【正文】 61%成長(zhǎng) 投資者成功與否，是與他是否真正了解這項(xiàng)投資的程度成正比的。 謝京：從某種意義上說(shuō)，我們買一只股票也是買一個(gè)上市公司的管理層，但是由于中國(guó)企業(yè)體制與國(guó)外還是有不同之處，因此在進(jìn)行價(jià)值投資時(shí)管理層是需要看的，但不能作為選股進(jìn)行價(jià)值投資的重要標(biāo)準(zhǔn)。但是從目前來(lái)看，同時(shí)滿足這三個(gè)條件的股票少之又少。 目前還沒(méi)有一個(gè)非常理想的、可以有效實(shí)施價(jià)值投資的空間，因 此我認(rèn)為價(jià)值投資仍是一種理念，但不是說(shuō)絕對(duì)不能進(jìn)行價(jià)值投資，只是說(shuō)對(duì)于多數(shù)股票而言，現(xiàn)在還沒(méi)有到可以進(jìn)行價(jià)值投資的時(shí)候。此外，普通投資者還要有堅(jiān)持下去的決心。 巴菲特模式很難復(fù)制 理財(cái)一周報(bào)：巴菲特是價(jià)值投資的典范，不過(guò)他的價(jià)值投資理論在中國(guó)是否有可操作性？是否普通投資者也適合學(xué)習(xí)他的思路？ 桂浩明：我覺(jué)得巴菲特的投資理念適合某一個(gè)特殊的投資環(huán)境，并不適用于任何時(shí)候。 當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)都比較好的時(shí)候，投資者的避險(xiǎn)心態(tài)就會(huì)比較弱，逐利心態(tài)比較強(qiáng)，這個(gè)時(shí)候 50 倍的市盈率大家也未必會(huì)覺(jué)得高，但是如果大環(huán)境不好，哪怕是 15 倍的市盈率，投資者也會(huì)覺(jué)得很高。如巴菲特長(zhǎng)期投資的可口可樂(lè)，主要就看其內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值投資是對(duì)其選擇企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的關(guān)注，因此對(duì)外在因素如市場(chǎng)趨勢(shì)關(guān)注要少。 當(dāng)資本市場(chǎng)重新歸于平靜之時(shí)，理性的價(jià)值投資應(yīng)當(dāng)成為主流，這既是一個(gè)成熟資本市場(chǎng)的標(biāo)志，也是其應(yīng)有之意。四川長(zhǎng)虹由年初的 8 元爆炒到年中的 元，一時(shí)間， “ 滬長(zhǎng)虹、深發(fā)展 ” 成為市場(chǎng)價(jià)值的標(biāo)桿。 巴菲特曾說(shuō)過(guò)有些行業(yè)是 “ 天生的贏家 ” ，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中我們也發(fā)現(xiàn)在這95 只股票中，有不少股票在行業(yè)中具有絕對(duì)的壟斷實(shí)力，如萬(wàn)科 A、 招商地產(chǎn)（ 000024）， 振華港機(jī) （ 600320）、貴州茅臺(tái)等。 A 股從不缺可口可樂(lè) 事實(shí)證明， A 股從來(lái)不缺可口可樂(lè)，缺的是巴菲特。 財(cái)富傳奇 有必要回味一下那三個(gè)人的故事。 1988 年 12 月，由于原本承諾的投資方臨時(shí)退出，萬(wàn)科（ 000002）面臨 股票無(wú)人認(rèn)購(gòu)的困難，香港商人劉元生出于對(duì)朋友 王石 的幫助，慷慨解囊認(rèn)購(gòu) 360萬(wàn)股萬(wàn)科原始股。 如果以 1998 年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以復(fù)權(quán)后的股價(jià)為參照物，不難發(fā)現(xiàn)，十年來(lái)，林園、但斌們長(zhǎng)期持有的那些股票都是價(jià)值投資的 “ 標(biāo)桿 ” 。而這恰恰印證了巴菲特所言：價(jià)值投資的精髓，要看企業(yè)本身。 然而從 1997 年 5 月至 1999 年 5 月的熊市中，這些價(jià)值旗幟的跌幅都超過(guò)了60%，讓投資者深度套牢，市場(chǎng)開始質(zhì)疑價(jià)值投資。 此時(shí)重提價(jià)值投資理念，既是反思也是重燃希望。 從哲學(xué)上說(shuō)，對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值投資實(shí)際上是一種相對(duì)價(jià)值的投資，不要把價(jià)值投 資絕對(duì)化，因?yàn)閮r(jià)值本身就沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，不能單純地認(rèn)為市盈率和市凈率達(dá)到多少倍后進(jìn)行價(jià)值投資就是合適的。 