【正文】 E,F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線(xiàn)圖 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 用修正的內(nèi)含報(bào)酬率法做出結(jié)論 MIRRE =% MIRRF=% 0)1( 960)(0004)(000800010: 32?? ???? M I R RM I R R E0)1( 6769)(5444)(000100010: 32?? ???? M I R RM I R R F項(xiàng)目 NPV(8%) IRR(%) MIRR(%) E F 1 598 2 502 20 18 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 NPV與 IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 ? 導(dǎo)致矛盾的根本原因 :兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率 不同 ：NPV→K。 ? NPVR或 PI法：按 NPVR或 PI大小，結(jié)合 NPV進(jìn)行排隊(duì)，選出使 NPV之和最大的組合。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn)率 ? 邊際貢獻(xiàn)又稱(chēng)邊際利潤(rùn)或貢獻(xiàn)毛益。 ? 安全邊際 =正常銷(xiāo)售額 盈虧平衡點(diǎn)銷(xiāo)售額 ? 安全邊際率：安全邊際與正常銷(xiāo)售額的比值。主要包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資利潤(rùn)率、投資回收期等。 ? 請(qǐng)對(duì)項(xiàng)目 A的 IRR進(jìn)行單因素敏感性分析。 ? 具體方法主要： ? 期望值法 ? 模擬分析法 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 期望值法 ? 期望值法是通過(guò)計(jì)算項(xiàng)目 NPV期望值和 NPV≥0的累計(jì)概率來(lái)比較方案優(yōu)劣、確定可行性和風(fēng)險(xiǎn)程度的方法。 ? 對(duì)以上分析結(jié)果作綜合評(píng)價(jià)，說(shuō)明項(xiàng)目是否可行及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)性大小。同時(shí)，預(yù)測(cè)到因技術(shù)進(jìn)步，生產(chǎn)期可能為 5年，對(duì)應(yīng)可能性為 、 、 。分析步驟 ： （ 1）選擇影響項(xiàng)目 NPV等指標(biāo)的關(guān)鍵因素，估計(jì)各因素各種可能結(jié)果的概率。 （ 2）模擬計(jì)算有助于理解項(xiàng)目現(xiàn)金流量出現(xiàn)各種可能結(jié)果的概率。 ? 確定方法： 風(fēng)險(xiǎn)的情節(jié)分析法 、按項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率、用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)確定。這種方法的基本思路是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。 （ 6）將各次模擬得到的凈現(xiàn)值結(jié)果由小到大排列成次數(shù)分配，并計(jì)算出凈現(xiàn)值的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，從而判斷投資方案的風(fēng)險(xiǎn)。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 計(jì)算凈現(xiàn)值的累計(jì)概率 ? 102950 ? 68850 ? 37750 ? 24100 ? 9550 ? 15325 ? 44200 ? 100700 ? 106300 ? 162700 ? 178325 ? 248825 ? P(NPV≥0)== ? 結(jié)果：凈現(xiàn)值期望值 47916萬(wàn)元，大于 0概率為 ，說(shuō)明項(xiàng)目可行。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 凈現(xiàn)值 ≥零時(shí)累計(jì)概率法（決策樹(shù)法）的案例 ? 某項(xiàng)目投資 20萬(wàn)元，建設(shè)期 1年。 ? 計(jì)算凈現(xiàn)值大于或等于零時(shí)的累計(jì)概率。必要時(shí)對(duì)若干最第三的因素重新估算。方案評(píng)價(jià)采用的貼現(xiàn)率為 20%。 ? 兩種具體的分析方法： ? 單因素敏感性分析 ? 多因素敏感性分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 敏感性分析的目的 ? 找出影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益變動(dòng)的敏感性因素，分析其變動(dòng)原因，并為進(jìn)一步進(jìn)行不確定性分析提供依據(jù)； ? 研究不確定性因素變動(dòng)的范圍或極限值，分析判斷項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力； ? 比較多方案的敏感性大小，以便在經(jīng)濟(jì)效益值相似的情況下，從中選出不敏感的投資方案。 （ 1－變動(dòng)成本率） ? ＝固定成本總額 247。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 保本點(diǎn)分析 ? 敏感性分析 ? 概率分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （一）保本點(diǎn)分析法 ? 