【正文】 州茅臺能夠 在激烈的同業(yè)競爭中仍然保持著較高的銷售毛利率的根源在于其行業(yè)的壟斷性地位。 壟斷者的標(biāo)志 通過統(tǒng)計，我們還發(fā)現(xiàn)同時滿足銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率的百強的 14 只個股中，貴州茅臺、歌華有線和鹽湖鉀肥都具有在各自行業(yè)中不可企及的行業(yè)壟斷性。其十年來年平均銷售凈利率為 %，位于同指標(biāo)所有股票的第 12 位，是所有以港口業(yè)務(wù)為主業(yè)的交通設(shè)施股票中，平均銷售凈利率最高的。興業(yè)證券分析師王爽認為，深高速一直以來路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，經(jīng)營狀況穩(wěn)定，這是其增長穩(wěn)定的重要保證。因為交通設(shè)施，如港口、高速和鐵路運輸，通常它們的成本主要體現(xiàn)在資產(chǎn)折舊、人工費用和設(shè)施養(yǎng)護上，這些成本的支出相對于收入來說 很小，因此交通設(shè)施行業(yè)的毛利率通常較高。 交通運輸業(yè)成大贏家 這 14 只股票，有 9 家股票屬于交通運輸防御性行業(yè)，它們分別是深高速、福建高速、贛粵高速、粵高速 A（ 000429）、錦州港（ 600190）、天津港（ 600717）、鹽田港（ 000088）、深圳機場（ 000089）和重慶路橋（ 600106）。 不過若以銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率三項指標(biāo)同在前 100名為統(tǒng)計指標(biāo)，那么在同時滿足這三個條件的個股中，上述醫(yī)藥股名落孫山，交通設(shè)施行業(yè)和具有壟斷性質(zhì)的 14 家個股榜上有名。 通常經(jīng)歷了多輪熊牛市風(fēng)雨洗禮的股票能更好地反映其成長性和競爭力，如果將十年來銷售毛利率、銷售凈利率和主營業(yè)務(wù)利潤率的前 100 只個股進行統(tǒng)計，以十年漲跌幅（總市值加權(quán)平均）為 指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)銷售毛利率前 100 名的上市公司整體漲幅為 %、主營業(yè)務(wù)利潤率前 100 名的整體漲幅為 %、銷售凈利率前 100 名的整體漲幅為 %，三項指標(biāo)都遠遠跑贏 A 股十年來%的漲幅，而三項指標(biāo)排名后 100 名的股票漲幅分別為 %、 %、%。 費雪口中的利潤率也就是我們平日提及的毛利率，毛利率是指毛利潤與銷售收入的百分比，它通常與主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率共同作為衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)的銷售能力和企業(yè)市場競爭力的標(biāo)準(zhǔn)。 毛利率，選擇股票繞不過的財務(wù)數(shù)據(jù)。選股重要的不是過去的利潤率，而是將來的利潤率。 —— 彼得 恒瑞醫(yī)藥的毛利率秘密 買進有盈利能力企業(yè)的股票，在沒有極好的理由時不要拋掉。 A 股 1998 年 2020 年凈資產(chǎn)收益率排行榜 證券代碼 證券簡稱 2020 年 2020 年 2020 年 十年平均 貴州茅臺 航天信息 科華生物 迪馬股份 天地科技 鹽湖鉀肥 華蘭生物 雙匯發(fā)展 天寶股份 麗江旅游 用友軟件 格力電器 開灤股份 恒瑞醫(yī)藥 遼寧成大 千金藥業(yè) 華夏銀行 新安股份 濮耐股份 偉星股份 置信電氣 星馬汽車 達意隆 東華能源 哈空調(diào) 華星化工 馬應(yīng)龍 張裕 A 霞客環(huán)保 山東黃金 統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)：上市公司 2020 年 2020 年凈資產(chǎn)收益率逐年提高、剔除負值的公司。華泰證券研究員高遠表示，在近期的弱勢中，觀望勝于激進。同時，公司董事會已經(jīng)通過對會澤老系統(tǒng)進行移地改造，建成現(xiàn)代化的鉛鋅冶煉系統(tǒng)，年產(chǎn)鋅 10 萬噸，鉛 6 萬噸。根據(jù)該公司公告：云南省昭通市鉛鋅礦日處理 2020 噸選廠主體工程基本完成，已進入設(shè)備安裝階段；呼倫貝爾馳宏礦業(yè)有限公司 1000 平方公里有色金屬資源探礦權(quán)的申報工作正有序的進行。 對于馳宏鋅鍺的未來預(yù)期，研究過該公司的分析師都給予了相對高的評價。 