【正文】 資本充足率和流動(dòng)性評(píng)估等，因此需要制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。最先發(fā)行資產(chǎn)支持證券的領(lǐng)域是汽車(chē)貸款市場(chǎng)。這些特征對(duì)資產(chǎn)證券化極具吸引力。 過(guò)手證券利用受益人信托的形式，可以使得銷(xiāo)售符合稅收和法律上的目的，因此成為CARS證券的最常見(jiàn)形式，占總發(fā)行量的57%。從某種意義上講，這種貸款出售也是一種簡(jiǎn)單而原始的證券化形式。這一方法巧妙地避開(kāi)了金融管制，免除了金融機(jī)構(gòu)的被追索義務(wù)，再度使信用卡貸款證券化成為表外業(yè)務(wù)。乍看起來(lái)，這些應(yīng)收帳款并不符合證券化的一般條件：首先，應(yīng)收帳款沒(méi)有利息收入；其次，它的期限相當(dāng)短，一般僅有30～90天，而且由于受各種客觀條件的制約，應(yīng)收帳款期限的不確定性很大；第三，應(yīng)收帳款一般僅局限于某些顧客，因而進(jìn)行劃分組合時(shí)比較困難。資產(chǎn)證券化可用以釋放資本，允許更多的獨(dú)創(chuàng)性，促進(jìn)更高的可持續(xù)增長(zhǎng)率。在我國(guó)即將引入資產(chǎn)證券化這一金融工程技術(shù)時(shí)，把住宅抵押貸款證券化作為一個(gè)突破口進(jìn)行試點(diǎn)，對(duì)我們吸取外國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，啟動(dòng)住宅投資，以此擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是一個(gè)很好的思路。從我國(guó)住房金融發(fā)展的歷史看，我國(guó)至今尚未找到適合國(guó)情、適合住房制度改革要求的住房金融制度，對(duì)住房制度改革的金融支持和配套服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我國(guó)早在第一次住房制度改革的試點(diǎn)階段，就開(kāi)始住房金融的探索。在我國(guó)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)嶄新的課題，但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資產(chǎn)證券化這一金融資產(chǎn)的特殊作用會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)，特別是在解決目前我國(guó)住房制度改革中遇到的一些問(wèn)題和銀行信貸資產(chǎn)如何有效地管理等問(wèn)題的過(guò)程中，資產(chǎn)證券化不失為一條新的途徑。但在資產(chǎn)所有權(quán)、稅收和會(huì)計(jì)處理以及存在租賃殘值方面，二者有重大區(qū)別。商業(yè)、貿(mào)易和租賃應(yīng)收帳款證券化在成功地將信用卡貸款證券化以后，人們又開(kāi)始嘗試將其余的資產(chǎn)組合證券化。面對(duì)更為嚴(yán)厲的金融監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)紛紛尋覓蹊徑，規(guī)避管制。二、其它應(yīng)收帳款證券化 信用卡應(yīng)收帳款證券化80年代中期，是資產(chǎn)證券化取得飛速發(fā)展的時(shí)期，這很大程度上要?dú)w功于信用卡應(yīng)收帳款的證券化。對(duì)于銀行和那些努力尋求利率敏感性缺口最優(yōu)管理的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這是它具有獨(dú)特吸引力的地方。由于汽車(chē)貸款具有合同標(biāo)準(zhǔn)化、期限短、利率固定、擔(dān)保物品保險(xiǎn)等特征，大部分與汽車(chē)貸款相聯(lián)系的現(xiàn)金流量都有較高的信貸質(zhì)量。這是繼住宅抵押貸款證券化之后，證券化的金融工程技術(shù)被廣泛地運(yùn)用于抵押債權(quán)以外的非抵押債權(quán)資產(chǎn)。如美國(guó)在《證券法》、《投資公司法》、《證券交易法》和《信托契約法》中均為抵押證券制定了相應(yīng)的適用條款。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用 在住宅抵押貸款證券化的過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：A、 證券投資人依賴(lài)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為其評(píng)估住宅抵押貸款證券的信用和再融資風(fēng)險(xiǎn)；B、 主要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、Duffamp。 圖42：1997年美國(guó)住宅抵押擔(dān)保貸款證券市場(chǎng)份額 （資料來(lái)源：The Mortgage Market Statistical Annual for 1998） 住宅抵押貸款證券的證券化過(guò)程政府機(jī)構(gòu)抵押貸款證券的證券化程序?yàn)椋航杩钊恕盅嘿J款銀行→政府機(jī)構(gòu)→抵押貸款證券→投資人。這種狀況極需有相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)?dān)保違約的風(fēng)險(xiǎn)，并且使不流動(dòng)的抵押變成流動(dòng)的證券，從而分散商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，由此政府機(jī)構(gòu)性質(zhì)的抵押擔(dān)保機(jī)構(gòu)就應(yīng)運(yùn)而生。