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中國資本市場的改革及其發(fā)展-文庫吧在線文庫

2025-07-31 23:22上一頁面

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【正文】 ,建立了現(xiàn)代金融體系的初步框架。五個金融市場當(dāng)中一個子市場,幾十個的金融品種當(dāng)中的一個品種,名義價值達(dá)到了全球GDP總和,況且這五個市場之間的風(fēng)險(xiǎn)又是相互傳遞、相互加強(qiáng)的。美國的經(jīng)濟(jì)是否可以實(shí)現(xiàn)長周期的增長,還和一個要素有關(guān),這個要素就是中國。歐洲的問題本質(zhì)是什么?簡單地概括,一句話:生產(chǎn)力沒有達(dá)到足夠的水平,提前進(jìn)入了共產(chǎn)主義,所以只好往回找。美國經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的銷售,基本上都是機(jī)構(gòu)銷售,美國老百姓基本上不炒股票。有一次我們?nèi)フ憬{(diào)研,去看了一次阿里巴巴,一個網(wǎng)站,銷售額相當(dāng)于中國四百個最大城市的大超市的總和,我說要是某一天阿里巴巴有一個證券資格,中國的券商就得喝西北風(fēng)了?中國的證券公司、證券服務(wù)業(yè),依托于中國人民對于資本市場的熱情,中國人民太熱愛資本市場了,但是只是依靠這種熱情,只是依靠行業(yè)的保護(hù)是不可能長久的,一定要同時不斷地提高競爭力。有人問44倍的杠桿率是否到頭了?肯定不是,因?yàn)橐话倌暌院蟮娜祟?,最低杠桿率可能是144倍。你到一個市場要適應(yīng)當(dāng)?shù)氐奈幕?,搞合資公司應(yīng)該說是最適合。當(dāng)然,我們也應(yīng)該認(rèn)識到,無論內(nèi)資公司、外資公司還是合資公司,都是中國資本市場的重要組成部分,我們都希望他們能夠成功、繁榮。我們應(yīng)該認(rèn)識到,中美資本市場有巨大的差異,兩個方面,一是發(fā)展階段,二是發(fā)展水平。但我們不幸之處也在此,這些產(chǎn)品我們一個也不認(rèn)識。這是人類發(fā)展的必然規(guī)律。他說,你們搞證券的很不容易啊,我們廟里經(jīng)常有些基金經(jīng)理和分析師來,他們燒香拜佛都特虔誠。但同時,盡管發(fā)生了這么一場規(guī)模巨大的金融危機(jī),再次證明市場不是萬能的或完美的,但從總的方向來說,人類發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)、金融資源越來越多地通過資本市場配置的大方向不會改變,正如總書記在金融危機(jī)之后說過的一句話,“市場配置資源的基礎(chǔ)性作用沒有發(fā)生改變”。現(xiàn)在中國在世界上的地位,我們每次出國參加會議都能夠感受。輪到西班牙發(fā)言時,估計(jì)他是累了,就把同聲傳譯的耳麥摘了,我們的同事就問美國代表,說你們的總統(tǒng)挺博學(xué)啊,還會西班牙語?美國人說,不會。等出國了一看,美國學(xué)校里也沒有幾個中國人,那個時候日本留學(xué)生很多,美國人經(jīng)常會把你當(dāng)成日本人。三十年前是我們的兄弟國家,現(xiàn)在還是兄弟,還排在我們的前面。富士康事件發(fā)生后我看到中央臺經(jīng)濟(jì)半小時,天天報(bào)道這件事。這次南非世界杯,我們非常有名的產(chǎn)品是嗚嗚祖拉,我們的足球踢不進(jìn)去,我們的產(chǎn)品售出去了,賣了100萬個,在當(dāng)?shù)厥蹆r合56元人民幣,但我們的廠家掙多少?2毛錢,千分之四不到。什么叫轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式?有非常豐富的內(nèi)容,核心內(nèi)容應(yīng)該有兩個,一是增加中國產(chǎn)業(yè)的競爭力,使得中國從世界產(chǎn)業(yè)鏈的下游能遷移到中游甚至是上游。