【正文】 較大的分紅派息，這是得益于奧運年的驕人業(yè)績。同時應該繼續(xù)對二三級市場渠道占有率的提升，繼續(xù)逐步對國外市場渠道進行開拓。4. 由于體育產(chǎn)業(yè)競爭的加劇，毛利率的下降，李寧公司于08年底投資32億建立生產(chǎn)基地，開始向供應鏈延伸，以期更快的市場反應速度和更高的毛利率及盈利能力。上市后，其現(xiàn)金流較為充足，擴張速度快，銷售額增長非常迅速，由于其整合產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)上的利潤，所以其利潤率和凈利潤額在008年都超過李寧公司。在激烈的市場競爭下，建議考慮逐步加大國際市場的開拓，加速國際化的進程，應對未來的挑戰(zhàn)。一、負債政策建議：安踏公司上市后擁有較多的資金。三、營運資本管理政策分析：李寧公司在營運資本運作較為穩(wěn)定成熟，其總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、應收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)在逐年的提升，存貨的周轉(zhuǎn)也在逐步的提高，營運資本管理能力逐年提升。上市后投入資本量比較大，所以資本創(chuàng)值能力降幅較大。圖18：李寧和安踏經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿系數(shù)比較分析二、風險分析的結(jié)論：兩家公司經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)都較低，經(jīng)營風險和財務(wù)風險都叫低，表明兩家公司目前都是比較健康發(fā)展的公司。李寧公司的權(quán)益乘數(shù)在0507年穩(wěn)定增長，08年有較大幅度提高；安踏公司的權(quán)益乘數(shù)逐年下降。 安踏在上市后融到大量的現(xiàn)金，供其后面幾年的擴張；李寧在充分利用籌資資本進行自我的發(fā)展和擴張。7 二家公司的財務(wù)報表結(jié)構(gòu)分析和比較 損益表結(jié)構(gòu)比較分析損益結(jié)構(gòu)表2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏營業(yè)總收入2,483,162671,8003,210,1041,252,7094,379,7322,997,9976,754,9604,647,921營業(yè)成本1,324,347544,5001,671,991936,9142,265,9011,990,4673,469,6992,778,993毛利%%%%%%%%營業(yè)利潤273,45150,200401,153148,020618,532604,703929,238970,222EBIT*271,49751,100402,518148,279609,855479,256960,213930,659EBITDA*296,43559,973438,407160,464681,764509,0521,070,516974,453稅前利潤273,45150,200401,153148,020618,532604,703929,238970,222稅后利潤188,34548,000295,063147,400473,997543,431727,300902,649凈利潤率%%%%%%%%李寧公司營業(yè)成本逐年呈下降趨勢；凈利潤率逐年呈上升趨勢；安踏公司營業(yè)成本逐年呈下降趨勢，下降的幅度較大； 凈利潤率逐年呈上升趨勢，上升的幅度較大；安踏以超乎尋常的速度在追趕著李寧，尤其在上市之后，其銷售額大幅提高。安踏公司在上市之后，其銷售和總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力得到提高，尤其在08年。二、資產(chǎn)使用效率的分析結(jié)論：李寧公司作為一個多年成熟的上市公司，其總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的使用效率趨于穩(wěn)定；而安踏公司在上市前后有一個比較大的波動，原因在于在資本市場融得較多的資本資金，所以其流動資產(chǎn)的比重增加比較大，流動資產(chǎn)的使用效率降低。三、盈利能力變化的主要原因：安踏上市之前，無論是其營業(yè)額還是凈利潤，都差李寧一大截，主要是由于李寧公司的“輕資產(chǎn)運營模式”，而安踏公司的產(chǎn)業(yè)鏈延伸比較長。l 專注務(wù)實我們秉承“精、細、實、嚴”的求真態(tài)度，致力與體育事業(yè)共成長。大事記：l 1994年：安踏（福建）鞋業(yè)有限公司成立，創(chuàng)建安踏品牌；l 1999年：與乒乓球世界冠軍孔令輝簽署代言人合約，以“我選擇，我喜歡”作為廣告口號；l 2001年：第一家安踏專賣店在北京開設(shè)，開始大規(guī)模全國性品牌推廣計劃；l 2002年：開始服裝銷售與NBA球員巴特爾簽署代言人合約；l 2003年：開始配件銷售簽署連續(xù)三年獨家贊助全國男/女子排球聯(lián)賽比賽運動裝備；l 2004年：安踏網(wǎng)點遍布全國省市全面贊助中國男子籃球職業(yè)聯(lián)賽，獨家贊助球隊2004—2007年間球隊的運動裝備，安踏成為CBA聯(lián)賽運動裝備唯一指定合作伙伴；l 2005年：提出“Keep Moving”的品牌理念成立國內(nèi)首家運動科學實驗室。 