【正文】 這種情況已經(jīng)在2008年的全球金融危機(jī)中得到很徹底的體現(xiàn)，美國由于存在股指期貨交易，從而在很大程度上避免了股市崩盤式的下跌，而中國由于是“單邊市”，投資者缺乏避險工具，危機(jī)對中國股市的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于美國股市。中國股市的一個顯著特點(diǎn)就是波動幅度大，系統(tǒng)性風(fēng)險較大。對于風(fēng)險承受度較小的投資者來說，可選擇使用股指期貨進(jìn)行套期保值。對于一些風(fēng)險愛好型投資者來說，雙向交易機(jī)制使其可利用對未來價格變化的預(yù)期來進(jìn)入市場交易。這筆資金就是我們常說的保證金。交易所在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價格結(jié)算所有未平倉合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)用，對應(yīng)付的款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的結(jié)算準(zhǔn)備金。三、價格限制制度漲跌停板制度主要用來限制期貨合約每日價格波動的最大幅度。四、持倉限額制度交易所為了防范市場操縱和少數(shù)投資者風(fēng)險過度集中的情況，對會員和客戶手中持有的合約數(shù)量上限進(jìn)行一定的限制，這就是持倉限額制度。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。七、結(jié)算擔(dān)保金制度結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金?；A(chǔ)擔(dān)保金是指結(jié)算會員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低擔(dān)保金數(shù)額。買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保，這筆錢叫做保證金。如第一天賣出10手股指期貨合約，第二天又買回10手合約。一天交易結(jié)束后手頭沒有平倉的合約叫持倉。（2）財務(wù)管理，就是每要對頭寸進(jìn)行盈虧結(jié)算，盈利問他退回保證金，虧損的部分追繳保證金。對于當(dāng)天開倉的合約，持有成本價等于開倉價，對于當(dāng)天以前開倉的歷史合約，其持有成本價等于前一天的結(jié)算價。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實(shí)物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。這就是所謂的空頭保值。這樣一旦股票市場真的下跌，投資者可以從期貨市場上賣出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場上的損失。同樣可以利用同一指數(shù)但不同合約月份來達(dá)到。一項保守的投資策略，最后的結(jié)果可能是在完全避免風(fēng)險之時得不到任何的回報。若在該組合內(nèi)的股票價格的漲跌跟隨著價格的變動，投資一方的損失便可由另一方的獲利來對沖。因此，對沖的效用受以下因素決定：（1）該投資股票組合回報率的波動與股指期貨合約回報率之間的關(guān)系，這是指股票組合的風(fēng)險系數(shù)。沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下，對沖者購入期貨合約，例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會上升，于是他希望購入股票；但若用作購入股票的基金未能即時有所供應(yīng)，他便可以購入期貨指數(shù)，當(dāng)有足夠基金時便出售該期貨并購入股票，期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。利用期指與現(xiàn)指之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為叫無風(fēng)險套利，利用期貨合約價格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱為價差交易。許多商品價格的波動性都很強(qiáng)，需要日常監(jiān)控。套利交易是唯一具有有限風(fēng)險的期貨交易方式。因?yàn)樘桌灰椎膶_特性，它通常比單邊交易有更低的風(fēng)險。因?yàn)檎问录?、天氣和政府報告等等，期貨價格可以暴漲暴跌，有時甚至引起漲跌停，價格封死在漲跌停板上而無法成交。以跨期套利為例，由于套利交易者在同一種商品既做多又做空，在漲跌停日，他的賬戶通常不會發(fā)生大幅虧損。長期而言，做單邊交易盈利的只占少數(shù)。在牛市中，期貨價格會漲得出乎意料的高，而在熊市中，期貨價格會跌得出乎意料的低。而預(yù)測價差的變化，則不必考慮所有影響供求關(guān)系的因素。而且, 我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)這種作為對經(jīng)濟(jì)資源配置日益發(fā)揮基礎(chǔ)作用的重要制度, 正在完善的過程中。