【正文】 哪個(gè)方案？ 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 三、固定資產(chǎn)更新決策 69 分析 ：也是假設(shè)兩個(gè)方案設(shè)備的預(yù)期生產(chǎn) 能力相同，要進(jìn)行方案的取舍，也是要比較兩 種方案的平均年成本。但是如果引用新的設(shè)備卻耗費(fèi)很多，因此也需要作出權(quán)衡。 77 一、思考題 如何進(jìn)行固定資產(chǎn)的更新決策？ 什么時(shí)候固定資產(chǎn)的更新決策可 以采用凈現(xiàn)值法？ 二、練習(xí)題 某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。第三年末項(xiàng)目結(jié)束，收回流動(dòng)資金 600元。新設(shè)備購置成本為 200萬元，使用年限 5年， 同樣用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為購置成本的 10%。你可以采取兩種方式收取租金，一種是每年年末收一次，金額相等，都是 15000元；另一種方式是現(xiàn)在就一次性收取 5年的租金 65000元，如果你預(yù)期的市場(chǎng)年利率為 4%，那么，你會(huì)采取哪種方式，為什么？ 84 第十一、第十二講 假如你年初買了一些股票，購買成本是 20230元，本年度預(yù)期能夠獲得股利 2023元，預(yù)計(jì)年末該股票的價(jià)格為 21000元。 5年中每年收入 17000元，付現(xiàn)成本第一年為 6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)用 300元，另外需要墊支營(yíng)運(yùn)資金 3000元。先用現(xiàn)金流量表計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 這個(gè)題目也可以通過分析各自的現(xiàn)金流量來求解。甲方案需要投資 30000元，使用壽命 5年，采用直線法折舊， 5年后設(shè)備無殘值。假設(shè)該公司使用所得稅率為 40%，固定資產(chǎn)按 3年直線法折舊并不計(jì)算殘值，公司要求的最低報(bào)酬率為 0%，要求： （ 1）計(jì)算確定該項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量； （ 2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； 102 （ 3）計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期； （ 4）如果不考慮其他因素，你認(rèn)為該項(xiàng)目是 否應(yīng)該接受？ 某公司決定進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資期為 3年。使用新設(shè)備后，每年的銷售收入可以從 1500萬元上升到 1650萬元，每年的付現(xiàn)成本從 1100萬元上升到 1150萬元。該公司擬購買新設(shè)備更新舊設(shè)備，以提高生產(chǎn)率和降低成本。預(yù)期該項(xiàng)目可使企業(yè)銷售收入增加，第一年為 2023元，第二年為 3000元，第三年為5000元。 分析： 初始投資 =176500（元） 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入 =20230（ 140%） 每年折舊抵稅 = X40% 13750017 650 0 ??第 13年現(xiàn)金流入 =7500（ 140%） 凈現(xiàn)值 = 100 一、思考題 如何進(jìn)行固定資產(chǎn)的更新決策？ 什么時(shí)候固定資產(chǎn)的更新決策可以采用凈現(xiàn)值法？ 二、練習(xí)題 某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。公司如果購置新設(shè)舊設(shè)備出售可得收入 100萬元。第三年末項(xiàng)目結(jié)束，收回流動(dòng)資金 600元。 5年中每年銷售收入 為 15000元，每年的付現(xiàn)成本為 5000元。請(qǐng)計(jì)算此人目前應(yīng)存入多少錢？ 如果你去購買某企業(yè)的債券，它的票面利率為 5%，票面價(jià)值為 1000元，你購買時(shí)所支付的金額也是 1000元。 某公司原有設(shè)備一套，購置成本為 150萬元，預(yù)計(jì)使 用年限 10年，已經(jīng)使用 5年，預(yù)計(jì)殘值為原值的 10%，該公司用 直線法計(jì)提折舊。假設(shè)所得稅率為 40%，資本成本率為 10% 78 要求： （ 1）計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量，列出其現(xiàn)金流量圖； （ 2）計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值； （ 3）計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)； （ 4）計(jì)算兩個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率； （ 5）計(jì)算兩個(gè)方案的投資回收期； （ 6）試判斷應(yīng)選擇哪個(gè)方案？ 某公司有一投資項(xiàng)目，需要投資 6000元（ 5400元用于購買設(shè)備， 600元用于追加流動(dòng)資金）。 現(xiàn)金流出 =202309000=11000（元） —— 追加投資額 現(xiàn)金流入 =30001000=2023（元） —— 每年節(jié)約的運(yùn)行成本 現(xiàn)金流入 =1000300=700（元） —— 最后 殘值差額 75 差額法下的現(xiàn)金流量： 差額的現(xiàn)金流量圖 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 11000 2700 計(jì)算這個(gè)系列現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值： 76 110 0010%1070010%102023 ????? ），（），（ PV IFPV IFANPV ????? （元）? 凈現(xiàn)值大于零，意味著節(jié)約的成本大于追加的投資，所以 應(yīng)該更新新設(shè)備 。維護(hù)費(fèi)用比最初購臵時(shí)逐步增加；另一種是舊資產(chǎn)的性能沒有顯著變化。即現(xiàn)有設(shè)備是很好的，但由于情況的變化，需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力或加以改造。 例如：某企業(yè)要對(duì)一設(shè)備進(jìn)行大修，預(yù)計(jì)修理費(fèi)用3000元，修理后可使用 3年，每年日常維護(hù)費(fèi)用 240元。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設(shè)備的年平均成本，而且是考慮了時(shí)間價(jià)值的年平均成本。 因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量 。 53 三、長(zhǎng)期投資決策應(yīng)用 — 固定資產(chǎn)更新決策 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 固定資產(chǎn)更新 ：是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換 ， 或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造 。 