l 2002年之后 品牌重塑階段，導入戰(zhàn)略，進入專業(yè)化發(fā)展階段 李寧體育用品有限公司現(xiàn)狀李寧公司目前擁有6809多家零售店（數(shù)據(jù)截止2009年6月30日），2008年銷售額人民幣67億多，,%。面對亞洲金融危機的挑戰(zhàn)，公司及時調(diào)整公司的經(jīng)營策略，加強公司對市場的調(diào)控，進行系統(tǒng)的品牌經(jīng)營；通過開發(fā)中心的建立，引入國際設(shè)計師,確定了產(chǎn)品的新定位。二是：安踏由于垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的利潤，從而可以提高盈利水平?！拜p資產(chǎn)運營”模式可以降低公司資本投入，特別是生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)大量固定資產(chǎn)投入，以此提高資本回報率。大眾體育消費市場是國內(nèi)增長速度最快的市場之一，這個市場的日趨成熟為中國體育用品業(yè)提供了大展宏圖的機會。而李寧公司和安踏公司是中國本土體育用品品牌的前兩位。由于“重資產(chǎn)經(jīng)營”，安踏上市之前，無論是其營業(yè)額還是凈利潤，都差李寧一大截。1 李寧和安踏的簡況 李寧體育用品有限公司 李寧公司發(fā)展歷程l 19901992年 創(chuàng)立階段被世人譽為體操王子的李寧，退役后以1990年投資贊助亞運會中國代表團為契機，開始了李寧公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)，開創(chuàng)了中國體育用品品牌經(jīng)營的先河。二是產(chǎn)品開發(fā)。安踏（中國）有限公司現(xiàn)為香港安大國際投資有限公司全額控股的有限責任公司，集“中國馳名商標”，“中國名牌產(chǎn)品”、“中國質(zhì)量免檢產(chǎn)品”等榮譽于一身,其銷售業(yè)績居于全國前列，2007年獲“華王金標提名獎”、“華王標榜提名獎”，2008年被第一廣告?zhèn)髅绞谟琛耙患墢V告合作商” ，同年加入中國國際集團已經(jīng)邁向國際品牌戰(zhàn)略。l 2009年：09年6月份，中國奧委會與安踏雙方達成合作協(xié)議，安踏成為2009年至2012年中國奧委會合作伙伴。（4）假定Kd=實際利率或5%；Ks=股東預期回報率或15%，則：WACC=（有息負債/投入資本）5％（1－T）+（權(quán)益/投入資本）15％表3：李寧和安踏公司20052008年的重要財務(wù)數(shù)據(jù)3 盈利能力指標的歷史比較和二家公司的比較分析盈利能力2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏營業(yè)利潤率%%%%%%%%EBIT利潤率%%%%%%%%銷售凈利潤率%%%%%%%%ROA%%%%%%%%稅后ROIC%%%%%%%%ROE%%%%%%%%營業(yè)成本比例%%%%%%%%銷售費用比例%%%%%%%%管理費用比例%%%%%%%%財務(wù)費用比例%%%%%%%%一、盈利能力分析： 從銷售的盈利能力看：李寧公司作為多年的上市公司，采用”輕資產(chǎn)運營”模式,保持盈利能力的穩(wěn)定；安踏公司在上市前其銷售盈利能力比李寧公司的低，在07年上市后，其盈利能力得到大幅度的提升，得益于安踏的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式，可以在產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)上整合利潤，提升利潤水平。兩家公司是處在不同階段，即李寧已經(jīng)進入了大面積的品牌推廣階段，需要大量的品牌提升費用，所以其費用支出比較高；而安踏是全產(chǎn)業(yè)鏈運營，可以整合產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的利潤，所以2002008年安踏公司的盈利能力比李寧公司更強。一、負債管理分析： 從資產(chǎn)流動性看：李寧公司的流動比率和速動比率逐年傾向于合理方向發(fā)展（正常情況下流動比率2，速凍比率為1較合理）； 而安踏公司在上市前和上市后兩個指標均體現(xiàn)較大的波動性。從利潤的現(xiàn)金含量看：李寧公司在0508期間的利潤中，05年和07年的利潤中現(xiàn)金含量不高，而06年和08年，其利潤中的現(xiàn)金含量足夠?？傎Y產(chǎn)已經(jīng)追上老大哥李寧了。從財務(wù)杠桿看：李寧公司在逐年充分利用財務(wù)杠桿自我發(fā)展；安踏公司在上市后，基本不用財務(wù)杠桿。安踏公司的ROE在上市前后有較大變化，在08年也有大幅度的分紅派息，08年其留存收益比例也大幅下降，因此安踏公司的自我可持續(xù)增長率波動較大。從銷售的創(chuàng)值能力看：從