【正文】 ................................................................ 21 資料情況 ............................................................................................................................ 22 預(yù)測方法 ............................................................................................................................ 23 預(yù)測假設(shè) ............................................................................................................................ 25 預(yù)測結(jié)果 ............................................................................................................................ 32 敏感性分析 ........................................................................................................................ 36 投資可行性分析 ................................................................................................................ 39 小結(jié) ..................................................................................................................................... 41 9. 風(fēng)險因素預(yù)測與分析 ..................................................................................................................... 41 市場風(fēng)險 ............................................................................................................................ 41 政策風(fēng)險 ............................................................................................................................ 42 法律風(fēng)險 ............................................................................................................................ 44 項目風(fēng)險 ............................................................................................................................ 45 10. 新辰 州公司未來五年發(fā)展規(guī)劃 ....................................................................................................... 45 11. 項目總體評價 ................................................................................................................................ 46 12. 附表 .............................................................................................................................................. 47 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 3 中國五礦有色增資參股辰州礦業(yè)可行性研究報告 1. 項目概況 五礦有色金屬股份有限公司和湖南辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司 本著互惠 互利、優(yōu)勢互補、合作發(fā)展的方針，達成五礦有色以戰(zhàn)略投資者的身份參與湖南辰州礦業(yè)公司的改制與重組工作的初步協(xié)議。按目前每年 處理 22 萬噸 礦石計 ，礦山服務(wù)年限 10 年 ，從近三年的儲量消耗與探礦新增儲量比較可以看出，每年消耗的礦石量與新增基本相當(dāng)，礦山服務(wù)年限應(yīng)在 15 年 。 