【正文】 monetary policy39。2010年全年，按年多增899億元；%，%；%。12月份CPI高位回落，%。面對通脹壓力不斷加速上行和2010年下半年CPI的超預期增長，宏觀調(diào)控力度不斷加大。從目前情況看，經(jīng)濟增速在2010年逐季回落，經(jīng)濟增速繼續(xù)明顯放緩并不合適，應注意讓經(jīng)濟增長逐漸平穩(wěn)，避免經(jīng)濟增長過快回落，這是當前宏觀調(diào)控的一個主要任務。貨幣政策旨在拉動投資、增加需求、刺激消費、實現(xiàn)經(jīng)濟增長。皮斯和羅利（PearceandRoley）使用1977—1982年的周數(shù)據(jù)重新檢驗了股票價格對貨幣供應公告的反應，其結(jié)論是未預期到的貨幣存量的變化與股票價格變化是負向關(guān)系。Sprinkel（1964）通過比較股票價格和貨幣供應增長率的圖形，提出股票價格是過去貨幣供應變化量的直接函數(shù)。上個世紀90年代以來，國內(nèi)已有部分學者對該問題進行過研究。孫好華等（2003）發(fā)現(xiàn)所有貨幣供應量對證券市場都沒有影響，李文軍（2002）發(fā)現(xiàn)貨幣供應量和股價之間存在一定的互動關(guān)系，劉顯松（2004）則認為貨幣供應量與股價并不存在長期的聯(lián)系，但Ml對股價有明顯影響。我國學者已有研究表明財富效應和投資效應在我國并沒有顯著的體現(xiàn)，證券市場傳導貨幣政策至實體經(jīng)濟的作用并不明顯。其次，指出面對當前證券市場的各種多方向發(fā)展帶來的各種問題，進一步從市場和政府兩方面考慮得出實時有效的建議，促進證券市場健康有序地發(fā)展。如果中央銀行用紙幣購買公債，這無異于紙幣發(fā)行，從而產(chǎn)生通貨膨脹效應；如果商業(yè)銀行購買公債，且可以用公債作為準備金而增加貸款的話，也會導致貨幣發(fā)行，從而使流通中的貨幣增加等等。（3）含義：經(jīng)濟增長的正效應被物價上漲所抵消，物價回落的正效應為經(jīng)濟增長的負效應所抵消。（2）對貨幣政策數(shù)量效應大小的判斷，一般著眼于實施的貨幣政策所取得的效果與預期所要達到的目標之間的差距。 證券市場的貨幣政策效應現(xiàn)實中我們面臨著通貨膨脹的威脅，長期看又面臨這通貨緊縮的壓力，這是中國從來沒有遇到過的宏觀經(jīng)濟失衡，是的貨幣政策的效率降低。中央銀行的貨幣政策對證券市場的影響可以從以下三個方面加以分析：（1）利率中央銀行調(diào)整基準利率對證券價格產(chǎn)生影響一般來說利率下降時股票價格就上升；而利率上升時股票價格就下降。3證券市場與貨幣政策關(guān)系分析 貨幣政策與證券市場價格關(guān)系 過去20年來，各國中央銀行已經(jīng)相當成功地抑制住了一般物價水平的上漲，但是，伴隨著全球性流動性的膨脹，又出現(xiàn)了多種資產(chǎn)價格的大幅波動，很多經(jīng)濟學家認為，低通脹與高資產(chǎn)價格的同時出現(xiàn)并非偶然，BIS的經(jīng)濟學家甚至給這種現(xiàn)象取名為“中央銀行信譽悖論”（paradox of central bank credibility），認為正是由于中央銀行成功獲得了反通脹的聲譽，通脹的壓力才從商品和勞務領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)領(lǐng)域，最終增加了金融體系的脆弱性。此外，由于大多數(shù)資產(chǎn)價格的漲跌與信貸擴張收縮聯(lián)系在一起，它的波動還會對金融體系進而對實際經(jīng)濟本身造成損失。 貨幣政策與證券市場的流動性 羅格流動性的變化，使得傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)和貨幣流通速度都變成不穩(wěn)定，從而使得貨幣供應量與名義收入、物價水平之間的關(guān)系也就得不穩(wěn)定起來。其中，中、農(nóng)、工、建、交五大行及郵儲銀行分三期繳存，從9月5日開始按月繳存，比例為20%、40%和40%；其他銀行則從9月15日起，分六期繳存，前四期均為15%，后兩期為20%。隨著我國貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)型，中央銀行流動性管理也日益成為貨幣政策實施的中心內(nèi)容之一。 證券市場的貨幣效應傳導機制所謂的貨幣政策傳導機制,就是指中央銀行運用一定的貨幣政策工具,對操作目標和中介目標產(chǎn)生影響,從而最終引起實際產(chǎn)出變化的過程。圖2： 貨幣政策傳導渠道目前我國貨幣政策傳導機制存在的問題是一個復雜的、綜合性的問題，涉及企業(yè)、居民、商業(yè)銀行、中央銀行、政府等諸多方面的體制和行為。在全流通背景下我國證券市場并不能很好的發(fā)揮貨幣政策傳導渠道的作用。（4）協(xié)調(diào)發(fā)展貨幣市場與資本市場。所以要在將M2作為中間目標的基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場幣值。