價(jià)值投資是對(duì)其選擇企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的關(guān)注，因此對(duì)外在因素如市場(chǎng)趨勢(shì)關(guān)注少。所以我 認(rèn)為對(duì)于價(jià)值的判斷應(yīng)該是相對(duì)的。巴菲特成功很關(guān)鍵的一點(diǎn)是當(dāng)時(shí)整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)多處在平穩(wěn)時(shí)期，同時(shí)又出現(xiàn)了一些比較有生命力的行業(yè)，而且歐美股市波動(dòng)也相對(duì)有限。不能因?yàn)樽约核x的某只股票在一個(gè)階段出現(xiàn)暴跌就動(dòng)搖價(jià)值投資的決心。我覺(jué)得至少要等到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展前景比較明朗的時(shí)候，才可以開始考慮價(jià)值投資。 謝京：我認(rèn)為萬(wàn)科、蘇寧電器從長(zhǎng)期來(lái)看，還是具有成長(zhǎng)性，當(dāng)然增速并不會(huì)像原來(lái)那么明顯。 李振寧：企業(yè)的管理層對(duì)企業(yè)本身價(jià)值的推動(dòng)作用太大了，事在人為。投資人并不需要做對(duì)很多事情，重要的是要能不犯重大的過(guò)錯(cuò)。但是在此時(shí)間段內(nèi)，苦熬了半年的價(jià)值投資者驚奇地發(fā)現(xiàn)，手里的藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股上漲勢(shì)頭異常迅猛，爆炒低價(jià)題材股的投資者被狠狠地教育了一把。在上述所提及的12 家上市公司中，其年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均在 20%以上，其中以煙臺(tái)萬(wàn)華為最，該公司每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都高達(dá) 61%。煙臺(tái)萬(wàn)華的主營(yíng)業(yè)務(wù)MDI（化學(xué)原料），在 2020 年總產(chǎn)能將到達(dá) 50 萬(wàn)噸，相比 2020 年增長(zhǎng) 32%，迅速提升的 MDI 產(chǎn)量，是煙臺(tái)萬(wàn)華業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力。一般來(lái)說(shuō)，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò) 10％，說(shuō)明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長(zhǎng)型公司。 如果從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來(lái)看，在過(guò)去五年及三年，成長(zhǎng)較好的公司當(dāng)屬長(zhǎng)力股份（ 600507）、寧波華翔（ 002048），精達(dá)股份（ 600577）、天地科技、思源電氣（ 002028）、中材國(guó)際（ 600970）、蘇寧電器、華發(fā)股份（ 600325）、株治集團(tuán)（ 600961）。 林奇 凈資產(chǎn)收益率對(duì)于投資者的投資收益起到了決定性作用。從 2020 年初到 2020年年底，凈資產(chǎn)收益率排名前一百位的上市公司股價(jià)漲幅高 達(dá) 1899%，而排在后一百位的公司股價(jià)漲幅僅 160%，兩者差距進(jìn)一步拉大。其中貴州茅臺(tái)股價(jià)上漲 %，煙臺(tái)萬(wàn)華排名第二，神火股份也毫不遜色，以 %的漲幅排在了區(qū)間漲幅榜的第三。雖然貴州茅臺(tái)股價(jià)在前期下跌幅度較大，但這主要源于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基于企業(yè)本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，劉金滬認(rèn)為，貴州茅臺(tái)仍然是 A 股市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)最小的公司之一。 馳宏鋅鍺從 2020 年開始，其凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)了迅猛上漲的勢(shì)頭，其中2020 年達(dá)到 %，到 2020 年一躍上升至 %，隨后更是一發(fā)不可收拾， 2020年猛增至 %。華泰證券研究員高遠(yuǎn)表示，在近期的弱勢(shì)中，觀望勝于激進(jìn)。