怎樣發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)?哪個國家會在危機(jī)后的全球競爭中占領(lǐng)制高點(diǎn)?依賴于一個事情,就是哪個國家金融市場尤其是資本市場能夠發(fā)揮作用,哪個國家的資源配置效率比較高。今天我中國有沒有哪家鋼鐵產(chǎn)量超過了美國?好像還沒有。所以,我們可以看到,在美國這么一個國家,它的經(jīng)濟(jì)崛起過程中最重要的兩件事,一個是重工業(yè)化,一個是高科技產(chǎn)業(yè)興起,都和其強(qiáng)大的資本市場息息相關(guān),當(dāng)然,它的資本市場也依托于其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長而發(fā)展起來。讀一下你可能會看到,美國的崛起背后有兩個重要的因素。但就是這樣的一個市場,使其經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了其競爭對手——?dú)W洲。什么問題?他說,是日本的市場經(jīng)濟(jì)體制不完善,市場化程度不夠深,一個標(biāo)志就是日本的金融體系是以商業(yè)銀行為主導(dǎo),資本市場不發(fā)達(dá)。他們選的程序非常簡單,問一個問題就可以決定。中國人最不缺的就是這種競爭意識,倒是缺一點(diǎn)競爭規(guī)則,所以我們要加快建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)的體制,為中國人的創(chuàng)業(yè)精神提供更好的規(guī)則體系。最奇怪的是,那幾天日本電臺反復(fù)在播一條新聞,頭條新聞,一般都應(yīng)該是世界大事,但這條新聞里既沒有奧巴馬,也沒有咱們總書記,是幾個日本人圍著一個桌子討論,還偶爾切換一下中國的街景。 在日本,我們參加一個研討會,發(fā)現(xiàn)兩個現(xiàn)象。日本的共同基金在過去的十年縮水了90%,也就是說,你要是日本的巴菲特,戰(zhàn)勝市場30%,正好縮水了60%。對此,很久以前撒切爾夫人曾經(jīng)說:“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國,并非由于歐洲技術(shù)水平低下,而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國10年”。德國的奔馳寶馬轉(zhuǎn)移到中國制造,當(dāng)時我想十年內(nèi)可能會發(fā)生兩件事,第一,中國人一定會把奔馳、寶馬造得像面的一樣便宜。法國最厲害的產(chǎn)品是LV,我們07年訪問法國,我發(fā)現(xiàn)團(tuán)里所有的人都會帶一個小條,夫人具體指示要買什么樣的LV。我就想,在世界經(jīng)濟(jì)體系中,各個國家都要交換比較優(yōu)勢,法國這么一個國家,最重要的一個比較優(yōu)勢了,可能就是LV了。歐洲的模式,原來可以混得下去,因?yàn)樵瓉碛腥齻€基本條件,第一是歐洲地大物博人少,不需要競爭力,但現(xiàn)在地球村時代來臨,你沒有競爭力,產(chǎn)業(yè)馬上就流失,你留不住人才,他馬上走。我說這種地方就欠中國人來,中國人一來,先開一個夜市,一直開到晚上三點(diǎn),德國的餐館全部破產(chǎn)。當(dāng)然這有方方面面的因素,法律、社會、人才、科技,但核心一個是資本市場,因?yàn)楹芏嗟囊厥菄@這個市場運(yùn)行的。沒想到南亞人脾氣比較好,他笑了一笑說,我們國家證券法是1923年頒布的。 中國資本市場的崛起有兩個根本的原因,一是中國的經(jīng)濟(jì)崛起了,實(shí)體經(jīng)濟(jì)走到一定的規(guī)模,對金融服務(wù)的需求是天然的?!局袊Y本市場的改革與發(fā)展】盡管取得了輝煌的成就。2007年,上海交易所的投資者平均換手率是927%,深圳證券交易所換手率是987%。怎么辦?從三個方面去不斷改進(jìn):一、提高市場效率。