【正文】 反，與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不加必加以考慮的的成本 是非相關(guān)成本 。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采用某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。 估計(jì)投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會(huì)涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門(mén)參與。原因有三個(gè)： （ 1） 在整個(gè)投資有效期內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)相等 如下圖：這個(gè)投資項(xiàng)目的期限為 8年， 8年內(nèi)的利潤(rùn)總額是 500萬(wàn)元，而現(xiàn)金凈流量也為 500萬(wàn)元。 是指 一定期間 現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。 如果考慮所得稅的話， 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入 =營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) +折舊 11 （ 3） 現(xiàn)金凈流量 ◆ 該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入 。 例如 ， 企業(yè)購(gòu)臵一條生產(chǎn)線 ， 通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流入： ◆ 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企 業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。在該生產(chǎn)線的整個(gè)使用期限內(nèi)，會(huì)發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用，它們都是由于購(gòu)臵該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 例如一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房 、設(shè)備和材料等 ， 則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的 變現(xiàn)價(jià)值 ， 而不是它們的 帳面成本 。 ◆ ，即弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決什么問(wèn)題； ◆ ； 一、長(zhǎng)期投資決策程序 長(zhǎng)期投資一般要遵守以下程序 ： 6 ◆ 9 .投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)，即在執(zhí)行過(guò)程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問(wèn)題具體分析，作出新的評(píng)價(jià)，以避免損失。而在企業(yè)的 長(zhǎng)期投資 中主要是 固定資產(chǎn) 的投資，而對(duì)于對(duì)外投資，象長(zhǎng)期債券、股票以及購(gòu)并企業(yè)的投資涉及企業(yè)的財(cái)務(wù)估價(jià)問(wèn)題，前面已經(jīng)敘述過(guò)。 4 一、長(zhǎng)期投資決策程序 長(zhǎng)期投資， 是指在長(zhǎng)于一年的時(shí)間內(nèi)才 能收回的各項(xiàng)投資。 在一般情況下，投資后最終獲得的回流價(jià)值必須大于投資時(shí)所預(yù)付的價(jià)值，否則，投資便失去了意義。 投資按照回收期限來(lái)劃分可以分為 短期投資 和 長(zhǎng)期投資 。長(zhǎng)期投資決策是在資金 的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等因素的影響下，對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、取舍。所以這里的投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。 ◆ 、對(duì)它們 有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社 會(huì)環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的 數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠； ◆ ，運(yùn)用科學(xué)的理論和方法，對(duì)備選方案進(jìn)行分析比較； ◆ ，分析考慮對(duì)投資方案的影響； ◆ ，寫(xiě)出可行性報(bào)告，請(qǐng)上級(jí)批準(zhǔn)； ◆ ，接受或拒絕投資或重新調(diào)研； ◆ ，籌集資金，控制實(shí)施； 7 在長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的決策中，預(yù)計(jì) 現(xiàn)金流量 是 投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟， 其估計(jì)的準(zhǔn)確與否決定了項(xiàng)目決策的準(zhǔn)確性。 ◆ 基本概念 8 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 現(xiàn)金流量 包括 現(xiàn)金流出量 、 現(xiàn)金流入量 和 現(xiàn)金 凈流量 三個(gè)具體的概念。 ◆ 購(gòu)臵生產(chǎn)線的價(jià)款。 企業(yè)要增加的流動(dòng)資金，也是購(gòu)臵該生產(chǎn)線引 起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。購(gòu)臵生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷(xiāo)售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 因 為資產(chǎn)出售或報(bào)廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購(gòu)臵 該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。這里的“一定期間”有時(shí)指一年，有時(shí)指投資項(xiàng)目延續(xù)的整個(gè)期間。所以從整個(gè)投資期來(lái)看現(xiàn)金流量可以代替利潤(rùn)來(lái)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。 ◆ 現(xiàn)金流量的估計(jì) ◆ 銷(xiāo)售部門(mén) ： 負(fù)責(zé)預(yù)測(cè)售價(jià)和銷(xiāo)量；涉及產(chǎn)品價(jià)格彈性、廣告效果、競(jìng)爭(zhēng)者動(dòng)向等； ◆ 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)部門(mén) ： 負(fù)責(zé)估計(jì)投資方案的資本支出，涉及研制費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)臵、廠房建筑等； 15 ◆ 生產(chǎn)和成本部門(mén) ： 負(fù)責(zé)估計(jì)制造成本，涉 及原材料采購(gòu)價(jià)格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等； ◆ 財(cái)務(wù)部門(mén) ： 為銷(xiāo)售、生產(chǎn)等部門(mén)的預(yù)測(cè)建立共同的基本假設(shè)條件，如物價(jià)水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測(cè)的各部門(mén)人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測(cè)者因個(gè)人偏好或部門(mén)利益而高估或低估收入和成本。 16 為了正確計(jì)算投資方案的 增量現(xiàn)金流量 ， 需要正確判斷哪些支出會(huì)引起現(xiàn)金總現(xiàn)金流量的變動(dòng) ， 哪些支出不會(huì)引起總現(xiàn)金流量的變動(dòng) 。例如，沉沒(méi)成本 、 過(guò)去成本 、 帳面成本 等往往屬于 非相關(guān)成本 。 而這種收益不是實(shí)際發(fā)生的而是潛在的 。 當(dāng)投資方案的壽命周期快要結(jié)束時(shí) ， 公司將與項(xiàng)目有關(guān)的存貨出售 ， 應(yīng)收帳款變?yōu)楝F(xiàn)金 ， 應(yīng)付帳款和應(yīng)付費(fèi)用也隨之償付 。 