chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 ? 命題 1 ? 命題 2 p261 The MM Propositions I (No Taxes) ? Proposition I – Firm value is not affected by leverage MM命題 Ⅰ( 無(wú)稅 )：公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 The MM Proposition I (No Taxes)的圖示 公司總價(jià)值 D/E V （ a）公司價(jià)值 The MM Proposition I (No Taxes)圖示 權(quán)益價(jià)值 公司價(jià)值（選擇 1） 公司價(jià)值（選擇 2） 負(fù)債價(jià)值 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債價(jià)值 ? 一張餡餅的價(jià)值與其切割分拆的方法無(wú)關(guān)。 MM命題所講述的就是你將擁有更多份比薩而比薩總量不變。 The MM Propositions Ⅱ (with Corporate Taxes) ? PropositionⅡ (with Corporate Taxes) ( ) ( 1 )S L S U S U d cDR R R R TS? ? ? ?命題 Ⅱ ：負(fù)債公司的股權(quán)成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司的股權(quán)成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但稅盾效應(yīng)使股權(quán)成本上升的幅度低于無(wú)稅時(shí)上升的幅度。也不知哪里聽(tīng)來(lái)的風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)，這家銀行認(rèn)為默多克的支付能力不佳，通知麥道克這筆貸款到期必須收回，而且規(guī)定必須全額償付現(xiàn)金。 ? 成本的種類 – 直接成本 ：清算或重組的法律成本和管理成本 – 間接成本 ：公司處于財(cái)務(wù)困境時(shí)經(jīng)營(yíng)所受的影響 – 代理成本 ? 股東與債權(quán)人之間的利益沖突，會(huì)誘使股東尋求利已策略。 – 在其他條件相同的情況下，企業(yè)的邊際所得稅率越高，利用負(fù)債的可能性越大。若項(xiàng)目成功，債權(quán)人無(wú)法分享收益；若項(xiàng)目失敗，則債權(quán)人承受巨大的損失。 – 如果公司及所在行業(yè)趨于成熟，項(xiàng)目收益率就會(huì)下降，項(xiàng)目投資需求就會(huì)變得更穩(wěn)定，公司財(cái)務(wù)靈活性的價(jià)值由此而（降低 or提高），借債能力會(huì)因此而（增加 or降低）。 – 如制造業(yè)公司和鐵路公司的負(fù)債率比從事服務(wù)業(yè)公司的負(fù)債率 ?高 ? 監(jiān)督公司行為以及揣測(cè)公司替代性投資決策會(huì)產(chǎn)生代理成本。但若考慮個(gè)人所得稅后會(huì)降低稅盾的作用。 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的啟示 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) – 經(jīng)營(yíng)不確定性越大，財(cái)務(wù)困境成本越？ ? 資產(chǎn)類型 – 擁有大量無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)與以有形資產(chǎn)為主企業(yè)相比，其財(cái)務(wù)困境成本越？ 四、權(quán)衡理論 Integration of Tax Effects and Financial Distress Costs ? 財(cái)務(wù)困境成本和債務(wù)的稅收抵免作用 ， 兩者存在一個(gè)最佳平衡點(diǎn) ? 在這個(gè)最佳平衡點(diǎn)上 – 若公司加大負(fù)債 ， 則增大的負(fù)債所帶來(lái)的邊際稅收減免效應(yīng)不足以抵償負(fù)債增加所帶來(lái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本； – 若公司減少負(fù)債 ， 公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本的降低又不能完全彌補(bǔ)負(fù)債減少所喪失的稅收抵免作用 LUV V P V T S P V F D? ? ?Present Value of Tax Shield Present Value of Financial Distress p266 Integration of Tax Effects amp。而還貸期限一天天逼近，商業(yè)信譽(yù)而開(kāi)不得玩笑。 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)、財(cái)務(wù)困境 (Financial Distress) – 企業(yè)無(wú)力向債權(quán)人按時(shí)支付到期債務(wù) 三、財(cái)務(wù)困境成本理論 一文錢(qián)逼到英雄漢：傳媒大享默多克的財(cái)務(wù)危機(jī) ?默多克控制著世界上最大的新聞出版集團(tuán)，是報(bào)業(yè)出版界的老大，擁有資產(chǎn) 25億美元，背負(fù) 24億美元的債務(wù)，債務(wù)遍及全世界，在他的財(cái)務(wù)架構(gòu)里共有 146家銀行債主。 The MM Proposition Ⅱ (Corp. Taxes)的圖示 Debttoequity ratio (D/E) Cost of capital:(%) r 39。 p262 The MM Proposition II (No Taxes)的圖示 ()S L S U S U d DR R R R S? ? ?Rd Rd a d S LDSR R RD S D S? ? ? ???Debttoequity Ratio Cost of capital (%) E D SUR低成本的舉債利益正好會(huì)被股本成本的
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