也叫盈虧平衡分析法，是通過(guò)分析項(xiàng)目在何種業(yè)務(wù)量下將虧損，何種業(yè)務(wù)量下將盈利，以判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的一種分析方法。 ? 決策中，除了要首先評(píng)價(jià)所有方案財(cái)務(wù)可行性，淘汰不具備財(cái)務(wù)可行性方案外，還需衡量不同組合的有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的大小，從而做出最終決策。 ? 該法適用于兩個(gè)原始投資不同的多方案比較決策。 ? IRR和 PI最大的投資項(xiàng)目不一定是最優(yōu)的項(xiàng)目，如果按 IRR或 PI進(jìn)行項(xiàng)目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡(jiǎn)單地按 IRR 和 PI 大小進(jìn)行項(xiàng)目排序。兩者呈現(xiàn)為反方向變化，這樣必然存在一個(gè)最經(jīng)濟(jì)的使用年限。機(jī)器A比機(jī)器 B價(jià)格低但壽命短。 ? 計(jì)算方法的兩種情形： ?不考慮資金時(shí)間價(jià)值： ?等年值＝現(xiàn)金凈流量總額 /投資壽命期 ?考慮資金時(shí)間價(jià)值 ： ?等年值＝現(xiàn)值總額 /投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 計(jì)算公式 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 固定資產(chǎn)更改中的等年值法 ? 對(duì)于固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目的評(píng)估，等年值法也叫也稱(chēng)為 年均成本法 。 25％和 75％都是項(xiàng)目 C的內(nèi)部收益率。 ? 項(xiàng)目 B的現(xiàn)金流數(shù)量與項(xiàng)目 A相同，符號(hào)正好相反。 應(yīng)用原則 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表 投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表 年份 0 1 2 3 4 5 NCFi － 200 80 80 80 80 80 ? 如果該項(xiàng)目的資金成本為 10％，試用內(nèi)含報(bào)酬率法判斷該項(xiàng)目投資的可行性。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 評(píng)價(jià) ? 優(yōu)點(diǎn) ： ? 考慮了資金時(shí)間價(jià)值； ? 可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。 ? 考慮了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。其計(jì)算公式為： ? 會(huì)計(jì)收益率 =年平均凈收益 /初始投資總額 ? 也可以用平均報(bào)酬率法替代 ? 平均報(bào)酬率 =年平均凈收益 /平均投資額 ? 平均投資額＝（初始投資額 +殘值） /2 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 應(yīng)用原則 ? 會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。一般以年為單位。 10＝ 20(萬(wàn)元 ) ? 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 ： ? NCF0＝－ (210＋ 20)＝－ 230(萬(wàn)元 ) ? NCF1＝－ 30萬(wàn)元 ? 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量： ? NCF2＝ 10(利） +20（折）＋ 20（開(kāi)）＋ 10（利息）＝ 60(萬(wàn) ) ? NCF3＝ 30 (利） ＋ 20 （折） ＋ 10 （利息） ＝ 60(萬(wàn) ) ? NCF4＝ 50 (利） ＋ 20 （折） ＋ 10 （利息） ＝ 80(萬(wàn)元 ) ? NCF5＝ 60 (利） ＋ 20 （折） ＋ 10 （利息） ＝ 90(萬(wàn)元 ) ? NCF6＝ 60 (利） ＋ 20 （折） ＋ 10 （利息） ＝ 90(萬(wàn)元 ) ? NCF7＝ 50 (利） ＋ 20 （折） ＝ 70(萬(wàn)元 ) ? NCF8＝ 30 (利） ＋ 20 （折） ＝ 50(萬(wàn)元 ) ? NCP9＝ 30 (利） ＋ 20 （折） ＝ 50(萬(wàn)元 ) ? NCF10＝ 20 (利） ＋ 20 （折）＝ 40(萬(wàn)元 ) ? NCF11＝ 10 (利） ＋ 20 （折） ＋ 20（殘）＋ 30（流）＝ 80(萬(wàn)元 ) 投產(chǎn)當(dāng)年攤銷(xiāo) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量計(jì)算表 ? 項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表 單位：萬(wàn)元 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NCFi 230 30 60 60 80 90 90 70 50 50 40 80 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 4 ? 某公司為降低年生產(chǎn)成本擬用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備： ? 舊設(shè)備原值 100000元，已提折舊 50000元，估計(jì)還可用 5年，5年后殘值為零。