選股重要的不是過(guò)去的利潤(rùn)率，而是將來(lái)的利潤(rùn)率。 不過(guò)若以銷售毛利率、銷售凈利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率三項(xiàng)指標(biāo)同在前 100名為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，那么在同時(shí)滿足這三個(gè)條件的個(gè)股中，上述醫(yī)藥股名落孫山，交通設(shè)施行業(yè)和具有壟斷性質(zhì)的 14 家個(gè)股榜上有名。其十年來(lái)年平均銷售凈利率為 %，位于同指標(biāo)所有股票的第 12 位，是所有以港口業(yè)務(wù)為主業(yè)的交通設(shè)施股票中，平均銷售凈利率最高的。 歌華有線也是一只具有壟斷性資源的個(gè)股。數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥的整體毛利率由 2020 年的 %上升到 2020 年的 %。這表明，蘇寧電器單純依靠多開店擴(kuò)大利潤(rùn)規(guī)模的模式已碰到瓶頸。 索羅斯 相對(duì)那些一毛不拔的鐵公雞，能堅(jiān)持高比例現(xiàn)金分紅的上市公司，更能被投資者接受。 如果將統(tǒng)計(jì)時(shí)間拉長(zhǎng)，還可發(fā)現(xiàn)，竟然有一批十年未見分紅的上市公司，可謂名符其實(shí)的鐵公雞。截至 2020年年底， 10 年以上未見現(xiàn)金分紅的公司有天業(yè)股份（ 600807）、西藏旅游（ 600749）、英特集團(tuán)（ 000411）和國(guó)興地產(chǎn)（ 000838），從這些公司公布的中報(bào)、季報(bào)來(lái)看，其前十大流通股東中鮮有基金出現(xiàn)。其最新中報(bào)顯示，上半年每股虧損 元。其中 127 家上市公司平均每年派息 1 億元。 以一汽轎車（ 000800）為例，該公司過(guò)去十年合計(jì)派息 億元，作為一個(gè)股本為 億 股、比鞍鋼股份總股本小四分之三的上市公司而言，如此數(shù)量的派息，可見其盈利能力。 此外，格力電器也是一個(gè)較有投資前景 的上市公司。 伴隨股改完成，之前關(guān)于資產(chǎn)注入的承諾就將陸續(xù)兌現(xiàn)。 2020 年 9 月，中國(guó)船舶通過(guò) 定向增發(fā)，發(fā)行 4 億股，收購(gòu)中船集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為了中船集團(tuán)核心主業(yè)上市平臺(tái)，擁有造船、修船和船用柴油機(jī)制造完整產(chǎn)業(yè)鏈的造船企業(yè)。 同樣在資產(chǎn)注入后業(yè)績(jī)大增的成功樣本還有馳宏鋅鍺。國(guó)泰君安分析師章秀奇認(rèn)為，投資者不能盲目買進(jìn)具有資產(chǎn)注入概念的上市公司股票，投資具有資產(chǎn)注入概念的股票要嚴(yán)把三關(guān)。 最后，要比較資產(chǎn)注入前后的股價(jià)，若股價(jià)已經(jīng)充分反映了上市公司資產(chǎn)注入的預(yù)期，那么這類股票就不具備投資機(jī)會(huì)。這些行 業(yè)目前有 40 多家中央企業(yè)，資產(chǎn)總額占全部中央企業(yè)的 75%，利潤(rùn)總額占全部央企的 79%。必須獨(dú)立思考，必須拋開羊群心理。 張?jiān)?A（ 000869）：行業(yè)龍頭穩(wěn)健高增長(zhǎng) 今年以來(lái)，酒類股表現(xiàn)不俗，張?jiān)?A 堪稱其中佼佼者。 千金藥業(yè)（ 600479）： 新渠道收獲期到來(lái) 作為 “ 涌金系 ” 一員，近來(lái)市場(chǎng)關(guān)于千金藥業(yè)未來(lái)走勢(shì)始終有著諸多猜測(cè)。對(duì)此東北證券分析師江維娜指出，這是因?yàn)?，此前千金藥業(yè)加大銷售力度進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，費(fèi)用較大，目前營(yíng)銷渠道已基 本建設(shè)完畢，將逐漸進(jìn)入收獲期，凈利率將穩(wěn)步回升。公司以造船為核心業(yè)務(wù)，專注于靈便型船舶產(chǎn)品的開發(fā)和建造，并已進(jìn)入滾裝船、客滾船、半潛船等高技術(shù)含量船舶市場(chǎng)。 華蘭生物（ 002020）： 疫苗打開想象新空間 隨著血液制品價(jià)格的大幅提升，華蘭生物在今年上半年也交出了一份令人滿意的成績(jī)單。在過(guò)去十年，其銷售毛利率年平均值高達(dá) %，而且每年保持 億元的現(xiàn)金分紅。 長(zhǎng)城證券分析師何奇峰認(rèn)為，格力電器已經(jīng)到了價(jià)值投資的時(shí)間節(jié)點(diǎn)了。