【正文】 美國、英國、韓國等22個已經(jīng)推出股指期貨的股市和中國、越南等8個沒有推出股指期貨的股市的比較，我們發(fā)現(xiàn)，%，%，%。二、股指期貨對短期市場指數(shù)走勢的影響雖然市場中長期的走勢不會由于股指期貨推出有太大變化,但是短期市場的走勢明顯受到股指期貨的影響。不過，股指期貨的上漲行情也在上市后開始回檔。休整兩個月后，日股又恢復(fù)多頭行情，1987年1月16日打破股指期貨上市時的最高點。另外，如果我們看代表臺灣藍籌股的摩根臺股指數(shù)期貨（圖3），與加權(quán)指數(shù)之間的關(guān)系，不難發(fā)現(xiàn)原本摩臺指的市盈率低于加權(quán)指數(shù)，上市前三個月變成摩臺指估值水平高，上市后又是摩臺指估值水平低。股指期貨上市后, 我國股指就開始了一輪快速的較大的跌幅。這也從另一方面說明了股指期貨推出后，短期內(nèi)對造成了股市流動性的緊張。由于股指期貨為投資者提供了一個規(guī)避風(fēng)險的工具，擴大了投資者的選擇空間，因此開辦股指期貨交易會逐漸吸引場外觀望資金進入股票市場。尤其是在此后的5年間，成份股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。證券市場的投資模式也將擴展到套期保值、套利和投機等多種方式，市場深度和廣度將得到極大的擴展。古亞拉提等(1990)對標準普爾500指數(shù)樣本股所作的實證表明，開展股票指數(shù)期貨交易后的5年間，指數(shù)樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。證券公司從業(yè)人員的素質(zhì)及業(yè)務(wù)水平的高低將決定券商是否能夠在新的市場環(huán)境下留住客戶和拓展客戶。因此, 券商經(jīng)營業(yè)績的分化, 可能導(dǎo)致券商成長性的分化。 　　股指期貨的標的物是市場上各種股票的價格總體水平，由于標的物設(shè)計的特殊性，是其特定風(fēng)險無法完全鎖定的原因。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。 4．現(xiàn)金流風(fēng)險 　　現(xiàn)金流風(fēng)險實際上指的是當投資者無法及時籌措資金滿足建立和維持股指期貨持倉之保證金要求的風(fēng)險。因此，投資組合的套利時要保留一部分現(xiàn)金，以規(guī)避保證金追加的風(fēng)險。所以應(yīng)密切關(guān)注兩市流動性差異以及控制倉位。而股指期貨市場特有的運行機制可能導(dǎo)致價格頻繁乃至異常波動，從而產(chǎn)生較大風(fēng)險。 　　4. 市場機制不健全 　　股指期貨市場在運作中由于管理法規(guī)和機制不健全等原因，可能產(chǎn)生流動性風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、交割風(fēng)險等。 　　 　　作為一項分散和減少風(fēng)險的制度安排，金融期貨交易所會員將分為交易會員、交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員四類，按交易所對結(jié)算會員、結(jié)算會員對交易會員、交易會員對客戶的順序進行結(jié)算。推動部分改制上市公司整體上市，嚴厲打擊股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。準確把握創(chuàng)業(yè)板功能定位，完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管規(guī)則，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場。加強期貨市場運行監(jiān)測和監(jiān)控，加強期貨公司分類監(jiān)管，穩(wěn)步推進期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動期貨行業(yè)市場化整合。配合做好《證券投資基金法》和《期貨交易管理條例》的修訂工作。加大對網(wǎng)絡(luò)非法不良證券期貨信息的處置力度。切實加強防腐倡廉工作，嚴格執(zhí)行領(lǐng)導(dǎo)干部廉潔自律各項規(guī)定，修改完善任職回避和公務(wù)回避辦法。參 考 文 獻[1] 梁水源,對股指期貨上市問題的思考, 2002[2] 劉志軍，股指期貨:亟待開發(fā)的金融期貨新領(lǐng)域。但股指期貨是一把“雙刃劍”,它既是股票市場有效的風(fēng)險管理工具,又可能成為風(fēng)險之源。從嚴管理干部，推動重點崗位干部交流力度，積極探索多渠道選拔培養(yǎng)干部。出臺《證券期貨業(yè)信息安全管理辦法》和《證券期貨業(yè)網(wǎng)絡(luò)與信息安全事件調(diào)查處理辦法》，加強信息安全應(yīng)急演練和日常檢查。