【正文】 經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，制定發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，從建立公正、透明、有效的監(jiān)管制度，健全企業(yè)制度、加快信用評(píng)級(jí)、完善監(jiān)管措施、實(shí)施投資教育等方面夯實(shí)發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的 健康發(fā)展。這樣，不同信用等級(jí)和流動(dòng)性的企業(yè)債券會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)形成不同的利率水平，并反映出不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。 開始于 1997 年的亞洲金融危機(jī)給了中國(guó)一個(gè)啟示：資本結(jié)構(gòu)越是多元化則企業(yè)安定力越強(qiáng)。 擴(kuò)大企業(yè)債券交易市場(chǎng)并且提高債券流動(dòng)性 目前，我國(guó)企業(yè)債券似乎不存在二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)際流通數(shù)量極少。對(duì)投資人尤其是中小型投資人而言，由于受時(shí)間、知識(shí)及信息的限制無(wú)法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和決策。武鋼在此次發(fā)行債券之前，債券籌資為零。債務(wù)約束方面：債券融資的資金運(yùn)用相對(duì)靈活，避免了銀行對(duì)公司財(cái)務(wù)安排的限制與監(jiān)督。 武鋼采用余額包銷的方式承銷：余額包銷也稱助銷，是指承銷商（承銷團(tuán)）按照規(guī)定的發(fā)行額和發(fā)行條件，在約定期限內(nèi)向投資者發(fā)售股票。（ 3）要有利于降低債券利息成本。 （ 2）最低值不能低于居民定期儲(chǔ) 蓄存款利率水平，這里有一個(gè)機(jī)會(huì)成本的問(wèn)題。 武鋼選擇的方式是按年付息與到期一次還本付息相結(jié)合。 2020年，蒙牛集團(tuán)銷售收入約 。在與投資方的談判博弈中，牛根生將信心更多地寄托在蒙牛的高速成長(zhǎng)上。蒙牛上市后，投資者在股票市場(chǎng)公開出售所持有 的蒙牛股份，最終退出了對(duì)蒙牛的管理。在這里，我要特別感謝 王琳 老師， 王 老師在我這篇論文的準(zhǔn)備，數(shù)據(jù)搜集，寫作及最后的成稿過(guò)程中都給予了很大的幫助及細(xì)心的指導(dǎo)。如果達(dá)不到該預(yù)期，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)支付投資方 7800萬(wàn)股上市公司股份；反之，投資方獎(jiǎng)勵(lì)蒙牛管理團(tuán)隊(duì)相應(yīng)股份。 2020年 6 月蒙牛集團(tuán)上市前，牛根生先后引入兩輪投資。 我國(guó)企業(yè)債券融資問(wèn)題研究 17 可在債券的種類選擇上降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng) 增加具有某種復(fù)雜特性的債券。 主要包括：企業(yè)的信用級(jí)別和等級(jí)、企業(yè)債券發(fā)行的期限、投資的風(fēng)險(xiǎn)（償債的能力）、債券的擔(dān)保（本案例債券有擔(dān)保，因此，債券的利率就可以低一些）。 ：企業(yè)債券的發(fā)行成功與否，利率的設(shè)計(jì)是核心。余額包銷的承銷商要承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)， 但這種方式降低了債券發(fā)行方的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，有利于武鋼及時(shí)籌集到足額資金。 研究成果 （一）債券成本由籌資成本與用資成本組成 （ 1）含義：主要指?jìng)l(fā)行費(fèi)用，是發(fā)行者支付給有關(guān)債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。 研究目的 ：探究武鋼采用發(fā)行 債券而不是向銀行借款方式的原因，了解債券發(fā)行要考慮的要素以及對(duì)企業(yè)的影響，同時(shí)重點(diǎn)研究企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)如何重點(diǎn)控制籌資成本與風(fēng)險(xiǎn)。債券評(píng)級(jí)同時(shí)也能減少信譽(yù)好的企業(yè)其發(fā)債成本。雖然交易量增較快，但比起股票的幾十億、上百億的日成交量仍是微小足道。 改進(jìn)發(fā)行方式 融資在本質(zhì)上是企業(yè)的自主行為，是否發(fā)行上市某種證券應(yīng)完全由企業(yè)自行決定。 加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革和塑造真正的企業(yè) 債券市場(chǎng)主體要塑造真正的企業(yè)債券市場(chǎng)主體，就要對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革，明確界定并充分保護(hù)產(chǎn)權(quán)，使國(guó)有企業(yè)擁有真正獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束的市場(chǎng)主體。