龐琳琳給予廣船國際 “ 增持 ”評級。2020 年至 2020 年累計凈利潤增長率為 %，同時，其除權后股價在過去十年的漲幅高達 %。不過，千金藥業(yè)作為一家以研發(fā)銷售中藥為主的上市公司，在過去幾年，始終保持著較好的收益， 2020 年實現(xiàn)凈資產收益率 %， 2020 年達 %， 2020 年達 %。不僅如此，其對投資者回報也歷來出手闊綽。 —— 吉姆 此外，除央企整合外，地方上市公司的資產整合也是未來兩年的主旋律。其中指出 ，到 2020 年，中央企業(yè)縮減到 80 家到 100 家是國資委的既定目標。如果是自上而下的政策性推動，那么這樣的上市公司安全邊際就比較高。同時，凈資產也由 2020 年的 億元提高到 2020 年度 億元，接近 2020 年至 2020 年四年總和的 2 倍， 2020 年更是達到 億元。 2020 年，中國船舶的每股收益達到 元，而 2020 年這一指標僅有 元，每股凈資產更是迅猛上升至 元。事實上，這也是今年疲弱市道中唯一能帶給投資人預期的投資主題。（東方網 陳金艷） 中國船舶演繹牛股速成法 我并不覺得自己聰明，但我確實非常、非常、非常勤奮地工作。 中集集團 派現(xiàn)樣板 經過統(tǒng)計分析，如果剔除大盤股（雖然分紅多，但盤子越大，攤薄后的分紅會越少），在中小板中，格力電器（ 000651）、華僑城 A（ 000069）、金融街（ 000402）、美的電器（ 000527）、萬科 A（ 000002）、五糧液（ 000858）、中集集團（ 000039）這些個股在過去不僅實施了較高的送股，同 時還出手大方，平均每年分紅都在 1億元以上。其中以中石化最為大方，十年累計派息 億元，而工商銀行雖然以 億元排在了 “ 超級慈善家 ” 榜的第二位，但鑒于其上市剛一年多，這個數(shù)字還是顯得頗為龐大，其出手之闊綽確是兩市少有的。 2020 年年報，它推出每 10 股轉增 5 股的擴股計劃，這也是自 1997 年以來再次推行轉增計劃。今年中報顯示，天業(yè)股份每股收益為 元，位列 64 家百貨零售業(yè)上市公司中第 50 位。此類公司中，有 189 家上市公 司股價在過去十年的累計漲幅低于 50%， 83 家上市公司股價累計漲幅出現(xiàn)負增長。但是在 A 股市場，很多上市 公司扮演的僅僅是 “ 抽血機 ” 的角色，只知道圈錢，不知道回報投資者，甚至還有部分公司是一毛不拔的鐵公雞，這樣的上市公司是談不上價值投資的。尋找景氣度上升的行業(yè)，在該行業(yè)中挖掘毛利率最高的公司進行投資。此外，公司經營戰(zhàn)略明顯領先于競爭對手，近年來其 “ 高端戰(zhàn)略 ” 的實施打開了產品銷售的上行空間。正因為此，其十年來銷售毛利率年平均值為 %。 壟斷者的標志 通過統(tǒng)計，我們還發(fā)現(xiàn)同時滿足銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務利潤率的百強的 14 只個股中，貴州茅臺、歌華有線和鹽湖鉀肥都具有在各自行業(yè)中不可企及的行業(yè)壟斷性。 交通運輸業(yè)成大贏家 這 14 只股票，有 9 家股票屬于交通運輸防御性行業(yè)，它們分別是深高速、福建高速、贛粵高速、粵高速 A（ 000429）、錦州港（ 600190）、天津港（ 600717）、