股指期貨產(chǎn)生的原因是股票市場存在著風(fēng)險, 為避免或降低非系統(tǒng)性風(fēng)險, 人們將期貨機(jī)制引入股票市場, 于是出現(xiàn)了單個股票的期貨交易和股指期貨的交易。此時股票市場和期貨市場也確實(shí)發(fā)展到了一定規(guī)模并已較為成熟。除美國芝加哥商品交易所及其它傳統(tǒng)的期貨交易所內(nèi)部設(shè)立金融交易分部之外, 大多數(shù)商品期貨所沒有開展金融期貨交易。可見, 能否推出股指期貨交易, 關(guān)鍵取決于股票現(xiàn)貨市場是否存在有利于推出股指期貨的因素。我國是在改革開放和借鑒西方國家成熟發(fā)達(dá)股票市場經(jīng)驗(yàn)的條件下建立股票市場的, 從1984 年第一只股票發(fā)行到現(xiàn)在, 我國股票市場雖然只經(jīng)過20多年的運(yùn)行, 但已獲得快速的、大規(guī)模的發(fā)展。我們認(rèn)為, 股指期貨的設(shè)立可以維護(hù)長線投資者, 更好地利用短線客激活股票市場。如果推出股票價格指數(shù)期貨交易, 長線投資者可在股票價格指數(shù)期貨市場做與股票市場相反的交易, 從而鎖定其持股成本, 規(guī)避股價下跌的風(fēng)險, 從而可以無憂無慮地長期當(dāng)股東, 以收取股息的方式取得投資回報。一．　股指期貨市場規(guī)模有望擴(kuò)大隨著股指期貨市場交易規(guī)則、信息技術(shù)系統(tǒng)、從業(yè)人員培訓(xùn)等更多細(xì)節(jié)的逐步成熟與完善，監(jiān)管部門對于參與股指期貨的約束將來有望放寬，類似公募基金、信托理財產(chǎn)品、陽光私募等機(jī)構(gòu)投資者未來都會加入到股指期貨的套期保值與套利交易中。隨著投資者對股指期貨認(rèn)識的深入，期指持倉與成交規(guī)模將在目前穩(wěn)定的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大，股指期貨對沖風(fēng)險、穩(wěn)定市場、促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)等功能也將得以更好體現(xiàn)。根據(jù)國際市場經(jīng)驗(yàn)，一般在推出大盤股標(biāo)的指數(shù)期貨合約后推出中小盤標(biāo)的以及行業(yè)指數(shù)期貨合約，能夠達(dá)到很好的互補(bǔ)效應(yīng)，可以提高各股指期貨合約的活躍度。為了達(dá)成這一目標(biāo)，政府部門將積極配合減少行政管制、鼓勵金融制度與工具的創(chuàng)新，并且會在信息披露、信用評級、會計、稅收等方面進(jìn)行制度和體制改革。在國內(nèi)市場，利率期貨的適時推出可以為廣大機(jī)構(gòu)和社會公眾提供一個規(guī)避利率風(fēng)險的工具，對于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營、提高抗風(fēng)險能力有著巨大的推動作用。推出利率期貨可以在很大程度上改善這種局面，由于期貨市場采用保證金交易并引進(jìn)做空機(jī)制，一方面使得現(xiàn)有投資者在利率變動時可以主動規(guī)避風(fēng)險，而不是采取被動持有的策略；另一方面還可以吸引更多的投資者和投機(jī)者進(jìn)入債券市場，改變債券現(xiàn)貨市場投資者分布不均的局面，擴(kuò)大債券需求，改善債券流動性，促進(jìn)利率期限結(jié)構(gòu)趨向合理，進(jìn)而推動債券市場不斷發(fā)展成熟。最后，利率期貨還可以有效降低政府宏觀調(diào)控的成本。根據(jù)央行貨幣政策委員會委員李稻葵在近期舉行的夏季達(dá)沃斯論壇上的講話，人民幣自由兌換不再是一個空想，如果沒有大的不確定性發(fā)生，未來5年人民幣將基本成為可兌換貨幣。這是股指期貨對證券市場最主要的影響。而股指期貨的推出，使做空成為了可能。股指期貨的推出，豐富了投資者的投資工具，使投資者可以利用更多的投資工具進(jìn)行套利和保值。第三，有利于拓展證券市場的深度。目前，我國證券市場上的投資者仍以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者僅占30%。二、股指期貨對證券市場的消極影響(一) 交易轉(zhuǎn)移　　股票指數(shù)期貨交易對于股票現(xiàn)貨交易而言具有交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等優(yōu)點(diǎn)，并且借助于程序交易的存在，其指令執(zhí)行的速度較現(xiàn)貨市場更為快捷，因此在期貨市場推出上市交易初期，會吸引一部分純粹投機(jī)者或偏愛高風(fēng)險的投資者的部分交易由股票現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移至股指期貨市場，甚至?xí)a(chǎn)生期貨的市場交易規(guī)模超過現(xiàn)貨市場的情況，進(jìn)而減少了現(xiàn)貨市場的流動性，這就是所謂的“交易轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象。