5企業(yè)債券的制度約束轉換透析-文庫吧在線文庫
【正文】 框定。同時，本文的研究有兩個基本的假設前提：（ 1）假設對債權人保護的法律能夠得到嚴格執(zhí) 行，發(fā)債主體的債務責任存在法律的硬約束，即如果出現逾期不能償債付息，發(fā)債企業(yè)將面臨法定的破產清算；（ 2）假設兩種約束制度具有相同的目標，即減少由于信息不對稱而出現的逆向選擇和道德風險問題，以保證企業(yè)債券市場的資源配置機制有效，這一假設是為了消除政府多元目標對模型研究的可能影響。在這些限制措施的基礎上，對企業(yè)債券的發(fā)行價格和數量也做了相應的限制性規(guī)定，債券的發(fā)行價格不得高于相同期限銀行定期儲蓄存款利率的 40%，企業(yè)一次性發(fā)行的債券數量必須通過相關政府部門的審批并指定用途。 政府通過嚴格的行政審批，對發(fā)債申請企業(yè)實行嚴格的篩選，而其篩選的標準卻是選擇那些國有獨資或具有市場壟斷背景的特殊企業(yè)，從而實現了政府對企業(yè)債券市場的約束目標，即降低了債券市場的違約風險，保護了投資者利益。在實踐當中，政府也確實沒有讓投資者失望過，許多發(fā)債企業(yè)無法到期歸還的債息，最后都由政府承擔了下來。而在政府約束制度下的企業(yè)債券市場，作為信用信息產品供給者的信 用評級機構只能服務于發(fā)債企業(yè)，而不可能以它的真正需求群體即投資者為服務對象。但是在市場約束制度下，企業(yè)債券市場的各參與主體之間是一種平等的契約關系，政府不是作為一個獨立的約束主體而存在，而只是作為保證契約執(zhí)行的仲裁者。 市場約束制度不僅可以促進企業(yè)提高資本的運行效率，更有利于形成合理的證券市場融資結構。而在市場約束 制度下，政府不再承擔市場的篩選責任，債券價格也由市場來決定，這時的投資者就必須自己承擔債券投資可能存在的風險，同時也可以獲得與風險相對應的收益。雖然，這種約束機制完全不同于政府約束制度，但是，這樣的約束機制會促使信用評級機構向投資者提供更多、更有價值的信用評級信息，而且投資者也迫切需要這樣的信用信息產品，從而促使信用評級行業(yè)得以快速發(fā)展和成熟。如果沒有較完善的法制作為保障，市場約束制度將很難有效發(fā)揮作用，企業(yè)債券市場也很難有持久健康的發(fā)展。政府對企業(yè)債券市場的約束性制度安排，已經嚴重破壞了該 第 11 頁 共 11 頁 市場的內在屬性，致使其優(yōu)勢得不到充分發(fā)揮，阻礙了市場的健康發(fā)展，使企業(yè)債券市場帶有濃厚的計劃經濟色彩。因為，在市場約束制度下的企業(yè)債券市場的各參與主體的動態(tài)博 第 10 頁 共 11 頁 弈過程中，評級機構將深知市場信譽對其生存和發(fā)展的重要意義。證券市場的融資結構由市場自身的規(guī)律決 第 9 頁 共 11 頁 定，而不是由某種人為的主觀意志決定，這樣的市場結果必然是遵循效率原則的。企業(yè)能否進入債券市場，能不能按照既定價格順利地發(fā)行債券，完全是由投資者根據所披露的信息判斷之后的購買行為決定。這樣所導致的后果就是，本應服務于投資者的信用評級機構卻轉變?yōu)橐苑沼诎l(fā)債企業(yè)為導向，從而造成本應作為第三方監(jiān)督者而存在 的信用評級機構，現在卻完全成為發(fā)債企業(yè)的附庸，其對企業(yè)債券市場的約束職能根本無法得到發(fā)揮。我
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