【正文】 素：價(jià)格 \投資費(fèi)用 \項(xiàng)目計(jì)算期 \項(xiàng)目生產(chǎn)能力等。 ? NPVR或 PI法：按 NPVR或 PI大小，結(jié)合 NPV進(jìn)行排隊(duì)，選出使 NPV之和最大的組合。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于 IRR或 PI，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對(duì) IRR或 PI有著強(qiáng)烈的偏好？ IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實(shí)務(wù)操作較為容易； IRR和 PI是一個(gè)相對(duì)數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評(píng)價(jià)更為直觀。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 1： NPV與 IRR：投資規(guī)模不同 投資項(xiàng)目 C和 D的現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 C D 26900 55960 10000 20230 10000 20230 10000 20230 10000 20230 項(xiàng)目 IRR(%) NPV(12%) PI C D 18 16 3470 4780 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 C， D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 DC項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) DC 29060 10000 10000 10000 10000 1320 用增量現(xiàn)金流量的 NPV來(lái)做出選擇 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 2： NPV與 IRR：現(xiàn)金流量模式不同 E， F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng) 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 IRR(%) NPV(8%) E F 10000 10000 8000 1000 4000 4544 960 9676 20% 18% 1598 2502 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 E,F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 用修正的內(nèi)含報(bào)酬率法做出結(jié)論 MIRRE =% MIRRF=% 0)1( 960)(0004)(000800010: 32?? ???? M I R RM I R R E0)1( 6769)(5444)(000100010: 32?? ???? M I R RM I R R F項(xiàng)目 NPV(8%) IRR(%) MIRR(%) E F 1 598 2 502 20 18 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 NPV與 IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 ? 導(dǎo)致矛盾的根本原因 :兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率 不同 ：NPV→K。 ? 如果 NPVDC大于等于零，則 D項(xiàng)目?jī)?yōu)于 C項(xiàng)目，相反，則 C項(xiàng)目?jī)?yōu)于 D項(xiàng)目。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)相一致。 ? ps p/2； ? ROII 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 的標(biāo)準(zhǔn) ? 投資項(xiàng)目指標(biāo)狀況如下： ? 主要指標(biāo) 處于可行區(qū)間：如 NPV≥0， NPVR≥0，PI≥1， IRR≥ic ? 次要指標(biāo) 處于不可行區(qū)間：如 Pn/2， psp/2，ROII ? 可以斷定該項(xiàng)目基本上具有 財(cái)務(wù)可行性 。 (P/A,i,n） ? UAC:固定資產(chǎn)平均年成本 ? C：固定資產(chǎn)原值 ? Sn：某一年資產(chǎn)賬面余值 ? Cn：第 t年運(yùn)行成本 ? N：預(yù)計(jì)使用年限 ? 對(duì)每一年進(jìn)行計(jì)算，得每一年的數(shù)據(jù)，然后進(jìn)行比較。其每一周期的成本現(xiàn)值圖如下： ? 0 3 6 9 12 ? 機(jī)器 A在 12年間的成本總現(xiàn)值＝ + （1+10%） － 3+ （ 1+10%） － 6+ （1+10%） － 9=2188(萬(wàn)元 ) ? 同理算出機(jī)器 B12年間的成本總現(xiàn)值＝ 1971（萬(wàn)元） ? 結(jié)論： B更優(yōu)。但 B的壽命長(zhǎng)，用等年值法則 B更好。 ? 最短計(jì)算期法： 又稱(chēng)最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計(jì)算期來(lái)計(jì)算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。 ? 計(jì)算公式如下： ? 平均年成本＝投資方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／壽命期年金現(xiàn)值系數(shù) ? 如果各年運(yùn)行成本相同，則 ? 平均年成本 =（投資支出的現(xiàn)值－殘值的現(xiàn)值）／壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù) +運(yùn)行成本 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 3200…………………………………………3200 25000 8000 新設(shè)備 ：可使用 10年， 無(wú)殘值 0 1 2 3 4 5 6 4800……………………4800 800 舊設(shè)備 :尚可使用 6年，變現(xiàn)價(jià)值8000元 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例分析 ? 舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值 ? 新設(shè)備年均成本現(xiàn)值 )(7636)6%,14,/( )6%,14,/(800)6%,14,/(80040008 元???? AP FPAPAC P)(4596)10%,14,/( )10%,14,/(2023)000800025( 元???? AP APAC Q湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （七）計(jì)算期統(tǒng)一法－匹配周期法 ? 指通過(guò)對(duì)計(jì)算期不等的多個(gè)互斥方案選定一個(gè)共同的計(jì)算分析期以滿足時(shí)間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法。 = = ∑ COFt (1+K)t (1+MIRR)n TV ∑ CIF(1+K)t1 (1+MIRR))n 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法指標(biāo)之間的關(guān)系 ? 當(dāng) NPV＞ 0時(shí)， NPVR＞ 0， PI＞ 1， IRR＞貼現(xiàn)率； ? 當(dāng) NPV=0時(shí)， NPVR=0， PI=1， IRR=貼現(xiàn)率； ? 當(dāng) NPV＜ 0時(shí)， NPVR＜ 0， PI＜ 1， IRR＜貼現(xiàn)率。當(dāng)貼現(xiàn)率小于 25％或者大于 75％時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，不能接受。對(duì)融資型項(xiàng)目，對(duì)內(nèi)部收益率法需要進(jìn)行反向操作。類(lèi)似項(xiàng)目稱(chēng)為 融資型 項(xiàng)目，在項(xiàng)目初期是凈融入資金。此類(lèi)項(xiàng)目， IRR反映的是投資收益情況，越高越好。 80= ? 當(dāng) i1=25％時(shí)， (P／ A， 25％， 5)=； ? 當(dāng) i2=30％時(shí)， (P／ A， 30％， 5)=。 評(píng)價(jià) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 (五 )內(nèi)含報(bào)酬率法 (IRRInternal Rate of Return) ? 