【正文】 美國、英國、韓國等22個(gè)已經(jīng)推出股指期貨的股市和中國、越南等8個(gè)沒有推出股指期貨的股市的比較，我們發(fā)現(xiàn)，%，%，%。二、股指期貨對(duì)短期市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)的影響雖然市場(chǎng)中長期的走勢(shì)不會(huì)由于股指期貨推出有太大變化,但是短期市場(chǎng)的走勢(shì)明顯受到股指期貨的影響。不過，股指期貨的上漲行情也在上市后開始回檔。休整兩個(gè)月后，日股又恢復(fù)多頭行情，1987年1月16日打破股指期貨上市時(shí)的最高點(diǎn)。另外，如果我們看代表臺(tái)灣藍(lán)籌股的摩根臺(tái)股指數(shù)期貨（圖3），與加權(quán)指數(shù)之間的關(guān)系，不難發(fā)現(xiàn)原本摩臺(tái)指的市盈率低于加權(quán)指數(shù)，上市前三個(gè)月變成摩臺(tái)指估值水平高，上市后又是摩臺(tái)指估值水平低。股指期貨上市后, 我國股指就開始了一輪快速的較大的跌幅。這也從另一方面說明了股指期貨推出后，短期內(nèi)對(duì)造成了股市流動(dòng)性的緊張。由于股指期貨為投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，擴(kuò)大了投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易會(huì)逐漸吸引場(chǎng)外觀望資金進(jìn)入股票市場(chǎng)。尤其是在此后的5年間，成份股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。證券市場(chǎng)的投資模式也將擴(kuò)展到套期保值、套利和投機(jī)等多種方式，市場(chǎng)深度和廣度將得到極大的擴(kuò)展。古亞拉提等(1990)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)樣本股所作的實(shí)證表明，開展股票指數(shù)期貨交易后的5年間，指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。證券公司從業(yè)人員的素質(zhì)及業(yè)務(wù)水平的高低將決定券商是否能夠在新的市場(chǎng)環(huán)境下留住客戶和拓展客戶。因此, 券商經(jīng)營業(yè)績的分化, 可能導(dǎo)致券商成長性的分化。 　　股指期貨的標(biāo)的物是市場(chǎng)上各種股票的價(jià)格總體水平，由于標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性，是其特定風(fēng)險(xiǎn)無法完全鎖定的原因。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對(duì)應(yīng)股票完成清算。 4．現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 　　現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上指的是當(dāng)投資者無法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持股指期貨持倉之保證金要求的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資組合的套利時(shí)要保留一部分現(xiàn)金，以規(guī)避保證金追加的風(fēng)險(xiǎn)。所以應(yīng)密切關(guān)注兩市流動(dòng)性差異以及控制倉位。而股指期貨市場(chǎng)特有的運(yùn)行機(jī)制可能導(dǎo)致價(jià)格頻繁乃至異常波動(dòng)，從而產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。 　　4. 市場(chǎng)機(jī)制不健全 　　股指期貨市場(chǎng)在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因，可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。 　　 　　作為一項(xiàng)分散和減少風(fēng)險(xiǎn)的制度安排，金融期貨交易所會(huì)員將分為交易會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員四類，按交易所對(duì)結(jié)算會(huì)員、結(jié)算會(huì)員對(duì)交易會(huì)員、交易會(huì)員對(duì)客戶的順序進(jìn)行結(jié)算。推動(dòng)部分改制上市公司整體上市，嚴(yán)厲打擊股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板功能定位，完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管規(guī)則，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。加強(qiáng)期貨市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)和監(jiān)控，加強(qiáng)期貨公司分類監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動(dòng)期貨行業(yè)市場(chǎng)化整合。配合做好《證券投資基金法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》的修訂工作。加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)非法不良證券期貨信息的處置力度。切實(shí)加強(qiáng)防腐倡廉工作，嚴(yán)格執(zhí)行領(lǐng)導(dǎo)干部廉潔自律各項(xiàng)規(guī)定，修改完善任職回避和公務(wù)回避辦法。參 考 文 獻(xiàn)[1] 梁水源,對(duì)股指期貨上市問題的思考, 2002[2] 劉志軍，股指期貨:亟待開發(fā)的金融期貨新領(lǐng)域。但股指期貨是一把“雙刃劍”,它既是股票市場(chǎng)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,又可能成為風(fēng)險(xiǎn)之源。從嚴(yán)管理干部，推動(dòng)重點(diǎn)崗位干部交流力度，積極探索多渠道選拔培養(yǎng)干部。