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 年份 銷(xiāo)售量 單 價(jià) 銷(xiāo)售收入 單位成本 成本總額 1 500 100 000 50 000 2 800 163 200 88 000 3 1200 249 696 145 200 4 1000 212 242 133 100 5 600 129 892 87 846 表 1 經(jīng)營(yíng)收入與成本預(yù)測(cè) 單位：元 某年的單價(jià) =上年的單價(jià) （ 1+2%） 某年的單位成本 =上年的單位成本 （ 1+10%） 案例 2分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 表 2 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：元 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 銷(xiāo)售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益 30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅 (34%) 10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益 19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會(huì)成本 設(shè)備投資 (110000) 23 200 機(jī)會(huì)成本 (廠房 ) (50 000) 營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本 (年末 ) 10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營(yíng)運(yùn)資本追加支出 (10 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計(jì) (170000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量 (170000) 33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入 30 000元，應(yīng)繳納所得稅（ 30 000－ 10 000） ＝ 6800，抵減了現(xiàn)金流入 年末營(yíng)運(yùn)資本 =下年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入 10% 某年?duì)I運(yùn)資本追加支出＝該年末營(yíng)運(yùn)資本－上年?duì)I運(yùn)資本 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 3 ? B項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資 210萬(wàn)，開(kāi)辦費(fèi)用 20萬(wàn)，流動(dòng)資金墊支 30萬(wàn)。為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了 5萬(wàn)元聘請(qǐng)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)約有 10%～ 15%的市場(chǎng)份額有待開(kāi)發(fā)。需求增加的原因：存貨的增加；現(xiàn)金備用金；信用銷(xiāo)售 ? 需求的減少會(huì)使原墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 五、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的具體方法 ?在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量 ? 期初（建設(shè)期）現(xiàn)金流量 ? 壽命期（經(jīng)營(yíng)期或營(yíng)業(yè)期）現(xiàn)金流量 ? 期末（終結(jié)期）現(xiàn)金流量 ?在確定現(xiàn)金流量時(shí)可以根據(jù)項(xiàng)目投資資金的不同來(lái)源分別進(jìn)行確定。如果決定再繼續(xù)投資 5萬(wàn)元，應(yīng)當(dāng)有成功把握，并且取得現(xiàn)金流入至少為（ ）萬(wàn)元。 ? 用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。 ? 通常用現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量來(lái)反映 : ? 現(xiàn)金流出量 （ COF)是由于項(xiàng)目投資而引起的現(xiàn)金支出增加額。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 引例 ? 某集團(tuán)項(xiàng)目投資決策案例 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 本章內(nèi)容總匯 ? 第一節(jié) 資本預(yù)算管理概述 ? 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算 ? 第三節(jié) 資本預(yù)算決策的基本方法 ? 第四節(jié) 資本預(yù)算決策方法的應(yīng)用 ? 第四節(jié) 資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 第一節(jié) 資本預(yù)算概述 ? 項(xiàng)目投資的概念 ? 資本預(yù)算類(lèi)型 ? 項(xiàng)目投資的決策程序 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 一、資本預(yù)算的概念 ? 資本預(yù)算 (capital budgeting)，也叫資本支出，或項(xiàng)目投資，是指對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行的一種長(zhǎng)期投資行為；也指提出長(zhǎng)期投資方案并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程