【正文】 性較小，但必須承擔市場利率波動的風險，尤其是基準利率上升的風險。如果發(fā)放股票質(zhì)押貸款的商業(yè)銀行在設置的平倉線附近碰巧連續(xù)兩天遇到這種情況，該銀行就難免會受到這種市場風險的困擾。因此，風險測量與管理的出發(fā)點和重點也不同。因此，壓力試驗也是中臺風險測量的方法之一。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ?假定金融資產(chǎn)的價值為 P，其市場因子為為 ，價值 P為市場因子的函數(shù)，因此市場因子的變化將導致證券價值的變化，即： ? ?其中， Di 為資產(chǎn)價值對相應市場因子的敏感性，稱為靈敏度。②對產(chǎn)品類型的高度依賴性。因此利用靈敏度測量市場風險時，必須掌握市場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 (1)資產(chǎn) A的期望收益率為 ％，標準差為 ％；資產(chǎn) B的期望收益率為 ％，標準差為％； (2)資產(chǎn) A和資產(chǎn) B的協(xié)方差為 ；相關(guān)系數(shù)為 ； (3) 投資組合的期望收益率為 ％，標準差為。 ? 可表示為： Prob(△ P VaR)=1－ c 其中，△ P為證券組合在持有期△ t內(nèi)的損失；VaR為置信水平 c下處于風險中的價值。使用插值的方法，可以得到左尾的第 960萬美元，即對應 5%的最大損失為 960萬美元，這就是 95%置信度下的 VaR值。 ?巴塞爾委員會對商業(yè)銀行內(nèi)部風險模型計算的 VaR要求的考察期限為 10個工作日，置信區(qū)間為 99％；花旗銀行等多數(shù)大銀行則選用 1個工作日， 99％置信度作為模型參數(shù)。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 實例 ?有一種金融資產(chǎn)，其初始價值為 100萬美元，持有一個投資期，持有期內(nèi)的預期投資回報率為 10%，投資回報的標準差為 2%，投資回報的變動服從標準正態(tài)分布，要求該種金融資產(chǎn)在 95%置信水平下的 VaR。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 VaR的計算方法 ?參數(shù)法 ?歷史模擬法 ?蒙特卡羅模擬法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 參數(shù)法 ?參數(shù)法假定投資組合中各種風險因子的變化服從特定的分布（通常為正態(tài)分布），然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風險因子收益分布的參數(shù)值，如方差、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)等 。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ?蒙特卡羅模型所生成的大量情景使得在測算風險時比解析模型能得出更可靠、更綜合的結(jié)論，同時體現(xiàn)了非線性資產(chǎn)的凸性，考慮到了波動性隨時間變化的情形。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ? 這時理森又賭日經(jīng)指數(shù)將會出現(xiàn)反彈，于是買入日經(jīng)指數(shù)期貨，還賣空了日本 10年期國債（ JGB）期貨。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 理森期權(quán)組合的 VaR ?理森的空頭等價對敲策略的組合為 Delta風險中性，即看漲期權(quán)正的 Delta風險與看跌期權(quán)負的 Delta風險實現(xiàn)了完全對沖，從而達到組合的 Delta風險中性。顯然， VaR低估了組合的市場暴露（實際該組合在一個月內(nèi)的損失為 。 ?巴林銀行的風險暴露還說明，即使采用 VaR測量風險，也無法準確反映市場極端狀況下的風險暴露，此時就必須進行壓力試驗。這些日常報告也為個別活動和風險類型，諸如外匯、利率或證券等，提供 DEaR估計。情景評估是指完成極端市場構(gòu)造后，評估該極端情景的發(fā)生對資產(chǎn)組合價值變動的影響和后果。其中 BMM模型是一種傳統(tǒng)的極值分析方法，主要用于處理具有明顯季節(jié)性數(shù)據(jù)的極值問題上， POT模型是一種新型的模型，對數(shù)據(jù)要求的數(shù)量比較少，是目前經(jīng)常使用的一類極值模型。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ?在西方商業(yè)銀行的壓力試驗通常選用一個較長時間內(nèi)（如 10年）風險因子的最大波動和重大歷史事件引起金融市場劇烈波動的幅度來進行試驗。 ?典型的壓力試驗包括情景分析（ Scenario analsys）和系統(tǒng)化壓力試驗 (Systematic stress testing) 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 情景分析的基本原理 ?情景分析主要包括兩大步：情景構(gòu)造和情景評估。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 使用實例 ? 