【正文】 利潤(rùn) 。 企業(yè) 案例（四） 天倫公司和威瀧公司是同一行業(yè)中相互競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手 。 也許較高水平的穩(wěn)定型股利政策是可行的 （ 如每股股利為 ￥ ） 。 若絕大部分股東的邊際稅率都很高 ， 回購(gòu)股票的 方式將會(huì)得到優(yōu)先考慮 ,因?yàn)閷?duì)他們的現(xiàn)金股利將會(huì)立即被征納普通個(gè)人所得稅 。 企業(yè) 案例 （ 六 ） 參考答案 對(duì)公司的股本投資者來(lái)說(shuō) ， 公司的價(jià)值唯一取決于預(yù)期的股利多少；如果投資者認(rèn)為公司確實(shí)不再打算支付股利的話(huà) ， 那么該公司股票則是無(wú)價(jià)值的 。 當(dāng)回購(gòu)股票的消息一宣布 ， 迪斯尼公司的股票價(jià)格立刻從 68美元跌到 46美元 ， 許多股東感到憤怒 ， 甚至提起訴訟來(lái)阻止回購(gòu) 。 企業(yè) （ 2）獲利能力及公司價(jià)值比較 強(qiáng)生公司： ? 每股贏(yíng)余 （ EPS） ＝ （ 稅后利潤(rùn)－優(yōu)先股利 ） ╱ 發(fā)行在外普通股數(shù) ＝ 39600/300000＝ ? 每股股利 （ DPS） ＝ 股利總額 ╱ 流通股數(shù) ＝ 18000/300000＝ ? 市盈率 （ P/E） ＝ 普通股每股市價(jià) ╱ EPS ＝ 8/＝ ? 公司價(jià)值 ＝發(fā)行股份數(shù) 每股市價(jià) ＝ 300000 8＝ 2400000 企業(yè) 健生公司： ?每股贏(yíng)余 （ EPS） EPS＝ 74800/400000＝ ?每股股利 （ DPS） DPS＝ 39200/400000= ?市盈率 （ P/E） P/E＝ 15/＝ ?公司價(jià)值 ＝ 15 400000＝ 6000000 企業(yè) 比較上述各指標(biāo)： ? 健生公司的盈利能力明顯高于強(qiáng)生公司 ， 故購(gòu)買(mǎi)健生公司股票更有吸引力 ， 但要注意到 ， 健生公司的 P/E高達(dá) 80倍 ， 正常水平應(yīng)在 15－ 30間 ， 說(shuō)明極受市場(chǎng)追捧 ， 股價(jià)上升空間較小 ， 風(fēng)險(xiǎn)較大 ， 這與收益成正比 。 企業(yè) 案例（八） 強(qiáng)生公司 VS健生公司 強(qiáng)生公司與健生公司是同業(yè)，產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)范圍、會(huì)計(jì)政策都相似。斯蒂伯格公司開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)迪斯尼公司股票 。 企業(yè) 案例（六） 紅光摩托車(chē)公司總經(jīng)理最近發(fā)表一項(xiàng)聲明 ，對(duì)該公司上市股票有關(guān)股利問(wèn)題向股東作了如下說(shuō)明： “ 摩托車(chē)市場(chǎng)有著廣闊的發(fā)展前景 ， 本公司有無(wú)限增長(zhǎng)的潛力 ， 因此 ， 我們將留存公司的全部收益用于企業(yè)的發(fā)展 ， 不支付股利 。 企業(yè) 如果克林斯曼公司決定回購(gòu)股票 ， 就得以每股 ￥ 42的價(jià)格發(fā)出收購(gòu)遞價(jià) ， 收購(gòu) 47619股 。 問(wèn)題： 你認(rèn)為造成此現(xiàn)象的原因有哪些 ？ 從提高股價(jià)的角度看 ， 你認(rèn)為對(duì)兩個(gè)公司而言 ， 最佳的股利政策是什么 ？ 你的建議有何限制性條件 ？ 企業(yè) 案例（四）參考答案： 由于威瀧公司的未來(lái)股利可以預(yù)測(cè) ， 故其股東們所感受到的不穩(wěn)定性就要低一些 。 對(duì)留存收益的要求收益率是 12%；考慮到發(fā)行費(fèi)用 ， 新發(fā)股票的成本為 14%。這樣 ， 在其他條件不變的情況下 ， 南方公司 1999年度損益表上顯示稅前利潤(rùn)為 7000萬(wàn)元 。 可以計(jì)算 ， 如果當(dāng)期少生產(chǎn) ， 而是擴(kuò)大銷(xiāo)售 ， 那么當(dāng)期一定虧得更多 。 為了減少將來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) ， 今年應(yīng)追加 50萬(wàn)元來(lái)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量 ， 這筆費(fèi)用計(jì)入固定制造費(fèi)用 ， 再追加 50萬(wàn)元做廣告宣傳 ， 追加100萬(wàn)元作職工銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì) 。 如果提高價(jià)格 ， 面臨競(jìng)爭(zhēng) ， 冰箱就賣(mài)不出去 ， 出路只有降低成本 ， 否則銷(xiāo)售越多 ， 虧損越大 。 ? (5)不了解差異化成本 。 企業(yè) ?3)甄別偽差異化對(duì)利潤(rùn)的誤導(dǎo) ? 企業(yè)追求差異化戰(zhàn)略時(shí) ， 常因?qū)?gòu)成差異化的基礎(chǔ)或差異化的成本不完全了解而犯錯(cuò)誤 ， 這些錯(cuò)誤容易誤導(dǎo)分析方向 ， 具體表現(xiàn)在 : ? (1)無(wú)價(jià)值的獨(dú)特性 。 企業(yè) ? 總之 ， 差異化有別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品 ， 供應(yīng)商的差異化產(chǎn)品最終會(huì)有助于降低買(mǎi)方成本或提高買(mǎi)方效益 ， 從而提高供方利潤(rùn)增長(zhǎng)水平和延續(xù)利潤(rùn)的持久力 。