【正文】 件行業(yè) ▲ ▲ ▲ ▲ B 經(jīng)營風(fēng)險： （ 1）轉(zhuǎn)型可能過快 （ 2）短期借款需要償還 （ 3）應(yīng) 收帳款增加 （ 4）失去技術(shù)支援服務(wù) ▲ ▲ ▲ ▲ C 籌資風(fēng)險： （ 1）股票籌資風(fēng)險 （ 2）借款不力 ▲ ▲ D 政策風(fēng)險： （ 1） 互聯(lián)網(wǎng)法律 （ 2） 金蝶過去并無遵守本地/出口銷售比率而受處罰 （ 3）加入 WTO，關(guān)稅下降 ▲ ▲ ▲ E 市場風(fēng)險： （ 1）匯率、利率風(fēng)險 （ 2）香港創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險 ▲ ▲ 24 （ 3）互聯(lián)網(wǎng)用戶增長 （ 4） Apusic 應(yīng)用服務(wù)器需求風(fēng)險 ▲ ▲ 五、金蝶國際的財務(wù)分析 由于金蝶在市 場上的主要競爭者是用友，下面對金蝶和用友的財務(wù)數(shù)據(jù)進行對比分析。如果扣除這兩方面的因素，兩公司的凈利潤差距在 30%左右。 ▼表 13 金蝶 1998 年、 1999 年、 20xx 年經(jīng)營情況對比 單位：人民幣千元 26 1998 年 變化（ %） 1999 年 變化（ %） 20xx 年 20xx 中 變化（ %） 20xx 中 主營業(yè)務(wù)收入 64， 598 123， 311 164， 827 66， 073 88， 022 銷售 成本 9， 042 14， 460 32， 836 12， 347 15， 921 主營業(yè)務(wù)利潤 55， 556 108， 851 131， 991 53， 726 72， 101 營業(yè) 費用 30， 635 63， 738 75， 719 37， 556 41， 972 管理 費用 18， 234 31， 473 32， 997 13， 526 19， 497 研發(fā) 費用 5， 365 12， 7。 ▼表 11 金蝶和用友利潤分配表對比 單位：人民幣萬元 項目 金蝶 用友 金蝶比用友 低出的比例（ %） 主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 — 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 主營業(yè)務(wù)利潤 其他業(yè)務(wù)利潤 營業(yè)費用 管理費用 財務(wù)費用 營業(yè)利潤 投資收益（損失） （ ） 25 營業(yè)外收入 補貼收入 營業(yè)外支出 利潤總額 所得稅 少數(shù)股東收 益（損失） （ ） — 凈利潤 從上表看出，金蝶的主營業(yè)務(wù)收入比用友低 %，但金蝶的銷售收入已扣除增值稅而最終凈利潤則用友高出 %，很大部分原因是多出 2030 萬元的補貼收入（來自增值稅退稅），而金蝶同期增值稅退稅僅有 萬元。 （ 4）金蝶 Apusic 應(yīng)用服務(wù)器采用的 JAVA 技術(shù)雖然好，但想使用它的企業(yè)對資金投入還是有所顧慮的，因為，在 IT 人士的習(xí)慣思維里， JAVA 技術(shù)是高端昂貴的技術(shù)。 （ 2）如果今年我國政府就金蝶過去并無遵守本地 /出口銷售比率而處罰金蝶，金蝶的贏利能力及經(jīng)營將受到不利影響。 （ 4）金蝶依賴世界主要科技公司微軟、 IBM 和 Oracle 的技術(shù)顧問支援服務(wù)。而在平臺類中間件領(lǐng)域，要想推出真正成熟的產(chǎn)品 仍有待時日。 （ 4）中間件行業(yè) 雖然中間件市場前景廣闊，但是，對于那些希望在這一領(lǐng)域有所作為的軟件企業(yè)來說，仍有一些現(xiàn)實的困難需要解決。 ，信息化比率不足 10%，很多企業(yè)還沒有上網(wǎng)，這將嚴(yán)重制約 CRM 在我國的應(yīng)用。