【正文】 入 =營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) +折舊 11 （ 3） 現(xiàn)金凈流量 ◆ 該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入 。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企 業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。 例如一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房 、設(shè)備和材料等 ， 則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的 變現(xiàn)價(jià)值 ， 而不是它們的 帳面成本 。而在企業(yè)的 長(zhǎng)期投資 中主要是 固定資產(chǎn) 的投資，而對(duì)于對(duì)外投資，象長(zhǎng)期債券、股票以及購并企業(yè)的投資涉及企業(yè)的財(cái)務(wù)估價(jià)問題，前面已經(jīng)敘述過。 在一般情況下，投資后最終獲得的回流價(jià)值必須大于投資時(shí)所預(yù)付的價(jià)值，否則，投資便失去了意義。長(zhǎng)期投資決策是在資金 的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等因素的影響下，對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、取舍。 ◆ 、對(duì)它們 有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社 會(huì)環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的 數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠； ◆ ，運(yùn)用科學(xué)的理論和方法，對(duì)備選方案進(jìn)行分析比較； ◆ ，分析考慮對(duì)投資方案的影響； ◆ ，寫出可行性報(bào)告，請(qǐng)上級(jí)批準(zhǔn)； ◆ ，接受或拒絕投資或重新調(diào)研； ◆ ，籌集資金，控制實(shí)施； 7 在長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的決策中，預(yù)計(jì) 現(xiàn)金流量 是 投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟， 其估計(jì)的準(zhǔn)確與否決定了項(xiàng)目決策的準(zhǔn)確性。 ◆ 購臵生產(chǎn)線的價(jià)款。購臵生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。這里的“一定期間”有時(shí)指一年，有時(shí)指投資項(xiàng)目延續(xù)的整個(gè)期間。 ◆ 現(xiàn)金流量的估計(jì) ◆ 銷售部門 ： 負(fù)責(zé)預(yù)測(cè)售價(jià)和銷量；涉及產(chǎn)品價(jià)格彈性、廣告效果、競(jìng)爭(zhēng)者動(dòng)向等； ◆ 產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門 ： 負(fù)責(zé)估計(jì)投資方案的資本支出，涉及研制費(fèi)用、設(shè)備購臵、廠房建筑等； 15 ◆ 生產(chǎn)和成本部門 ： 負(fù)責(zé)估計(jì)制造成本，涉 及原材料采購價(jià)格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等； ◆ 財(cái)務(wù)部門 ： 為銷售、生產(chǎn)等部門的預(yù)測(cè)建立共同的基本假設(shè)條件，如物價(jià)水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測(cè)的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測(cè)者因個(gè)人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。例如，沉沒成本 、 過去成本 、 帳面成本 等往往屬于 非相關(guān)成本 。 當(dāng)投資方案的壽命周期快要結(jié)束時(shí) ， 公司將與項(xiàng)目有關(guān)的存貨出售 ， 應(yīng)收帳款變?yōu)楝F(xiàn)金 ， 應(yīng)付帳款和應(yīng)付費(fèi)用也隨之償付 。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好。 28 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的 全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt C O FC IF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFtCOF — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 32 【 例題一 】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表 （ 見教材 P199） 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 33 分析 ：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果 某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行， 否則不可行。 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 長(zhǎng)期投資的貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 （ 2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。 （ 4）如果一個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量是交錯(cuò)型的，則一個(gè)投資方案可能有幾個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這對(duì)于實(shí)際工作很難選擇。 缺點(diǎn)： （ 1）獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額，獲利能力指數(shù)高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報(bào)酬率法一樣，如果選擇了獲利能力指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。 如果市場(chǎng)上沒有比現(xiàn)有設(shè)備更適用的設(shè)備 ， 那么就繼續(xù)使用舊設(shè)備 。 通常 ， 在收入相同時(shí) ， 我們認(rèn)為成本較低的 方案是好方案 ， 那么我們可否通過比較兩個(gè)方案的總成本來判斷其優(yōu)劣呢 ？ 仍然不妥 。 在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，兩種情況下的設(shè)備年平均成本： （元）舊設(shè)備的平均年成本 7676 2020700600 ?????（元）新設(shè)備的平均年成本 61010 300104002400 ?????60 如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，其計(jì)算方法為： 年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值設(shè)備平均年成本 ?)6%,15()6%,15(200)6%,15(700600PVI F APVI FPVI F A ?????舊設(shè)備平均年成本（元） ??????)10%,15()10%,15(300)10%,15(4002400PVI FAPVI FPVI FA ?????新設(shè)備平均年成本（元） 0 0 ?????? 顯然，不應(yīng)該更新。 68 從上面的計(jì)算可以看出，資本成本越高，投資 就越保守。 