【正文】 是這筆交易與大開曼的聯(lián)系僅限于公司的注冊。表4給出了設(shè)想中按揭資產(chǎn)池一些相關(guān)數(shù)據(jù)。一個(gè)叫香港按揭融資（1）有限公司的SPV，即一個(gè)新的不受東亞銀行破產(chǎn)影響的特殊目地有限公司將要注冊，（票據(jù)由瑞士聯(lián)合銀行賣給投資者）所得購買東亞銀行等值港幣的按揭貸款。東亞銀行將這筆業(yè)務(wù)委托給瑞士聯(lián)合銀行是考慮到兩家銀行良好的關(guān)系以及瑞士聯(lián)合銀行提供了最低資金成本，它的出價(jià)比最接近的競爭者低了3個(gè)基點(diǎn)（%）。如同美國情況一樣，按揭貸款為證券化提供了一套豐富的資產(chǎn)。與此同時(shí)儲蓄和貸款行業(yè)的擴(kuò)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整和鞏固、以及商業(yè)和投資銀行界限的打破強(qiáng)有力推動了證券化。證券化首先在80年代的美國樓宇按揭貸款市場迅速發(fā)展。新證券的信用可靠性僅取決于SPV，因此這些證券被稱為資產(chǎn)擔(dān)保證券。但證券化只有在對可鑒定信用風(fēng)險(xiǎn)的大規(guī)模資產(chǎn)池才是有效的。按揭貸款擔(dān)保證券證券化是一種財(cái)務(wù)技術(shù)，通過該技術(shù)將金融資產(chǎn)出售給一個(gè)稱為“特殊目地實(shí)體”（Special Purpose Vehicle – SPV）的法律實(shí)體，該實(shí)體通過發(fā)行新的證券為該項(xiàng)購買籌資。但在1995年初東亞銀行著眼于考察使其資產(chǎn)組合符合金融局指導(dǎo)原則的多種方式。雖然這些要求不是針對性的，它還是成為了金融局與東亞銀行磨擦的一個(gè)來源。1994 年香港金融局簽署了銀行的房產(chǎn)貸款不得超過其貸款總額40%的指導(dǎo)原則。然而，這一令人羨慕的資產(chǎn)組合卻有一個(gè)主要的缺點(diǎn)：其比例占貸款總額的44%，已超過香港金融局 香港金融管理局是香港政府負(fù)責(zé)聯(lián)系匯率制度正常運(yùn)轉(zhuǎn)、監(jiān)管銀行和其他官方授權(quán)金融機(jī)構(gòu)的政府機(jī)構(gòu)，亦充當(dāng)清算銀行港幣活動的最終貸款人。如果拍賣所得不夠支付貸款本息和房產(chǎn)拍賣的成本，銀行繼續(xù)追繳貸款申請者剩余缺口，但是在銀行帳目中列為損失。上述因素結(jié)合起來使得近5年中，東亞銀行按揭貸款資產(chǎn)組合的拖欠貸款比率保持在穩(wěn)定的低水平，%，每年因壞帳而止贖的比率（房產(chǎn)處置率）%，并且沒發(fā)生過因止贖出售房產(chǎn)收入不足以還清未清償壞帳 東亞銀行將“拖欠”定義為延期支付兩個(gè)月以上。這么大差別的原因是房產(chǎn)人由于收入和房產(chǎn)價(jià)格迅速增長，頻繁改變其房屋的質(zhì)量和面積，導(dǎo)致房地產(chǎn)高周轉(zhuǎn)率（參見表2：房地產(chǎn)價(jià)格變化）。加0%%升水。%，但升水是浮動的甚至在短期內(nèi)可成為負(fù)數(shù)的。東亞銀行按揭貸款按月還本付息，最長清償期限為30年，利息率為東亞銀行優(yōu)惠利息率 該優(yōu)惠利息率為東亞銀行對信用最好的貸款申請者的利息率，由東亞銀行根據(jù)實(shí)際情況而調(diào)整。東亞銀行還對貸款申請者進(jìn)行例行檢查以便確認(rèn)按揭貸款是真正用于自己居住的房產(chǎn)而非投機(jī)的。東亞銀行在發(fā)起按揭貸款的過程中，遵循一系列指導(dǎo)方針，例如每一筆按揭貸款發(fā)放時(shí)，凡是住宅價(jià)直低于一千兩百萬港幣，貸款本金不許超過住宅價(jià)值的70%（按揭成數(shù)），對價(jià)值更高的住宅，這個(gè)比率要更低。在它的資產(chǎn)組合中，樓宇按揭貸款是迄今份量最重的貸款（參照表1：東亞銀行財(cái)務(wù)報(bào)表概要）。