圖5：三季度新增外匯占款明顯增加圖6：三季度貨幣乘數(shù)穩(wěn)中有降要想防范外匯風險最關(guān)鍵的是形成一個靈活的匯率形成機制，提高人民幣匯率生成機制的市場化程度?？梢栽诟鼜V泛的貨幣政策風險管理方法下采用這種方法，并需系統(tǒng)地加以運用。新興經(jīng)濟需求尚不足，借此來彌補發(fā)達的經(jīng)濟體缺口，未來全球經(jīng)濟增長速度在較短時間內(nèi)難以恢復到危機前水平，這就導致新興經(jīng)濟體面臨的通脹及資本流入壓力加大。中央銀行是一國的貨幣當局, 負有制定和執(zhí)行貨幣政策, 對金融業(yè)實施監(jiān)督管理的責任。繼續(xù)完善貨幣市場架構(gòu)，加強信息系統(tǒng)建設(shè)，拓展貨幣市場信用工具，提高資金流動效率；積極培育代理人、做市商、經(jīng)紀人等中介機構(gòu)，以滿足不同交易主體的融資需求；開展債券柜臺交易，提高貨幣市場的覆蓋面與影響力，促使貨幣市場走向成熟與完善；同時，要注意平衡發(fā)展貨幣市場各子市場，一個發(fā)達、完善的貨幣市場體系應由眾多自身發(fā)育較成熟的子市場構(gòu)成，各子市場間應相互關(guān)聯(lián)、協(xié)調(diào)發(fā)展。我國中央銀行金融宏觀調(diào)控方式正在進行重大變革的重要內(nèi)容是由直接控制轉(zhuǎn)向間接控制。一方面由于完善的貨幣市場和資本市場能夠靈敏地反映市場信號，中央銀行根據(jù)其反映的經(jīng)濟和金融運行狀況并結(jié)合其它宏觀經(jīng)濟指標才能制定出特定時期內(nèi)的貨幣政策實施方案，同時中央銀行還要在貨幣市場上運用貨幣政策工具進行操作。中介目標應從以貨幣供應量為主逐步向以利率為主轉(zhuǎn)變。股市價格的漲跌會影響貨幣供應量，影響到實體經(jīng)濟的運行。2009年下半年以來，中國經(jīng)濟持續(xù)快速回升，但基礎(chǔ)不穩(wěn)，目前已出現(xiàn)緩慢下滑趨勢。繼續(xù)增強調(diào)控的針對性和靈活性，把握政策實施力度、節(jié)奏和重點；靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長；繼續(xù)落實“有扶有控”的信貸政策，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；完善人民幣匯率形成機制；加強系統(tǒng)性風險防范，保持金融體系穩(wěn)定，促進宏觀經(jīng)濟均衡增長。完善市場機制，充分發(fā)揮市場在資源配置中基礎(chǔ)性作用。中國證券市場從發(fā)展到現(xiàn)在時間很短，諸多機制還不健全，需要市場經(jīng)濟自動調(diào)節(jié)，當然更需要國家宏觀調(diào)控來調(diào)節(jié)?？傊?，貨幣政策效應在證券市場的穩(wěn)健運行有著不可忽視的作用，不同時期采用不同的貨幣政策。34(8):830~840[20] Gergopoulos, G. , 2001, / Measuring Regional Effect s of Monetary Policy in Canada ,University of Toronto Working Paper, 2001.[21] Conrad Kaul TimeVariance in Expected Returns 1988（04）[22] Goyenko, ., Ukhov, .,Stock andBond Market Liquidity: A LongRun Empirical Analysis. Journal of financial and quantitative analysis,2009(44)。其中，%，漲幅有所回落。公債政策的貨幣效應又取決于公債認購的對象和資金來源。此貨幣政策對證券市場的影響可以從以下三個方面加以分析：（1）利率（2）中央銀行的公開市場業(yè)務對證券價格的影響（3）調(diào)節(jié)貨幣供應量對證券市場的影響 證券市場與貨幣政策關(guān)系（1） 貨幣政策與證券市場價格關(guān)系（2） 貨幣政策與證券市場的流動性之間的關(guān)系（3） 證券市場的貨幣政策傳導機制 證券市場的貨幣效應實證分析主要通過對三季度數(shù)據(jù)仔細分析從M新增外匯數(shù)額、居民貸款等幾個方面分析，得出貨幣政策效應與證券市場不可分割的關(guān)系。丘卓在《證券市場的貨幣政策傳導機制》通過運用統(tǒng)計的方式歸結(jié)了決策方法，從而說明了貨幣傳導機制的重要性，進而指出中國在貨幣政策傳導機制的不足，提出構(gòu)想。71(3):417~428[19] Krumwiede D model for reverse logistics entry by thirdparty International Journal of Management 2005。此外，邵老師還及時對我提出的疑問給予認真的解答。最后，我要感謝父母二十多年來的養(yǎng)育之恩，你們的關(guān)懷與支持是我堅定信心，不怕困難，學有所成的最大動力，感謝所有關(guān)心我的人！ 孫曉陽 2011年11月6日