【正文】 嚴重削弱了行業(yè)的實力。 最后，放寬準入限制的同時缺乏退出機制。雖然很多人認識到了這點，但在實際操作中往往談風險防范的多，談發(fā)展問題的很抽象，容易顛倒發(fā)展與風險防范的關(guān)系，使行業(yè)發(fā)展之路越走越窄，而存在的問題卻不能得到根本的解決。更重要的，是完善證券業(yè)的退出機制。（2）加強行業(yè)的政策扶持力度，落實《九條意見》與其他金融行業(yè)相比，證券業(yè)的改革步伐相對較落后，提高政策扶持力度已經(jīng)到了刻不容緩的地步。大力擴寬證券業(yè)融資渠道。因此要完善證券公司融資制度，準許證券公司為客戶二級市場交易融資融券，并為投資銀行的重組并購、MBO項目等業(yè)務(wù)提供融資。參考文獻[1] [日] 鹿野嘉昭．《日本的金融制度》．北京：中國金融出版社，2003年，295～298頁[2] 孫天琦．《金融組織結(jié)構(gòu)研究》．北京：中國社會科學出版社，2002年，369頁[3] 戴園晨，李樹等．《經(jīng)濟發(fā)展中的資本市場深化》．北京：經(jīng)濟科學出版社，2002年，287頁[4] 謝百三．《證券市場的國際比較（上冊）》．北京：清華大學出版社，2003年，279～285頁[5] 中國證券業(yè)協(xié)會．《中國證券市場年報（2001）》．北京：中國金融出版社，2001年，187～253頁[6] 聶祖榮、李波等．《證券公司競爭力評價方法和實證研究》．《中國證券業(yè)研究》，2003年第1期，63頁[7] 方芳、付長文．《中國證券業(yè)集中度、規(guī)模對績效的影響》，《金融研究》，2004年第1期，26頁[8] 姚秦．《中國證券業(yè)的集中度：現(xiàn)狀、成因及趨勢》．《改革》，2003年第1期，72頁[9] 王嘉川、李奪．《證券業(yè)不良資產(chǎn):現(xiàn)狀、影響與處置》．《財經(jīng)理論與實踐》，2004年第3期，34頁[10] 張濤，張平．《韓國、日本證券業(yè)經(jīng)營模式分析與啟示》．《企業(yè)經(jīng)濟》，2004年第2期，184頁[11] 裴根財、蕢建政．《機制第一 經(jīng)理第二——臺灣券商考察隨記》．《華東經(jīng)濟管理》，2001年第2期，73頁[12] 于凌波．《凈資本：一道難逾的門檻》．《證券時報》，2003年９月18日[13] 吳曉求．《中國證券業(yè)盈利模式路在何方》．《中國證券報》，2003年9月29日[14] 易行健、阮寶華、楊碧云．《中國券商的生存和發(fā)展報告》．《中國證券期貨》，2003年5月10日[15] 黃憲．《四年回首看浮沉——1999年～2002年證券業(yè)發(fā)展實證分析》．《中國證券報》，2003年7月24日[16] 何誠穎、陳東勝．《開放條件下中國券商盈利模式研究》．深交所第六屆會員單位與基金公司研究成果評選《2003年獲獎研究報告》，173～189頁[17] 陳春山．《我國證券公司之業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢及管理策略》．。由于缺乏足夠的正常融資渠道，許多證券公司不得不通過挪用客戶保證金、簽訂委托理財協(xié)議、國債回購等違法違規(guī)方式來獲得急需的資金。另一方面，糾正行業(yè)發(fā)展中存在的問題不宜太超前，如浮動傭金制的推出使整個行業(yè)頓時陷入困境，融資渠道的嚴格限制則使證券公司無從發(fā)展與創(chuàng)新，違規(guī)事件也層出不窮。目前證券公司主要的業(yè)務(wù)集中于二級市場，但由于中國二級市場交易制度的特殊性，證券公司的中介作用只體現(xiàn)為通道的提供上，一旦打破傭金壟斷，證券公司就陷入無路可走的境地。中國作為發(fā)展中國家也應把證券業(yè)作為保護弱稚產(chǎn)業(yè)保護，減少開放力度過大和金融自由化進程過快帶來的負面影響。歷史經(jīng)驗表明，證券業(yè)發(fā)展的初期伴隨著高風險性。證券業(yè)經(jīng)過十幾年的發(fā)展已經(jīng)具有一定的規(guī)模，為適應未來發(fā)展的需要，需要引進實力雄厚的新市場主體。這些新興投資機構(gòu)的進入，不僅不符合證券業(yè)做大做強的整體戰(zhàn)略思路，反而使整個行業(yè)陷入低水平重復競爭的泥潭。2003年四類金融機構(gòu)資產(chǎn)總額均得到了不同程度的提升。證券業(yè)資產(chǎn)總額下降為5333億元。保險行業(yè)資產(chǎn)擴張的主要原因之一是其保費累計收入的快速增長。