馳宏鋅鍺從 2020 年開始，其凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)了迅猛上漲的勢頭，其中2020 年達到 %，到 2020 年一躍上升至 %，隨后更是一發(fā)不可收拾， 2020年猛增至 %。其每年的凈資產(chǎn)收益率呈穩(wěn)步上漲趨勢，且上升勢頭強勁。 剔除今年上市的上市公司，上市年限滿五年，凈資產(chǎn)收益率在 20%以上的上市公司共有 67 家，其中包括迪馬股份（ 600565） %、中國軟件（ 600536）%、中遠航運（ 600428） %等。因而其業(yè)績增長在未來幾年內(nèi)仍然具有相當(dāng)強的確定性，防御性的特征在經(jīng)濟下降周期中體現(xiàn)較 為明顯，和其他高業(yè)績周期性公司相比可以享有較高的估值，有望成為繼續(xù)堅守Ａ股市場最后的百元股陣營。雖然貴州茅臺股價在前期下跌幅度較大，但這主要源于系統(tǒng)性風(fēng)險，基于企業(yè)本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險，劉金滬認為，貴州茅臺仍然是 A 股市場上風(fēng)險最小的公司之一。長城證券分析師郭怡嫻表示，目前，貴州茅臺的供求矛盾并未逆轉(zhuǎn)，在可預(yù)見的將來，被賦予重要社交潤滑劑功能的高端白酒業(yè)績將穩(wěn)定增長， 2020 年，依然是值得期待的一年 。 在經(jīng)歷了上證指數(shù)的暴漲暴跌后，貴州茅臺依然堅守百元股的地位，也是滬深兩市唯一的一只百元股。 將時間范圍擴大，不僅僅局限于十年的話，凈資產(chǎn)收益率平均值在 30%以上的上市公司共 36 家，剔除上市不滿三年的金鉬股份（ 601598）、利爾化學(xué)（ 002258）以及因重組而獲得較好增長的棱光實業(yè)（ 600629）和類似同達創(chuàng)業(yè)、海南海藥因扭虧為盈而獲得較高凈資產(chǎn)收益率的上市公司，在剩余的公司中，當(dāng)屬貴州茅臺最有資格成 為凈資產(chǎn)收益率榜的冠軍。其中貴州茅臺股價上漲 %，煙臺萬華排名第二，神火股份也毫不遜色，以 %的漲幅排在了區(qū)間漲幅榜的第三。而已經(jīng)上市滿十年，且凈資產(chǎn)收益率在20%以上的上市公司有貴州茅臺（ 600519）、煙臺萬華（ 600309）、外運發(fā)展（ 600270）、健康元（ 600380）、中集集團（ 000039）、廣匯股份（ 600256）、神火股份（ 000933）。 由此我們也可看出，凈資產(chǎn)收益率對于投資者 的投資收益起到了決定性作用。 另外排名靠后的還有安凱客車（ 000868） %、合加資源（ 000826） %。從 2020 年初到 2020年年底，凈資產(chǎn)收益率排名前一百位的上市公司股價漲幅高 達 1899%，而排在后一百位的公司股價漲幅僅 160%，兩者差距進一步拉大。統(tǒng)計顯示，過去十年，前者股價漲幅為 224%，而后者只有 151%。 所謂凈資產(chǎn)收益率也就是股東權(quán)益收益率 ,是評價企業(yè)獲利能力的一個重要財務(wù)比率 ,反映企業(yè)股東獲取投資報酬的高低。其中貴州茅臺股價上漲了 %。 林奇 凈資產(chǎn)收益率對于投資者的投資收益起到了決定性作用。如果想靠一 “ 博 ” 而發(fā)財，你大可離開股市，去賭場好了。 注：表中營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率為 2020 年 2020 年累計增長率，單位： %。 不過近期蘇寧電器隨大盤出現(xiàn)了較大的跌幅，東方證券 分析師郭洋認為，蘇寧電器基本面其實并未發(fā)生變化，其下跌可能與其成熟門店可比增長出現(xiàn)放緩有一定的關(guān)系，此外，近期多個基金重倉股出現(xiàn)補跌也是原因之一。 如果從主營業(yè)務(wù)收入增長率來看，在過去五年及三年，成長較好的公司當(dāng)屬長力股份（ 600507）、寧波華翔（ 002048），精達股份（ 600577）、天地科技、思源電氣（ 002028）、中材國際（ 600970）、蘇寧電器、華發(fā)股份（ 600325）、株治集團（ 600961）。 提前埋伏雙高企業(yè) 過去的已成為歷史，對于投資者而言，在熊市中選擇成長預(yù)期良好的個股，提前埋伏才是真正的投資之道。其中包括國電電力（ 600795） %、煙臺萬華 %、特變電工（ 600089）%、美克股份（ 600337） %、云南白藥（ 000538） %。如果該比率低于 5％，說明公司產(chǎn)品已進入衰退期，保持市場份額已經(jīng)很困難，主營業(yè)務(wù)利潤開始滑坡，如果沒有已開發(fā)好的新產(chǎn)品，將步入衰落。