20 本節(jié)作業(yè) 一、思考題 什么是現(xiàn)金流量，什么是現(xiàn)金流入量、什么是現(xiàn)金流出量？ 什么是增量現(xiàn)金流量？ 為什么在投資決策中使用現(xiàn)金而不是利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)某個(gè)項(xiàng)目？ 在確定投資方案的現(xiàn)金流量時(shí)要注意哪些問(wèn)題？ 什么是機(jī)會(huì)成本？能否舉例說(shuō)明？ 21 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） 22 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長(zhǎng)期投資資料后就可以運(yùn)用 評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)來(lái)分析、評(píng)價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評(píng)價(jià)指標(biāo)的類(lèi)別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 28 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的 全部現(xiàn)金流量，但同樣沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt C O FC IF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFtCOF — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 32 【 例題一 】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表 （ 見(jiàn)教材 P199） 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 33 分析 ：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果 某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行， 否則不可行。 34 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ◆ 投資回收期法 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率法， 是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 長(zhǎng)期投資的貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 如果資金成本率為 10%，那么東方公司的 5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下： 38 ◆ 凈現(xiàn)值法 110000110000）（）（ ??????AN P V21 140 0 0180 0 0110 0 00）（）（）（ ?????????BN P V321 150001500015000110 00 0）（）（）（）（ ????????????CN P V322 15000110 00 0110 00 0110 00 0）（）（）（）（ ????????????DN P V=（元） =576（元） =2434（元） =5778（元） 321 11 0 0 00150001500011 0 0 00）（）（）（）（ ????????????EN P V=6191（元） 39 從以上的計(jì)算可知： A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)， 說(shuō)明該方案的收益率低于 10%，因而應(yīng)該放棄， 而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說(shuō)明它們的報(bào) 酬率都高于 10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的 E方案最優(yōu)， 因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大 。 （ 2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。 當(dāng)然以上的計(jì)算通過(guò)計(jì)算機(jī)就很簡(jiǎn)便了 ， 使用同樣的方法我們可以算出： %?Ci%?Di%?Ei 上述五個(gè)方案除 A之外都達(dá)到了預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn) ， 但 E的報(bào)酬率最高 ， 如果這些方案是互斥的話 ， 從報(bào)酬率方面來(lái)考慮應(yīng)該選擇 E方案 。 （ 4）如果一個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量是交錯(cuò)型的，則一個(gè)投資方案可能有幾個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這對(duì)于實(shí)際工作很難選擇。 由于各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量 10000元就是該項(xiàng)目的流出現(xiàn)值 ， 而各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為： （元））（ 10576%101 4000%101 8000 2 ?????BC I FPV（元））（）（ 1 2 43 4%101 5 0 00%101 5 0 00%101 5 0 00 32 ???????CC I FPV（元））（）（ 1 5 77 8%101 1 0 00 0%101 1 0 00 0%101 0 32 ???????DC I FPV50 （元））（）（ 16191%101 10000%101 5000%101 5000 32 ???????EC I FPV 然后再 分別求出各個(gè)項(xiàng)目的獲利能力指數(shù)： 90 00 090 91 ??API05 00 010 57 6 ??BPI24 00 012 43 4 ??CPI57 00 015 77 8 ??DPI ??EPI51 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 采用獲利能力指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn) 是：如果獲利能力指數(shù)大于 1， 說(shuō)明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于 1，說(shuō)明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目不能接受 。 缺點(diǎn)： （ 1）獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額，獲利能力指數(shù)高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報(bào)酬率法一樣，如果選擇了獲利能力指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。 54 三、長(zhǎng)期投資決策應(yīng)用 — 固定資產(chǎn)更新決策 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 固定資產(chǎn)更新 ：是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換 ， 或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造 。 如果市場(chǎng)上沒(méi)有比現(xiàn)有設(shè)備更適用的設(shè)備 ， 那么就繼續(xù)使用舊設(shè)備 。 因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量 。 通常 ， 在收入相同時(shí) ， 我們認(rèn)為成本較低的 方案是好方案 ， 那么我們可否通過(guò)比較兩個(gè)方案的總成本來(lái)判斷其優(yōu)劣呢 ？ 仍然不妥 。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設(shè)備的年平均成本，而且是考慮了時(shí)間價(jià)值的年平均成本。 在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，兩種情況下的設(shè)備年平均成本： （元）舊設(shè)備的平均年成本 7676 2020700600 ?????（元）新設(shè)備的平均年成本 61010 300104002400