【正文】 從當前鎢行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢可以看出，鎢企業(yè)一方面積極地控制鎢礦資源或者與礦資源進行捆綁，另一方面也在加快向深加工發(fā)展。 （ 3） 銻的主要應(yīng)用領(lǐng)域及發(fā)展趨勢 銻主要應(yīng)用于阻燃劑、鉛酸蓄電池、化學制品（如催化劑、澄清劑、脫色劑等）、玻璃搪瓷等領(lǐng)域。另一方面，隨著我國阻燃工業(yè)的發(fā)展，銻在阻燃劑應(yīng)用中的比重將會逐步提高。 我國也是世界上最大的銻品生產(chǎn)國和供應(yīng)國， 60%以上的產(chǎn)品用于出口。與國外相比，我國的銻深加工產(chǎn)品尚處于起步階段，與發(fā)達國家尚存 在較大差距。錫礦山的氧化銻出貨量占全國氧化銻總出貨量的 40%以上， 2021 年甚至占到了 90%； – 核心競爭力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品 90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質(zhì)量優(yōu)良的象征。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對齊全； 財務(wù)資料 （ 1） 資料 （ A） 辰州礦業(yè) 本部 – 近三年 (20212021)合并報表、本部的財務(wù)報表主表 (資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表 )及會計師出具的審計報告； – 近三年 (20212021)選礦工段、冶煉工段的作業(yè)成本表； – 近三年 (20212021)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表； – 近三年 (20212021)公司管理費用、銷售費用明細 表； （ B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司 – 近三年 (20212021)公司財務(wù)報表主表 (資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表 )； 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 23 – 近三年 (20212021)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表； – 近三年 (20212021)公司管理費用、銷售費用明細表； （ C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限公司 – 2021 年 7 月份的資產(chǎn)負債表、損益表； – 2021 年 7 月份的產(chǎn)品生產(chǎn)成本； （ 2） 資料說明 （ A） 辰州礦業(yè) – 由于辰州礦業(yè)本部的礦山是多金屬共生礦 (金、銻和鎢 )，在冶煉過和工藝比較復雜。 通過現(xiàn)場調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了 湖南辰州礦業(yè) 關(guān)于 企業(yè)資料、公司財務(wù)的資料。湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限責任公司（以下簡稱錫礦山）和華錫集團是我國最大的兩家銻品生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)控制了全國絕大部分的銻礦資源，銻礦產(chǎn)量占全國三分之一，銻品出貨量占全國 30%，并且還各自獲得了 27%和 5%的出口配額，處于行業(yè)第一集團；還有一些采選冶一體化的礦山企業(yè)和獨立的銻品生產(chǎn)企業(yè)，它們擁有一定的資源或者能夠獲得較穩(wěn)定的資源供應(yīng)，銻品產(chǎn)量約占全國 3%~7%，也具備一定的競爭能力，在競爭中處于第 二集團；另外，還有規(guī)模較小但數(shù)量眾多的一些銻品生產(chǎn)企業(yè)參與競爭。目前中 國銻品的冶煉能力已經(jīng)達到 28 萬噸 /年，大大高于市場需求和原料供應(yīng)量，導致實際開工率不到 40%。 