由于《小企業(yè)會計制度》將于明年推出，那么那些想買財務(wù)軟件的小企業(yè)將會等到明年才會買那些適應(yīng)了新的會計制度的財務(wù)軟件，這對于專門給中小型企業(yè)開發(fā)財務(wù)軟件的金蝶提出了嚴(yán)峻的考驗，帶來很大的風(fēng)險。 生產(chǎn)方面：生產(chǎn)線一流。 還有，金蝶管理團隊成員有的來自競爭對手的高級管理層，十分了解競爭對手，像 黃驍儉來自 國外競爭對手 SAP； 田榮舉來自國內(nèi)競爭對手用友，所以金蝶在制定競爭戰(zhàn)略，走國際化道路，實施決策時有著競爭對手不可比擬的優(yōu) 勢。同時在香港的上市加速了金蝶在管理上與國際慣例的接軌，使得金蝶的管理更加穩(wěn)健、規(guī)范化。 由于金蝶實施的激勵機制，其管理隊伍與開發(fā)隊伍的人員穩(wěn)定率始終保持在 95%以上， 公司員工的積極性、創(chuàng)造性都得到了較好的發(fā)揮。 薪酬機制：員工的收入與其能力、素質(zhì)、付出是相對應(yīng)的，金蝶與 HAY、 HEWITT 等國際知名咨詢公司保持緊密的聯(lián)系，有關(guān)詳盡的薪資調(diào)查分析將幫助公司在制定薪資策略時做出準(zhǔn)確的判斷。但從服務(wù)能力上來看，金蝶在國內(nèi)沒有用友和浪潮通軟強、銷售渠道的服務(wù)質(zhì)量還有待提高。 ●營銷分析及對金蝶成長性的影響 目前金蝶在廣東、深圳總部和華南的銷售額占總銷售額的 %，金蝶的銷售市場主要還是區(qū)域性的。 金蝶的指定銷售代理是獲授權(quán)銷售金蝶軟件產(chǎn)品的獨立軟件售賣商，負責(zé)本身的營運、盈利、虧損、資產(chǎn)及負債，并負責(zé)向其客戶提供技術(shù)支援服務(wù)及培訓(xùn)。 雖然金蝶各產(chǎn)品的成長性都是很高，但由于占金蝶主營業(yè)務(wù)收入絕大部分的還是金蝶20xx 財務(wù)軟件和 K/3ERP 管理軟件，所以目前金蝶成長性還是取決這兩個產(chǎn)品的成長性，而金蝶 20xx 財務(wù)軟件銷售額下降， K/3ERP 也將面臨激烈的市場競爭，成長性也將下降，金蝶未來一、兩年成長性也只能維持在 K/3ERP 增長速度上 。處于成長期的產(chǎn)品，銷售量增長很快；有豐厚的利潤 機會；吸引大批競爭者加入，市場競爭加劇，這對金蝶不斷提高處于成長期產(chǎn)品的質(zhì)量，努力發(fā)展產(chǎn)品的新款式、新型號；加強促銷環(huán)節(jié)，拓展新渠道；提出了考驗。 根據(jù)賽迪顧問調(diào)查金蝶各產(chǎn)品 ① K/3ERP 企業(yè)管理軟件、 ② 金蝶 20xx 財務(wù)軟件、 ③ 技術(shù)支援服務(wù)產(chǎn)品、 ④ ASP 平臺產(chǎn)品、 ⑤ 中間件 ApusicJ2EE 應(yīng)用服務(wù)器、 ⑥ 新產(chǎn)品 K/3eCRM系統(tǒng)的（銷售增長率，相對市場占有率）分別為（ 180%， ）、（ — 28%， ） 、（ 211%，）、（ 495%， ）、（ 70%， ）和（ 44%， ）。 20xx 年 6 月 13 日，金蝶和深圳潤迅互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)有限公司簽訂諒解備忘錄，雙方攜手開拓 ASP 平臺產(chǎn)品的業(yè)務(wù)， 目前 ASP 平臺產(chǎn)品收入在金蝶主營業(yè)務(wù) 14 收入的比重很小，產(chǎn)品處于開發(fā)期，投 入期。金蝶的服務(wù)既促進了產(chǎn)品的銷售，本身收入也在逐步增加。和國內(nèi)廠商相比，金蝶 K/3ERP 屬于 ERP 管理軟件的中、低端產(chǎn)品，與用友的 、 U8 系統(tǒng)功能同一檔次、性能穩(wěn)定，適合目前的我國企業(yè)管理水平還比較低的實際情況，加上中端 ERP 市場爆發(fā)式成長，因此， 金蝶 K/3ERP企業(yè)管理軟件的銷售額和市場占有率將進一步的增長，且目前金蝶的成長也主要依靠K/3ERP 管理軟件。 