但是現(xiàn)在全國人民是怕浙江人,浙江人炒房子,把房地產(chǎn)市場炒垮了;炒礦山,把礦山炒塌了;現(xiàn)在開始炒棉花、綠豆,搞得國家統(tǒng)計(jì)局很緊張。除此以外,還要完善并購機(jī)制、豐富交易品種、防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 二、擴(kuò)展市場邊界。從市場化結(jié)構(gòu)來看,也不是很合理。十年前我在紐約做一個VC公司的合作人,回來后。一是行業(yè)自身的要求,我們制定資本市場十二五規(guī)劃,和券商、基金公司分別在深圳、上海兩地座談,兩地的機(jī)構(gòu)不約而同,提出的第一條都是主動要求國際化,為什么?到了這個階段了。吉利收購沃爾沃,倒是成功了。 【烏鎮(zhèn)與鳳凰】過去的二十年,中國資本市場在摸索中前進(jìn),我們?nèi)〉昧藢氋F的經(jīng)驗(yàn),應(yīng)該在未來的改革發(fā)展中繼續(xù)發(fā)揚(yáng)。我們一定要把握好平衡,這可能是中國資本市場二十年發(fā)展過程中一條非常重要的經(jīng)驗(yàn)。第一次我來上海參加陸家嘴論壇的時候,我說上海的同志們要大力支持中國資本市場的發(fā)展。近兩年,哈特福德除了一次名,為什么?發(fā)生了一起連環(huán)槍擊案,一下打死了八個人,全世界才想起來美國還有這么一個保險(xiǎn)之都,發(fā)現(xiàn)它已經(jīng)變成了“保險(xiǎn)廢都”。辦公廳安排,給當(dāng)?shù)?00個干部做一個講座。我覺得很奇怪,你們新疆不是邊疆嗎?知識青年上山下鄉(xiāng)的時候,支援邊疆,學(xué)雷鋒,學(xué)毛選,披紅戴花地送下去了,過兩天哭著喊著跑回來了,你怎么能把這些人騙在這里?他說我沒騙,我們搞了一個股權(quán)激勵,一上市每個人都是1000萬。這張圖想說明的是資本市場與社會保障體系建設(shè)的關(guān)系。也就是說,世界的發(fā)展是加速的,世界的競爭也是加速的,中國的企業(yè)家如果不知道這樣的趨勢,不把自己的企業(yè)盡快與社會化的資源平臺——資本市場對接,在國際競爭中是沒有機(jī)會獲勝的。 【札幌交易所老總的感嘆】這張圖上對比了硅谷和中關(guān)村科技園區(qū)2009年的一個數(shù)據(jù),中關(guān)村遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于硅谷,大家說這是什么?是不是人口?咱們?nèi)吮容^多。中關(guān)村科技園區(qū),在中國叫國家級科技園區(qū),而在中國,國家級科技園區(qū)一共有56個,還有成百上千個非國家級科技園區(qū)。中國究竟是什么?這些西方人不太理解中國的情況,他們?nèi)绻袡C(jī)會到中國的基層看看,會覺得非常震撼。我說我們的市場的確有很多的問題,但我們正在逐步改進(jìn),和他們說了半個多小時。他也是企業(yè)家,也是全世界最勤奮的CEO和投行家,他還沒有高工資,你見過這樣的國家嗎?這樣國家的經(jīng)濟(jì)能不成長嗎?他們?nèi)笛哿恕摹爸袊罎⒄摗钡健爸袊{論”,只花了一年半,說明了什么?說明往往在最黑暗的時候堅(jiān)持住了,曙光就在前面。領(lǐng)導(dǎo)問,他為什么來中國?我說,他告訴我,他此生可能發(fā)生最大的事情是中國超過美國,他要來見證這個過程。聽到這個,我們說,感謝小平同志,讓中國走上了改革開放的道路。在大國的競爭中,大國的崛起中,決定因素不是起點(diǎn),也不是資源,是體制和機(jī)制。車子駛出機(jī)場幾分鐘,看到路旁有兩個小山包,上面站滿了人。他說,在這個基礎(chǔ)上,中國還需要再發(fā)展三十年到五十年,才能接近中等發(fā)達(dá)國家的水平。因此,我們應(yīng)該加快資本市場的改革和發(fā)展,有效利用資本市場推動中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整,真正轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,推動中國經(jīng)濟(jì)走向另一個輝煌的三十年,加快中華民族偉大復(fù)興的進(jìn)程。