由于各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量 10000元就是該項(xiàng)目的流出現(xiàn)值 ， 而各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為： （元））（ 10576%101 4000%101 8000 2 ?????BCIFPV （元））（）（ 12 434%101 5000%101 5000%101 5000 32 ???????CCIFPV （元））（）（ 15 77810110 00010110 000101032 ???????DCIFPV49 （元））（）（ 16 191%101 10 000%101 5000%101 5000 32 ???????ECIFPV 然后再 分別求出各個(gè)項(xiàng)目的獲利能力指數(shù)： ??API ??BPI 1000012434 ??CPI ??DPI 1000016191 ??EPI50 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 采用獲利能力指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn) 是：如果獲利能力指數(shù)大于 1， 說明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于 1，說明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目不能接受 。 當(dāng)然以上的計(jì)算通過計(jì)算機(jī)就很簡(jiǎn)便了 ， 使用同樣的方法我們可以算出： %?Ci ?Di % 上述五個(gè)方案除 A之外都達(dá)到了預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn) ， 但 E的報(bào)酬率最高 ， 如果這些方案是互斥的話 ， 從報(bào)酬率方面來考慮應(yīng)該選擇 E方案 。 如果資金成本率為 10%，那么東方公司的 5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下： 37 ◆ 凈現(xiàn)值法 110 000110 000）（）（ ??????ANPV 21 1400018000110 000）（）（）（ ?????????BNPV 321 15000110 000 ）（）（）（）（ ????????????CNPV 322 110 110 000110 000 ）（）（）（）（ ????????????DNPV=（元） =576（元） =2434（元） =5778（元） 32 110 0001500015000110 000）（）（）（）（ ????????????ENPV=6191（元） 38 從以上的計(jì)算可知： A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)， 說明該方案的收益率低于 10%，因而應(yīng)該放棄， 而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說明它們的報(bào) 酬率都高于 10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的 E方案最優(yōu)， 因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大 。 33 這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ◆ 投資回收期法 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益 ◆ 會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率法， 是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 19 本節(jié)作業(yè) 一、思考題 什么是現(xiàn)金流量，什么是現(xiàn)金流入量、什么是現(xiàn)金流出量？ 什么是增量現(xiàn)金流量？ 為什么在投資決策中使用現(xiàn)金而不是利潤(rùn)來評(píng)價(jià)某個(gè)項(xiàng)目？ 在確定投資方案的現(xiàn)金流量時(shí)要注意哪些問題？ 什么是機(jī)會(huì)成本？能否舉例說明？ 20 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） 21 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長(zhǎng)期投資資料后就可以運(yùn)用 評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)來分析、評(píng)價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。 而這種收益不是實(shí)際發(fā)生的而是潛在的 。 15 為了正確計(jì)算投資方案的 增量現(xiàn)金流量 ， 需要正確判斷哪些支出會(huì)引起現(xiàn)金總現(xiàn)金流量的變動(dòng) ， 哪些支出不會(huì)引起總現(xiàn)金流量的變動(dòng) 。所以從整個(gè)投資期來看現(xiàn)金流量可以代替利潤(rùn)來作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。 因 為資產(chǎn)出售或報(bào)廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購臵 該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。 企業(yè)要增加的流動(dòng)資金，也是購臵該生產(chǎn)線引 起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 ◆ 基本概念 7 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 現(xiàn)金流量 包括 現(xiàn)金流出量 、 現(xiàn)金流入量 和 現(xiàn)金 凈流量 三個(gè)具體的概念。所以這里的投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。 投資按照回收期限來劃分可以分為 短期投資 和 長(zhǎng)期投資 。 3 一、長(zhǎng)期投資決策程序 長(zhǎng)期投資， 是指在長(zhǎng)于一年的時(shí)間內(nèi)才 能收回的各項(xiàng)投資。 ◆ ，即弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決什么問題； ◆ ； 一、長(zhǎng)期投資決策程序 長(zhǎng)期投資一般要遵守以下程序 ： 5 ◆ 9 .投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問題具體分析，作出新的評(píng)價(jià)，以避免損失。在該生產(chǎn)線的整個(gè)使用期限內(nèi)，會(huì)發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用，它們都是由于購臵該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 例如 ， 企業(yè)購臵一條生產(chǎn)線 ， 通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流入： ◆ 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 。 是指 一定期間 現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。 估計(jì)投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會(huì)涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不加必加以考慮的的成本 是非相關(guān)成本 。 所謂 凈營(yíng)運(yùn)資金 ， 是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額 。 22 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 第二節(jié) 長(zhǎng)期投資決策的一般方法 ◆ 投資回收期法 回收期， 是指收回投資項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。公式為： 初始投資額年折舊平均現(xiàn)金流量初始投資額年平均凈收益 ??會(huì)計(jì)收益率 = 26 東方公司 5種投資方案的會(huì)計(jì)收益率： ?A會(huì)計(jì)收益率