價(jià)值投資-第二章(存儲(chǔ)版)
【正文】 夠的資源，以便渡過困難時(shí)期。如果投資計(jì)劃不能由內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供資金，那么公司需要通過借貸或要求股東增資的方式解決資金問題，定期將資金投入公司顯然降低了股東的收益率。 ? 市場(chǎng)對(duì)于利空消息具有過度的反應(yīng)傾向，并推動(dòng)股票價(jià)格低于其合理水平。市場(chǎng)對(duì)這些縫隙公司的估值通常是非常低效的。他通過中期持有，而不是短期炒作追求利潤(rùn)，這樣就減少了交易費(fèi)用和稅金。 3. 奈夫認(rèn)為相比其他投資者他不具備科技股的 “ 分析優(yōu)勢(shì) ” 。原因是：當(dāng)投資者非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這一階段人們關(guān)注的重點(diǎn)是質(zhì)量。他的做法是： 在市場(chǎng)高潮 到來之前的 6至 18月，先于其他投資者行動(dòng)。 不要總是樂于采取與眾不同的投資策略，逆市交易和順勢(shì)交易之間的區(qū)別并不大。 39 價(jià)值投資 賣出策略 ? 溫莎基金的成功在于它對(duì)賣出策略與它執(zhí)行的買入標(biāo)準(zhǔn)同樣重視。奈夫說，他沒有聰明到能夠每次在價(jià)格高峰時(shí)拋出并捕獲所有收益機(jī)會(huì)的程度，他逢高賣出，樂意留一部分上升空間給后來的買方。奈夫認(rèn)為，這類公司風(fēng)險(xiǎn)太大，他無法分辨真正有價(jià)值的，（或價(jià)值被低估的）增長(zhǎng)型股票和那些被市場(chǎng)暫時(shí)的熱情捧高了的股票。 45 價(jià)值投資 思考題 ? 如何尋找有價(jià)值的低市盈率股票？這些股票有何特點(diǎn)？ 46 價(jià)值投資 價(jià)值投資 47 。運(yùn)用奈夫投資方法過程中，還需要不斷進(jìn)行批評(píng)性的反省。 ” 41 價(jià)值投資 此外，投資者都不愿意失去他們認(rèn)為將是最好的收益部分，他們會(huì)因?yàn)榭吹阶约阂呀?jīng)賣出的股票第二天繼續(xù)上漲而懊惱。我們的教訓(xùn)是即使是偉大的公司也有價(jià)格上限。預(yù)言何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)幾乎是不可能的，因此最好的建議是對(duì)偏離內(nèi)在基礎(chǔ)價(jià)值的股票和市場(chǎng)保持清楚的認(rèn)識(shí)。當(dāng)投機(jī)者樂觀地將競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的可能性、沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的技術(shù)革新前景、消費(fèi)者的變革意愿等大量主觀臆斷過早地賦予這些公司以良好增長(zhǎng)前景的時(shí)候，市場(chǎng)參與者往往忽視股價(jià)的基礎(chǔ)分析，進(jìn)而促使股價(jià)上漲。 32 價(jià)值投資 投資科技股 回避科技股的三點(diǎn)理由 1. 它們的風(fēng)險(xiǎn)太大。 ? 奈夫的指導(dǎo)原則之一是使事情盡可能簡(jiǎn)單。 26 價(jià)值投資 小縫隙公司 ? 一家公司之所以被忽視，是因?yàn)樗鼈內(nèi)狈ξ髁鞣治鰩熥⒁饬λ璧囊?guī)模和知名度。另一方值得考慮的名單是先前表現(xiàn)最差的 20只股票。 20 價(jià)值投資 ? 奈夫建議向公司總裁或者至少是客戶關(guān)系官員提出一系列關(guān)鍵問題： 公司是業(yè)界定價(jià)的主導(dǎo)者或是跟隨者？ 成本是多少？ 誰是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者？ 主導(dǎo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在做什么？ 產(chǎn)業(yè)能力可以滿足需求嗎？ 新工廠是否正在建設(shè)中？ 未來影響盈利的因素有哪些？ 21 價(jià)值投資 強(qiáng)大的財(cái)力 ? 奈夫認(rèn)為，公司分析必須從一開始就關(guān)注其結(jié)果并記錄下來，必須收集 “ 完整的數(shù)字和事實(shí) ” 。 從長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來看，希望全部公司盈利增長(zhǎng)率持續(xù)超過名義 GDP增長(zhǎng)率速度增長(zhǎng)是不符合邏輯的?？偸找?利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率 好市盈率 股價(jià)／最新公布的每股盈利式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。總收益 利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率 好市盈率 股價(jià)／最新公布的每股盈利式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。 總收益 利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋股息率 好 g 市盈率 股價(jià)／最新公布的每股盈利 式中上半部分為總收益，分母是市盈率，它代表獲得總收益權(quán)利而必須支付的成本。他認(rèn)為這是長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)結(jié)果，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局的改變可能以 5年為界。低市盈率股票這類投資成敗的關(guān)鍵在于必須能夠區(qū)分導(dǎo)致低市盈率的原因，究竟是因?yàn)樗鼈兪?、被忽視或誤解，還是經(jīng)營(yíng)不善致使公司前景低迷。重新分析會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于獲得獨(dú)立判斷是至關(guān)重要的，各種差異必須得到明確和解釋。這兩家公司不僅有相同的當(dāng)前收益，而且通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治霭l(fā)現(xiàn)它們市盈率增長(zhǎng)將達(dá)到同樣的 8%。毅力與耐心也需要應(yīng)對(duì)來自于市場(chǎng)周期變化的收益與你關(guān)于股票判斷的滯后時(shí)間。這些未來的黃金股票維持低市盈率（ P/E)，不僅如此，其盈利增長(zhǎng)前景是最好的。 價(jià)值投資 4 溫莎基金 ? 約翰 委員都喜歡那些大公司的股票，因?yàn)橘徺I這類股票可以讓客戶安心，雖然它們并不贏利。他的父親經(jīng)常教導(dǎo)他特別注意他所支付的價(jià)格，他的父親掛在嘴邊的話是： “ 買得好才能賣得好。約翰 ?內(nèi)夫發(fā)現(xiàn)那段經(jīng)歷非常有用。后來他成為了該銀行信托部的研究主管，但他總是相信最好的投資對(duì)象就是那些當(dāng)時(shí)最不被看好的股票，這種理論常常與信托部的委員產(chǎn)生分歧。公司使用的是提成報(bào)酬制，也就是說如果溫莎基金的業(yè)績(jī)良好，他和他的伙伴都可以得到較好的報(bào)酬。 5 價(jià)值投資 投資原則 ? 尋找失寵、被
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