交易市場風險管理 : 發(fā)展集團采納一種以一天為時限的“每日盈利風險” (“ DEaR” )法，來估計集團的交易市場風險，這個方法的信心水平可達 99%。 ?以上組合的 VaR值（ ）反映了正常市場狀況下該組合在 95%置信度下的每月最大損失，理森的實際總共損失為 13億美元。但當日經(jīng)指數(shù)下跌時，該策略的風險巨大。 ? 隨著損失的不斷增加。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 理森的操作策略 ? 理森為了獲取超額利潤，同時賣空了大約 35000份日經(jīng)指數(shù)（ Nikkei225指數(shù)）期貨的看漲和看跌期權(quán)，采用了所謂的空頭“等價對敲”（ straddle）。但對數(shù)據(jù)樣本選擇區(qū)間較為敏感，既可能包括極端的價格波動，也可能排除極端情況。表 1給出的是該投資組合的有關(guān)數(shù)據(jù)。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 VaR方法的原理 ?考慮一種金融資產(chǎn)，假定 P0為金融資產(chǎn)的初始價值， R是持有期內(nèi)的投資回報率，則在持有期末，金融資產(chǎn)的價值可以表示為： P=P0（ 1+R） 假定回報率 R的期望回報和其波動性分別為 μ和 σ。任何 VaR只有在給定這兩個參數(shù)的情況下才有意義。根據(jù)該公司1994年（ 254個交易日）的日損益情況，如果損益分布為獨立同分布，可將日損益按大小進行排序，并計算出每個損益發(fā)生的頻數(shù)。當時 JP Man總裁 Weatherstone要求下屬在當天交易結(jié)束后的 4： 15分，給他一份一頁的報告（著名的 ），說明公司在未來24小時總體上的潛在損失是多大。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 波動性方法 ?波動性：實際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度 ?波動性可以通過規(guī)范的統(tǒng)計方法量化，其中，方差或標準差是最為常用的方法，它估計了實際回報與預期回報之間可能的偏離。如對于衍生證券， Gamma, Vega等概念很難理解。如某一期權(quán)的 Delta為 ,反映了標的資產(chǎn)變化 1％會導致期權(quán)價值變化 ％。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 市場風險計量方法 ?敏感性方法 ?波動性方法 ?VAR ?壓力試驗（ stress testing） ?極值方法 (EVT) 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 敏感性方法 ?利用金融資產(chǎn)價值對其市場因子（ market factors）的敏感性來測量金融資產(chǎn)市場風險的方法。 ? 在前臺交易中，交易員必須實時了解交易頭寸對市場因子的靈敏度，分析可能的交易、可能的市場運動對靈敏度的影響，保證交易風險在他們所獲準的風險限額內(nèi)。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進 ? 相對于其他風險種類而言，市場風險的衡量技術(shù)是比較豐富且仍在不斷發(fā)展。 ? 對商業(yè)銀行來說，雖然《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》中明確提出要設立最低為 135％的警戒線和最低為 120％的平倉線。 BIS對金融衍生產(chǎn)品OTC市場的統(tǒng)計報告顯示：大量的 OTC交易都集中于一些主要的銀行。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 19601993年美元 /馬克匯率波動 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 19941998年美元 /馬克匯率波動 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 19601993 美國 5年期政府債券收益率波動 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 我國近 10年的利率調(diào)整 02468101214 一年期貸款利率一年期存款利率商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 資產(chǎn)證券化 ?資產(chǎn)證券化使銀行大量傳統(tǒng)形式的資產(chǎn)進入金融市場。 ? 對沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德債價格上漲，意債價格下跌， LTCM兩頭虧損。反之，當兩種證券價格都下降時，多頭虧損而空頭獲利。 ? 9月 23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以 Merrill Lynch、 JP Man為首的 15家國際性金融機構(gòu)注資 美元購買了 LTCM90%的股權(quán)，共同接管了 LTCM。 ? LTCM掌門人梅里韋瑟（ John Meriwehter），這位被譽為能“點石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了華爾街一批證券交易的