內(nèi)含報(bào)酬率又叫內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目實(shí)際可以實(shí)現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 獲利指數(shù)又稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量（指初始投資）現(xiàn)值的比率 現(xiàn)值指數(shù)（ PI）＝ l＋凈現(xiàn)值率（ NPVR） ???? ????ntttntttiOiIPI11 )1()1(（四） 獲利指數(shù) (PIProfitability Index)－現(xiàn)值指數(shù)法 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? PI≥1 ，項(xiàng)目報(bào)酬率 ≥ i；項(xiàng)目可行； ? PI=1, 項(xiàng)目報(bào)酬率＝ I；項(xiàng)目可行； ? PI＜ 1，項(xiàng)目報(bào)酬率＜ i；項(xiàng)目不可行。 ? 計(jì)算公式為： 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 NPVR＝ 100％ 原始投資現(xiàn)值 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 應(yīng)用原則 ? 采用凈現(xiàn)值率法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)： ? 當(dāng) NPVR≥o，則項(xiàng)目可行 ? 當(dāng) NPVRo．則項(xiàng)目不可行 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 — 凈現(xiàn)值率法 ? 某投資項(xiàng)目建設(shè)期 1年，經(jīng)營(yíng)期 5年，其現(xiàn)金凈流量如下表所示，貼現(xiàn)率為 10％，要求計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率，并評(píng)價(jià)其可行性。 ? 缺點(diǎn) ： ? 不能揭示投資方案本身實(shí)際的報(bào)酬率水平。 ? 如，在計(jì)算 建設(shè)期 NCF現(xiàn)值時(shí)，用貸款實(shí)際利率；在計(jì)算 營(yíng)業(yè)期 NCF現(xiàn)值時(shí)，用社會(huì)資金平均收益率。 評(píng)價(jià) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、貼現(xiàn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法 ? 基本方法 : ? 凈現(xiàn)值 (NPV) ? 凈現(xiàn)值率法（ NPVR） ? 獲利指數(shù)法 (PI) ? 內(nèi)含報(bào)酬率法 (IRR） ? 動(dòng)態(tài)的投資回收期法 ? 壽命期不同的項(xiàng)目決策方法 : ? 等年值法－－對(duì)等的年度成本 ? 計(jì)算期統(tǒng)一化法－－匹配周期法 ? 最佳經(jīng)濟(jì)壽命法 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （一）動(dòng)態(tài)的投資回收期法 ? 動(dòng)態(tài)的回收期是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資返本年限，是按部門(mén)、行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)，當(dāng) 累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量為零時(shí)所需要的時(shí)間 。 ? 更適合作投資項(xiàng)目流動(dòng)性的衡量指標(biāo) ,不適合作投資項(xiàng)目盈利性的衡量指標(biāo)。 ? 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。要求對(duì)這一重置型投資項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。使用舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為 80000元。 ? 試計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。流動(dòng)資金在經(jīng)營(yíng)期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。第一年初投資10 000元，第 5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： ? ，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為 50 000元。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 該項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量計(jì)算 ? 項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目年度 1 2 3 4 5 銷(xiāo)售收入 12 12 12 12 12 付現(xiàn)成本 8 8 8 8 8 折舊 2 2 2 2 2 稅前利潤(rùn) 2 2 2 2 2 所得稅 凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 該項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流計(jì)算表 項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表 單位：萬(wàn)元 年度 建設(shè)期 經(jīng)營(yíng)期 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 6 固定資產(chǎn)投入 10 0 0 0 0 0 0 員工培訓(xùn) 2 0 0 0 0 0 0 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量 0 0 NCFi 12 0 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 2 ? ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 1 ? A公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資固定資產(chǎn) 10萬(wàn)元，使用壽命為 5年，采用直線法折舊，期滿無(wú)殘值，另外需投資 2萬(wàn)元用于員工培訓(xùn)，該款項(xiàng)在第一年年初支付，其他不計(jì)，該項(xiàng)目建設(shè)期為 1年。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量的確定公式 ? 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 NCFt= 稅后凈利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本 ? 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量分析還要注意兩點(diǎn)： ? 固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入；停用土地變價(jià)收入等。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量 ? 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量，即 項(xiàng)目投產(chǎn)后 ，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。 ? 結(jié)論：忽略利息費(fèi)用 ,利息支出不作現(xiàn)金流出處理 ? 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。這部分價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在固定資產(chǎn)的有效使用年限內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)偅纬烧叟f費(fèi)用，計(jì)人各期成本。 ? 考慮到這些，就不能用利潤(rùn)來(lái)衡量項(xiàng)目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量 。利潤(rùn)反映的是某一 會(huì)計(jì)期間 “應(yīng)計(jì)”的