出臺(tái)《證券期貨業(yè)信息安全管理辦法》和《證券期貨業(yè)網(wǎng)絡(luò)與信息安全事件調(diào)查處理辦法》，加強(qiáng)信息安全應(yīng)急演練和日常檢查。加強(qiáng)對(duì)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)監(jiān)管。發(fā)布實(shí)施股指期貨投資者適當(dāng)性制度，明確證券公司、基金公司、合格境外投資者（QFII）等參與股指期貨的政策規(guī)定，強(qiáng)化對(duì)證券公司從事期貨中間介紹業(yè)務(wù)的規(guī)范和監(jiān)管，健全跨市場(chǎng)監(jiān)管制度，保障股指期貨平穩(wěn)順利上市交易?！? 第二，完善市場(chǎng)體系和功能，增強(qiáng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。 政策管理及建議第一，強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，不斷完善市場(chǎng)體制機(jī)制。為保證金融期貨的順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮，現(xiàn)階段除了實(shí)行現(xiàn)行商品期貨交易結(jié)算當(dāng)中普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)控制辦法外，參考國外金融期貨市場(chǎng)的通行做法，結(jié)合我國商品期貨市場(chǎng)十多年的成功經(jīng)驗(yàn)，還考慮用以下四項(xiàng)制度從制度上防范和控制金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)： 　　風(fēng)險(xiǎn)隔離制度 　　金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營，證券公司等金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，必須通過參股或控股的期貨公司進(jìn)行，符合條件的證券公司作為介紹經(jīng)紀(jì)商為投資者提供金融期貨交易的輔助服務(wù)。但是，在風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全的情況下，投機(jī)者受利益驅(qū)使，極易利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)。從期貨交易起源與期貨交易特征分析，其風(fēng)險(xiǎn)成因主要有四個(gè)方面：價(jià)格波動(dòng)、保證金交易的杠桿效應(yīng)、交易者的非理性投機(jī)和市場(chǎng)機(jī)制是否健全。 　　 　　套利者在買賣現(xiàn)貨時(shí)若遇到現(xiàn)貨漲?；虻６鵁o法當(dāng)日買入或賣出時(shí)，則面臨延遲至第二個(gè)交易日交易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。若投資者的保證金余額以盤中成交價(jià)計(jì)算低于維持保證金，期貨公司有權(quán)執(zhí)行強(qiáng)制平倉或減倉。比如在100：1的杠桿比之下，投資者的賬戶資金能夠滿倉50手，此時(shí)若控制最大持倉手?jǐn)?shù)永遠(yuǎn)都不超過5手，則其真實(shí)杠桿比就下降到了10：1。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。 　　2）價(jià)格變動(dòng)的幅度不同。股指期貨和融資融券的推出, 對(duì)券商的自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制水平要求更高了, 券商的經(jīng)營業(yè)績也可能會(huì)產(chǎn)生分化, 高成長和高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)始終伴隨著券商。隨著交易量增加, 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入來源會(huì)增加。統(tǒng)一的指數(shù)和股指期貨推出之后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資理念會(huì)發(fā)生新的變化，傳統(tǒng)的莊家炒股型格局可能因此而慢慢改變，在套期保值基礎(chǔ)上的價(jià)值型投資理念將獲得更多的認(rèn)同，市場(chǎng)估值理念和炒作風(fēng)格將會(huì)發(fā)生一定變化，估值水平會(huì)向國際靠攏。 股指期貨對(duì)股市結(jié)構(gòu)的影響一方面，股指期貨的推出將改變以前證券投資單邊市的格局，將使投資主體和投資模式多元化，使市場(chǎng)的博弈規(guī)則更趨合理。美國在1982年推出Samp。但是，從長期看，股指期貨對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響還有另外一個(gè)效應(yīng)，即吸引更多的場(chǎng)外資金參與市場(chǎng)。 股指期貨推出對(duì)股市流動(dòng)性的影響國際上的一般規(guī)律是股指期貨推出的初期，可能會(huì)造成資金緊張，導(dǎo)致指數(shù)下跌。我國股指期貨推出前后指數(shù)的短期表現(xiàn)也驗(yàn)證了這個(gè)規(guī)律。我們以臺(tái)灣為例來分析股指期貨對(duì)藍(lán)籌股的影響（圖2，圖3）：市值最大的股票臺(tái)積電()（圖2）在加權(quán)指數(shù)期貨上市前半年開始漲幅就高于大盤指數(shù)20%以上，在期貨上市時(shí)又轉(zhuǎn)變?yōu)榕_(tái)積電小幅折價(jià)。1986年8月20日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下18936點(diǎn)的新高。但是在股指期貨效應(yīng)的帶動(dòng)下，4月25日恒生指數(shù)就突破前高。股票市場(chǎng)上資金充裕，股票需求旺盛，必然會(huì)推動(dòng)股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國股市長期健康發(fā)展 。因此我們認(rèn)為股指期貨的推出可以對(duì)穩(wěn)定股票市場(chǎng)做出一定貢獻(xiàn)。 