也就是說,依托于初級消費(fèi)拉動、制造業(yè)為基礎(chǔ)、粗曠式發(fā)展的高速增長在三十年左右遭遇瓶頸有一定的必然性。所以在中國未來的崛起過程中,我們要不斷地改革,不斷地完善體制機(jī)制。我說是個湖嗎?他說是條河。有一個國家,100年前和我們一樣今天的經(jīng)濟(jì)水平相當(dāng),阿根廷?!局袊J胶统r幣改】中國過去的三十年,取得了非凡的成功。他說,我將來是不是競選美國總統(tǒng),我還沒有想好,但我現(xiàn)在來中國肯定是對的。99年,南斯拉夫大使館被炸,在華爾街工作的幾個中國人來找我,說咱們出去游行吧。至于你要不要來,那是你自己的決定,100年的英國人,選擇要不要去美國投資,去了的,還保有了一些財(cái)富,沒去的,被歷史徹底甩在了后面。很多西方人不了解中國的發(fā)展模式,為什么每次金融危機(jī)中國都是第一個從危機(jī)當(dāng)中走出來,%的增長?我和老外說,你要到中國看看,你會發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的每個領(lǐng)域,都是這樣一批人,只要有1分錢的利潤,就會有1000個公司競爭。 這張圖上比較了2010年全球各個市場的IPO數(shù)目,中國A股市場位居第一,美國其次,歐洲第三,香港第四。為什么?去年全年倫敦交易所一共上市了12個公司,札幌交易所估計(jì)十年都沒有IPO了。韓國人為什么參股老撾交易所?明年參股柬埔寨49%。我們希望也相信中國未來幾十年可以復(fù)制同樣的過程。他很有遠(yuǎn)見,在隨后的近100年間,美國越來越多的工人成為了“資本家”,越來越多的老百姓通過養(yǎng)老金、共同基金、股票,成為了美國的經(jīng)濟(jì)股東。100年前硅谷是美國最落后的地方,100年后成為了最發(fā)達(dá)的地方,為什么?因?yàn)楹唾Y本市場實(shí)現(xiàn)了對接。所以,金融中心的建設(shè)是以資本市場為核心的。 【哈特福德和義烏】美國有一個城市,叫哈特福德,在康州,是美國的保險(xiǎn)之都,集中了美國所有的最大的保險(xiǎn)公司的總部,但哈特福德最終也沒有成為一個金融中心,因?yàn)樗鼪]有交易。同志們可能不了解,1950年的時候硅谷是什么情況?一共10萬農(nóng)民,10萬美國農(nóng)民,其他什么都沒有。當(dāng)時我很受觸動,我想我們應(yīng)該這樣發(fā)展中國資本市場。這是中國資本市場未來十年的發(fā)展規(guī)劃、基本戰(zhàn)略。中國經(jīng)濟(jì)走向國際,過去幾年發(fā)生兩件事,一次成功,一次是失敗?,F(xiàn)在我們有時候到地方上去,地方的領(lǐng)導(dǎo)說某某PE公司剛來過,要和我們合作,你們了解情況嗎?我說不了解,我們沒有監(jiān)管他們。盡管這樣的結(jié)構(gòu)是因?yàn)檫@個市場的發(fā)展路徑所致,但如果一個國家博士后特別多,沒有小學(xué)生,這樣一個結(jié)構(gòu)可能很不穩(wěn)定的,不利于長期的發(fā)展,所以一定要加快場外交易市場的建設(shè)。二戰(zhàn)結(jié)束之后,世界經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中發(fā)生兩件事,一是中國改革開放,改變了世界經(jīng)濟(jì)的版圖;二是1971年美國推出納斯達(dá)克,引領(lǐng)了唯一一個大國經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)走向了創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。所以可以想見會有很大的阻撓。所以,這些資金的出路在哪里?無非是PE、OTC、資本市場。