事實(shí)上，自 2020 年上市以來(lái)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)年平均增長(zhǎng)率為 %，銷售毛利率年平均增長(zhǎng) %。西南證券分析師龐琳琳給予廣船國(guó)際 “ 增持 ”評(píng)級(jí)。2020 年至 2020 年累計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為 %，同時(shí)，其除權(quán)后股價(jià)在過(guò)去十年的漲幅高達(dá) %。不過(guò)，千金藥業(yè)作為一家以研發(fā)銷售中藥為主的上市公司，在過(guò)去幾年，始終保持著較好的收益， 2020 年實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率 %， 2020 年達(dá) %， 2020 年達(dá) %。不僅如此，其對(duì)投資者回報(bào)也歷來(lái)出手闊綽。 —— 吉姆 此外，除央企整合外，地方上市公司的資產(chǎn)整合也是未來(lái)兩年的主旋律。其中指出 ，到 2020 年，中央企業(yè)縮減到 80 家到 100 家是國(guó)資委的既定目標(biāo)。如果是自上而下的政策性推動(dòng)，那么這樣的上市公司安全邊際就比較高。同時(shí)，凈資產(chǎn)也由 2020 年的 億元提高到 2020 年度 億元，接近 2020 年至 2020 年四年總和的 2 倍， 2020 年更是達(dá)到 億元。 2020 年，中國(guó)船舶的每股收益達(dá)到 元，而 2020 年這一指標(biāo)僅有 元，每股凈資產(chǎn)更是迅猛上升至 元。事實(shí)上，這也是今年疲弱市道中唯一能帶給投資人預(yù)期的投資主題。（東方網(wǎng) 陳金艷） 中國(guó)船舶演繹牛股速成法 我并不覺(jué)得自己聰明，但我確實(shí)非常、非常、非常勤奮地工作。 中集集團(tuán) 派現(xiàn)樣板 經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，如果剔除大盤股（雖然分紅多，但盤子越大，攤薄后的分紅會(huì)越少），在中小板中，格力電器（ 000651）、華僑城 A（ 000069）、金融街（ 000402）、美的電器（ 000527）、萬(wàn)科 A（ 000002）、五糧液（ 000858）、中集集團(tuán)（ 000039）這些個(gè)股在過(guò)去不僅實(shí)施了較高的送股，同 時(shí)還出手大方，平均每年分紅都在 1億元以上。其中以中石化最為大方，十年累計(jì)派息 億元，而工商銀行雖然以 億元排在了 “ 超級(jí)慈善家 ” 榜的第二位，但鑒于其上市剛一年多，這個(gè)數(shù)字還是顯得頗為龐大，其出手之闊綽確是兩市少有的。 2020 年年報(bào)，它推出每 10 股轉(zhuǎn)增 5 股的擴(kuò)股計(jì)劃，這也是自 1997 年以來(lái)再次推行轉(zhuǎn)增計(jì)劃。今年中報(bào)顯示，天業(yè)股份每股收益為 元，位列 64 家百貨零售業(yè)上市公司中第 50 位。此類公司中，有 189 家上市公 司股價(jià)在過(guò)去十年的累計(jì)漲幅低于 50%， 83 家上市公司股價(jià)累計(jì)漲幅出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但是在 A 股市場(chǎng)，很多上市 公司扮演的僅僅是 “ 抽血機(jī) ” 的角色，只知道圈錢，不知道回報(bào)投資者，甚至還有部分公司是一毛不拔的鐵公雞，這樣的上市公司是談不上價(jià)值投資的。尋找景氣度上升的行業(yè)，在該行業(yè)中挖掘毛利率最高的公司進(jìn)行投資。此外，公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略明顯領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，近年來(lái)其 “ 高端戰(zhàn)略 ” 的實(shí)施打開了產(chǎn)品銷售的上行空間。正因?yàn)榇耍涫陙?lái)銷售毛利率年平均值為 %。 壟斷者的標(biāo)志 通過(guò)統(tǒng)計(jì)，我們還發(fā)現(xiàn)同時(shí)滿足銷售毛利率、銷售凈利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的百?gòu)?qiáng)的 14 只個(gè)股中，貴州茅臺(tái)、歌華有線和鹽湖鉀肥都具有在各自行業(yè)中不可企及的行業(yè)壟斷性。 交通運(yùn)輸業(yè)成大贏家 這 14 只股票，有 9 家股票屬于交通運(yùn)輸防御性行業(yè)，它們分別是深高速、福建高速、贛粵高速、粵高速 A（ 000429）、錦州港（ 600190）、天津港（ 600717）、