市場(chǎng)的國(guó)際跨市套利的實(shí)證研究(存儲(chǔ)版)
【正文】 ? 要避免未來(lái)出現(xiàn)低效率的現(xiàn)象，可能的有效措施包括有條件地雙向開(kāi)放國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，增加套利力量讓其足夠大以至于能較快抹平價(jià)格差異； ? 此外，我們不能排除在國(guó)際跨市套利中可能存在非法的洗錢行為，國(guó)內(nèi)的非法資金可能通過(guò)跨市套利的渠道而流到國(guó)外，監(jiān)管層有必要正視國(guó)際跨市套利的客觀存在性和對(duì)金融安全的潛在的巨大影響，而對(duì)跨國(guó)套利資金的合法性以及交易行為的合規(guī)性進(jìn)行必要監(jiān)督。 。 :25:0307:25:03March 29, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :25:0307:25Mar2329Mar23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023年 3月 29日星期三 7時(shí) 25分 3秒 07:25:0329 March 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 , March 29, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過(guò)去最杰出的人談話。 :25:0307:25Mar2329Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 :25:0307:25:03March 29, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 ? 由于市場(chǎng)的不完全、不完美特征以及投資者的非理性行為，導(dǎo)致 SHFE和 LME兩地比價(jià)關(guān)系扭曲而長(zhǎng)久不能恢復(fù)，有限的套利行為無(wú)法快速抹平套利空間。 ? 這證明 2023年 10月后，在 SHFE期銅的主力合約上，每增加單位持倉(cāng)所對(duì)應(yīng)的成交量顯著增加。 ? 將這種自買自賣產(chǎn)生交易量但持倉(cāng)量不變化的行為稱為“對(duì)倒行為”。但是跨市套利在SHFE的對(duì)手盤（空方頭寸）的資金則在這個(gè)過(guò)程中不斷的通過(guò)跨市套利頭寸流向了其在 LME的對(duì)手盤（多方頭寸）。因此套利頭寸選擇在遠(yuǎn)月建倉(cāng)。 ? 主力合約如此大幅度的遷徙，使用前面的距離法不能捕捉到套利頭寸的分布特征就不足為奇了。 ? 為集中考慮，將時(shí)間集中到 2023年 10月和 2023年 7月（人民幣匯改）之間。期銅市場(chǎng)有限套利產(chǎn)生的原因既包括市場(chǎng)制度所導(dǎo)致的市場(chǎng)不完全和市場(chǎng)不完美因素（如我國(guó)期貨市場(chǎng)未開(kāi)放、市場(chǎng)限入、人民幣不可自由兌換、進(jìn)出口關(guān)稅的調(diào)整、運(yùn)費(fèi)不穩(wěn)定等），也包括市場(chǎng)參與者的非理性因素（人民幣升值預(yù)期被過(guò)度放大、宏觀調(diào)控沖擊產(chǎn)生了非理性的恐高情緒），這兩類因素的綜合作用的結(jié)果是使得兩市之間即使存在套利行為，套利作用也是有限的，無(wú)法完全消除套利機(jī)會(huì)。兩者并非巧合，而很可能存在內(nèi)在因果關(guān)系。 ? 一旦兩地價(jià)格間產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，套利者就進(jìn)行套利，這種行為自然使得兩個(gè)市場(chǎng)相互影響，使得 SHFE期銅開(kāi)始反過(guò)來(lái)引導(dǎo) LME期銅。 ? （ 2）反過(guò)來(lái)， SHFE期銅是否引導(dǎo) LME期銅則有不同的結(jié)論。 有限套利的原因二：投資者的有限理性特征（ bounded rationality） ? 有限理性的一個(gè)重要特征是人們信息處理的能力有限，從而使得投資者只能注意到有限的市場(chǎng)和有限的信息。 ? 實(shí)際金融市場(chǎng)（尤其是商品期貨）中的套利（尤其是跨市套利，更甚是國(guó)際跨市套利）往往是有限套利（ limited arbitrage ） 有限套利存在的原因一：制度原因?qū)е率袌?chǎng)不完全或不完美 ? 主要包括市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、交易成本以及波動(dòng)、賣空限制等。本文的研究將試圖彌補(bǔ)這一研究領(lǐng)域的空白。這種特殊的現(xiàn)象更使得期銅市場(chǎng)國(guó)際跨市套利成為金融市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。 滬銅主力合約奇特的遷徙行為 設(shè)主力合約的位置變量 Intert為第 t日主力合約和即期合約的以月份表示的距離 ?一、背景 ? 二、 Granger引導(dǎo)關(guān)系的變化與跨市套利 ? 三、相對(duì) beta值法 ? 四、對(duì)倒行為的證據(jù) ? 五、總結(jié) 一、背景 ? 國(guó)際跨市套利：商品期貨市場(chǎng)中，如果分屬不同國(guó)家的交易所上市相同的商品期貨品種，那么在這兩個(gè)跨國(guó)市場(chǎng)間的跨市套利行為就是國(guó)際跨市套利。 ? 王定紅（ 2023）， 跨市套利為何屢成‘國(guó)際烈士’ ? , 《中國(guó)證券報(bào)》 6月 13日。 ? 在 2023年到 2023年間，國(guó)際銅價(jià)飛速上漲，而國(guó)內(nèi)套利者進(jìn)行的反向套利（ Contrarian Arbitrage）操作導(dǎo)致大量國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)資金通過(guò)套利者的持倉(cāng)流向 LME。 ? 這些跨市套利者的行為規(guī)律如何？他們對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了什么影響？為什么反向套利會(huì)導(dǎo)致持續(xù)性資金流出？應(yīng)該如何從制度角度來(lái)改善這種低效行為？目前的研究鮮有涉及。而且商檢費(fèi)、進(jìn)港費(fèi)、代辦費(fèi)、放箱費(fèi)和市內(nèi)運(yùn)輸費(fèi)等固定成本對(duì)套利有較大影響。該條款對(duì)在大幅波動(dòng)日的股票指數(shù)套利進(jìn)行了限制。這個(gè)結(jié)論和 LME作為全球有色金屬地位的定價(jià)中心這一事實(shí)吻合。 ? 而跨市套利開(kāi)始后，兩地價(jià)格聯(lián)系機(jī)制從實(shí)體貿(mào)易層次上升到虛擬經(jīng)濟(jì)的金融層次。而本文計(jì)算結(jié)果表明 2023年 10月正好是 SHFE引導(dǎo) LME的時(shí)間起點(diǎn)。 ? 商品市場(chǎng)的國(guó)際跨市套利行為更可能是有限套利。 ? 在套利頭寸所集中的那個(gè)合約， beta1應(yīng)最接近 1。 滬銅主力合約奇特的遷徙行為 設(shè)主力合約的位置變量 Intert為第 t日主力合約和即期合約的以月份表示的距離 2主力合約對(duì)齊法 ? 假設(shè) SHFE套利頭寸集中在主力合約上，那么主力合
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