而米其林在選擇其輪胎上使用的橡膠等級(jí)比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更為挑剔。 總是力求在現(xiàn)有價(jià)值鏈中改進(jìn)成本 ， 而不是去尋找重組價(jià)值鏈的途徑 。 ? 對(duì)成本驅(qū)動(dòng)因素的誤解 ， 造成錯(cuò)誤診斷 ， 策略失誤 。企業(yè)可采用與眾不同且更為有效的方法設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、批發(fā)或銷(xiāo)售產(chǎn)品。成本優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值在于其持續(xù)性。 ?2） 供應(yīng)商沒(méi)有替代品的競(jìng)爭(zhēng)威脅 ， 其產(chǎn)品具有差別優(yōu)勢(shì) 。 企業(yè) ? 供求雙方的強(qiáng)弱對(duì)利潤(rùn)的影響 ? 行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度決定了獲取超額利潤(rùn)的潛力，而行業(yè)供應(yīng)商和消費(fèi)者的議價(jià)能力決定了行業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)水平。比如名牌服裝，盡管與普通服裝功效相同，但品牌帶來(lái)的價(jià)值使其能夠保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 比如我國(guó)家電市場(chǎng)上 ， 四川長(zhǎng)虹幾次依仗資金實(shí)力和規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)起價(jià)格大戰(zhàn) ， 導(dǎo)致家電價(jià)格大戰(zhàn)硝煙四起 ， 并導(dǎo)致同行業(yè)其他企業(yè)報(bào)復(fù)性反應(yīng) 。 此外新入者還必須在產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 、 設(shè)備購(gòu)置 、 廣告宣傳 、 營(yíng)銷(xiāo)渠道 、 樹(shù)立品牌形象 、 更換供應(yīng)商 、 員工培訓(xùn)等方面進(jìn)行投人 ，因受現(xiàn)有企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力的成本優(yōu)勢(shì) 、 技術(shù)優(yōu)勢(shì) 、市場(chǎng)形象優(yōu)勢(shì) 、 與供應(yīng)商長(zhǎng)期合作而得到的優(yōu)惠和便利等優(yōu)勢(shì)的影響 ， 新入企業(yè)在進(jìn)入初期遭受虧損十分正常 。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于弱勢(shì)發(fā)展行業(yè)中，即使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)優(yōu)良，也因大環(huán)境的下行趨勢(shì)而影響其未來(lái)的盈利能力。 ?我們將從決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利性的經(jīng)營(yíng)策略著手闡述，并簡(jiǎn)單概述會(huì)計(jì)報(bào)告依賴(lài)的會(huì)計(jì)理論以及會(huì)計(jì)分析應(yīng)關(guān)注的幾點(diǎn)問(wèn)題，以期提醒 :微觀(guān)分析一定要綜合考慮企業(yè)的宏觀(guān)大背景和管理層對(duì)未來(lái)的預(yù)期與會(huì)計(jì)政策選擇。 一般認(rèn)為 ,流動(dòng)比率＝ 2是合理下限 ,當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)為 60％ 時(shí) ,流動(dòng)負(fù)債應(yīng)不大于 30％ ,長(zhǎng)期負(fù)債＝ 40％ － 30％ ＝ 10％ ； 企業(yè) （ 4） 所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu) 。 營(yíng)業(yè)周期 ＝ 存貨周轉(zhuǎn)期 （ 天數(shù) ） ＋ 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期 （ 天數(shù) ） 企業(yè) （ receivable turnover） 反映應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度 ， 是一定時(shí)期賒銷(xiāo)收入凈額與應(yīng)收帳款平均余額的比率 。 與資產(chǎn)負(fù)債率的經(jīng)濟(jì)意義相同 。 故債權(quán)人希望這個(gè)比率越低越好； ： 由于借入資金與股東投入資金在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的效用完全相同 ， 所以股東關(guān)心的是全部資本的回報(bào)率是否高于借款利息率 。 企業(yè) （ 3） 現(xiàn)金比率 （ cash ratio－ CaR） 公式 ： 現(xiàn)金比率＝現(xiàn)金性資產(chǎn) ╱ 流動(dòng)負(fù)債 現(xiàn)金性資產(chǎn) =貨幣資金＋有價(jià)證券 分析： 也叫超速動(dòng)比率或保守速動(dòng)比率 ， 這里再把應(yīng)收帳款扣除 ， 原因是應(yīng)收帳款可能存在壞帳損失 ， 到期又不一定能夠收回現(xiàn)金 。 