【正文】 :16:5207:16:52January 29, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 1月 上午 7時(shí) 16分 :16January 29, 2023 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 2023年 1月 29日星期日 7時(shí) 16分 52秒 07:16:5229 January 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 以外幣表示的 WACC ? 令 rDM = 馬克的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? r$ =美元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 設(shè) r*DM = 馬克的 WACC ? r*$ =美元的 WACC，則： %11111***$*$????????DMDMDMDMrrrrrr外幣表示的 NPV ? ?? ? ? ?35353580321DMDMDMDMDMNPVDM??????以美元表示的 NPV ? 用即期匯率 $的 NPV轉(zhuǎn)換成美元 ? NPV (美元 ) = DM ($ /DM) = $百萬(wàn) 預(yù)測(cè)外匯匯率 ? 利用利率平價(jià)和預(yù)期理論，預(yù)測(cè)一年后的即期匯率為： ? ?? ?? ? DMsEsEsEsfsrrDI FDI FDI FDI FDI FDI FUSDM/615 $11??????預(yù)測(cè)外匯匯率 ? 利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，預(yù)計(jì)德國(guó)的通貨膨脹率為 ： E iE isE sE iE iDMUSD IFD IFDMDM1111 041 601 61511 3 028%?????? ?....預(yù)測(cè)外匯匯率 ? 利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，預(yù)計(jì)未來(lái) t年的即期利率為 ： ? ?? ? ? ?? ?tDMUSDI FDI F iEiEstsE?????????11第 2年的預(yù)計(jì)即期匯率為 $第 3年的預(yù)計(jì)即期匯率為 $將馬克現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換成美元現(xiàn)金流 年 0 1 2 3 AT CF DM 匯率 ($/DM) 80 35 35 35 AT CF $ $128 $ $ $ 美元表示的 NPV ? 項(xiàng)目按美元表示的現(xiàn)金流和 WACC（ % ） 計(jì)算的美元 NPV為： $12832??????NPV某些復(fù)雜情況 ? 缺少可轉(zhuǎn)換性 ?當(dāng)受規(guī)章等限制，當(dāng)?shù)刎泿挪荒芡耆D(zhuǎn)換成本國(guó)貨幣時(shí)，只有可轉(zhuǎn)換成本國(guó)貨幣的金額才可用來(lái)計(jì)算 NPV ?被剝奪風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)，會(huì)降低預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量，并必須要反映在 NPV中 ? 外國(guó)稅收 ?外國(guó)和本國(guó)的增量稅款必須要反映在 NPV中 資本預(yù)算過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ? 政治風(fēng)險(xiǎn)可能與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在，需要調(diào)高貼現(xiàn)率 ? 因?yàn)閲?guó)際多角化經(jīng)營(yíng)可適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)，需調(diào)低貼現(xiàn)率 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。 利率平價(jià) ? 在美國(guó)投資 $1,000，利率為 9% 一年后可獲得： $1,000() = $1,090 ? 在德國(guó)投資，利率為 % 用 $1,000 購(gòu)買(mǎi) DM 625 (= $1,000/) 在遠(yuǎn)期市場(chǎng)出售馬克（遠(yuǎn)期匯率 DM 1 = $） 在德國(guó)投資 DM 625 一年后可獲得： DM 625() = DM . 按遠(yuǎn)期合約交貨，可得： $*DM = $1,076 ? 在美國(guó)投資是更好的交易 利率平價(jià) – 套購(gòu)獲利 ? 在德國(guó)借款 DM 625 ? 同時(shí)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)馬克，（遠(yuǎn)期匯率 DM 1=$） ? 在即期市場(chǎng)將馬克轉(zhuǎn)換成美元，可得： DM 625 * $$1,000. ? 在美國(guó)投資 $1,000 ，一年后可得 $1,090 利率平價(jià) – 套購(gòu)獲利 ? 按遠(yuǎn)期合約購(gòu)買(mǎi)馬克，可得 DM ( = $1,090 / $) ? 償還 DM = 625* ? 凈利潤(rùn) = DM ( ) = DM 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（ PPP） ? 這種平價(jià)關(guān)系給出了兩國(guó)預(yù)計(jì)通貨膨脹率與匯率之間的平衡關(guān)系 ? 一國(guó)較高的通貨膨脹率會(huì)完全被該國(guó)貨幣的預(yù)計(jì)貶值率所抵消 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 ? 同一價(jià)格定律（ LOP） ? 無(wú)論在哪國(guó)購(gòu)買(mǎi)商品，其成本應(yīng)是相同的 P163。 ，并出售日元投資終值的遠(yuǎn)期合約為你的匯率風(fēng)險(xiǎn)保值 終值 = $100,000(F/S)(1 + r165。 SF $163。低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的折現(xiàn)率比基本 WACC調(diào)低幾個(gè)百分點(diǎn) ?肯定當(dāng)量法 — 通過(guò)一系列的肯定當(dāng)量系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為肯定的現(xiàn)金流，再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為貼現(xiàn)率計(jì)算NPV等指標(biāo) 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ? 