方案 ① 舊設(shè)備年運(yùn)行成本 =300+75=375（元） )8%,6(8%680)8%,6(3752700PVI FAPVI FPVI FA ），（舊設(shè)備平均年成本 ?????3 7 5)8%,6( 8%6802 7 0 0 ???? P VI F AP VI F ），（（元） ?????71 小設(shè)備年運(yùn)行成本 =320+45=365（元） )10%,6(10%6880)10%,6(3654400PVI FAPVI FPVI FA ），（舊設(shè)備平均年成本 ?????3 6 5)10%,6( 10%68 8 04 4 0 0 ???? P VI F A P VI F ），（（元） 6 5 5 4 00 ?????方案 ① 的平均年成本 =+=（元） 方案 ② 大設(shè)備年運(yùn)行成本 =660+50=710（元） 72 )10%,6(10%61560)10%,6(7107800PVI FAPVI FPVI FA ），（大設(shè)備平均年成本 ?????7 1 0)10%,6( 10%61 5 6 07 8 0 0 ???? PVI FA PVI F ），（71 036 55 6078 00 ????=（元） 通過比較，選擇第二個(gè)方案為好。假設(shè)該企業(yè)的要求的最低報(bào)酬率為 10%，問是否應(yīng)該更新該設(shè)備？ 74 數(shù)據(jù)項(xiàng)目 陳舊設(shè)備 新設(shè)備 最初購置成本 16000 20200 現(xiàn)時(shí)重置成本 9000 20200 預(yù)計(jì)使用年限（年） 15 10 已經(jīng)使用年限 5 0 年運(yùn)行費(fèi)用 3000 1000 最終殘值 300 1000 最低報(bào)酬率 10% 某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù) 金額單位：元 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 三、固定資產(chǎn)更新決策 75 分析： 這個(gè)例題也可以采用前面的方法進(jìn) 行計(jì)算，但可以有更便利的方法。甲方案需要投資 30000元，使用壽命 5年， 采用直線法折舊， 5年后設(shè)備無殘值。每年年初投資 2020元，第 4年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)，需要墊流動(dòng)資產(chǎn) 500萬元。公司如果購置新設(shè) 舊設(shè)備出售可 得收入 100萬元。要求：計(jì)算該債券的價(jià)格為多少時(shí)該企業(yè)才能進(jìn)行投資？ A企業(yè)擬購買 B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為 3000元，期限 3年，票面利率為 12%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)期市場(chǎng)利率為 8%。 要求： （ 1）計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量，列出其現(xiàn)金流量圖； （ 2）計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值； （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)； 88 （ 4）計(jì)算兩個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率； （ 5）計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期； （ 6）試判斷應(yīng)選擇哪個(gè)方案？ 先用現(xiàn)金流量計(jì)算表分析出各個(gè)方案的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，兩個(gè)方案現(xiàn)金流量計(jì)算表如下： 分析 ：這個(gè)題目的關(guān)鍵是要分析出各個(gè)方案的現(xiàn)金流量。 96 某公司原有設(shè)備一套，購置成本為 150萬 元，預(yù)計(jì)使用年限 10年，已經(jīng)使用 5年，預(yù)計(jì)殘值 為原值的 10%，該公司用直線法計(jì)提折舊。 因此，我們就必須學(xué)會(huì)如何計(jì)算稅后收入和稅后付現(xiàn)成本以及它們與現(xiàn)金流量之間的關(guān)系。乙方案需投入 36000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也是 5年， 5年后有殘值收入6000元。項(xiàng)目的壽命為 5年， 5年中會(huì)使企業(yè)每年增加銷售收入 3600萬元，每年增加付現(xiàn)成本 1200萬元。該企業(yè)得所得 稅率為 33%，資本成本率為 10%，試通過計(jì)算說 明該設(shè)備是否應(yīng)該更新？ 。試計(jì)算該項(xiàng)目投資的回收期、凈現(xiàn)值。假設(shè)所得稅率為 40%，資本成本率為 10%。該設(shè)備可使用 13年，每年可節(jié)約 扣稅前成本 20200元，最終殘值為 7500元。新設(shè)備購置成本為 200萬元，使用年限 5年， 同樣用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為購置成本的 10%。 89 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金流出 30000 營(yíng)業(yè)收入 15000 15000 15000 15000 15000 付現(xiàn)成本 5000 5000 5000 5000 5000 折舊 6000 6000 6000 6000 6000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 4000 4000 4000 4000 4000 所得稅 1600 1600 1600 1600 1600 凈利潤(rùn) 2400 2400 2400 2400 2400 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 8400 8400 8400 8400 8400 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 8400 = 凈現(xiàn)值 = 甲方案現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元 90 0 1 2 3 4 5 現(xiàn)金流出 39000 現(xiàn)金流入 營(yíng)業(yè)收入 17000 17000 17000 17000 17000 付現(xiàn)成本 6000 6300 6600 6900 7200 折舊 6000 6000 6000 6000 6000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 5000 4700 4400 4100 3800 所得稅 2020 1880 1760 1640 1520 凈利潤(rùn) 3000 2820 2460 2460 2280 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 現(xiàn)值 9000 8820 8460 6356 8460 8280 殘值收入現(xiàn)值 6000 = 流動(dòng)資金現(xiàn)值 3000 = 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 乙方案現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元 91 兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖： 甲方案的現(xiàn)金流量圖 8400 8400 8400 8400 8400 30000 1 2 3 4 5 39000 9000 8820 8460 8460 8280 1 2 3 4 5 9000 乙方案的現(xiàn)金流量圖 92 甲方案凈現(xiàn)值為： ，乙方案的凈現(xiàn)值 為 ?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。請(qǐng)問兩年后到期時(shí)你可以收到的總金額為多少？ 第五、第六講 83 某人現(xiàn)在準(zhǔn)備存入銀行一筆錢，以便在以后的20年中每年底能夠得到 4000元。假設(shè)該企業(yè)的所得稅率為 30%，資本成本率為 10%，固定資產(chǎn)無殘值。乙方案需投入 36000元，