此外由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營商，這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務(wù)時，因其客戶即將在某一市場上從事交易而搶在客戶之前在另一市場上為其自營賬戶下單以賺取利潤，從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為，這種行為被業(yè)內(nèi)人士稱為“搶轎”?！　?四) 可能影響現(xiàn)貨市場投資者的心理，引起市場恐慌性拋售，進(jìn)而出現(xiàn)市場的大幅動蕩　　投資者通過指數(shù)套利、投資保險等交易策略，把股指期貨市場與賣出指數(shù)期貨的標(biāo)定現(xiàn)貨市場緊密地聯(lián)系在一起，從而這兩個市場在很大程度上是一個市場，當(dāng)它們失去聯(lián)系時，就如同一個投資者在一種股票上被給予了兩種價格。從理論上說，股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是市場投資大眾心理的晴雨表。這點(diǎn)已經(jīng)為世界各國的股票市場的事實(shí)所驗(yàn)證。股指期貨推出后有助于穩(wěn)定大盤，減少大盤的大幅波動，這點(diǎn)已經(jīng)為國際市場所驗(yàn)證。在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下，一旦股票指數(shù)處于相對低位，場內(nèi)投資者人人自危，爭相出逃，場外投資者持幣觀望，不敢入市。雖然股指期貨的推出不能改變大盤變化的基本趨勢，但是從一個長期趨勢看，股指期貨可以平滑股指的波動，減少市場的波動程度和投機(jī)程度，降低系統(tǒng)風(fēng)險的影響程度。從恒生指數(shù)的走勢圖可以看出，自1985年5月27日中英聯(lián)合聲明生效開始，香港經(jīng)濟(jì)得益于內(nèi)地的支持，股市也穩(wěn)步上揚(yáng)。股指期貨上市的隔一天。從1985年9月22日廣場協(xié)議簽署開始，日本經(jīng)歷了一場包含股市資產(chǎn)快速狂飆。9月3日股指期貨上市后，指數(shù)開始回調(diào)，前波高點(diǎn)成為中期頭部。1998年7月21日，臺灣期貨交易所推出臺灣加權(quán)指數(shù)期貨。這是股指期貨效應(yīng)出現(xiàn)在藍(lán)籌股身上的證明之一。通過對臺灣相關(guān)股票指數(shù)期貨的成交金額與臺灣加權(quán)指數(shù)現(xiàn)貨總市值進(jìn)行對比分析，從圖4和表1中，我們可以發(fā)現(xiàn)在股指期貨推出的前2 年股指期貨成交額約為現(xiàn)貨股票市場成交額的30%，之后三年的年平均增長率也為30%左右。我國股指期貨上市前, 市場走出了一輪上漲為主的行情, 到股指期貨推出時, 指數(shù)已經(jīng)從此前的1 600多點(diǎn)上漲到了3 200點(diǎn)。假設(shè)我是基金的話，手上拿著很多大盤藍(lán)籌股，一看情況不對，股指期貨的跌勢比較兇，跌幅比現(xiàn)貨大一點(diǎn)點(diǎn)，我肯定是以賣出為主，以做空為主。這種現(xiàn)象已經(jīng)在本文的前部分解釋了原因，并也由眾多的事實(shí)案例所驗(yàn)證了。根據(jù)新興市場開辦股指期貨初期的情況看，往往也驗(yàn)證了這種交易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，原有的股票交易的流動性大為降低。從國際股指期貨的實(shí)踐看，股指期貨的推出對股票市場的健康發(fā)展有長期推動作用。所以，從長遠(yuǎn)看，我國推出股指期貨后經(jīng)過一段時間的過度，市場流動性最終還是有望增加。P500指數(shù)期貨，此后短短三年時間里，股指期貨和現(xiàn)貨交易量大幅提高?！　⌒纬蛇@一現(xiàn)象的原因是，推出股指期貨會吸引套利者、套期保值者加入市場，促進(jìn)股市與期市互相推動。各類不同風(fēng)險收益偏好的投資主體可以利用股指期貨這一有力工具選擇自己需要的投資組合，從而對沖風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)符合其資金性質(zhì)的風(fēng)險收益。股指期貨推出以后，機(jī)構(gòu)投資者的避險和套利操作將使其對現(xiàn)貨市場上的指標(biāo)股需求大量增加，推動指標(biāo)股價格上漲，指標(biāo)股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進(jìn)，進(jìn)一步推動股價的上漲；而非指標(biāo)股活躍程度會日漸萎縮，小盤股的流動性將會逐漸減少，甚至逐漸被邊緣化，除非針對小盤股指數(shù)的股指期貨推出。達(dá)摩達(dá)爾N股指期貨推出以后，機(jī)構(gòu)投資者的避險和套利操作將使其對現(xiàn)貨市場上的指標(biāo)股需求大量增加，推動指標(biāo)股的價格上漲，指標(biāo)股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進(jìn)，進(jìn)一步推動股價的上漲；而非指標(biāo)股活躍程度會日漸萎縮，小盤股會逐漸的被邊緣化。市場主流的投資理念逐漸轉(zhuǎn)向價值型投資之后, 投資者對券商的信息和研究服務(wù)要求將會提高, 券商那種以拉客戶為主的低層次競爭將為人才、信息、服務(wù)創(chuàng)新等綜合競爭優(yōu)勢所取代。