企業(yè) 財(cái)務(wù)分析及案例 一 、 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 報(bào)表分析站在不同角度 ， 會(huì)有不同的要求和關(guān)注重點(diǎn) 。 所以 ， 現(xiàn)金比率是最穩(wěn)妥的衡量標(biāo)準(zhǔn) 。 若是這樣 ， 股東就會(huì)花最少的資本 ， 享有較高的財(cái)務(wù)杠桿利益 。 產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債總額 /股東權(quán)益 高產(chǎn)權(quán)比率： 高風(fēng)險(xiǎn) 、 高回報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)； 低產(chǎn)權(quán)比率： 低風(fēng)險(xiǎn) 、 低回報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 。 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 ＝賒銷(xiāo)收入凈額 ╱ 應(yīng)收帳款平均余額 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù) ＝計(jì)算期天數(shù) （ 360） ╱ 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 ＝ （ 應(yīng)收帳款平均余額 計(jì)算期天數(shù) ） ╱ 賒銷(xiāo)收入凈額 企業(yè) 存貨周轉(zhuǎn)率 （ inventory turnover） 是一定時(shí)期銷(xiāo)貨成本與存貨平均余額的比率 ， 反映企業(yè)銷(xiāo)售能力和資產(chǎn)流動(dòng)性的重要指標(biāo) 。 基本要求是：實(shí)收資本應(yīng)小于內(nèi)部積累 (盈余公積＋未分配利潤(rùn) ),以積累為投入資本的 2倍較理想 ,這樣可以減少分紅壓力 ,使每股凈資產(chǎn)達(dá)到 3元左右 ,有利于樹(shù)立公司形象 。 企業(yè) ?（ 一 ） 行業(yè)分析先于報(bào)表分析 ? ? 行業(yè)分析有助于了解公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展前景 。對(duì)一個(gè)企業(yè)的行業(yè)環(huán)境評(píng)價(jià)，也可以從證券分析、信用分析、公司并購(gòu)、債務(wù)評(píng)估、紅利政策評(píng)估等方面分析，這些分析有助于估計(jì)企業(yè)與行業(yè)間的經(jīng)營(yíng)差別和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，有利于估算企業(yè)為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所需的投資。 企業(yè) ?從 1995年起 ， 國(guó)際乳業(yè)巨頭紛紛進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng) ， 包括乳業(yè)營(yíng)業(yè)額世界排名第一的雀巢 ， 第二的卡夫 ， 第四的達(dá)能 ， 第六的帕瑪拉特 。 競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果可能會(huì)使彼此都無(wú)從得益 ，特別是行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量較多的情況下 。但電子報(bào)警系統(tǒng)對(duì)勞動(dòng)密集型的保安業(yè)，卻帶來(lái)了致命打擊，因?yàn)殡娮訄?bào)警系統(tǒng)可以降低成本、提高功效，此時(shí)保安公司的競(jìng)爭(zhēng)策略應(yīng)該是重新定義保安人員，即熟練的電子系統(tǒng)操作人員，而不是硬性排擠電子系統(tǒng)。在產(chǎn)出前，企業(yè)面臨著與勞動(dòng)力供應(yīng)方、原材料供應(yīng)商的交易 。 ?3） 買(mǎi)方不是供應(yīng)商的重要買(mǎi)主 。若是企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)的來(lái)源是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿的，那么成本優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性就顯示出來(lái)了。比長(zhǎng)虹在彩電營(yíng)銷(xiāo)初期，采用與大型家電批發(fā)營(yíng)銷(xiāo)商聯(lián)合，打入全國(guó)大中城市彩電市場(chǎng)，而不是建立自己的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。 ? 未完整認(rèn)識(shí)影響成本的各種聯(lián)系 ， 特別是企業(yè)同供應(yīng)商之間以及各種活動(dòng)之間的一些聯(lián)系 。 ? 削弱差異化 。 企業(yè) ? 差異化策略的成功實(shí)施有利于提升企業(yè)的盈利能力 。 ? 企業(yè)可以通過(guò)兩個(gè)基本途徑實(shí)現(xiàn)其差異化。 一個(gè)企業(yè)在某些方面獨(dú)特并不一定意味著企業(yè)具備差異化 ， 除非獨(dú)特性能降低買(mǎi)方的成本或提高買(mǎi)方覺(jué)察到的收益 ， 否則它就不會(huì)導(dǎo)致差異化 。 企業(yè)的差異化價(jià)值只有被客戶(hù)認(rèn)可并接受 ， 才能帶來(lái)績(jī)效 ， 企業(yè)才能收回為差異化付出的成本 。