一般來說，如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過 10％，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險，屬于成長型公司。 對于煙臺萬華來講，過去幾年主營業(yè)務(wù)收入對其凈利潤增長起到了極大的推動作用。這種困難在下半年將更趨明顯。 不過廣發(fā)證券首席研究員曹新認為，煙臺萬華 MDI 的盈利能力正在面臨挑戰(zhàn)。煙臺萬華的主營業(yè)務(wù)MDI（化學(xué)原料），在 2020 年總產(chǎn)能將到達 50 萬噸，相比 2020 年增長 32%，迅速提升的 MDI 產(chǎn)量，是煙臺萬華業(yè)績增長的核心動力。但是近 3 年，其增長率有一定的起伏，2020 年，該公司凈利潤增長率為 %， 2020 年為 %，去年又突然大幅上揚至 %。 ” 在主營收入增長率中挖掘企業(yè)生命力 過去十年，煙臺萬華在凈利潤增長率榜上，勇奪冠軍頭銜。 光大證券研究員孫青州表示： “ 其實如果一家公司凈利潤增長率連續(xù) 35年能保持 穩(wěn)步的上漲，且具有較好的預(yù)期，那么基本可以認為，這個公司具有較強的投資價值。在上述所提及的12 家上市公司中，其年均凈利潤增長率均在 20%以上，其中以煙臺萬華為最，該公司每年凈利潤增長率都高達 61%。其中有 12 家上市公司其十年的累計凈利潤增長率高達 500%以上，包括煙臺萬華（ 600309） %、民生銀行（ 600016）%、萬科 A（ 000002） %、華微電子（ 600360） %、鹽湖鉀肥（ 000792） %。即使靠短期的投機操作賺了一筆小錢，但從長期收益看，仍比不過長期投資。說到底，我們不是投資達人，追逐熱點、頻 繁換股、短線套利不是普通投資者所能把握的。但是在此時間段內(nèi)，苦熬了半年的價值投資者驚奇地發(fā)現(xiàn)，手里的藍籌股、績優(yōu)股上漲勢頭異常迅猛，爆炒低價題材股的投資者被狠狠地教育了一把。 牛股共性： 凈利潤穩(wěn)定增長 在過往十年，中國股市經(jīng)歷了兩輪牛市，兩輪熊市 ,正所謂 “ 滄海橫流，方顯英雄本色 ”, 價值投資在時間中彰顯出英雄本色。通過對過去十年滬深兩市個股凈利潤增長率及營業(yè)收入增長率的分析發(fā)現(xiàn)，只有凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率每年呈遞增態(tài)勢的上市公司，其股價才有穩(wěn)定上揚的表現(xiàn)。 巴菲特 據(jù)統(tǒng)計，在過往十年，歸屬母公司凈利潤增長率排名考前，且每年都有較好上升趨勢的個股共有 12 只，這些個股的漲幅均在 100%以上，其中 半數(shù)個股的漲幅超過了 10 倍。投資人并不需要做對很多事情，重要的是要能不犯重大的過錯。 ” —— 沃倫 不幸的是，伯特蘭 逆反行為和從眾行為一樣愚蠢。 李振寧：企業(yè)的管理層對企業(yè)本身價值的推動作用太大了，事在人為。最理想的價值投資標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)然包括對管理層的參考和評價，但是在中國這一標(biāo)準(zhǔn)并不能成為進行價值投資的充分必要條件。 選 A 股不等于選管理者 理財一周報：一個優(yōu)秀的管理層對企業(yè)的價值推動有多大？中國目前上市公司的整體管理水平如何？ 桂浩明：管理層對企業(yè)價值的推動作用在中國很難得到體現(xiàn)。 長期投資要看經(jīng)營狀況，包括凈利潤、現(xiàn) 金流等這些硬性財務(wù)指標(biāo)，企業(yè)管理者的管理水平，估值是否合理，企業(yè)在所屬行業(yè)的市場競爭力。 謝京：我認為萬科、蘇寧電器從長期來看，還是具有成長性，當(dāng)然增速并不會像原來那么明顯。我們不得不發(fā)問：房地產(chǎn)行業(yè)接下去還會不會如前些年一 樣是高增長的景氣行業(yè)？蘇寧電器現(xiàn)有的盈利模式是否還能穩(wěn)步增長？ 如果說一只股票同時滿足以下三個條件：公司業(yè)績持續(xù)保持在 10%的增長速度， PE（市盈率）低于 15 倍， PB（市凈率）在 2 倍左右，那么這只股票已具備中長期投資價值。實際上，現(xiàn)在已有很多股票從成長性、市盈率、市凈率等方面來看已經(jīng)完全具有價值投資的條件了，但是現(xiàn)在卻仍然還在跌。只能這么認為，市場下跌得越多，投資者進行價值投資的機會也就越多。我覺得至少要等到經(jīng)濟增長發(fā)展前景比較明朗的時候，才可以開始考慮價值投