有了股指期貨后, 無論市場漲跌, 投資者只要判斷正確就可盈利。 對于承銷業(yè)務(wù), 券商的綜合實(shí)力和服務(wù)也將會更加影響承銷業(yè)績?；?現(xiàn)貨價格期貨價格。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險。因?yàn)?，股票指?shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險，而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。 3．操作風(fēng)險 　　指因人員、系統(tǒng)內(nèi)部控制不完善等方面的缺陷而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險，若股指期貨賬戶滿倉操作，反向波動達(dá)到1%就會造成爆倉，因此對于如何規(guī)避股指期貨的風(fēng)險顯得非常重要。根據(jù)統(tǒng)計，目前能保持盈利的賬戶一般真實(shí)杠桿比是控制在4：1到20：1之間，因此嚴(yán)格的將杠桿比控制在這個區(qū)間就很大限度的控制住了自己的風(fēng)險。 5．連帶風(fēng)險 　 為投資者進(jìn)行結(jié)算的結(jié)算會員或同一結(jié)算會員下的其他投資者出現(xiàn)保證金不足、又未能在規(guī)定的時間內(nèi)補(bǔ)足，或因其他原因?qū)е轮薪鹚鶎υ摻Y(jié)算會員下的經(jīng)紀(jì)賬戶強(qiáng)行平倉時，投資者的資產(chǎn)可能因被連帶強(qiáng)行平倉而遭受損失。 　　若套利者資金調(diào)度不當(dāng)，可能迫使指數(shù)期貨套利部位提前解除，造成套利失敗。而純粹套利者則須在建立現(xiàn)貨部位上付出比較高的套利成本。當(dāng)兩市流動性不一致時，同樣的交易量會引起期、現(xiàn)價格變化程度不一致。 　　 　　由于在用滬深300指數(shù)期貨合約套利時完全復(fù)制滬深300指數(shù)比較困難，而且復(fù)制成本較高。 　　 　　股票市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，受政治、經(jīng)濟(jì)與社會諸多因素的影響，股票價格指數(shù)時刻在變化。較小價格變化也會導(dǎo)致較大風(fēng)險，市場狀況惡化時，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約。這種行為既擾亂了市場正常秩序，扭曲了價格，影響了發(fā)現(xiàn)價格功能的實(shí)現(xiàn)，還會造成不公平競爭，損害其他交易者的正當(dāng)利益。股指期貨的風(fēng)險是客觀的、不確定的、可放大的,但仍可以預(yù)測和控制。期貨公司和證券公司的期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)隔離，金融期貨市場的風(fēng)險和現(xiàn)貨市場隔離。 　　 　　期貨保證金存管的安全性是期貨市場持續(xù)發(fā)展的基石。適時推出證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，根據(jù)試點(diǎn)情況及時完善業(yè)務(wù)規(guī)則，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。完善資本市場信息披露規(guī)范體系。穩(wěn)步發(fā)展主板和中小板市場，完善并購重組市場化制度安排，支持并購融資方式創(chuàng)新。加強(qiáng)與有關(guān)部門溝通協(xié)商，探索境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的制度安排。全面評估已上市期貨品種市場運(yùn)行質(zhì)量和功能發(fā)揮情況，穩(wěn)步推出大宗商品期貨新品種。構(gòu)建行政監(jiān)管、自律監(jiān)管和市場約束為一體的監(jiān)管體系?！　〉谖?，進(jìn)一步健全市場法制，引導(dǎo)和規(guī)范市場健康發(fā)展。做好派出機(jī)構(gòu)實(shí)施行政處罰試點(diǎn)工作，創(chuàng)新行政處罰委工作機(jī)制，探索引入外部委員。推進(jìn)行業(yè)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。完善打擊非法證券活動工作協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)對重點(diǎn)地區(qū)監(jiān)督預(yù)警，防止非法證券活動擴(kuò)散蔓延。加強(qiáng)干部隊伍作風(fēng)建設(shè)，大力倡導(dǎo)求真務(wù)實(shí)、負(fù)責(zé)敬業(yè)和艱苦奮斗的工作作風(fēng)。股指期貨的推出順應(yīng)了資本市場發(fā)展的趨勢, 滿足了投資者避險的需求, 促進(jìn)了投資多元化組合, 對市場發(fā)展產(chǎn)生了良好的穩(wěn)定和推動作用。本文首先對股指期貨的背景進(jìn)行介紹，分析了我國設(shè)立股指期貨市場具備的條件、市場前景，以及股指期貨對我國證券市場多方面的影響，最后根據(jù)股指期貨帶來的風(fēng)險提出股指期貨健康發(fā)展