REMIC結(jié)構(gòu)還允許發(fā)起人通過(guò)發(fā)行作為債務(wù)的REMIC證券,在稅收上按售賣(mài)處理，而在會(huì)計(jì)上卻不當(dāng)作售賣(mài)來(lái)處理。這一法案有助于清除過(guò)去嚴(yán)重影響交易的稅收障礙。三、投資者的稅收問(wèn)題 由于證券化使用的工具通常是附息票據(jù)，因此投資者必須清楚理解有關(guān)所收利息變現(xiàn)收益的稅務(wù)責(zé)任，從而評(píng)估投資的回報(bào)，相對(duì)地，若發(fā)行者希望增加證券發(fā)行在稅務(wù)方面的吸引力，則應(yīng)針對(duì)以上問(wèn)題而作出適當(dāng)安排。發(fā)達(dá)國(guó)家一般都對(duì)資本利得在稅務(wù)處理上給予程度不同的優(yōu)惠，而發(fā)展中國(guó)家則很少將資本利得的稅務(wù)處理單獨(dú)作為一個(gè)問(wèn)題而加以特殊考慮?，F(xiàn)行的合并理論與實(shí)務(wù)是以母公司對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際控制程度作為判斷合并與否的依據(jù)，而不是注重于法定持股比例的多少，凡是對(duì)關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有重大控制權(quán)的都被列為合并范圍之列。 因此，解決合并問(wèn)題，得先從理解“剩余權(quán)益”概念入手。需要指出的是，利用金融合成法對(duì)證券化業(yè)務(wù)是否涉及資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行測(cè)試時(shí)，仍有一定難度，需要對(duì)證券化業(yè)務(wù)所帶來(lái)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辯認(rèn)，尤其注意在合約期間，哪一方面具有出售或抵押資產(chǎn)的權(quán)利？賣(mài)方是否具有追索的權(quán)力？合約中隱含著哪些選擇權(quán)（Option）？在金融合成分析法下，只要當(dāng)事人成為合約的參與方，在合約成立之時(shí)，就必須對(duì)其所承擔(dān)的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)，這改變了傳統(tǒng)慣例中等到合約實(shí)際履行、交割時(shí)才進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)的做法，表明了人們對(duì)金融工具本質(zhì)有了更深入的認(rèn)識(shí)。 資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的可選模式：金融合成分析法 誠(chéng)如前述，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法由于其固有的局限性難以適應(yīng)越來(lái)越復(fù)雜化的金融環(huán)境，從而給金融交易的進(jìn)一步創(chuàng)新與有效管理帶來(lái)了諸多不便，因此，迫切需要會(huì)計(jì)模式的改進(jìn)與創(chuàng)新。如“超額服務(wù)費(fèi)合約”安排，使得超額服務(wù)費(fèi)被強(qiáng)制性累積起來(lái)，用以彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前在這些方面還沒(méi)有制訂出具體條例，本章主要以美國(guó)的實(shí)際情況為主進(jìn)行闡述，希望能對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程起一些借鑒作用。 除了上述幾種風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在一些其他風(fēng)險(xiǎn)，諸如政策性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)和意外的風(fēng)險(xiǎn)、合同協(xié)議或證券失效、對(duì)專(zhuān)家的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)等等。二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析 由于資產(chǎn)證券化的絕對(duì)的復(fù)雜性，每一次交易無(wú)論怎樣被相當(dāng)好的結(jié)構(gòu)化，徹底地研究和精確地用文件證明，都仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。 ４、投資銀行：資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。通過(guò)將資產(chǎn)包裝設(shè)計(jì)成多等級(jí)證券，金融機(jī)構(gòu)能滿足大范圍的投資者要求，而不是只限于尋找購(gòu)買(mǎi)預(yù)先設(shè)置的包裝的單一投資者。1983年CMO 的發(fā)行總額僅為47億美元，但是到了1992年，發(fā)行總額已是1983年的36倍。 本金與利息支付機(jī)制的變化是ＣＭＯ與過(guò)手證券的本質(zhì)區(qū)別。二、資產(chǎn)支持債券 資產(chǎn)支持債券是一種比較簡(jiǎn)單的資產(chǎn)支持證券形式。 債務(wù)人本金和利息 本金和利息 服務(wù)人 特設(shè)信托機(jī)構(gòu) 投資者 本金和利息 托收帳戶 賠 拖欠和違 償 約支付 信用提高“典型”資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流 。之所以稱(chēng)之為過(guò)手證券，是因?yàn)槠浒l(fā)行機(jī)構(gòu)只是居中將資產(chǎn)的債務(wù)人如抵押貸款之借款人所償還的本息過(guò)手移交給投資者，當(dāng)然發(fā)行機(jī)構(gòu)要為這些資產(chǎn)提供服務(wù)，并收取本金和利息，從中扣除服務(wù)費(fèi)，將剩余款項(xiàng)過(guò)手給投資者。