近幾年世界礦山銻產(chǎn)量見表 3－ 2。參股辰州礦業(yè)，可以利用企業(yè)的人才和技術(shù)優(yōu)勢，改善產(chǎn)品質(zhì)量，也可以結(jié)合我們?nèi)A銻廠優(yōu)化 氧化銻產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，細分氧化銻市場。 1976 年黃金擴建開始更名為“湘西金礦”。 公司 2021 年實際生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)黃金 噸、精銻 7100 噸、氧化銻 3500 噸、白鎢精礦 508 噸； 2021 年實現(xiàn)利潤在 3257 萬元人民幣左右。 5. 增資合作方式 根據(jù)辰州礦業(yè)提供的增資擴股方案，辰州礦業(yè)本次擬增加注冊資本 5,000萬元。 注冊資本及股權(quán)結(jié)構(gòu) 本次增資后辰州礦業(yè)注冊資本將達到 12, 萬元，其中湖南省黃金工業(yè)總公司出資 3, 萬元，持股 %；五礦有色金屬股份有限公司出資5,400 萬元，持股 %；湖南西部礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司出資 2, 萬 元，持股 %；中國黃金集團公司出資 1, 萬元，持股%；湖南省三潤實業(yè)公司出資 1,000 萬元，持股%；深圳杰夫公司出資1,000 萬元，持股 %；湖南省土地資本經(jīng)營公司出資 萬元，持股 %。 全球鎢產(chǎn)品的消費地區(qū)主要集中在西歐、北美以及日本這些工業(yè)發(fā)達國家，如圖 3 所示，這些國家在鎢應(yīng)用技術(shù)上 的研發(fā)也處于比較領(lǐng)先的地位。 未來，鎢的應(yīng)用領(lǐng)域仍將集中于硬質(zhì)合金以及深加工鎢材產(chǎn)品等高端應(yīng)用領(lǐng)域。 中國巨大的鎢儲量和產(chǎn)量為影響全球價格提供了條件。自 2021 年開始 DLA 每年均以招標(biāo)方式出售 2021 噸左右的鎢金屬，對世界市場供給形成較大沖擊，但 至今為止， DLA 還沒有公布2021 財年的鎢品拋售計劃。這就從根本上 改變了過去鎢礦資源集中度過低，鎢礦供應(yīng)過于分散的局面。鎢精礦供應(yīng)商往往是被動接受價格，利潤空間受到擠壓。 由于鎢資源被中國控制，國外應(yīng)用領(lǐng)域的鎢業(yè)巨頭也努力地在全球范圍內(nèi)尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)。 表 3 ： 1996 年以后我國鎢精礦產(chǎn)量 單位：（ 65%WO3）噸 年份 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021 2021 統(tǒng)計產(chǎn)量 51684 48642 46287 39160 45477 53903 69677 67326 實際供量 58527 54947 65959 65826 71356 84258 69018 85761 差距 +6843 +6332 +19672 +26666 +25879 +30355 659 +18435 新的鎢礦資源的發(fā)現(xiàn)也可能會對現(xiàn)有鎢礦供應(yīng)格局帶來沖擊。 2021 年，全國在生產(chǎn)的 34 戶 APT 冶煉企業(yè)生產(chǎn)能力 萬噸， APT產(chǎn)量達 萬噸（包括商品量和供下游鎢制品生產(chǎn)的原料量），生產(chǎn)能力利用率為 %，如表 4 所示。 2021 年生產(chǎn)硬質(zhì)合金 13500 噸，其生產(chǎn)能力利用率為 %。 由于國家政策導(dǎo)向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國整個鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級。噸鎢的平均價格仍在繼續(xù)下滑， 2021 年噸鎢平均價格比上年下降 美元，降幅為 %，如表 5 所示。 2021 年，廈鎢又與廈門三虹合資設(shè)立行洛礦鎢礦有限公司（廈鎢占 60%的股權(quán)），試圖 緩解原料供應(yīng)壓力 ，減少對外部資源的依賴。在深加工環(huán)節(jié)上，株洲 601 的優(yōu)勢比較明顯， 2021 年其鎢粉、碳化鎢粉產(chǎn)量占總產(chǎn)量的 ％，僅次于廈門金鷺，硬質(zhì)合金的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的 ％， 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 15 居全國第一位； – 核心競爭力：株洲 601 在硬質(zhì)合金領(lǐng)域是我國最強大的企業(yè)，在技術(shù)、規(guī)模、市場影響力等方面都高居第一名。因此，國內(nèi)鎢企業(yè)應(yīng)該在確保穩(wěn)定的資源供應(yīng)的基礎(chǔ)上，在高附加值的應(yīng)用產(chǎn)品等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品生產(chǎn)上加大投資。