圖表 5 1999～2004年11月臺灣地區(qū)本土證券公司資本規(guī)模情況 注：選取公開發(fā)行的本土證券公司，以綜合性證券公司為主，可代表行業(yè)整體水平。其中綜合性證券公司得到了較大的發(fā)展，在證券市場中具有舉足輕重的地位，從1991年底的37家增加為1996年底的50家；專業(yè)經(jīng)紀證券公司的數(shù)量增長更多，但此后受于市場低迷和兼并的影響，由1991年底的281家減少至1996年底的149家。盈利證券公司有63家，虧損59家，％。相對于證券公司總數(shù)的減少，日本的證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)趨于集中，表現(xiàn)為“四大公司體制”，野村證券、大和證券、日興證券和山一證券（于1997年破產(chǎn)）長期占據(jù)著全日本80%以上的證券交易份額。但在現(xiàn)實環(huán)境中，影響證券公司積累的因素是非常多的，比如行業(yè)管制情況、金融格局的深刻影響等等。在中國證券發(fā)行市場上，承銷業(yè)務(wù)對總資產(chǎn)擴張作用明顯，對凈資產(chǎn)卻沒有表現(xiàn)出相應的促進，中國承銷市場上一些證券公司在成為包銷商后由于未能將證券銷售完最終導致被迫持股，承銷金額同時計入資產(chǎn)和負債，于是總資產(chǎn)漲了但權(quán)益未漲，這種資產(chǎn)的虛增現(xiàn)象也是我國證券業(yè)資本弱積累的一個明證。我們首先對（1）式在全部樣本點上進行GLS回歸，估計結(jié)果見下表的第一欄：表2 凈資產(chǎn)積累方程的估計結(jié)果 注：表2匯總了各種估計，其各個符號縮寫形式為：Coef是對應變量的估計系數(shù)，p值是相應系數(shù)顯著不為0的相伴概率。而利潤作為公司積累的重要源泉，用以檢驗證券業(yè)從行業(yè)內(nèi)部積累資本的能力和效果。如中金公司市場表現(xiàn)盡管可圈可點，但是由于其業(yè)務(wù)發(fā)展在整個中國證券業(yè)中比較特殊，因此也予以剔除。而增資擴股的動力又與市場行情密切相關(guān)，市場行情低迷之際，證券公司的資本積累也就無從談起。此階段一直以規(guī)范發(fā)展為主旋律，增資擴股使證券業(yè)的資本規(guī)模有了較大的突破，目前證券業(yè)的注冊資本金達到了1250億元，凈資本將近800億元，證券公司的數(shù)量也發(fā)展到130余家。第二階段為1996年至1999年。第一類偏重于對證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析，認為中國證券業(yè)盈利模式落后，致使資本規(guī)模和業(yè)務(wù)能力無法與國外證券公司抗衡。目錄1. 研究背景和文獻綜述 1 1 12. 中國證券業(yè)資本積累的歷程 13. 中國證券業(yè)資本積累模型 3 3 4 4 5 64. 中國證券業(yè)與日本和臺灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的比較 7 日本證券業(yè)資本積累的情況 7 臺灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的情況 95. 證券業(yè)與保險業(yè)和股份制商業(yè)銀行資本積累的比較 10 10 116. 中國證券業(yè)資本積累不足的原因分析 127. 結(jié)論與政策建議 1425 / 301. 研究背景和文獻綜述中國的證券業(yè)走過了十幾年不平凡的發(fā)展歷程，目前正處于變革與創(chuàng)新的關(guān)口。針對這些問題，本文首先界定了資本積累概念的內(nèi)涵，指出盈利模式并不是影響證券業(yè)積累的最終因素，決定行業(yè)盈利模式的制度環(huán)境才是制約證券業(yè)資本積累的根本。在金融業(yè)處于對外開放的環(huán)境中，證券業(yè)資本積累的不足將導致行業(yè)的金融功能無法有效發(fā)揮，使未來中國的金融格局產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性失衡。進而在結(jié)論中指出，必須變革證券業(yè)發(fā)展的制度環(huán)境，在降低行業(yè)準入標準的同時拓展行業(yè)發(fā)展空間，在金融開放中適度保護證券業(yè)，推動行業(yè)的迅速、健康發(fā)展，使之在未來開放的金融體系中發(fā)揮相應的功能。國內(nèi)對于證券業(yè)規(guī)模問題的研究可大致分為三類。因此可以說中國證券業(yè)的起點不高，雖然有較嚴格的進入管制，但由于業(yè)務(wù)范圍狹