【正文】 IBOR飆升了歷史的最高記率250%，而恒生指數(shù) 恒生指數(shù)是在香港股票市場(chǎng)上權(quán)益總值最高的三十三家公司（即藍(lán)籌）。然而銀行同業(yè)利息率高于美國的45個(gè)百分點(diǎn)，以及優(yōu)惠率不斷地攀升，香港經(jīng)濟(jì)滑向衰退。既使危機(jī)沒有發(fā)生，如果瑞士聯(lián)合銀行不能售出票據(jù)，瑞士聯(lián)合銀行無任何法律義務(wù)購買票據(jù)。例如和記黃浦 和記黃浦是由香港大富豪李嘉誠控制的上市集團(tuán)公司，該公司業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)、船運(yùn)、銷售業(yè)等。從某種角度來看金融危機(jī)的到來恰逢其時(shí)。這類債券與AAA債券一起成為高等級(jí)債券。其未來是沒有很好保證的。它們是違約的，或者有其他的明顯的缺點(diǎn)。P) 票據(jù)利息: LIBOR +% 安排人: 摩跟斯坦利（Morgan Stanley）管理費(fèi): % （一次性）銷售費(fèi)： % （一次性）發(fā)行者: 香港按揭融資有限公司 日期: 1997 年五月額度: 資產(chǎn): 香港電信職工住宅以前發(fā)行的按揭貸款。 馬來西亞Malaysian Ringgit (MYR) = US$。中原集團(tuán)為香港藍(lán)籌地產(chǎn)開發(fā)商。其結(jié)果可能為：違約、存在危及本金后利息的冒險(xiǎn)。這類債券缺乏突破性的投資因素，而實(shí)際上是具有投機(jī)方面的因素。雖然各項(xiàng)起保障的因素可能發(fā)生變化，但是這些可以設(shè)想的變化是最不可能損害AAA 債券的基本特性。再評(píng)級(jí)尹總監(jiān)完全理解瑞士聯(lián)合銀行的處境：指望瑞士聯(lián)合銀行維持7月份的定價(jià)不變是不現(xiàn)實(shí)的。但是瑞士聯(lián)合銀行知道有望購買票據(jù)的投資者不會(huì)象穆迪公司那樣樂觀。瑞士聯(lián)合銀行要在三個(gè)主要條件滿足時(shí)才對(duì)東亞銀行的按揭貸款進(jìn)行證券化。11月中旬，對(duì)港幣的沖擊基本平息。但是97回歸使一些人懷疑政府是否會(huì)繼續(xù)維護(hù)聯(lián)系匯率制度。貨幣投機(jī)者，認(rèn)識(shí)到單向賭注的盈利機(jī)會(huì) — 在這樣環(huán)境下，東南亞地區(qū)的貨幣在短時(shí)期內(nèi)只可下降或維持不便，但不會(huì)上升 — 連續(xù)賣空一個(gè)又一個(gè)東南亞的貨幣。90年代中期大量私人債務(wù)和權(quán)益資本流入這個(gè)經(jīng)濟(jì)迅速增長的地區(qū)。由于香港市場(chǎng)尚未經(jīng)歷過如此“沖擊”，穆迪公司不得不仿真一場(chǎng)類似的沖擊。由于瑞士聯(lián)合銀行本身的評(píng)級(jí)為“AAA”，所以只要瑞士聯(lián)合銀行收到它要求的港幣，除非香港政府宣布該互換非法，支付給SPV的美元是有保證的。 這三種策略是：片的后償化、貨幣互換和附屬性信貸限額。該利率是在香港銀行同業(yè)市場(chǎng)上，做市商向信用可靠的銀行提供批發(fā)性的港幣存款的出價(jià)。A片組成發(fā)行額的90%（）并將被穆迪公司評(píng)級(jí)為“AAA”。服務(wù)費(fèi)為按揭貸款收取的本息減其支付票據(jù)的本息、SPV的實(shí)付費(fèi)用和管理費(fèi)用。一個(gè)叫香港按揭融資（1）有限公司的SPV，即一個(gè)新的不受東亞銀行破產(chǎn)影響的特殊目地有限公司將要注冊(cè)，（票據(jù)由瑞士聯(lián)合銀行賣給投資者）所得購買東亞銀行等值港幣的按揭貸款。證券化首先在80年代的美國樓宇按揭貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。但在1995年初東亞銀行著眼于考察使其資產(chǎn)組合符合金融局指導(dǎo)原則的多種方式。如果拍賣所得不夠支付貸款本息和房產(chǎn)拍賣的成本，銀行繼續(xù)追繳貸款申請(qǐng)者剩余缺口，但是在銀行帳目中列為損失。