【正文】 得 （ =*） ?由此每 $ 100可產(chǎn)生 $ 國際平價(jià)關(guān)系 ? 同一價(jià)格定律 : ?兩個市場上所交易的同一種資產(chǎn)必須在兩個市場有相等的價(jià)格 ? 同一價(jià)格定律可應(yīng)用于國際市場 ? 這會導(dǎo)致匯率、利率和通貨膨脹率的平衡關(guān)系 ?這些平衡關(guān)系稱為平價(jià)關(guān)系 平價(jià)的類型 ? 利率平價(jià)（ IRP） ? 購買力平價(jià)（ PPP） ? 遠(yuǎn)期匯率期望理論（ ETFER） ? 國際費(fèi)舍效應(yīng)（ IFE） 利率平價(jià)的確定 假定你有 $100,000 準(zhǔn)備做一年期的投資 你可以選擇 1. 投資于美國，利率 r$ 2. 終值 = $100,000(1 + r$) 2. 按即期匯率將美元換成日元在日本投資，利率 r165。 管理期權(quán) [例（續(xù)） ] ? 傳統(tǒng)方法評價(jià) ： NPV=100/ ? 1050 = ? 50元 0 ? 考慮管理期權(quán)時 ： 新產(chǎn)品投資額 1050元 ， 一年內(nèi)預(yù)期 NCF=100元 一年末： (1) 若成功 ， 可繼續(xù)銷售 ， 每年 NCF=200元 ， 相當(dāng)?shù)谝荒昴┑默F(xiàn)值為： 200/=2023元 ， 概率 ； (2) 若失敗 ， 可以放棄新產(chǎn)品 ， 而出售機(jī)器設(shè)備 ， 可收回 500元 ， 概率 故：一年末的總現(xiàn)值 PV1=100+500?+2023?=1350元 項(xiàng)目的市場價(jià)值 M=1350/? 1050 = 0 或： M=NPV+Opt， 即： = ?50+ 而 Opt = = 500 ? / ( 放棄期權(quán)的價(jià)值 ） 國際資本投資決策 ? 匯率基礎(chǔ)知識 ? 國際平價(jià)關(guān)系 ? 國際基本投資決策的方法 匯率基礎(chǔ)知識 ? 匯率的概念 ?用一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格 ? 標(biāo)價(jià)方法 ?直接標(biāo)價(jià)法 ?間接標(biāo)價(jià)法 ?美元標(biāo)價(jià)法 匯率的種類 ? 直接匯率（基礎(chǔ)匯率） ?根據(jù)兩種貨幣所代表的價(jià)值量直接計(jì)算得出的匯率 ?作為確定與其他各種貨幣匯率的基礎(chǔ) ?通常以一國貨幣對國際上某一關(guān)鍵貨幣所確定的比價(jià)為基準(zhǔn)匯率 ? 交叉匯率 ?通過兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率間接地計(jì)算出的兩種不同貨幣之間的匯率 交叉匯率 $ 163。中等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的折現(xiàn)率等于基本 WACC 187。 ?如： 獲利指數(shù) 允許的標(biāo)準(zhǔn)差 0 決策樹 ?例： S公司要從 A、 B兩個投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇： A項(xiàng)目需投資50萬元，估計(jì)第一年市場條件好的概率為 ，在第一年市場條件好的基礎(chǔ)上，第二年也好的概率是 ；在第一年市場條件不好的基礎(chǔ)上，第二年也不好的概率是 。并且這個小組相信這項(xiàng)測試及調(diào)查工作有 75%的成功機(jī)會。 資金限制條件下的資本預(yù)算 ? 資本預(yù)算受資金約束的原因 ? 公司管理層可能認(rèn)為金融市場條件暫時不利 ? 公司也許缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目 ? 某些其它方面的考慮 ? 資金約束條件下的項(xiàng)目選擇 ? 按凈現(xiàn)值總和最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 ? 按加權(quán)平均獲利指數(shù)最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 多期資本限量決策 例：某公司現(xiàn)有的資本限額是 15萬元，折現(xiàn)率為 i=10%。 增量現(xiàn)金流量分析 ? 解： （ 1） ? 凈資本化支出： I0=5,000,000+500,000=5,500,000元 ? 凈費(fèi)用化支出： E0=100,000元 ? 凈營運(yùn)資本變動： ?W=30,000－ 10,000=20,000元 ? 舊設(shè)備凈銷售價(jià)格： S0=250,000元 ? 舊設(shè)備目前帳面凈值： B0=1,000,000元 ? 投資的稅額減免 IC=0 ? 初始凈現(xiàn)金流出 C0=－ I0－ ?W－ （ 1－ T） E0+（ 1－ T） S0+ T B0 + IC ? = － 5 , 5 0 0 , 0 0 0 － 20, 000－ 10,000+ 250,000+ 1,000,000+0 ? =－ 5,030,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? （ 2） 每年新舊機(jī)器對比： ? 收入的增加： ?R=0 ? 費(fèi)用的增加： ?E=－ 1,500,000元 ? 新機(jī)器在今后 10年中每年折舊 ? =（ 5,500,000－ 500,000） /10=500,000元 ? 舊 機(jī) 器 在 今 后 5 年 中 每 年 折 舊=1,000,000/5=200,000元 ? 