美國是最大的銻品消費國，每年消耗銻品 3~ 萬噸（其中，原生銻 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 16 圖8 ：中國國內(nèi)各年度銻品平均消耗量600080001400018000202101 9 5 0 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 5 1 9 9 6 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2圖9 ：世界和中國的銻消費結(jié)構(gòu)70%15%10%59%10%11%4% 8%6% 7%世界 中國其它玻璃陶瓷化學(xué)制品蓄電池阻燃劑~ 萬噸，再生銻約 萬噸）；歐盟每年消耗銻品約 萬噸，日本約 萬噸。 中國的銻品消費結(jié)構(gòu)與世界存在著較大差異。但就目前情況來看，由于無法證明氧化銻的毒性，完全限制氧化銻的使用可能性不大，而且氧化銻的替代品也并沒有大量生產(chǎn)，氧化銻的用量也并沒有減少。 供給狀況及中國銻產(chǎn)業(yè)的地位 （ 1） 資源 中國是名副其實的銻資源大國，儲量居世界第一位。截止 2021 年，保有礦石儲量（ A+B+C+D） 4200多萬噸，錫金屬 61 萬噸，銻金屬 46 萬噸，銦金屬 4600 噸，鋅金屬 243 萬噸、鉛金屬 57 萬噸，其中錫 、銻保有儲量均居全國之首，銦保有儲量居世界第一 。隨著南丹礦區(qū)的停產(chǎn)，國內(nèi)受資源限制，生產(chǎn)量下降，銻價格一路攀升，近幾年基本維持在 2500~3000 美元 /噸，目前，銻精礦產(chǎn)量保持在 7 萬噸，國外產(chǎn)量 萬噸，考慮到庫存 2 萬噸，供應(yīng)量在 萬噸左右，相對于 12 萬噸的需求量，預(yù)計將形成供略小于求的局面，因此，銻精礦價格在近幾年將會繼續(xù)保持一個較高的價位。 由于精銻、普通氧化銻等初級產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)簡單，進入壁壘低，大多數(shù)企業(yè)都具備生產(chǎn)精銻和普通氧化銻的能力。銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè) —— 錫礦山閃星銻業(yè)有限公司已先后開發(fā)了 20 余種銻系列產(chǎn)品，其中某些深加工產(chǎn)品質(zhì)量已達到國外先進水平，湖南省已計劃將錫礦山建設(shè)成為世界上領(lǐng)先的高純氧化銻等深加工銻品的生產(chǎn)基地。 （ 2） 當(dāng)前銻行業(yè)的競爭格局 我國銻行業(yè)的競爭比較激烈，行 業(yè)內(nèi)的一些領(lǐng)先企業(yè)都具備較強的競爭實力，它們在資源保障能力、冶煉能力、深加工能力和國際競爭能力方面都處于領(lǐng)先地位。華錫集團擁有年產(chǎn) 3 萬噸鉛銻的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品以 “金海牌 ”銻錠和高鉛銻錠為主， 2021 年精銻出貨量約占全國精銻總出貨量的 %，居第一位；但深加工產(chǎn)品較少， 2021 年氧化銻產(chǎn)量為 1500 噸。凱捷（中國）咨詢顧問公司本著公正、獨立的原則對 湖南辰州礦業(yè)有 限公司進行了盡職財務(wù)調(diào)研，從第三方的角度評價雙方的合作基礎(chǔ)，并根據(jù)盈利預(yù)測結(jié)果設(shè)計不同的重組方案供雙方討論。 預(yù)測方法 說明 凱捷將基于對收集資料的分析以及五礦有色、辰州礦業(yè)方面溝通的假設(shè)前提下對辰州礦業(yè)進行后續(xù) 5 年的盈利 預(yù)測。盡管辰州方面提供了選礦工段和冶煉工段的作業(yè) 成本表，但由于作業(yè)成本表只含直接成本、而未含制造費用等間接成本，同時，我們亦未了解到其采礦等其它工段的詳細作業(yè)成本。 控制產(chǎn)品規(guī)模的關(guān)鍵是要進一步提高冶煉和中間環(huán)節(jié)集中度，一方面要通過控制銻礦開采從源頭上來進行控制，另一方面可以通過有競爭實力的企業(yè)來整合其它小規(guī)模的銻品生產(chǎn)企業(yè)；向深加工產(chǎn)品延伸的關(guān)鍵是要通過技術(shù)改造來提升深加工生產(chǎn)與研發(fā)的能力，既可以以大型銻品生產(chǎn)企業(yè)為基地，聯(lián)合其它企業(yè)或者科研院所的力量，成 立研發(fā)中心，加速我國銻品深加工研究和新品應(yīng)用的開發(fā)，還也可以利用資源優(yōu)勢和生產(chǎn)能力與國外公司合作，引進技術(shù)和裝備，進行銻品深加工。 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 21 其核心競爭力主要體現(xiàn)在深加工生產(chǎn)與研發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢上； – 戰(zhàn)略走向：在國家和地方政府的大力支持下，可以預(yù)見，錫礦山在未來必將繼續(xù)加大其銻品深加工的技術(shù)投入，擴大其深加工銻品的生產(chǎn)規(guī)模，依托其技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢強化其在國內(nèi)國際市場的競爭力； （ B） 華錫集團 – 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：受“ ”事件的影響 ，華錫集團銻礦開采恢復(fù)