【正文】 16 第二章 籌資管理 第一節(jié) 籌資管理概述 一、籌資目的與要求 企業(yè)籌資的目的： （ 1）滿足設立企業(yè)的要求； （ 2）滿足生產經營的需要； （ 3）滿足資金結構調整的需要； （ 4）謀求企業(yè)發(fā)展壯大的需要。 定量預測法 （ 1）銷售百分比法 假設前提：企業(yè)某些資產和負債與銷售收入之間存在一個穩(wěn)定的百分比關系。要求計算是否 需要從外部融資，如果需要，需要補充多少外部資金。 b＝ △ Y/△ X ＝（最高收入期資金占用量－最低收入期資金占用量） /(最高銷售收入－最低銷售收入 ) a＝ Y－ bX 特點：比較簡便，精確性差，代表性差。 ② 吸收法人投資 特點：發(fā)生在法人單位之間；以參與企業(yè)利潤 分配為目的；出資方式靈活多樣。 吸收直接投資的優(yōu)缺點： （ 1）優(yōu)點：有利于增強企業(yè)信譽、 有利于盡快形成生產能力、有利于降低財務風險。 ③ 出讓股份權； ④ 優(yōu)先認股權； 區(qū)別于優(yōu)先股的優(yōu)先權。 （ 2）原有企業(yè)改組設立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，應當符合上述條件外，還應當符合以下條件：①發(fā)行前一年末，凈資產在總資產中的比例不低于 30%，無形資產在總資 產中的比例不高于 20%，但證監(jiān)會另有規(guī)定的除外；②近三年連續(xù)盈利。 優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點 26 優(yōu)點：①沒有固定到期日，不用償還本金； ②股利支付既固定，又具有一定的彈性； ③有利于增強公司信譽。當企業(yè)出現(xiàn)財務狀況惡化的狀況時可以拒絕繼續(xù)提供貸款。 比如企業(yè)采用補償性余額借款 1000萬元，名義利率為 12％，補償性余額比率為 10％。 長期借款的種類 ①按有無擔保分：信用貸款和抵押貸款 ②按提供機構分：政策性銀行貸款和商業(yè)銀行貸款 28 長期借款的程序 ①提出借款申請： ②銀行審批： ③簽訂借款合同： ④取得借款： ⑤歸還借款： 長期借款合同的內容 ①基本條款： ②限制條款： 長期借款的優(yōu)缺點 優(yōu)點：①借款速 度比較快； ②借款成本低； ③借款彈性好。無記名債券轉讓方便，但是不安全。 30 企業(yè)之所以會出現(xiàn)溢價發(fā)現(xiàn)，是因為企業(yè)發(fā)行債券時的票面利率高于市場利率，表示將來所支付的利息要高于按照現(xiàn)在市場利率計算的利息。 ③應付租金的計算：每期應付租金額 =應付租金總額247。 第二方案：超過折扣期但不超過信用期。 第五節(jié) 資金結構決策 一、資金成本 含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用 資金而付出的代價。 ①長期借款的資金成本 長期借款的資金成本 =年實際負擔的使用費用 /實際籌資凈額 35 =【年利息 （ 1所得稅率）】 /【借款額 （ 1籌措費率）】 =【利息率 （ 1所得稅率）】 /【 1籌措費率】 ②長期債券的資金成本 長期債券的資金成本 =年實際負擔的使用費用 /實際籌資凈額 =【年利息 （ 1所得稅率）】 /【發(fā)行價格 （ 1籌措費率）】 若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。 注意：此種計算方式是以以后年度股利按照固定比例增長為前提的。 加權平均資金成本 =∑個別資金成本 個別資金占總資金的比重（即權重） 對 于權重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎計算，也可以利用市場價值為計算基礎，還可以利用目標價值為計算基礎。但是如果籌資總額超過 5萬元（低于 20萬元），那么在保持目標資本結構的前提下，長期負債的成本將不可能維持在 6%的水平，而是上升到 7%。75%=100 0100 12% 75萬以上 大于 100 資金邊際成本計算表 籌資總額的范圍（萬元） 籌資方式 目標資本結構 資金成本 資金的邊際成本 100萬元以下 長期債務 25% 4% 1% 普通股 75% 10% % 資金的邊際成本 =% 100160 長期債務 25% 4% 1% 普通股 75% 12% 9% 資金的邊際成本 =10% 160以上 長期債務 25% 8% 2% 普通股 75% 12% 9% 資金的邊際成本 =11% 39 由于企業(yè)籌資額為 200萬元 ，大于 160萬元，所以籌資后企業(yè)加權平均成本等于 11% 小結： 個別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個別資金的代價；負債資金成本一般小于權益資金成本。 