20xx 年 9 月，金蝶國際對軟件與服務(wù)進行了一體化整合，提出“知識、工具、服務(wù)”一體化的產(chǎn)品戰(zhàn)略，提出軟件本身只是一種工具的手段，而管理和相應(yīng)的管理咨詢則更為重要，要不斷加強技術(shù)支援服務(wù)。 ： （ 1）成本上升，毛利率下降； （ 2）業(yè)務(wù)有可能轉(zhuǎn)型過快； （ 3）短期借款過多，影響現(xiàn)金流； （ 4）依賴供應(yīng)商經(jīng)營狀況； （ 5）銷售市場區(qū)域性 （二）公司成長性具體分析 金蝶國際主營業(yè)務(wù)收入包括軟件銷售、硬件銷售和技術(shù)支援服務(wù)收入，其中軟件產(chǎn)品銷售收入是公司的主要收入來源， 1998年、 1999年、 20xx年、 20xx年 上半年 分別占整體收入的 %、 %、 %和 %。 行業(yè)及子行業(yè)的 高速成長性對金蝶成長提供了廣闊的發(fā)展空間 目前，我國軟件市場正處在高速成長期，成長性為 34%，我國對軟件的需求十分巨大，這給從事軟件生產(chǎn)的金蝶提供了廣闊的發(fā)展空間和機遇。政府是中間件發(fā)展的新興領(lǐng)域， 1999 年以來政府上網(wǎng)工程的展開對中間件的應(yīng)用起到了促進作用。 CCID 根據(jù)大量調(diào)查分析預(yù)測：我國 CRM 市場規(guī)模 20xx 年將達到 30600 萬元人民幣。 ●行業(yè)特性 （ 1） CRM市場處于萌芽時期 國內(nèi)市場 20xx 年才開始啟動， 無論從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)，還是從銷售渠道，整個市場體態(tài)都還不是健全。 表 4 1997— 20xx 上半年我國財務(wù)管理軟件市場銷售額及增長情況 單位：億元人民幣 年份 1997 年 1998 年 1999 年 20xx 年 20xx 年上 銷售額 12 增長率 % % % % — 數(shù)據(jù)來源： CCID 圖 5 1997— 20xx 上半年我國財務(wù)管理軟件市場銷售額 6 .49 .7121 4 .57 .102468101214161997 1999 20xx上銷售額（億元人民幣） 其他%SAP%Oracle%金蝶10%用友%SSA%Fourth Shift5% 浪潮國強%JDE5%Symix%QAD% 7 數(shù)據(jù)來源： CCID ●行業(yè)特性 ，價 格戰(zhàn)，平均利潤率快速降低 我國低端財務(wù)管理軟件市場，技術(shù)上已基本成熟，產(chǎn)品本身也日漸趨同，價格戰(zhàn)將成為企業(yè)競爭的主要手段，行業(yè)平均利潤率將快速降低， 賽迪顧問 預(yù)測： 未來幾年內(nèi)，激烈的市場競爭將促使一批中小財務(wù)管理軟件廠商無法保證必要的利潤而消亡。而 我國目前擁有 15000 家大中型企業(yè)和 1000 萬家中小型企業(yè)，預(yù)計到 20xx 年將有 50％～ 70％左右的企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)代化管理。 20xx 年國內(nèi) ERP 軟件市場銷售額占管理軟件市場銷售額的 %， 20xx 年上半年上升到 %。而從國外軟件企業(yè)的發(fā)展來看，并購是提高規(guī)模和實力最重要的手段，因此可以遇見我國軟件業(yè)在近幾年并購活動將會頻繁，以迅速擴大企業(yè)的規(guī)模和集中度。 ★智能化大樓的不斷涌現(xiàn)需要相應(yīng)的軟硬件來支撐。 