加強對證券服務(wù)機構(gòu)執(zhí)業(yè)監(jiān)管。發(fā)布實施股指期貨投資者適當性制度，明確證券公司、基金公司、合格境外投資者（QFII）等參與股指期貨的政策規(guī)定，強化對證券公司從事期貨中間介紹業(yè)務(wù)的規(guī)范和監(jiān)管，健全跨市場監(jiān)管制度，保障股指期貨平穩(wěn)順利上市交易?！? 第二，完善市場體系和功能，增強服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的能力。 政策管理及建議第一，強化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，不斷完善市場體制機制。為保證金融期貨的順利推出、平穩(wěn)運行和功能發(fā)揮，現(xiàn)階段除了實行現(xiàn)行商品期貨交易結(jié)算當中普遍采用的風(fēng)險控制辦法外，參考國外金融期貨市場的通行做法，結(jié)合我國商品期貨市場十多年的成功經(jīng)驗，還考慮用以下四項制度從制度上防范和控制金融期貨的風(fēng)險： 　　風(fēng)險隔離制度 　　金融期貨的經(jīng)紀業(yè)務(wù)由期貨公司專營，證券公司等金融機構(gòu)參與金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，必須通過參股或控股的期貨公司進行，符合條件的證券公司作為介紹經(jīng)紀商為投資者提供金融期貨交易的輔助服務(wù)。但是，在風(fēng)險管理制度不健全的情況下，投機者受利益驅(qū)使，極易利用自身的實力、地位等優(yōu)勢進行市場操縱等違法、違規(guī)活動。從期貨交易起源與期貨交易特征分析，其風(fēng)險成因主要有四個方面：價格波動、保證金交易的杠桿效應(yīng)、交易者的非理性投機和市場機制是否健全。 　　 　　套利者在買賣現(xiàn)貨時若遇到現(xiàn)貨漲?；虻６鵁o法當日買入或賣出時，則面臨延遲至第二個交易日交易的價格波動風(fēng)險。若投資者的保證金余額以盤中成交價計算低于維持保證金，期貨公司有權(quán)執(zhí)行強制平倉或減倉。比如在100：1的杠桿比之下，投資者的賬戶資金能夠滿倉50手，此時若控制最大持倉手數(shù)永遠都不超過5手，則其真實杠桿比就下降到了10：1。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險。 　　2）價格變動的幅度不同。股指期貨和融資融券的推出, 對券商的自營和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制水平要求更高了, 券商的經(jīng)營業(yè)績也可能會產(chǎn)生分化, 高成長和高風(fēng)險會始終伴隨著券商。隨著交易量增加, 經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入來源會增加。統(tǒng)一的指數(shù)和股指期貨推出之后，市場結(jié)構(gòu)和投資理念會發(fā)生新的變化，傳統(tǒng)的莊家炒股型格局可能因此而慢慢改變，在套期保值基礎(chǔ)上的價值型投資理念將獲得更多的認同，市場估值理念和炒作風(fēng)格將會發(fā)生一定變化，估值水平會向國際靠攏。 股指期貨對股市結(jié)構(gòu)的影響一方面，股指期貨的推出將改變以前證券投資單邊市的格局，將使投資主體和投資模式多元化，使市場的博弈規(guī)則更趨合理。美國在1982年推出Samp。但是，從長期看，股指期貨對市場流動性的影響還有另外一個效應(yīng)，即吸引更多的場外資金參與市場。 股指期貨推出對股市流動性的影響國際上的一般規(guī)律是股指期貨推出的初期，可能會造成資金緊張，導(dǎo)致指數(shù)下跌。我國股指期貨推出前后指數(shù)的短期表現(xiàn)也驗證了這個規(guī)律。我們以臺灣為例來分析股指期貨對藍籌股的影響（圖2，圖3）：市值最大的股票臺積電()（圖2）在加權(quán)指數(shù)期貨上市前半年開始漲幅就高于大盤指數(shù)20%以上，在期貨上市時又轉(zhuǎn)變?yōu)榕_積電小幅折價。1986年8月20日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下18936點的新高。但是在股指期貨效應(yīng)的帶動下，4月25日恒生指數(shù)就突破前高。股票市場上資金充裕，股票需求旺盛，必然會推動股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國股市長期健康發(fā)展 。因此我們認為股指期貨的推出可以對穩(wěn)定股票市場做出一定貢獻。 股指期貨的推出對指數(shù)的影響一、股指期貨對長期市場總體指數(shù)走勢的影響股指期貨推出不會影響股票市場的大勢。 　　