固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。 降低酌量性固定成本的方式：在預算時精打細算，合理確定這部分成本。 要點：與固定成本相同，變動成本也要研究 相關范圍 問題，也是要討論特定的時間，特定業(yè)務量范圍，這樣才能保 證單位的變動成本不變，成本總額是隨著業(yè)務量成正比例變動，單位變動成本不變。 混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動和固定成本。 息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。 所謂經營杠桿是指由于固定成本的存在，息稅前利潤的變動要大于產銷量的變動。由于債務利息的存在，普通股每股利潤的變動會超過息稅前利潤變動的幅度，這就是財務杠桿效應。 財務杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 結 論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務支出的債務和優(yōu)先股，就會存在財務杠桿效應。 結論：在其他因素不變的情況下，固定的生產經營成本的存在導致企業(yè)經營杠桿作用，而且固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險越大。 ②經營杠桿的計量 息稅前利潤變動率計算公式： 息稅前利潤 ＝銷售收入 變動成本 固定成本 42 ＝邊際貢獻 固定成本 ＝（單價 單位變動成本） 產銷量 固定成本 EBIT＝（ pb） xa 其中固定不變 a（在相關范圍內）不變，單位變動成本 b不變，單價 p不變；如果產銷量 x增長一倍，影響息稅前利潤的因素主要取決于業(yè)務量 x，這時利潤究竟有多大取決于業(yè)務量 x。邊際貢獻也是一種利潤。 ② 半固定成本 這類成本隨產量的 變動而呈階梯型增長。因此酌量性固定成本總額降低了 20萬元。 理解：這個成本總額你不能隨意去改變，改變會影響到我們正常經營，所以不可能降低總額。 三、杠桿原理 成本習性 成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。公司需籌集新資金 200萬元，且保持現(xiàn)有資本結構。 ②資金邊際成本的計算： 假設前提：企業(yè)始終按照目標資金結構追加資金。 （ 3）對于借款和債券，因為借款的利息率通常低于債券的利息率，而且籌資費用（手續(xù)費）也比債券的籌資費用（發(fā)行費）低，所以借款的籌資成本要小于 債券的籌資成本。 解：發(fā)行價格 =（ 100010%） （ P/A,15%,10） +1000（ P/F,15%,10） =100+1000 =1000（元） 資金成本 =【（ 100010%） （ 130%）】 /【 1000（ %）】 =% ③優(yōu)先股的資金成本 權益資金成本，其資金占用費是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。 資金成本的作用 廣泛應用于企業(yè)籌資，在企業(yè)投資過程中應用也較多 。 計算公式： 放棄現(xiàn)金折扣成本 =[折扣百分比 /（ 1折扣百分比） ][360/（信用期 折扣期） ] 決策原則 若放棄現(xiàn)金折扣成本＞短期融資成本率 折扣期內付款 若放棄現(xiàn)金折扣成本＜短期融資成本率 信用期付款 例 ：某公司擬采購一批零件，供應商規(guī)定的付款條件： 10天之內付款付 98萬； 20天之內付款，付 99萬； 30天之內付款付 100萬。 五、商業(yè)信用 概念：商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關系，使企業(yè)之間的一種直接信用關系。 租賃的種類 ①經營租賃：又稱為營業(yè)租賃，其特點是：承租企業(yè)可隨時向出租人提出租賃資產要求；租賃期短，不涉及長期而固定的義務；租賃合同比較靈活，在合理限制條件范圍內，可以解除租賃契約；租賃期滿，一般租賃資產歸還給出租人；出租人提供諸如設備的保養(yǎng)、維修等專門服務。 ⑥ 收益?zhèn)菏侵冈诎l(fā)債企業(yè)當期未實現(xiàn)收益的情況下，可暫時不支付利息，而是遞延到以后實現(xiàn)收益期間支付的債券。 擔保債券：需要一個擔保人對借款作出擔保。 實際利率＝本金 名義利率 247。 ［例］某企業(yè)取得銀行為期一年的周轉信貸額 100萬元，借款企業(yè)年度內使用了 60 萬元，平均使用期只有 6個月，借款利率為 12％，年承諾費率為 ％，要求計算年終借款企業(yè)需要支付的利息和承諾費總計是多少。 貼現(xiàn)法 —即銀行在向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金扣 除利息部分，企業(yè)所得到的貸款額只有貸款本金減 去利息部分后的差額，而到期是企業(yè)仍要償還貸款 全部本金的付息方式。通常股票的發(fā)行價有面值價、時價和中間價三種。 優(yōu)先股的管理權受限制，比如沒有投票權；優(yōu)先股的股利是固定的，并且優(yōu)先股股利的發(fā)放優(yōu)先 于普通股，并且優(yōu)先分配剩余財產。 普通股股東的權利： ① 公司管理權； 公司管理權主要表現(xiàn)在： 投票權：對公司重大問題進行投票（比如修改公司章程、改變資本結構、批準出售公司重要資產、吸收或兼并其他公司等）。 因為實物需要對其價 值作出評估。 注意：我們選擇高點和低點的依據(jù)是業(yè)務量，而非資金占用量。 20 資金需要量總額與產銷量 之間的關系 單位資金需要量與產銷量之間的關系 ②總資金直線方程： y=a+b 通常變動性項目有：貨幣資金、應收賬款、存貨等流動性資產 非變動性項目有：固定資產、對外投資等固定性資產 在考試時一般會告知哪些項目屬于變動性項目，那些屬于非變動項目。等等 籌資方式 籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式。 說明：收益標準離差率可以代 表投資者的風險大小，反映投資者所冒風險的程度，但是它還不是收益率，必須將它變成收益率才能進行比較。 方差 標準離差 標準離差率 方差＝ Σ（ XIE） 2PI 標 準 離 差 σ ＝ 標準離差率＝ σ/E 期望值相同的情況下，方差越大，風險越大 期望值相同的情況下，標準離差越大，風險越大 期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大 方案評價問題 a、從風險評價角度來看： 單一方案：計算出來的方案標準離差或者標準離差率與預先設定值進行對比，如果計算出來的直小于等于設定值，那么說明方 案的投資風險可接受，反之則不可接受。讀出 1? 、 2? 所對應的臨界利率 1i 、2i ，然后利用內插 法； 第四步：計算 i： 二、投資風險價值 投資風險價值的概念 1221 11 )( iiii ????????? 12 （ 1）投資風險價值是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過子金時間價值的額外收益，又稱投資風險受益、投資風險報酬。 目前存款利率為 10％，問從年金角度考慮，哪一種方案更優(yōu)？ 解釋： 方案一 P＝ 10（ 1+10％） 247。 F＝ A[（ F/A,i,n+1） ]A ＝ A[（ F/A,i,n+1） 1] ＝ 1[（ F/A,10％ ,3+1） 1] ＝ 1（ ） ＝ 即付年金現(xiàn)值的計算 上例： 方法 1：看出是一個期數(shù)為 3的普通年金， 然后乘以（ 1+I）。 B、預付年金：每期期初收款、付款的年金。 分析財務環(huán)境，確定預算指標→協(xié) 調財務能力，組織綜合平衡→選擇預算方法，編制財務預算 （ 4）財務控制：財務控制是在生產經營活動過程中，以預算任務和各項定額為依據(jù)，對各項財務收支進行日常的計算、審核和調節(jié)，將其控制在制度和預算規(guī)定的范圍之內，發(fā)現(xiàn)偏差、及時進行糾正，以保證實現(xiàn)或超過預定的財務目標。 措施： 約束措施：通過所有者約束經營者，即解聘；通過市場約束經營者，即接收。每股利潤 優(yōu)點： ①能夠反映投入與產出之間的關系； ②而且可以在一定程度上反映經濟效益的高低和對社會貢獻的大??； ③企業(yè)補充資本、擴大經營規(guī)模的源泉。 分