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)了信用提高，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，使投資者的利益能得到有效的保護(hù)和實(shí)現(xiàn)。二、資產(chǎn)證券化的操作步驟 資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟： １、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池：發(fā)起人一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)負(fù)債表上發(fā)生資產(chǎn)的企業(yè)，首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等，將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池。進(jìn)入90年代，許多國(guó)家銀行業(yè)潛在問(wèn)題逐漸暴露，呆帳也開(kāi)始蔓延和擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化作為政府幫助金融業(yè)擺脫呆帳困境的一種措施被推廣采用，它不但在國(guó)別地域上有擴(kuò)展的趨勢(shì)，在予以證券化的資產(chǎn)種類(lèi)和規(guī)模上也急劇擴(kuò)大，證券化趨勢(shì)越來(lái)越滲透到各國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門(mén)和社會(huì)財(cái)富的各個(gè)領(lǐng)域。1994年底，英國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流通的抵押債券大約有160億英磅市值，資產(chǎn)擔(dān)保債券則在30億英磅左右。 （二）按證券交易結(jié)構(gòu)分類(lèi)： 雖然證券化的金融資產(chǎn)有很多，但是按證券交易的基本結(jié)構(gòu)劃分卻只有三種，即過(guò)手證券、資產(chǎn)支持債券和轉(zhuǎn)付債券。 資產(chǎn)證券化既延展著傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)，又促成了現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成為金融工程的新內(nèi)容。不僅如此，資產(chǎn)證券化還可將銀行貸款的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)證券二級(jí)市場(chǎng)及時(shí)地分散給資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者。這種危機(jī)源于儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)的固有缺陷，他們的資產(chǎn)絕大部分為期限長(zhǎng)達(dá)二、三十年的固定利率住宅抵押貸款。第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的功能 資產(chǎn)證券化自誕生以來(lái)，雖然僅有二十多年歷史，但卻取得了飛速發(fā)展。 資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)國(guó)家面臨國(guó)內(nèi)銀行呆帳問(wèn)題，在開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和改革金融體制，以適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的過(guò)程中出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新趨勢(shì)。相比而言，銀行信用證券化的范圍比住宅抵押貸款證券化要廣得多，它包括汽車(chē)貸款、信用卡應(yīng)收帳款、計(jì)算機(jī)貸款和其它商業(yè)貸款等銀行資產(chǎn)，均可作為證券化的對(duì)象。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。所謂融資證券化，就是指資金短缺者采用在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式直接融通資金，而不是采取向金融機(jī)構(gòu)借款的方式籌措資金，其實(shí)質(zhì)是間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)變。這種金融創(chuàng)新工具的推出，改變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展起到了非常重要的作用。資產(chǎn)證券化的概念按以下順序擴(kuò)展，住宅抵押貸款證券化→銀行信用證券化→資產(chǎn)證券化。并且被證券化的資產(chǎn)可以突破信用資產(chǎn)的范圍，擴(kuò)展到其它的資產(chǎn)形式。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正在危及各國(guó)銀行體系的穩(wěn)定與安全。一、資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展 在資產(chǎn)證券化的領(lǐng)域內(nèi)，住宅抵押貸款證券化，特別是美國(guó)的住宅抵押貸款證券化居于執(zhí)牛耳的地位。