20xx 年國家繼續(xù)實行了積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，扭轉(zhuǎn)了 7 年一直下滑的趨勢，國民生產(chǎn)總值為 89000 多億元，首次超過 1 萬億美元的大關(guān)。 20xx 年發(fā)展目標(biāo)：一年一小步，三年一大步，五年內(nèi)產(chǎn)值到 15 億，軟件航母起航，進軍世界管理軟件十強。 20xx 年 2 月 15 日于香港聯(lián)合交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股份代號：金蝶國際（ 8133），成為第一個踏入國際資本市場國內(nèi)獨立軟件廠商。 ●對金蝶國際的投資風(fēng)險主要表現(xiàn)在公司轉(zhuǎn)型可能過快、依賴主要供 應(yīng)商、新產(chǎn)品風(fēng)險及技術(shù)進步風(fēng)險。 1 金蝶國際成長性研究報告 研究結(jié)論： ● 金蝶國際從事的財務(wù)和管理軟件有很廣闊的發(fā)展前景，且公司在業(yè)內(nèi)有明顯的競爭優(yōu)勢， ERP管理軟件市場占有率國內(nèi)廠商第一，財務(wù)管理軟件市場占有率第二。 ●從金蝶國際投資項目預(yù)算中，看出金蝶國際在保證管理軟件產(chǎn)品開發(fā)的基礎(chǔ)上，不斷加強其他軟件的開發(fā)，公司多元化發(fā)展的可能性較大。 集團附屬公司金蝶軟件科技（深圳）有限公司和看吧網(wǎng)上理財俱樂部（ ），其中金蝶軟件科技（深圳）有限公司下轄深圳金蝶中間件有限公司和 35 家以營銷、服務(wù)為主的分支機構(gòu)。 ◆總目標(biāo)：成為中國最強大的軟件廠商、躋身世界應(yīng)用軟件十強 ◆階段性目標(biāo)： 20xx 年集團要成為中國最強大的企業(yè)管理廠商，成為顧客最信賴的企業(yè)管理軟件廠商。 圖 2 軟件增長與計算機總體市場，國民經(jīng)濟增長比較 1994199619982000軟件年增長率計算機市場增長率國民經(jīng)濟增長 數(shù)據(jù)來源： CCID （ 2）迅速增長的原因 首先，整個宏觀經(jīng)濟的快速增長， 尤其是電子信息業(yè)的發(fā)展，為軟件業(yè)的發(fā)展提供了有力的條件。 ★地區(qū)性信息高速公路建設(shè)在沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和內(nèi)地大城市廣泛興起。按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，我國的軟件企業(yè)將會從自由競爭轉(zhuǎn)為壟斷競爭，企業(yè)間的差距將會拉大。 （ 1） ERP 管理軟件行業(yè) ●總體規(guī)模 20xx 年國內(nèi) ERP 軟件市場銷售總額為 億元人民幣，增長速度為 %。隨著我 國即將加入 WTO， 國內(nèi)企業(yè)面臨的市場競爭日益激烈，越來越多的企業(yè)意識到，要想在未來的競爭中占得先機，必須運用現(xiàn)代化的管理思想和管理軟件來改變現(xiàn)行的企業(yè)管理模式。 20xx 年度國內(nèi)各類財務(wù)管理軟件市場銷售額占管理軟件銷售額的 %， 20xx 年上半年為 %，仍然高于 ERP 軟件和其他類型的管理軟件的市場份額，反映出財 務(wù)管理軟件在中國有較深厚的應(yīng)用基礎(chǔ)。但客戶關(guān)系管理軟件市場還處于預(yù)熱期， 20xx 年的市場銷售額在 億元人民幣，占管理軟件市場份額的 %， 20xx 年上半年為 億元人民幣，占管理軟件市場的 %。 CRM 市場需求大，前景廣闊。其次是電信，現(xiàn)在電信正在處于由 2 層結(jié)構(gòu)向 3 層結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，因此對中間件軟件的需求將是十分巨大的，但由于某些原因，這種轉(zhuǎn)型的進展步伐較慢