5企業(yè)債券的制度約束轉(zhuǎn)換透析-免費閱讀
【正文】 但是，市場約束 制度也不是讓政府對企業(yè)債券市場放任不管，因為在本事的分析中有一個非常重要的假設(shè)前提：市場約束制度得以建立的基礎(chǔ)是債權(quán)人的權(quán)利能夠得到法律的嚴格保護，而這需要政府作為契約執(zhí)行的仲裁者有效地發(fā)揮作用。而如果只是一味地滿足發(fā)債企業(yè)的籌資要求，那么，在市場重復博弈過程中就可能根本無法生存。分析到這里，我們必須強調(diào)的一點是，任何債券市場都必然存在投資風險，并不是沒有違約存在的企業(yè)債券市場才是健康的市場，重要的是風險和收益的最終承擔主體是誰。在這種篩選機制下，進入債券市場的企業(yè)，由于沒有了 “ 準政府 ” 性質(zhì)的信用擔保，也就必然面臨更多的信用約束。 三、企業(yè)債券的市場約束制度分析 在企業(yè)債券市場的市場約束制度分析中，本文假設(shè)市場機制內(nèi)生地存在與政府約束制度相同的目標，即最大化地降低逆向選擇和道德風險出現(xiàn)的可能性，以保證企業(yè)債券市場資源配置機制有效。一個行業(yè)的發(fā)展必須有持久廣泛的需求者作為支撐，而信用評級機構(gòu)作為信用信息產(chǎn)品的提供者，其真正的需求者是投資者，而不是發(fā)債企業(yè)。 對于投資者來說，由于政府對企業(yè)的發(fā)債資格實施嚴格的審批，而且被獲準發(fā)債的企業(yè)事實上也都具有 “ 準政府 ” 的特殊性質(zhì)，這也就向投資者傳達了這樣一個信息：投資于這些企業(yè)債券是沒有違約風險的。雖然政府對債券發(fā)行價格的管制，降低了企業(yè)債券融資的財務(wù)成本，但由于非財務(wù)成本的大幅增加，使 企業(yè)債券融資的財務(wù)成本與非財務(wù)成本之和大大高于股票融資的成本。政府對企業(yè)債券的發(fā)行實施嚴格的 政府審批制和年度發(fā)行額度計劃。 本文依據(jù)約束性制度安排的規(guī)則（包括正式的與非正式的）、博弈參與人及其策略行為選擇的不同，進而形成的不同制度實施 第 3 頁 共 11 頁 機制，將企業(yè)債券市場的約束性制度分為兩類，即政府約束制度和市場約束制度。本文正是試圖在博弈論分析框架下，探討不同的約束性制度安排是如何影響企業(yè)債券市場 各參與主體的行為選擇的，并基于分析得出結(jié)論：只有從約束制度上實現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變，即從政府約束制度向市場約束制度轉(zhuǎn)換，才能從根本上扭轉(zhuǎn)企業(yè)債券市場主體的行為選擇模式，從而推動企業(yè)債券市場的持續(xù)健康發(fā)展。 第 1 頁 共 11 頁 企業(yè)債券的制度約束轉(zhuǎn)換透析 摘要。 第 2 頁 共 11 頁 一、導論 本文的約束性制度分析框架是建立在新制度經(jīng)濟學對制度內(nèi)涵的理解基礎(chǔ)之上的，即制度是與具體行為集密切相關(guān)的規(guī)范體系。至于是否存在其他可行的約束性制度安排，本文不做深入探討。同時，對發(fā)債主體的資格進行嚴格限定，非國有或國有控股公司幾乎沒有資格發(fā)行企業(yè)債券，并且從 1994 年開始，地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券也受到限制。這就 第 5 頁 共 11 頁 使得大部分企業(yè)盡管對債券融資有內(nèi)在的強烈需求，但是在過高的融資成本面前不得不退縮去尋求新的融資途徑。因為從本質(zhì)上來說，政府對企業(yè)發(fā)債資格的審批，其實是承擔了對債券的隱
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