高峰礦的 100 號礦體由于大量破壞性開采，僅剩殘礦 30 萬噸左右， 105號礦體比較完整，礦石儲量在 180 萬噸左右，品位很高；銅坑礦的 91 號礦體已經(jīng)基本采空， 92 號礦體雖有 4000 萬噸礦石量，但由于在填充體下面，采礦風險很大，而細脈帶礦體還存在較大安全隱患，目前仍無法開采。因此，在一段時間內(nèi)，氧化銻仍然有較大發(fā) 展空間。中國的銻品消費近年來增長很快，約 ~3 萬噸，已經(jīng)躋身世界銻消費大國之列，如圖 7 所示。株洲 601 在鎢產(chǎn)業(yè)鏈中的核心競爭力主要表現(xiàn)在中間產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品上； – 戰(zhàn)略走向：可以預見，株洲 601 今后將會進一步實現(xiàn)對礦資源的控 制，而且湖南省豐富的鎢礦資源和政府的大力支持也為其提供了這一條件；同時將會大力發(fā)展硬質(zhì)合金深加工環(huán)節(jié)，進一步向國際市場拓展； 中國鎢產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展 當前，我國鎢產(chǎn)業(yè)面臨的問題還是總量控制的問題。 表 5：近 5 年鎢品出口量及出口價格 單位：美元 /噸 年份 1999 2021 2021 2021 2021 出口量（噸） 年均價格 6893． 7 7700． 5 APT 三氧化鎢 鎢粉 碳化鎢粉 （ 3） 當前鎢行業(yè)的競爭格局 目前，國內(nèi)鎢行業(yè)的主要競爭者都貫通了整條產(chǎn)業(yè)鏈，初步呈現(xiàn)出寡頭競爭的格局，已經(jīng)形成的寡頭有：五礦有色、廈門鎢業(yè)、株洲硬質(zhì)合金（以下簡稱 株洲 601）。產(chǎn)能在 500 噸以上的硬質(zhì)合金企業(yè)有株洲硬質(zhì)合金、自貢硬質(zhì)合金、金鷺特種合金、株洲長江硬質(zhì)合金、濟南冶金科研所等，這五家企業(yè) 2021 年的產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 61%，市場集中度比較高，其中株洲硬質(zhì)合金和自貢硬質(zhì)合金的產(chǎn)量分別占總產(chǎn)量的 %和 21%，分居第一第二位，已經(jīng)形成了比較明顯的優(yōu)勢。 2021 年，甘肅張掖市新探明了一特大型鎢礦床，鎢礦儲量 萬噸，已超過 2021 年江西省鎢儲量。 現(xiàn)在，五礦有色對鎢精礦市場供應(yīng)總量的調(diào)節(jié)作用，已經(jīng)使得鎢精礦市場供應(yīng)總量處于受控狀況 。另一方面，由于債務(wù)糾紛， Sandvik 和 Osram于2021 年中止了與北美鎢業(yè)公司的購銷合同并且撤資，北美鎢業(yè)被迫關(guān)閉CanTung鎢礦，也減少了市場上鎢精礦的供應(yīng)量。中國機械工業(yè)的快速增長，世界加工中心的轉(zhuǎn)移，對高精度、高效率刀具的需 求旺盛，將大大提高硬質(zhì)合金應(yīng)用領(lǐng)域的消費比重，而傳統(tǒng)的作為煉鋼添加劑的鎢的應(yīng)用份額將會減少。 出資方式 根據(jù)辰州礦業(yè)提供的增資擴股方案，本次增資時，五礦有色金屬股份有限公司和深圳市杰夫?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司以貨幣資金參與認購，湖南省三潤實業(yè)有限公司則以所持三潤納米材料公司 %的股權(quán)參與認購。 2021 年末資產(chǎn)負債率 %，銷售利潤率 %，總資產(chǎn)報酬率 %，資本收益率%，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 次，貨物周轉(zhuǎn)率 次。 （ 5） 中國是世界銻品市場最重要的供應(yīng)國。 辰州礦業(yè)近幾年非常重視銻資源控制力的提高，積極拓展外部資源基地。 表 1： 2021 年底世界銻儲量和儲量基礎(chǔ)表 單位 :金屬量萬噸 國家或地區(qū) 儲量 儲量基礎(chǔ) 國家或地區(qū) 儲量 儲量基礎(chǔ) 中國 79 240 美國 8 9 俄羅斯 35 37 塔吉克斯坦 5 15 玻利維亞 31 32 其 他 18 32 南非 25 世界總計 180 390 資料來源： Mineral Commodity Summaries， 2021； 辰州礦業(yè)是具有百年開采歷史的老礦 , 具有較大的行業(yè)影響 力 ,是中國銻業(yè)的龍頭企業(yè)，累計探明銻儲量排全國第四位，保有儲量占全國保有儲量的 %。 