股指期貨的推出對(duì)指數(shù)的影響一、股指期貨對(duì)長期市場(chǎng)總體指數(shù)走勢(shì)的影響股指期貨推出不會(huì)影響股票市場(chǎng)的大勢(shì)。 　　(三) 可能產(chǎn)生不公平交易行為以及市場(chǎng)操縱等違法行為　　由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在著某種聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這就會(huì)使一些機(jī)構(gòu)大戶有時(shí)可能會(huì)在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價(jià)，運(yùn)用股指期貨交易來操縱市場(chǎng)，以牟取暴力。第四，有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。第二，有利于拓寬證券市場(chǎng)的廣度。3 股指期貨與我國證券市場(chǎng) 股指期貨的推出對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響一、股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的積極影響第一，有利于穩(wěn)定股市，提高流動(dòng)性。如果有了一個(gè)集中交易的國債期貨市場(chǎng)，其在交易過程中形成的收益率就是市場(chǎng)利率，并通過期貨和現(xiàn)貨之間的套利活動(dòng)，促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成一個(gè)統(tǒng)一的基準(zhǔn)市場(chǎng)利率，逐步形成一個(gè)從短期到長期的完整的國債收益率體系，為金融市場(chǎng)提供重要的收益率曲線信號(hào)，在利率市場(chǎng)化過程中發(fā)揮相應(yīng)的作用，同時(shí)給國家判斷金融形勢(shì)和進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供依據(jù)。前期因歐美國家流動(dòng)性泛濫引發(fā)全球通脹水平迅速上升，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體造成較大傷害，各國政府多次通過調(diào)高基準(zhǔn)利率等貨幣手段應(yīng)對(duì)通脹，全球整體利率波動(dòng)明顯加大，造成借貸雙方都面臨很大的利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的資金鏈形成很大壓力。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板和中小板的發(fā)行規(guī)模與速度不斷壯大與加快，相信在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇下，傳統(tǒng)行業(yè)與上市公司表現(xiàn)會(huì)趨于穩(wěn)定，而以中小板與創(chuàng)業(yè)板為代表的新生力量對(duì)于中國未來金融市場(chǎng)的影響力不容小視。投資者開戶參與率自初期的50％上升至當(dāng)前的89％，標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)率的環(huán)比降幅創(chuàng)歷史新高，期間各合約運(yùn)行平穩(wěn)，到期交割日效應(yīng)從未發(fā)生，種種現(xiàn)象表明國內(nèi)金融期貨市場(chǎng)正在穩(wěn)步向前發(fā)展。一種觀點(diǎn)認(rèn)為, 目前我國股票市場(chǎng)投資者大都是短線操作,而股指期貨交易本身又比股票現(xiàn)貨交易投機(jī)性強(qiáng), 若推出股指期貨交易, 必然會(huì)助長投機(jī), 從而對(duì)股市發(fā)展不利。再以股指期貨與股票市場(chǎng)的關(guān)系來分析, 如前所述, 股指期貨的產(chǎn)生, 源于股票現(xiàn)貨價(jià)格的易變性, 股指期貨交易是為回避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的, 因此兩者存在實(shí)質(zhì)性的因果關(guān)系。從世界金融市場(chǎng)發(fā)展史看, 股指期貨確實(shí)是在股票市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)運(yùn)行了100 多年并較為成熟之后才產(chǎn)生的, 并且是繼外匯期貨、國債期貨等金融期貨之后才出現(xiàn)的。 股指期貨市場(chǎng) 我國設(shè)立股指期貨市場(chǎng)具備的條件分析就我國證券市場(chǎng)的發(fā)展而言, 其建立雖晚, 但短時(shí)期內(nèi)卻走完了西方國家上百年的發(fā)展歷程。期貨的價(jià)格由于其較大的波動(dòng)率往往不容易預(yù)測(cè)。在同樣的環(huán)境下，套利交易者基本上都受到保護(hù)。這意味著你可以根據(jù)價(jià)差的歷史統(tǒng)計(jì)，在歷史的高位或低位區(qū)域建立套利頭寸，同事你可以估算出所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。例如，上海期貨交易所交易的銅每天的價(jià)格變化一般為400700元/噸，但是相鄰交割月份之間的價(jià)差每天變動(dòng)約為80100元/噸。購入對(duì)沖是用來保障未來購買股票組合價(jià)格的變動(dòng)。但若取得完全對(duì)沖，那么所持有的股票組合回報(bào)率需完全等與股指期貨合約的回報(bào)率。利用不同指數(shù)作分散投資，可以減低風(fēng)險(xiǎn)，但亦同時(shí)減低了回報(bào)率。已經(jīng)擁有股票的投資者或預(yù)期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機(jī)構(gòu)等，在對(duì)未來的股市走勢(shì)沒有把握或預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)下跌的時(shí)候，為避免股價(jià)下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進(jìn)行保值。三、交割股指期貨合約到期的時(shí)候和其他期貨一樣，都需要進(jìn)行交割。不管那個(gè)層次，都需要做三件事情：（1）交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。