18商業(yè)零售-fin(存儲版)
【正文】 業(yè)績增長靠擴張n 家電連鎖：集中度提升是趨勢，看好龍頭n IT零售：市場需求大， IT連鎖優(yōu)勢取勝三 .子行業(yè)分述29 百貨行業(yè)盈利模式：聯(lián)營 VS自營自營 聯(lián)營代表國家 歐美 日韓品牌引進方式百貨商場自行采購，買斷式經(jīng)營或者開發(fā)自有品牌招商，依據(jù)自身對商場的定位引進高中低檔不同層次的品牌商產(chǎn)品定價 百貨商場負(fù)責(zé)采購與定價 品牌商自行定價，百貨商場只負(fù)責(zé)目標(biāo)品牌遴選和與品牌商洽談相關(guān)扣點和合作協(xié)議宣傳促銷方式 百貨店自己獨立進行商場負(fù)責(zé)組織策劃，由幾乎所有品牌專柜（奢侈品牌除外）參加，并依據(jù)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)傆纱税l(fā)生的費用。 按照國際經(jīng)驗，一般一個 1015萬平方米的百貨或購物中心生存條件為：至少需要 50萬以上人口，人均 GDP達到 40005000美元，人均可支配收入達 1600018000元，平銷達到 1萬元 /平米，否則難以支撐其發(fā)展。 在聯(lián)營模式下，各百貨公司的毛利率水平相當(dāng)，但民營百貨公司憑借良好的治理結(jié)構(gòu)、激勵機制、成本費用管控機制等，盈利能力大幅超越同行。 經(jīng)營已得到明顯改善的民營企業(yè)（前身為國有企業(yè)）： 東百集團、新華百貨、成商集團、友阿股份 等216。216。216。 跨區(qū)域擴張能力：決定是否可以做大 供應(yīng)鏈管理能力：決定是否可以提升盈利能力42 家電及 IT連鎖：市場集中度低、行業(yè)空間大2023年國內(nèi)家電連鎖兩強份額 BestBuy、 Laox及蘇寧毛利率比較216。216。216。n 現(xiàn)在的估值點位n 重點跟蹤公司以 2023年為基期的未來 2年 CAGR為 %，剔除非經(jīng)常性損益后的主業(yè) CAGR在 30%左右。50重點公司業(yè)績預(yù)測與估值EPS PE PEG 評級 目標(biāo)價簡 稱 股價 2023 2023E 2023E 2023E 2023 2023E 2023E 2023E 百聯(lián)股份 37 25 26 22 買入 豫園商城 41 26 20 15 買入 蘇寧電器 31 21 16 12 買入 宏圖高科 37 17 12 9 買入 天音控股 53 20 21 17 買入 西安民生 47 24 19 16 買入 華聯(lián)綜超 74 47 32 25 增持 廣百股份 29 25 20 15 增持 東百集團 48 28 23 20 買入 歐亞集團 37 33 25 19 買入 新華百貨 36 27 22 18 買入 武漢中百 37 27 21 17 買入 開元控股 47 18 23 19 增持 銀座股份 62 36 27 23 增持 51重點公司業(yè)績預(yù)測與估值EPS PE PEG 評級 目標(biāo)價簡 稱 股價 2023 2023E 2023E 2023E 2023 2023E 2023E 2023E 鄂武商 33 29 22 17 買入 愛施德 41 29 22 18 海寧皮城 101 58 29 21 買入 天虹商場 41 31 24 19 人人樂 44 36 27 19 增持 步步高 40 34 26 20 增持 合肥百貨 39 32 27 23 增持 王府井 37 32 25 20 增持 新華都 43 33 25 19 增持 友阿股份 52 41 30 26 增持 潮宏基 75 36 29 22 均值 46 30 23 19 中值 41 29 24 19 52謝謝！53謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH。n 零售行業(yè)與大盤相比的估值軌跡 零售公司與大盤的歷史估值水平相比較，零售公司估值平均水平是大盤的 ，最高值為 ，最低值為 。216。43 家電及 IT連鎖：市場集中度低、行業(yè)空間大我國城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村每百戶計算機擁有量2023Q1中國 PC電腦品牌關(guān)注度216。 中資超市諸侯割據(jù)，區(qū)域市場深耕216。 中國超市行業(yè)發(fā)展格局： 10強占比 65%左右216。38：業(yè)績增長依賴于規(guī)模擴張216。 中西部龍頭： 鄂武商、合肥百貨、新華百貨、成商集團、重慶百貨、友好集團、友阿股份 等。經(jīng)濟較發(fā)達的江蘇、山東、北京、重慶、浙江等省份社銷復(fù)合增速也高于全國平均水平。 中國百貨業(yè)仍處外延式擴張階段，聯(lián)營模式下毛利率雖然低于自營模式，但可以保證盈利穩(wěn)健。 216。 09年網(wǎng)購占社銷總額比例為 2%，商務(wù)部規(guī)劃2023年該比例提升至 5%，假設(shè)社銷總額未來 5年復(fù)合增速為15%，則網(wǎng)購 CAGR為 34%。（發(fā)達國家目前這一比例為 25%33%） 216。 銷售渠道的下沉：一、二線城市向三、四線城市下沉；城市向農(nóng)村下沉216。 2023年及未來： 3G、 IT數(shù)碼產(chǎn)品 ……216。 中國：社會消費品零售總額占 GDP比重 =36%40% VS216。轉(zhuǎn)移性收入農(nóng)村：提高糧食直補、農(nóng)資綜合補貼、良種補貼、農(nóng)機具購置補貼額度，提高農(nóng)村學(xué)校公用經(jīng)費和困難寄宿生補助標(biāo)準(zhǔn)，鞏固發(fā)展新型農(nóng)村合作醫(yī)療，擴大農(nóng)村最低生活保障范圍。216。 實施工商業(yè)水電同價；零售業(yè)企業(yè)三、四線城市開店稅收優(yōu)惠和減免216。216。城鎮(zhèn)居民人均消費支出為農(nóng)村居民人均消費支出的 3倍以上。 消費傾向反映了居民的長期消費意愿9 消費者信心指數(shù)反映居民短期消費意愿216。商業(yè)零售行業(yè)研究方法中信證券研究部趙雪芹 胡維波1研究方法：找出規(guī)律，發(fā)現(xiàn)機會n 找出行業(yè)運行規(guī)律：跟宏觀經(jīng)濟的關(guān)系、跟人均收入的關(guān)系；消費自身升級的特征：不同收入階段匹配不同的業(yè)態(tài)發(fā)展；n 各個子行業(yè)的自身運行特點百貨：地租式經(jīng)營城市：產(chǎn)業(yè)鏈整合家電：產(chǎn)業(yè)鏈整合n 發(fā)現(xiàn)投資機會百貨：地段地段還是地段 +連鎖能力 +管理能力城市：采購、規(guī)模、物流、管理家電：規(guī)模、物流、管理、服務(wù)；2投資邏輯：消費崛起 +消費升級n 宏觀背景：消費崛起 +消費升級n 投資零售成長股的三個條件：（ 1）估值合理；（ 2）有外延擴張或可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的能力；（ 3）公司治理機制良好，能夠做到精細(xì)化管理。 居民可支配收入增長是消費增長的原動力！ 消費 =a+b可支配收入
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