【正文】 需求高 需求高 需求高 需求高 210 300 200 150 300 120 40 580 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 敏感性分析 敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取 ＞ d＞ 0。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。 ? 在等待時(shí)機(jī)過(guò)程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。 式中， 項(xiàng)目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。 8＝ 8 750 （ 1）直接使用凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項(xiàng)目投資決策 ② 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 表 8－ 8 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備 第 0年 第 1～ 4年 第 0年 第 1～ 8年 初始投資 20 000 70 000 營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量 15 050 20 終結(jié)現(xiàn)金流量 0 0 現(xiàn)金流量 20 000 15 050 70 000 20 ③ 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 （元）＝（元）＝新舊8%,104%,10????????????????PVIF ANP VPVIF ANP V結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。 2. 稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 【 例 81】 常德公司目前的損益情況見(jiàn)表 81。 對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。 年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為： nkPVIF ANPVANP V,?ANPVNPV nkPVIFA ,－年均凈現(xiàn)值 －凈現(xiàn)值 －建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。 1. 使用獲利指數(shù)法的步驟 項(xiàng)目投資決策 計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。 投資時(shí)機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 所謂投資期是指項(xiàng)目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。 （ 1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(210202300 3%,2023%,202%,20萬(wàn)元原????????????? PVI FPVI FAPVI FANPV 投資時(shí)機(jī)選擇決策 項(xiàng)目投資決策 （ 2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值 210320320NPV 2%,2023%,201%,20????????????? PVIFPVIF APVIF縮短（ 3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值 （ ）萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。決策樹(shù)直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率 ,所以決策樹(shù)法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過(guò)程。 ? 對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂(lè)觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。當(dāng)公司的年銷售收入為 30000元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn) EBIT=300003000040001000=5000（元），節(jié)稅金額為 5000 ＝ 2023（元）， 稅后凈利潤(rùn)為 5000+2023＝ 3000（元），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為 3000+1000＝ 2023（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元） 22290202310000 10%,10 ????? PV IF AN PV ＝ 10809420235000 10%,10 ???? PV IF ANP V ＝第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 盈虧平衡分析 盈虧平衡分析 是通過(guò)計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為 實(shí)際選擇權(quán) (real option)或管理選擇權(quán) (management option)。按照不變購(gòu)買力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入 80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本 30 000元。 表 8－ 26 按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營(yíng)業(yè)收入 80 000 80 000 80 000 80 000 付現(xiàn)成本 30 000 30 000 30 000 30 000 折舊 23 148 21 433 19 846 18 376 稅前利潤(rùn) 26 852 28 567 30 154 31 624 所得稅 (40％ ) 10 741 11 427 12 062 12 650 稅后凈利 16 111 17 140 18 092 18 974 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 39 259 38 573 37 938 37 350 凈現(xiàn)金流量 100 000 39 259 38 573 37 938 37 350 37350379383857339259100000 4%,103%,102%,101%,10??????????? P VIFP VIFP VIFP （ 2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值 首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 思考與案例 思考題 、 練習(xí)題 ，需要考慮哪些因素？ ？ ，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？ ，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？ 思考題： 練習(xí)題： 1. 你正在分析一項(xiàng)價(jià)值 250萬(wàn)元，殘值為 50萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款 10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (5)如果你是公司的債權(quán)人 ,你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施 ? (7)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)保護(hù)措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系 ? 思考與案例 案例分析 思考與案例 案例分析 彩虹公司購(gòu)置新機(jī)器決策案例 彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購(gòu)置一臺(tái)新型機(jī)器。第二年，來(lái)自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加 4％，即 5200（ 1－ 20％）＝ 4160元。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生 4 500（ 5000－ 500）元的現(xiàn)金流量。 4. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為 10％，分析該項(xiàng)目是否可行。 2. 某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資： A項(xiàng)目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無(wú)殘值； B項(xiàng)目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無(wú)殘值。無(wú)論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。 ＝ 21 433 第一年折舊的實(shí)際值＝ 25 000247。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元 第一年 第二年 聯(lián)合概率 凈現(xiàn)值 現(xiàn)金流量 概率 現(xiàn)金流量 概率 6 000 2 000 3 730 3 000 2 873 4 000 2 016 7 000 4 000 1 090 5 0