建立買賣頭寸后不必一直持有到期，在股指期貨合約到期前任何時(shí)候都可以做一筆反向交易，沖銷原來的頭寸，這筆交易叫平倉。結(jié)算擔(dān)保金分為基礎(chǔ)擔(dān)保金和變動(dòng)擔(dān)保金。為進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、防止價(jià)格操縱，中金所將非套期保值交易的單個(gè)股指期貨交易賬戶持倉限額由原先的600手調(diào)整為100手。目前，投資者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。 股指期貨的基本制度一、保證金制度 投資者在進(jìn)行期貨交易時(shí)，必須按照其買賣期貨合約價(jià)值的一定比例來繳納資金，作為履行合約的財(cái)力保證，然后才能參與期貨合約的買賣。(三)股指期貨交易豐富了市場(chǎng)的投資方式股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品中的一個(gè)重要品種，主要用于套期保值、投機(jī)和套利，改變了原來“單邊市”狀態(tài)下只能單方面做多的交易機(jī)制，使得在原來的市場(chǎng)上無法實(shí)現(xiàn)的投資需求得以實(shí)現(xiàn)， 從而吸引更多的投資者參與，擴(kuò)大了市場(chǎng)的參與度，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。然而，當(dāng)市場(chǎng)處于一片拋售行情時(shí)，伴隨的必將是股價(jià)更大面積和更大幅度的下跌，此時(shí)投資者只能望市興嘆，承擔(dān)所有股市下跌的損失。也就是說，期貨市場(chǎng)易于操作的特點(diǎn)，使其對(duì)市場(chǎng)新信息更為敏感，對(duì)于促進(jìn)信息的揭示和傳導(dǎo)具有重要作用。成功的案例包括上證所與深證所的權(quán)證產(chǎn)品、人民幣的遠(yuǎn)期交易等。股指期貨是國際市場(chǎng)成熟的期貨品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。長期以來，我國股票市場(chǎng)盈利模式單一，投資者買入股票，只有股票價(jià)格上漲，投資者才能賺錢。由于缺乏有效監(jiān)管，國債期貨交易中亂象橫生，其中最著名的風(fēng)險(xiǎn)事件是“327國債期貨違約事件”。金融期貨，是指交易雙方在金融市場(chǎng)上，在約定的時(shí)間和價(jià)格，買賣標(biāo)的物為金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。國債期貨雖已退市，但其仍不失為我國金融市場(chǎng)發(fā)展中的一次有益嘗試，為今后的期貨市場(chǎng)發(fā)展提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，也為期貨市場(chǎng)更快更好地發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。2 股指期貨概述股指期貨的推出作為完善證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的一部分，是我國金融發(fā)展的必然要求。 股指期貨背景介紹股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易, 是為了適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險(xiǎn), 尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。1995年2月23日, 上海萬國證券公司違規(guī)交易327合約,最后8分鐘內(nèi)共砸出1056萬口賣單, 面值達(dá)2112億元國債, 最終因政府干預(yù), 以萬國虧損16億元人民幣而結(jié)束,國債期貨因此夭折。對(duì)于此項(xiàng)功能，前美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘1988年就曾指出：在期貨市場(chǎng)調(diào)節(jié)組合頭寸的成本要明顯地低于現(xiàn)貨市場(chǎng)，并且可迅速地建立新頭寸。有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在美國次貸危機(jī)以來的30個(gè)市場(chǎng)上，其中，22個(gè)已經(jīng)推出股指期貨的市場(chǎng)上，%，剩余8個(gè)未推出股指期貨的市場(chǎng)上，股票現(xiàn)貨的 %。由于股指期貨的出現(xiàn)，使得股市出現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)兩個(gè)同時(shí)存在的并列市場(chǎng)，投資者可通過發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)上可能存在的短暫的價(jià)差來進(jìn)行買賣，賺取價(jià)差，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)套利。二、每日無負(fù)債結(jié)算制度每日無負(fù)債結(jié)算制度也稱為“逐日盯市”制度，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資者所持有的合約計(jì)算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶中相應(yīng)的資金。一個(gè)交易日內(nèi)，股指期貨的漲幅和跌幅限制設(shè)置為10%。當(dāng)交易所會(huì)員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間補(bǔ)足，或當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)會(huì)員或客戶違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，將對(duì)其持有的未平倉合約進(jìn)行強(qiáng)制平倉制度。 股指期貨的交易 股指期貨的交易步驟一、買賣期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價(jià)進(jìn)行的。第二天當(dāng)天買入20手股指期貨合約，這時(shí)變成開倉20手股指期貨多頭。其中第二部分工作中，需要明確結(jié)