目前，在五礦有色基本取得華錫集團控制權(quán)后，再把參股 辰州礦業(yè)作為整合銻產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵一環(huán)，未來一方面可以控制全國礦山銻產(chǎn)量的近一半，也使其具有成長性的鎢品不至于流向其他鎢深加工企業(yè)；另一方面可以最大限度地降低雙方在市場上的競爭程度，減少競爭對手，且五礦有色可以利用辰州牌銻品的影響力，增強國際市場的供貨能力，這將極大地 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 5 增強我司對國內(nèi)外市場的控制能力，確立我司在世界銻市場的領(lǐng)導地位。 圖 1 ：辰州礦業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖%%%%湖南黃金工業(yè)總公司湖南西部礦產(chǎn)開發(fā)有限責任公司中國黃金集團公司湖南省土地資本經(jīng)營有限公司 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 6 經(jīng)營現(xiàn)狀 至今，湖南辰州礦業(yè)已發(fā)展成集科、工、貿(mào)為一體，擁有國內(nèi)最先進的金、銻冶煉工藝，金、銻、鎢深度加工工藝的大型集團公司。 因此，雙方的合作能夠真正實現(xiàn)“互惠互利、優(yōu)勢互補、合作發(fā)展”的雙贏局面。 （ 3） 鎢的主要應(yīng)用領(lǐng)域及發(fā)展趨勢 從目前全球的應(yīng)用情況來看，硬質(zhì)合金是最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，如圖 4 所示。 同時， 2021 年國外鎢精礦供應(yīng)也在減少。但長期以來，由于開采無序、生產(chǎn)失控，導致鎢精礦市場長期供大于求，鎢精礦供應(yīng)廠商也競相壓價。 2021 年國家統(tǒng)計數(shù)字全國鎢精礦產(chǎn)量為 67326 噸，但根據(jù) 2021 年實際消耗的鎢金屬量測算， 2021 年實際供應(yīng)量高達 萬噸鎢 精礦。需求增加和國家的宏觀調(diào)控政策是我國硬質(zhì)合金產(chǎn)量持續(xù)增長的原因。按 國外需求約 3 萬噸計算，我國鎢供應(yīng)量已經(jīng)達到國外需求量的 88%。其鎢礦儲量約占全國的 15%，并且獲得了 %的開采配額（ 2021年，居第二位），但擴產(chǎn)難度比較大。如圖 6 所示。如果歐盟確認限制使用氧化銻，主要消費國美國、日本和其他國家將會步其后塵，采取限制措施。錫礦山銻礦田，以其資源之豐富，被譽為“世界銻都”。 表 6： 2021~2021 年我國銻精礦產(chǎn)量和進口量 （單位：萬噸） 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 國內(nèi)產(chǎn)量 進口量 實際供應(yīng)量 （ B） 原料供應(yīng)緊 張導致冶煉環(huán)節(jié)集中度有所提高，但產(chǎn)能仍然嚴重過剩 近幾年銻礦資源供給的相對短缺使得很多銻冶煉企業(yè)因缺少原材料而減產(chǎn)或停產(chǎn)，銻產(chǎn)量有所下降，從 2021 年 萬噸下降到 2021 年 萬噸，銻冶煉企業(yè)的數(shù)量也迅速下降，市場集中度有所提高。從配額分配來看，配額主要集中在少數(shù)幾家企業(yè)手中。 控制產(chǎn)品規(guī)模的關(guān)鍵是要進一步提高冶煉和中間環(huán)節(jié)集中度，一方面要通過控制銻礦開采從源頭上來進行控制，另一方面可以通過有競爭實力的企業(yè)來整合其它小規(guī)模的銻品生產(chǎn)企業(yè)；向深加工產(chǎn)品延伸的關(guān)鍵是要通過技術(shù)改造來提升深加工生產(chǎn)與研發(fā)的能力，既可以以大型銻品生產(chǎn)企業(yè)為基地，聯(lián)合其它企業(yè)或者科研院所的力量，成 立研發(fā)中心，加速我國銻品深加工研究和新品應(yīng)用的開發(fā)，還也可以利用資源優(yōu)勢和生產(chǎn)能力與國外公司合作，引進技術(shù)和裝備，進行銻品深加工。 