因此，作為緩解危機(jī)的舉措，由政府導(dǎo)入的住宅抵押貸款證券化，直接地指向儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，其更深層次的意圖在于挽救危機(jī)中的房地產(chǎn)金融，為房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)興和發(fā)展開(kāi)辟充裕的資金來(lái)源。三、資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)金融體制創(chuàng)新，促使商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)相融合。根據(jù)已有的證券化交易的例子，一種可證券化的理想資產(chǎn)應(yīng)該具有以下特征： １、能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流； ２、持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄； ３、本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間； ４、金融資產(chǎn)的債權(quán)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布； ５、金融資產(chǎn)的原持有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄； ６、金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高； ７、金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。 三種主要證券特征比較 特 征 過(guò)手證券 轉(zhuǎn)付債券 資產(chǎn)支持債券抵押貸款資產(chǎn) 資產(chǎn)從銀行轉(zhuǎn)移給 資產(chǎn)保留在銀行 資產(chǎn)保留在銀行是否轉(zhuǎn)移 證券投資人現(xiàn)金流量的確定性 相對(duì)不確定 相對(duì)確定 相對(duì)確定 本利的支付 按月支付本利 與一般債券相同 與一般債券相同 平均期限 根據(jù)抵押品提前 根據(jù)抵押品提前 多層次結(jié)構(gòu)導(dǎo)致先償 償付來(lái)確定 償付來(lái)確定 付層次期限易確定 流動(dòng)性 較高 充分 較高 信用級(jí)別基本上在Ａ－ＡＡＡ大多為ＡＡＡ級(jí)大多為ＡＡ－ＡＡＡ級(jí) 級(jí)之間 傳統(tǒng)的抵押貸款投過(guò)手證券投資者和廣過(guò)手證券投資者和中、 投資者資者和少數(shù)資本市泛的資本市場(chǎng)投資者長(zhǎng)期資本市場(chǎng)投資者場(chǎng)投資者投資者是否承擔(dān)因被證券化金融資產(chǎn)提前償付而 承擔(dān) 承擔(dān) 不承擔(dān)產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié) 資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨勢(shì) 資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)歷了從表內(nèi)到表外、從抵押資產(chǎn)擔(dān)保向一般資產(chǎn)擔(dān)保擴(kuò)展的過(guò)程。因此，資產(chǎn)證券化將會(huì)在亞洲市場(chǎng)得到迅速而健康的發(fā)展。可以預(yù)計(jì)在下一輪的國(guó)際金融創(chuàng)新中，資產(chǎn)證券化將會(huì)是最具生命力的一個(gè)主導(dǎo)領(lǐng)域，會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)家把資產(chǎn)證券化與國(guó)內(nèi)金融深化聯(lián)系起來(lái)。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立后，與發(fā)起人鑒定買(mǎi)賣(mài)合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。 ５、安排證券銷(xiāo)售，向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類(lèi)機(jī)構(gòu)支付專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)。以過(guò)手證券的形式持有多個(gè)抵押貸款可以減少大部分的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此過(guò)手證券的息票率也低于基礎(chǔ)資產(chǎn)之利率。資產(chǎn)支持債券的一個(gè)重要特征就是它們一般都是超額抵押。 在一個(gè)典型的抵押擔(dān)保債務(wù)證券（ＣＭＯ）中，有四類(lèi)債券，一般被稱(chēng)為Ａ類(lèi)、Ｂ類(lèi)、Ｃ類(lèi)和Ｚ類(lèi)。為使風(fēng)險(xiǎn)最小化，使這些參與方能在證券化過(guò)程中做出明智的決策，本節(jié)將闡述證券化進(jìn)程中的收益與風(fēng)險(xiǎn)。SPV以某種價(jià)格購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)，通過(guò)將它們包裝市場(chǎng)交易商品，而增添了信貸資產(chǎn)的價(jià)值，然后以一個(gè)較高的價(jià)格出售。 ５、投資者：證券化過(guò)程為投資者在市場(chǎng)中提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。 ２、法律風(fēng)險(xiǎn)：雖然法律函件及意見(jiàn)書(shū)原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素的，但有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券