%，但升水是浮動(dòng)的甚至在短期內(nèi)可成為負(fù)數(shù)的。在它的資產(chǎn)組合中，樓宇按揭貸款是迄今份量最重的貸款（參照表1：東亞銀行財(cái)務(wù)報(bào)表概要）。李博士是實(shí)際戰(zhàn)略問題的真正決定者。隨后尹總監(jiān)任命東亞銀行經(jīng)理麥鮑根負(fù)責(zé)執(zhí)行這項(xiàng)政券化工作。 本案例的目的是在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的背景下向?qū)W生介紹按揭貸款和資產(chǎn)擔(dān)保證券的相關(guān)內(nèi)容， 這一目的是通過學(xué)生自己分析香港按揭的信用風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)與財(cái)務(wù)決策的相互關(guān)系、以及證券化的結(jié)構(gòu)（包括不受發(fā)起者破產(chǎn)影響的實(shí)體、信用增級(jí)、互換、服務(wù)協(xié)議和片的后償化等）來實(shí)現(xiàn)的。沙田 中國香港特別行政區(qū)摘要。四個(gè)月以前在接到美林（Merrill Lynch）、摩根斯坦利（Morgan Stanley）、Societe Generale ，東亞銀行決定將這筆業(yè)務(wù)委托給瑞士聯(lián)合銀行。當(dāng)然這筆業(yè)務(wù)是否繼續(xù)將由董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官李國寶博士領(lǐng)導(dǎo)的董事會(huì)決定。然而東亞銀行的核心業(yè)務(wù)一直集中在零售和商業(yè)銀行方面，即通過它在香港的97個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)吸納存款和發(fā)放貸款。實(shí)際上由于競(jìng)爭(zhēng)壓力，通常香港主要銀行的優(yōu)惠利息率幾乎是相同的。當(dāng)東亞銀行采取止贖訴訟的手段，它將收回按揭貸款申請(qǐng)者所抵押的房產(chǎn)，將房產(chǎn)拍賣。李博士公開表示，這些指導(dǎo)原則相對(duì)于東亞銀行高質(zhì)量按揭貸款資產(chǎn)組合而言限制性過大。如果證券化的資產(chǎn)是按揭貸款，它又稱為按揭擔(dān)保證券。瑞士聯(lián)合銀行建議的證券化結(jié)構(gòu)如表3所示。已售出的按揭貸款將繼續(xù)由香港東亞銀行提供服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)。，但是發(fā)行票據(jù)前利息率隨著市場(chǎng)而調(diào)整。HIBOR（Hong Kong Interbank Offer Rate）為香港同業(yè)拆借利率。瑞士聯(lián)合銀行計(jì)劃利用三種策略取得“AAA”評(píng)級(jí)。中，無論香港貨幣是否受控，瑞士聯(lián)合銀行的新加坡支行只要在香港收到港幣，必須向SPV在新加坡的美元帳戶支付美元。如果按揭貸款池在這種沖擊的情況下，A片票據(jù)仍能夠按時(shí)付息還本，則評(píng)級(jí)為“AAA”。亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)就在這項(xiàng)證券化的業(yè)務(wù)要委托給瑞士聯(lián)合銀行時(shí)，東南亞投資環(huán)境正在變化。先是泰國、繼而印度尼西亞、然后南朝鮮都不得不接受深的衰退和貨幣的大幅度貶值。這是因?yàn)楦蹘爬卫蔚蒯斪∶涝Ｊ氯漳碌瞎緦⑺麑?duì)香港銀行的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下降到消極，傳遞了在未來在幾個(gè)月內(nèi)可能調(diào)低評(píng)級(jí)的信號(hào)。瑞士聯(lián)合銀行進(jìn)退兩難的處境瑞士聯(lián)合銀行1997年7月的要約并非認(rèn)購承諾—證券化要約都是如此。穆迪公司盡量采取長遠(yuǎn)角度評(píng)估信用。即使不考慮評(píng)級(jí)，那些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)