(三) 可能產(chǎn)生不公平交易行為以及市場操縱等違法行為　　由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在著某種聯(lián)動關(guān)系，這就會使一些機構(gòu)大戶有時可能會在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價，運用股指期貨交易來操縱市場，以牟取暴力。第四，有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。第二，有利于拓寬證券市場的廣度。3 股指期貨與我國證券市場 股指期貨的推出對我國證券市場的影響一、股指期貨對證券市場的積極影響第一，有利于穩(wěn)定股市，提高流動性。如果有了一個集中交易的國債期貨市場，其在交易過程中形成的收益率就是市場利率，并通過期貨和現(xiàn)貨之間的套利活動，促進現(xiàn)貨市場形成一個統(tǒng)一的基準市場利率，逐步形成一個從短期到長期的完整的國債收益率體系，為金融市場提供重要的收益率曲線信號，在利率市場化過程中發(fā)揮相應(yīng)的作用，同時給國家判斷金融形勢和進行金融宏觀調(diào)控提供依據(jù)。前期因歐美國家流動性泛濫引發(fā)全球通脹水平迅速上升，對新興經(jīng)濟體造成較大傷害，各國政府多次通過調(diào)高基準利率等貨幣手段應(yīng)對通脹，全球整體利率波動明顯加大，造成借貸雙方都面臨很大的利率風(fēng)險，對企業(yè)的資金鏈形成很大壓力。與此同時，創(chuàng)業(yè)板和中小板的發(fā)行規(guī)模與速度不斷壯大與加快，相信在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的機遇下，傳統(tǒng)行業(yè)與上市公司表現(xiàn)會趨于穩(wěn)定，而以中小板與創(chuàng)業(yè)板為代表的新生力量對于中國未來金融市場的影響力不容小視。投資者開戶參與率自初期的50％上升至當前的89％，標的指數(shù)波動率的環(huán)比降幅創(chuàng)歷史新高，期間各合約運行平穩(wěn)，到期交割日效應(yīng)從未發(fā)生，種種現(xiàn)象表明國內(nèi)金融期貨市場正在穩(wěn)步向前發(fā)展。一種觀點認為, 目前我國股票市場投資者大都是短線操作,而股指期貨交易本身又比股票現(xiàn)貨交易投機性強, 若推出股指期貨交易, 必然會助長投機, 從而對股市發(fā)展不利。再以股指期貨與股票市場的關(guān)系來分析, 如前所述, 股指期貨的產(chǎn)生, 源于股票現(xiàn)貨價格的易變性, 股指期貨交易是為回避股票現(xiàn)貨市場價格的系統(tǒng)性風(fēng)險而出現(xiàn)的, 因此兩者存在實質(zhì)性的因果關(guān)系。從世界金融市場發(fā)展史看, 股指期貨確實是在股票市場和商品期貨市場運行了100 多年并較為成熟之后才產(chǎn)生的, 并且是繼外匯期貨、國債期貨等金融期貨之后才出現(xiàn)的。 股指期貨市場 我國設(shè)立股指期貨市場具備的條件分析就我國證券市場的發(fā)展而言, 其建立雖晚, 但短時期內(nèi)卻走完了西方國家上百年的發(fā)展歷程。期貨的價格由于其較大的波動率往往不容易預(yù)測。在同樣的環(huán)境下，套利交易者基本上都受到保護。這意味著你可以根據(jù)價差的歷史統(tǒng)計，在歷史的高位或低位區(qū)域建立套利頭寸，同事你可以估算出所要承擔的風(fēng)險水平。例如，上海期貨交易所交易的銅每天的價格變化一般為400700元/噸，但是相鄰交割月份之間的價差每天變動約為80100元/噸。購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。但若取得完全對沖，那么所持有的股票組合回報率需完全等與股指期貨合約的回報率。利用不同指數(shù)作分散投資，可以減低風(fēng)險，但亦同時減低了回報率。已經(jīng)擁有股票的投資者或預(yù)期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機構(gòu)等，在對未來的股市走勢沒有把握或預(yù)測股價將會下跌的時候，為避免股價下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進行保值。三、交割股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。不管那個層次，都需要做三件事情：（1）交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。建立買賣頭寸后不必一直持有到期，在股指期貨合約到期前任何時候都可以做一筆反向交易，沖銷原來的頭寸，這筆交易叫平倉。