例：某公司上新項(xiàng)目前， ?=， KRF=8%，KM=12%， Kd=10%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債 :權(quán)益 =1:1，所得稅稅率 T=33%。 B項(xiàng)目投資需 90萬(wàn)元，但市場(chǎng)成功的可能性只有 60%，如果市場(chǎng)成功，第一年可盈利50萬(wàn)元，而且銀行允諾再給公司貸款，以便能擴(kuò)大生產(chǎn)線，擴(kuò)大生產(chǎn)線需再投資 90萬(wàn)元，第二年成功的可能性變?yōu)?80%；如果第一年開(kāi)發(fā)市場(chǎng)失敗，激烈的競(jìng)爭(zhēng)使盈利變?yōu)?0，那么堅(jiān)持到第二年市場(chǎng)條件會(huì)變好的可能性為 30%。 SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 ? 發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)的銷(xiāo)售主要取決于四方面因素： ? （ 1） 未來(lái)空中交通需求的不確定性 ? （ 2） 未來(lái)油價(jià)的不確定性 ? （ 3） SE公司在 150人座客機(jī)噴射發(fā)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)占有率的不確定性 ? （ 4） 150人座客機(jī)相對(duì)于其他載客量的客機(jī)需求的不確定性 ? 如果起初的市場(chǎng)調(diào)查測(cè)試能成功的話， SE公司即可再購(gòu)置一些廠房而進(jìn)入生產(chǎn)階段。 （ 1）只有 A、 B、 C三個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），應(yīng)選哪個(gè)項(xiàng)目？ （ 2）若有 D項(xiàng)目，且第二期也有資本限額 15萬(wàn)元，應(yīng)怎樣決策？ 項(xiàng)目 C0(萬(wàn)元 ) C1(萬(wàn)元 ) C2(萬(wàn)元 ) NPV（ i=10%）(萬(wàn)元 ) PI A ?15 30 15 B ?10 15 20 C ?5 5 15 D 0 ?45 80 多期資本限量決策（例續(xù)） ? 解 : (1)項(xiàng)目 B和 C的 PI高，優(yōu)先選取 NPVB+ NPVC = NPVA 故應(yīng)選 B、 C項(xiàng)目組合 (2)第 0期應(yīng)選 A項(xiàng)目，第 1期末可有資金 30+15=45萬(wàn)元，能上 D項(xiàng)目 且 NPVA+ NPVD = NPVA + NPVC 故應(yīng)選 A、 D項(xiàng)目組合 多期資本限量決策 ? 例： P公司現(xiàn)有 6個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），投資分兩期進(jìn)行，兩期投資限額分別為 850萬(wàn)元和 600萬(wàn)元，每個(gè)項(xiàng)目的 NPV已估算完畢。使用直線法折舊，年折舊費(fèi) 9000元。 新機(jī)器每臺(tái)購(gòu)置價(jià)格為500萬(wàn)元 ， 在 10年內(nèi)以直線法折舊直到其帳面凈值變?yōu)?50萬(wàn)元 。 每臺(tái)新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約150萬(wàn)元的稅前經(jīng)營(yíng)成本 。目前市場(chǎng)上有一種新設(shè)備，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于舊設(shè)備。由于技術(shù)工藝或市場(chǎng)原因，項(xiàng)目 A、 B和 C為三擇一項(xiàng)目，項(xiàng)目 B為 D的預(yù)備項(xiàng)目，項(xiàng)目 E和 F為互斥項(xiàng)目。這個(gè)階段的投資 15億元，生產(chǎn)會(huì)在未來(lái) 5年內(nèi)進(jìn)行。各個(gè)方案在各種市場(chǎng)條件下的凈盈利數(shù)可從決策樹(shù)上查出來(lái)。新項(xiàng)目 j的有關(guān)資料為： ?j=，新老項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)與公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一致，新項(xiàng)目資本：原有資本=:，試求新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率。 163。) 由于這兩項(xiàng)投資具有相同的風(fēng)險(xiǎn)，否則就存在套利機(jī)會(huì)，所以： (F/S)(1 + r165。 *S$/163。 , January 29, 2023 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 上午 7時(shí) 16分 52秒 上午 7時(shí) 16分 07:16: 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 2023年 1月 29日星期日 7時(shí) 16分 52秒 07:16:5229 January 2023 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 2023年 1月 29日星期日 上午 7時(shí) 16分 52秒 07:16: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 1月 29日星期日 上午 7時(shí) 16分 52秒 07:16: 1楚塞三湘接，荊門(mén)九派通。 2023年 1月 上午 7時(shí) 16分 :16January 29, 2023 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 根據(jù)項(xiàng)目有杠桿時(shí)的 ?及美國(guó)投資者要求的收益率，項(xiàng)目美元的 WACC 為 %，即期匯率為 $DM， 美國(guó)通貨膨脹率預(yù)計(jì)為 4%，美國(guó)和德國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率分別為 7% 和 6%，求該項(xiàng)目的以美元表示的 NPV。 ? 這種利率等價(jià)關(guān)系會(huì)存在下去嗎 ? ? 哪國(guó)是較好的投資場(chǎng)所，美國(guó)還是德國(guó) ? ? 你如何獲得套購(gòu)利潤(rùn) ? 利率平價(jià) ? ?? ?,11////?????FDFDFDFDDFfffstrtr?由于一年期的遠(yuǎn)期匯率是 $，所以利率平價(jià)關(guān)系不存在。（ =100*） ?在瑞士出售后即可獲得 （ =*） ?在紐約市場(chǎng)出售這筆瑞士法郎可獲