完善市場(chǎng)機(jī)制包括企業(yè)債券的發(fā)行和流通兩個(gè)環(huán)節(jié)，在企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)上，舉債人的資信條件是進(jìn)入市場(chǎng)的惟一制約因素，不再實(shí)行規(guī)?？刂?，將發(fā)行的審批制逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化的發(fā)行方式，各類企業(yè)均可按照需要，通過(guò)透明、公正的發(fā)行規(guī)則，在市場(chǎng)化中介機(jī)構(gòu)幫助下，自由選擇發(fā)行價(jià)格和數(shù)量。此外，在我國(guó)發(fā)行上市的企業(yè)債券中，以短期債券為主，我國(guó)企業(yè)債券融資問(wèn)題研究 10 還款期大多集中在 2 至 5 年，債券期限結(jié)構(gòu)非常不合理。在項(xiàng)目獲得審批通過(guò)以后，計(jì)委不再負(fù)責(zé)任何有關(guān)企業(yè)債券發(fā)行后的監(jiān)管工作，使得對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的事后監(jiān)管工作嚴(yán)重脫節(jié)，導(dǎo)致大量的舊企業(yè)到期無(wú)法兌現(xiàn)的問(wèn)題。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，債券評(píng)級(jí)制度有助于我國(guó)企業(yè)債券融資問(wèn)題研究 8 保證債券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，通過(guò)科學(xué)合理的信用評(píng)級(jí)制度，為投資者提供客觀公正的、獨(dú)立的有關(guān)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的信息資料，這既有利于投資者在真實(shí)信息的基礎(chǔ)上自主的選擇債券投資，同時(shí)也有利于提高企業(yè)債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。 國(guó)外 企業(yè) 債券融資對(duì)我國(guó)的啟示 發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興 市場(chǎng)國(guó)家在公司債券的管理上積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，盡管各國(guó)國(guó)情不同，但公司債券融資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下有一些規(guī)律性的共同特征，所以有必要借鑒國(guó)外公司債券的部分管理經(jīng)驗(yàn)為我所用。有資料表明 :美國(guó)公司凈股票發(fā)行額占公 司總投資比例 1901— 1912 年為 14%， 1923— 1929 年為 19%， 1946— 1958 年為 %， 1970— 1989 年為 %，總體呈下降趨勢(shì)。 第 3章 我國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的實(shí)證分析，本章中，回顧了我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的歷程，對(duì)企業(yè)債券融資規(guī)模和我國(guó)企業(yè)債券融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析 。 Martin L. Liebowitz， Alfred Weinberger （ 1982 年），提出了或有免疫 (contingent immunization)投資策略，認(rèn)為資產(chǎn)組合管理者在投資初期可采用較積極的投資策略，而不必立即采取利率免疫的策略。他從契約條款設(shè)計(jì)解決的問(wèn)題出發(fā)，分析了現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)了我國(guó)企業(yè)債券期限過(guò)于單一，利率受到管制，還款方式不完善；分析了信用結(jié)構(gòu)，提出了目前我國(guó)信用體系中的缺陷；分析了期權(quán)結(jié)構(gòu)和承銷結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)階段我國(guó)這些方面的不足。而我國(guó)的企業(yè)債券發(fā)展由于一些特殊的原因，目前的發(fā)展還遠(yuǎn)不盡如人意。由于我國(guó)企業(yè)的間接融資渠道以銀行信貸為主，這樣一來(lái)，中國(guó)就面臨了一面是高額的存款，一面是企業(yè)貸款難的尷尬局面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同樣如此。 關(guān)鍵詞：直接融資；債券融資；企業(yè)債券 我國(guó)企業(yè)債券融資問(wèn)題研究 2 目 錄 摘 要 ............................................ 1 目 錄 ............................................ 2 緒 論 .............................................. 3 ............................................ 3 ................................................................................... 3 ................................................................................... 3 .................