【正文】 8 %每股新業(yè)務價值（元） 1 . 1 6 1 . 6 1 2 . 1 6 2 . 7 2 3 . 4 1新業(yè)務價值變動（+ / ） 3 8 . 2 % 3 4 . 1 % 2 6 . 0 % 2 5 . 6 %P/E 2 9 3 3 0 2 4 1 8 1 5P/B 6 .4 4 .9 3 .7 3 .2 2 .7P/EV 3 .4 2 .7 2 .2 1 .8 1 .5隱含新業(yè)務價值倍數(shù) 3 4 .3 2 2 .1 1 4 .3 9 .5 5 .7股息收益率 0 . 4 % 0 . 8 % 1 . 1 % 1 . 4 % 1 . 6 %012345678202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310P / E V020406080100120140202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310隱含新業(yè)務價值倍數(shù)P30 中國太保：高彈性 中國太保隱含一年新業(yè)務價值倍數(shù)（ NBVM） 資料來源：公司數(shù)據(jù)， Wind，光大證券研究所 中國太保業(yè)績預測 資料來源：公司數(shù)據(jù)，光大證券研究所 (對應 2023年 11月 17日股價 ) 投資要點： 市場策略積極進?。?產(chǎn)、壽險業(yè)務保費收入均高速增長（ 40%），高于行業(yè)增速 10個百分點以上。 中國太保內(nèi)涵價值倍數(shù)（ P/EV） 資料來源：公司數(shù)據(jù)， Wind，光大證券研究所 2023A 2023A 2023E 2023E 2023E每股凈利潤（元） 0 . 3 3 0 . 8 7 0 . 8 9 1 . 1 3 1 . 3 5凈利潤變動（+ / ） 1 5 9 . 9 % 2 . 9 % 2 6 . 8 % 1 9 . 2 %每股凈資產(chǎn)（元） 6 . 3 2 8 . 8 0 9 . 6 9 1 0 . 6 0 1 1 . 7 3凈資產(chǎn)變動（+ / ） 3 9 . 3 % 1 0 . 1 % 9 . 5 % 1 0 . 6 %每股內(nèi)含價值（元） 9 . 0 9 1 1 . 6 0 1 2 . 2 8 1 3 . 8 4 1 5 . 6 2內(nèi)涵價值變動（+ / ） 2 7 . 6 % 5 . 9 % 1 2 . 8 % 1 2 . 9 %每股新業(yè)務價值（元） 0 . 4 7 0 . 5 9 0 . 7 1 0 . 8 6 1 . 0 2新業(yè)務價值變動（+ / ） 2 4 . 3 % 2 0 . 6 % 2 1 . 2 % 1 8 . 4 %P/E 7 0 2 7 2 6 2 1 1 7P/B 3 .7 2 .6 2 .4 2 .2 2 .0P/EV 2 .6 2 .0 1 .9 1 .7 1 .5隱含新業(yè)務價值倍數(shù) 2 9 .8 1 9 .7 1 5 .4 1 0 .9 7 .4股息收益率 1 . 3 % 1 . 3 % 1 . 3 % 1 . 7 % 2 . 0 %0123456202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311P / E V0102030405060708090202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311隱含新業(yè)務價值倍數(shù)P31 保險 A股估值低： A/H股折價率較大 0 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 8202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311A/H 折價率中國人壽 中國平安 中國太保保險股 A股股價相比 H股折扣率加大 資料來源： Wind，光大證券研究所 P32 謝謝！ 聯(lián)系人： 唐圣波 北美精算師 非銀行金融分析師 02122169078 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 綜合金融穩(wěn)步推進： 收購深發(fā)展后，一站式金融服務能力有望快速提升，交叉銷售前景樂觀。 經(jīng)營穩(wěn)健，逐步成長： 保險經(jīng)營及投資管理風格穩(wěn)健，受益市場擴容穩(wěn)步成長，最近 5年保費復合增長率 %。 0%5%10%15%20%25%中國人壽 平安人壽 太保人壽 太平人壽 新華人壽 泰康人壽總保費主要壽險公司新單保費傳統(tǒng)險占比（ 2023年） 資料來源：公司數(shù)據(jù)，光大證券研究所 0%1%2%3%4%5%中國人壽 平安人壽 太保人壽 太平人壽 新華人壽 泰康人壽新單保費P24 風險因素之二：銀保渠道競爭加劇 從保費結(jié)構(gòu)來看，銀保渠道已經(jīng)成為各大壽險公司最重要的渠道之一。我國產(chǎn)業(yè)資本進出受到嚴格的限制，在寡頭壟斷競爭的市場格局下，承保周期應該更長。 5% 95% 55% 25% 15% 15% 85% 15% 70% 負債 準備金負債 股東權(quán)益 投資資產(chǎn) 債權(quán)投資 定期存款 其它資產(chǎn) 其它負債 股權(quán)投資 久期