結(jié)算擔保金分為基礎(chǔ)擔保金和變動擔保金。為進一步加強風(fēng)險控制、防止價格操縱，中金所將非套期保值交易的單個股指期貨交易賬戶持倉限額由原先的600手調(diào)整為100手。目前，投資者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。 股指期貨的基本制度一、保證金制度 投資者在進行期貨交易時，必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例來繳納資金，作為履行合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買賣。(三)股指期貨交易豐富了市場的投資方式股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品中的一個重要品種，主要用于套期保值、投機和套利，改變了原來“單邊市”狀態(tài)下只能單方面做多的交易機制，使得在原來的市場上無法實現(xiàn)的投資需求得以實現(xiàn)， 從而吸引更多的投資者參與，擴大了市場的參與度，提高了市場的流動性。然而，當市場處于一片拋售行情時，伴隨的必將是股價更大面積和更大幅度的下跌，此時投資者只能望市興嘆，承擔所有股市下跌的損失。也就是說，期貨市場易于操作的特點，使其對市場新信息更為敏感，對于促進信息的揭示和傳導(dǎo)具有重要作用。成功的案例包括上證所與深證所的權(quán)證產(chǎn)品、人民幣的遠期交易等。股指期貨是國際市場成熟的期貨品種和風(fēng)險管理工具。長期以來，我國股票市場盈利模式單一，投資者買入股票，只有股票價格上漲，投資者才能賺錢。由于缺乏有效監(jiān)管，國債期貨交易中亂象橫生，其中最著名的風(fēng)險事件是“327國債期貨違約事件”。金融期貨，是指交易雙方在金融市場上，在約定的時間和價格，買賣標的物為金融工具的具有約束力的標準化合約。國債期貨雖已退市，但其仍不失為我國金融市場發(fā)展中的一次有益嘗試，為今后的期貨市場發(fā)展提供了寶貴經(jīng)驗，也為期貨市場更快更好地發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。2 股指期貨概述股指期貨的推出作為完善證券市場運行機制的一部分，是我國金融發(fā)展的必然要求。 股指期貨背景介紹股指期貨是以股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易, 是為了適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險, 尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。1995年2月23日, 上海萬國證券公司違規(guī)交易327合約,最后8分鐘內(nèi)共砸出1056萬口賣單, 面值達2112億元國債, 最終因政府干預(yù), 以萬國虧損16億元人民幣而結(jié)束,國債期貨因此夭折。對于此項功能，前美聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘1988年就曾指出：在期貨市場調(diào)節(jié)組合頭寸的成本要明顯地低于現(xiàn)貨市場，并且可迅速地建立新頭寸。有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在美國次貸危機以來的30個市場上，其中，22個已經(jīng)推出股指期貨的市場上，%，剩余8個未推出股指期貨的市場上，股票現(xiàn)貨的 %。由于股指期貨的出現(xiàn)，使得股市出現(xiàn)現(xiàn)貨市場和期貨市場兩個同時存在的并列市場，投資者可通過發(fā)現(xiàn)兩個市場上可能存在的短暫的價差來進行買賣，賺取價差，實現(xiàn)跨市場套利。二、每日無負債結(jié)算制度每日無負債結(jié)算制度也稱為“逐日盯市”制度，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶中相應(yīng)的資金。一個交易日內(nèi)，股指期貨的漲幅和跌幅限制設(shè)置為10%。當交易所會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時間補足，或當會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當會員或客戶違規(guī)時，交易所為了防止風(fēng)險進一步擴大，將對其持有的未平倉合約進行強制平倉制度。 股指期貨的交易 股指期貨的交易步驟一、買賣期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價進行的。第二天當天買入20手股指期貨合約，這時變成開倉20手股指期貨多頭。其中第二部分工作中，需要明確結(jié)