預測方法 說明 凱捷將基于對收集資料的分析以及五礦有色、辰州礦業(yè)方面溝通的假設(shè)前提下對辰州礦業(yè)進行后續(xù) 5 年的盈利 預測。華錫集團擁有年產(chǎn) 3 萬噸鉛銻的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品以 “金海牌 ”銻錠和高鉛銻錠為主， 2021 年精銻出貨量約占全國精銻總出貨量的 %，居第一位；但深加工產(chǎn)品較少， 2021 年氧化銻產(chǎn)量為 1500 噸。銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè) —— 錫礦山閃星銻業(yè)有限公司已先后開發(fā)了 20 余種銻系列產(chǎn)品，其中某些深加工產(chǎn)品質(zhì)量已達到國外先進水平，湖南省已計劃將錫礦山建設(shè)成為世界上領(lǐng)先的高純氧化銻等深加工銻品的生產(chǎn)基地。隨著南丹礦區(qū)的停產(chǎn)，國內(nèi)受資源限制，生產(chǎn)量下降，銻價格一路攀升，近幾年基本維持在 2500~3000 美元 /噸，目前，銻精礦產(chǎn)量保持在 7 萬噸，國外產(chǎn)量 萬噸，考慮到庫存 2 萬噸，供應(yīng)量在 萬噸左右，相對于 12 萬噸的需求量，預計將形成供略小于求的局面，因此，銻精礦價格在近幾年將會繼續(xù)保持一個較高的價位。 供給狀況及中國銻產(chǎn)業(yè)的地位 （ 1） 資源 中國是名副其實的銻資源大國，儲量居世界第一位。 中國的銻品消費結(jié)構(gòu)與世界存在著較大差異。因此，國內(nèi)鎢企業(yè)應(yīng)該在確保穩(wěn)定的資源供應(yīng)的基礎(chǔ)上，在高附加值的應(yīng)用產(chǎn)品等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品生產(chǎn)上加大投資。 2021 年，廈鎢又與廈門三虹合資設(shè)立行洛礦鎢礦有限公司（廈鎢占 60%的股權(quán)），試圖 緩解原料供應(yīng)壓力 ，減少對外部資源的依賴。 由于國家政策導向和企業(yè)自身的發(fā)展要求，中國整個鎢產(chǎn)業(yè)都在向深加工方向升級。 2021 年，全國在生產(chǎn)的 34 戶 APT 冶煉企業(yè)生產(chǎn)能力 萬噸， APT產(chǎn)量達 萬噸（包括商品量和供下游鎢制品生產(chǎn)的原料量），生產(chǎn)能力利用率為 %，如表 4 所示。 由于鎢資源被中國控制，國外應(yīng)用領(lǐng)域的鎢業(yè)巨頭也努力地在全球范圍內(nèi)尋求穩(wěn)定的資源供應(yīng)。這就從根本上 改變了過去鎢礦資源集中度過低，鎢礦供應(yīng)過于分散的局面。 中國巨大的鎢儲量和產(chǎn)量為影響全球價格提供了條件。 全球鎢產(chǎn)品的消費地區(qū)主要集中在西歐、北美以及日本這些工業(yè)發(fā)達國家，如圖 3 所示，這些國家在鎢應(yīng)用技術(shù)上 的研發(fā)也處于比較領(lǐng)先的地位。 5. 增資合作方式 根據(jù)辰州礦業(yè)提供的增資擴股方案，辰州礦業(yè)本次擬增加注冊資本 5,000萬元。 1976 年黃金擴建開始更名為“湘西金礦”。 近幾年世界礦山銻產(chǎn)量見表 3－ 2。 中國五礦集團五礦有色公司 增資參股湖南辰州有限責任公司 可行性研究報告 凱捷（中國）有限公司 2021 年 9 月 15 日 中國五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 2 目 錄 1. 項目概況 ......................................................................................................................................... 3 2. 項目投資的必要性和依據(jù) .........................................................................