【正文】 銷售的創(chuàng)值能力看，李寧的銷售創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，安踏的創(chuàng)值能力略有波動(dòng)，但是基本處于和李寧公司接近的創(chuàng)值能力。而安踏公司由于2007年剛剛上市，所以上市前后的指標(biāo)波動(dòng)比較大，但是上市后其指標(biāo)表現(xiàn)也比較出色，具備比較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造能力。四、投資政策分析：李寧公司多年的上市公司，運(yùn)作投資能力成熟穩(wěn)定，輕資產(chǎn)型的運(yùn)作模式和借勢(shì)的營(yíng)銷風(fēng)格，保持公司逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，自我可持續(xù)增長(zhǎng)逐年提高，品牌價(jià)值逐年提升。在未來的股利政策中，建議還應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持0507年間的穩(wěn)健政策，適當(dāng)控制股利增長(zhǎng)，提高留存收益。13 結(jié)論及建議通過對(duì)李寧公司和安踏公司的盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、EVA 創(chuàng)值能力進(jìn)行了分析和對(duì)比，我們得出如下結(jié)論：1. 李寧公司和安踏公司在盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、EVA 創(chuàng)值能力等各方面財(cái)務(wù)方面都表現(xiàn)非常出色，屬于“價(jià)值增長(zhǎng)型”的公司。5. 安踏公司上市后現(xiàn)金充足，“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式使得安踏公司具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠控制產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。安踏公司在上市前由于“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式的影響，固定資產(chǎn)投入占比較高，利潤(rùn)率較低。四、投資政策建議：李寧公司一直維持較好的可持續(xù)增長(zhǎng)率，尤其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。12 二家公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析以及財(cái)務(wù)政策建議李寧和安踏公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣一、負(fù)債政策建議：李寧公司在08年的總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到46%，李寧公司在充分利用杠桿作用，使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮最佳效應(yīng)同時(shí)，應(yīng)注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。二、股利政策分析安踏在0508年逐年加大分紅派息，將盈利所得分發(fā)給投資者和股民，激勵(lì)投資者信息，體現(xiàn)公司誠(chéng)信感恩的核心價(jià)值觀。資本創(chuàng)值能力看，李寧公司處于比較穩(wěn)定的大幅度的提升，安踏公司在上市前由于投入資本量比較小，所以資本創(chuàng)值能力比較強(qiáng)。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)看：兩家公司的基本沒有或者相對(duì)很小的負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。李寧公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定，體現(xiàn)其公司的成熟運(yùn)作；安踏公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上市之后下降明顯。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金增長(zhǎng)較快，投資凈現(xiàn)金增長(zhǎng)也較快。安踏公司剛上市融資，為其迅速發(fā)展應(yīng)得良好時(shí)機(jī)，而且其“全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)”模式使利潤(rùn)率大幅提升，現(xiàn)金量得到很好的補(bǔ)充。6 現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏經(jīng)營(yíng)NCF/銷售%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/總資產(chǎn)%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/權(quán)益%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/投入資本%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)NCF/凈利潤(rùn) 實(shí)際經(jīng)營(yíng)NCF/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)NCF 一、現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析： 從銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力看：李寧公司銷售額每年保持近35%的增長(zhǎng)，每年都新開店鋪月1000家，李寧品牌不斷在提升，其銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力也在逐年的增長(zhǎng)。圖10：李寧和安踏固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)比較從投入資本使用效率看：李寧公司的投入資本使用效率逐步提升；安踏公司的投入資本使用效率沒有多大變化。 稅后ROIC二、盈利能力的分析結(jié)論：李寧公司作為一家多年的上市公司，其資本運(yùn)營(yíng)能力已經(jīng)趨于穩(wěn)定，品牌運(yùn)作能力穩(wěn)定，其ROE不斷提升，品牌價(jià)值不斷提升； 而安踏公司剛上市兩年，上市前規(guī)模較小，上市后融資大量資本（31億港幣），公司的發(fā)展得到大量資本的支持，公司的凈利潤(rùn)得到大幅的提高，但凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度依然沒有趕上資本的擴(kuò)張速度，反倒顯得其資本的盈利能力下降。