今后 1至 5年每年新舊機(jī)器對比增加折舊： ? ?D =500,000－ 200,000=300,000元 ? 今后 6至 10年每年新舊機(jī)器對比增加折舊： ? ?D =500,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 第 1至 5年每年新舊機(jī)器對比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT1～ 5=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 300,000 ? =1,020,000元 ? 第 6至 10年每年新舊機(jī)器對比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT6～ 10=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 500,000 ? =1,100,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 設(shè)備凈殘值增加 ? =（ 1－ T） S+TB－ （ 1－ T） X+?W ? = 300,000+ 500,000－ 40,000+20,000=376,000元 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CFAT（百萬元） 投資決策的基本方法 ? 動態(tài)方法 ?NPV、 PI、 IRR、 MIRR、 NAV、 DPP ? 靜態(tài)方法 ?PP、 ARR、 ROI ? 資金限制條件下的資本預(yù)算 公司創(chuàng)造正 NPV的方法 ? 搶先推出新產(chǎn)品 ? 開發(fā)核心科技 ? 建立進(jìn)入障礙 ? 現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 ? 企業(yè)組織革新 固定資產(chǎn)更新決策 ? 例：某企業(yè)于 5年前以 10萬元購入一臺設(shè)備，預(yù)計(jì)使用壽命為 10年， 10年后預(yù)計(jì)殘值收入 1萬元。 估計(jì)舊機(jī)器尚可使用 10年 。 增量現(xiàn)金流量分析 ? M公司估計(jì) ， 每臺舊機(jī)器能以 25萬元的價(jià)格賣出 。新設(shè)備價(jià)格 15萬元，預(yù)計(jì)使用 5年， 5年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營費(fèi)用 5萬元。問該公司應(yīng)如何選擇以使投資總凈現(xiàn)值最大化？ 多期資本限量決策（例續(xù)） 項(xiàng)目 第 0期投資 (萬元 ) 第 1期投資 (萬元 ) NPV(萬元 ) A 100 100 150 B 180 50 100 C 200 150 260 D 150 180 200 E 160 120 130 F 500 100 280 資本限制 850 600 多期資本限量決策（例續(xù)） 解： 設(shè)： XA=1 — A項(xiàng)目上馬， XA=0 — A項(xiàng)目不上馬，其它類推， 則 目標(biāo)函數(shù)： Max(?NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF 約束條件： 100XA+180XB+200XC+150 XD+160 XE+500 XF?850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF?600 XA+XB+XC=1 XD ? XB（ B為 D的緊前項(xiàng)目，即若 D上馬，則 B必須上馬） XE+XF ? 1 XA、 XB、 XC、 XD、 XE、 XF=1或 0 多期資本限量決策（例續(xù)） 解得： XA=0， XB=1， XC=0， XD=1， XE=0，XF=1 即項(xiàng)目 B、 D、 F上馬，此時， ?NPV=580萬元， 第 0期占用資金 830萬元，余 20萬元， 第 1期占用資金 330萬元，余 270萬元， 資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析 ?資本預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其分類 ?公司風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 ?市場風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 ?項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ?通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)分析 資本預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其分類 ?風(fēng)險(xiǎn)來源： –國家經(jīng)濟(jì)狀況變化 –通貨膨脹的影響 –采用高新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品 –匯率影響 ?風(fēng)險(xiǎn)分類 –公司風(fēng)險(xiǎn) –市場風(fēng)險(xiǎn) 公司風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 ?盈虧平衡分析 ?敏感性分析 ?情景分析 ?概率分析 ?蒙特卡洛模擬 盈虧平衡分析 ? 靜態(tài)的盈虧平衡分析 ?計(jì)算使年會計(jì)利潤為 0時的會計(jì)盈虧平衡點(diǎn) BEA ? 動態(tài)的盈虧平衡分析