中國經(jīng)濟(jì)今天有一個結(jié)構(gòu)性的缺陷,一個奇怪的現(xiàn)象,就是一個方面是有大量的企業(yè)要融資,成千上萬的企業(yè)哭著喊著要融資、要上市,另外一方面,有成千上萬的老百姓哭著喊著排隊(duì)買房子,找不到投資機(jī)會。這樣一個市場,好的一面,是有無窮的動力,人民群眾有熱情。你去買洗發(fā)膏,售貨員會問你要不要股指期貨。改革的主要內(nèi)容就是市場化。2000年回國的時候,一些高盛的同事很奇怪,說你離開華爾街干什么?我說回中國。我們是20年的歷史,全球第二。但談何容易,金融危機(jī)之后,英國首相布朗在回答國會議員質(zhì)詢的時候說,這次金融危機(jī)證明英國經(jīng)濟(jì)過度依賴于金融服務(wù)業(yè)。美國人雖然懶,但公司都上市了,股價一跌,小鞭子天天抽著,還得玩命干。法國最重要的比較優(yōu)勢瞬間崩潰了。售貨員樂了,說你這么土???你不知道LV不是皮做的啊。大家可以想像,如果今天中國的奔馳寶馬按照正常的成本,應(yīng)該是國際市場價格的一半,而現(xiàn)在價格卻是兩倍,已經(jīng)滿街都是奔馳寶馬了。為什么?沃爾沃和薩博,如果留在瑞典,就要破產(chǎn);繼續(xù)經(jīng)營,就要虧損;中國人不收,印度人會收;印度人不收,印度尼西亞會收。日本機(jī)場的每個登機(jī)口都有一個木牌,上面打著漢字,所以你放眼望去,一串登機(jī)口的木牌上寫著,東京飛往北京、東京飛往上海、東京飛往成都、東京飛往西安、東京飛往廣州。蘇寧,到日本收購一電器店,這電器店要破產(chǎn)了,一收購,活過來了,賺錢了。什么大事呢?北京一個民營企業(yè)組織一萬員工要去度假,原來是首選日本,釣魚島事件發(fā)生之后,大家說不去日本了,去馬來西亞。發(fā)現(xiàn)日本的電視臺有50多個,全是日語,連一個外語臺都沒有。中國人誰也不服誰。日本這國家有很多的假象,寧可到大公司掃地也不愿意創(chuàng)業(yè),這不是真正的市場經(jīng)濟(jì)。日本,曾經(jīng)有過輝煌的七十年代和八十年代,1989年經(jīng)濟(jì)泡沫破裂,從此一蹶不振。1787年的費(fèi)城會議,13個州在一起約定,州和州之間不允許有貿(mào)易壁壘。二是帶領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)真正走向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。第二次主要的轉(zhuǎn)型在1980年前后,美國經(jīng)過二戰(zhàn)結(jié)束后的三十年快速成長,進(jìn)入經(jīng)濟(jì)滯漲,再次進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。重工業(yè)化時代的時候,美國所有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了大量并購。一是中國經(jīng)濟(jì)存量的整合,二是中國經(jīng)濟(jì)增量的發(fā)現(xiàn)。但這個強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背后有兩個不幸的數(shù)據(jù),一個是去年我們?nèi)赀M(jìn)口的鋼材平均價格是我們出口鋼材的200%,我們買的都是特種鋼、附加值高的、貴的,我們賣的都是粗鋼、最便宜的,我們在自己最強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)里,幾乎還是最低端的。富士康事件的本質(zhì)在于中國制造在全球的談判力過于低下。114連跳,像實(shí)況直播。中國一下被推倒了世界的聚光燈下。92年我從清華去美國留學(xué),那時候中國還是非常窮。往往討論美國經(jīng)濟(jì)的時候,你都不能走神,你一走神,發(fā)現(xiàn)人家都看著你。那時候也有人提出G2,美中時代或者中美時代,那
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