l 創(chuàng)新求變我們從不懼怕變革的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)應(yīng)前瞻的格局，以隨需而變的創(chuàng)新，創(chuàng)造客戶終身價(jià)值?！皠?chuàng)新求變”是安踏人孜孜不倦的追求，在科技創(chuàng)新上，安踏目前共獲得多項(xiàng)國(guó)家級(jí)專利，并成為體育用品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一。從1999年開始，公司建立起先進(jìn)的ERP企業(yè)資源管理系統(tǒng)及規(guī)范的品牌識(shí)別系統(tǒng)，嘗試多種經(jīng)營(yíng)方式，并將品牌國(guó)際化納入了戰(zhàn)略議程，公司啟動(dòng)了向國(guó)際化邁進(jìn)的第二次發(fā)展階段。l 19961998年 經(jīng)營(yíng)調(diào)整階段 隨著李寧公司的發(fā)展，業(yè)務(wù)的不斷壯大。為什么安踏的利潤(rùn)率會(huì)高于李寧？一是：李寧處于品牌提升階段，需要支出大量的廣告費(fèi)用。李寧公司在2008年前基本采取了所謂“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”模式，就是將產(chǎn)品制造和零售分銷業(yè)務(wù)外包，自身則集中于設(shè)計(jì)開發(fā)和市場(chǎng)推廣等業(yè)務(wù)；市場(chǎng)推廣主要采用產(chǎn)品明星代言和廣告的方式。體育的含義，從原來的為國(guó)爭(zhēng)光摘金奪銀，逐漸轉(zhuǎn)變成一種生活態(tài)度，一種娛樂方式。由此，我們嘗試通過分析李寧體育用品公司和安踏體育用品公司的上市后發(fā)展的綜合情況，來進(jìn)行李寧公司和安踏公司20052008年的財(cái)務(wù)分析比較。2007年7月，安踏上市，是李寧當(dāng)年上市募資規(guī)模的6倍。 l 19931995年 高速發(fā)展階段 李寧公司本著取之體育，用于體育的精神，通過體育贊助迅速在全國(guó)傳播推廣，廣泛建立起以自己的連鎖專賣店?duì)I銷體系，成長(zhǎng)為中國(guó)體育用品第一品牌。三是銷售網(wǎng)絡(luò)。運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)綜合占有率更是連續(xù)多年在全國(guó)同類產(chǎn)品中榮列第一。 安踏體育用品有限公司現(xiàn)狀安踏公司目前擁有6129家專賣店（數(shù)據(jù)截止至2009年6月30日），2008年銷售額人民幣46億多，企業(yè)員工總?cè)藬?shù)13800多人。圖5：李寧和安踏盈利能力分析 從資產(chǎn)的盈利能力看：李寧公司作為多年成熟穩(wěn)定的上市公司，其資產(chǎn)的盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)；安踏上市后比上市前有較大增長(zhǎng)，上市后表現(xiàn)穩(wěn)定；圖6：李寧和安踏ROE amp。4 資產(chǎn)使用效率指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析資產(chǎn)使用效率2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)次數(shù) 預(yù)付款周轉(zhuǎn)次數(shù) 　 　 　 　存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 一、資產(chǎn)使用效率分析： 從總資產(chǎn)使用效率看：李寧公司逐年提升總資產(chǎn)的使用效率；安踏上市前銷售收入少，上市后總資產(chǎn)的使用效率下降。從負(fù)債程度看：李寧公司的負(fù)債程度在逐年上升，接近50%；而安踏公司的負(fù)債程度在逐年下降；圖11：李寧和安踏總資產(chǎn)負(fù)債率比較 從付息還本能力看：李寧公司的付息還本能力在逐年的下降，安踏公司的付息還本能力在逐年的上升。 安踏公司從0508年的利潤(rùn)中，其現(xiàn)金含量比李寧公司好。李寧在07和08年間，長(zhǎng)期資產(chǎn)也得到很大的增長(zhǎng)，這跟其收購(gòu)幾個(gè)品牌有很大的相關(guān)。從利息支付程度看：李寧公司至08年開始有利息的支出，而安踏公司0507年有較小利息支出，到08年就再不需要支付利息，沒有長(zhǎng)期負(fù)債。圖17：李寧和安踏自我可持續(xù)增長(zhǎng)比較分析9 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏銷售收入增長(zhǎng)率%%%%%%%%EBIT增長(zhǎng)率%%%%%%%%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%%%%%%%經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) 注：由于沒有固定成本和變動(dòng)成本的數(shù)據(jù)，可以用如下公式替代計(jì)算：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)≈銷售收入增長(zhǎng)率/EBIT增長(zhǎng)率；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)≈EBIT增長(zhǎng)率/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。從資產(chǎn)和資本的創(chuàng)值能力看：上市前，安踏的資產(chǎn)創(chuàng)值能力高于李寧，主要是安踏的總資產(chǎn)規(guī)模比較小。11 二家公司的財(cái)務(wù)政策評(píng)價(jià)和比較分析李寧公司安踏公司一、負(fù)債政策分析：李寧公司逐步提升了杠桿的作用，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提升。四、投資政策分析：安踏公司作為后起之秀，在快速成長(zhǎng)和快速追趕的同時(shí)，不失穩(wěn)健之風(fēng)。二、股利政策建議：安踏公司從0508年都有較大幅度的分紅派息，但在接下來的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，安踏想緊追李寧，甩開后追趕者，相信安踏有很多擴(kuò)張計(jì)劃需要實(shí)施，適度的控制股利，對(duì)安踏是好事。2. 兩家公司的經(jīng)營(yíng)模式對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)有很大影響。同時(shí)安踏成為200912年奧委會(huì)合作伙伴，對(duì)品牌形象和附加值的提升具有重要的意義。李寧公司從上市開始經(jīng)營(yíng)一直非常穩(wěn)健，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低，利潤(rùn)率非常穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足，資本創(chuàng)值能力非常強(qiáng)，屬于“價(jià)值成長(zhǎng)