東亞銀行在香港之外有20個(gè)支行和9個(gè)代表處，主要分布于東南亞和北美并正在積極加強(qiáng)其在中國大陸的業(yè)務(wù)范圍。雖然東亞銀行是香港股票交易所掛牌上市公司，但其經(jīng)營權(quán)牢牢地掌握在董事會主席、執(zhí)行官、主要股東和控股家族一員的李博士手中。當(dāng)尹總監(jiān)拿起電話準(zhǔn)備撥通麥經(jīng)理時(shí)，他想到自己這天的工作量已經(jīng)增加了。李博士是實(shí)際戰(zhàn)略問題的真正決定者。而面對香港房地產(chǎn)和按揭市場的衰退，東亞銀行也正要對這筆證券化重新評估。然而就在這項(xiàng)業(yè)務(wù)正在進(jìn)行的時(shí)候，東南亞經(jīng)濟(jì)陷入金融危機(jī)，增加了全球投資者對東南亞投資風(fēng)險(xiǎn)的憂慮。他與瑞士聯(lián)合銀行商談了證券化結(jié)構(gòu)的細(xì)節(jié)，并與東亞銀行對外法律顧問Clifford Chance一道在有關(guān)法律文件上花費(fèi)了大量的心血。隨后尹總監(jiān)任命東亞銀行經(jīng)理麥鮑根負(fù)責(zé)執(zhí)行這項(xiàng)政券化工作。對尹總監(jiān)來說，這意味著他將重新評估這筆交易中的收益和成本，重新決定東亞銀行可以接受的最大的價(jià)格調(diào)整。 這是1997年11月13日。案例中如有任何錯(cuò)誤，責(zé)任在我。 本案例的目的是在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的背景下向?qū)W生介紹按揭貸款和資產(chǎn)擔(dān)保證券的相關(guān)內(nèi)容， 這一目的是通過學(xué)生自己分析香港按揭的信用風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)危機(jī)與財(cái)務(wù)決策的相互關(guān)系、以及證券化的結(jié)構(gòu)（包括不受發(fā)起者破產(chǎn)影響的實(shí)體、信用增級、互換、服務(wù)協(xié)議和片的后償化等）來實(shí)現(xiàn)的。新界東亞銀行的按揭貸款證券化譚安厚（休托馬斯）財(cái)務(wù)副教授香港中文大學(xué)香港沙田 中國香港特別行政區(qū)摘要。關(guān)鍵詞： 證券化，亞洲金融危機(jī)，銀行按揭資產(chǎn)組合我特別感謝電子科技大學(xué)管理學(xué)院曾勇教授，幫我把這篇案例翻譯成中文。 東亞銀行的高級經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)尹瑤強(qiáng)放下電話琢磨起他與瑞士聯(lián)合銀行資本市場與風(fēng)險(xiǎn)管理部的總經(jīng)理Brian Yiu剛才在電話里的交談內(nèi)容。 Brian Yi告訴他第二天瑞士聯(lián)合銀行將傳真給他修改后的東亞銀行按揭擔(dān)保證券發(fā)行定價(jià)建議書。四個(gè)月以前在接到美林（Merrill Lynch）、摩根斯坦利（Morgan Stanley）、Societe Generale ，東亞銀行決定將這筆業(yè)務(wù)委托給瑞士聯(lián)合銀行。自此，麥經(jīng)理經(jīng)常將全部時(shí)間投入這項(xiàng)工作。同時(shí)他還就證券評估的有關(guān)問題聯(lián)絡(luò)穆迪公司（Moody’s）副總裁和高級分析師Ann Rutledge，并安排穆迪公司現(xiàn)場考查東亞銀行的貸款業(yè)務(wù)、質(zhì)量控制和服務(wù)能力。正是在這種背景下考慮到全球投資者面對香港投資興趣的減弱，瑞士聯(lián)合銀行即將向東亞銀行提交新的成本更高的證券化方案。當(dāng)然這筆業(yè)務(wù)是否繼續(xù)將由董事會主席和首席執(zhí)行官李國寶博士領(lǐng)導(dǎo)的董事會決定。但是