【正文】 水平多在 15 倍左右，國內靜態(tài)市盈率水平多在 45 倍以上；從市值上看，國外公司最少的也有國內公司的 5 倍以上；從 PS 上看，國外公司基本上是在 倍左右，最低的 Safran 的 PS 還要更低，而國內公司一般在 2 倍以上。國會也開始增加了兩用科研的經費預算。 公司軍品和民用轉包業(yè)務穩(wěn)步增長，但今年公司非航業(yè)務收縮幅度較大，因此我們預計 12 年全年業(yè)績個位數增長，預計 1214 年EPS 為 、 元，估值約 44 倍左右。我們預計12年這部分業(yè)務增速約20%。 哈軸業(yè)務目前仍然處于管理調整期，由于技術、市場等原因，哈軸的業(yè)務將會是比較慢的增長趨勢，短期內不會有爆發(fā)式增長。 ..第三，公司今年在新能源投資方向上進行了調整，除了已經進入實質投資建設期的是南充垃圾電廠項目，進入收獲期的內蒙包頭百靈廟風電場，對之前計劃大規(guī)模設置的風電場進行了一定收縮，福田燃機35%股權以39,，這為12年的業(yè)績帶來較大增長基礎。中國航空航天、發(fā)電領域使用的高端和新型領域的高溫合金年需求量約4000噸，且每年呈15%以上的速度增長。 我們預計2022年2022年公司的EPS 、元，對應動態(tài)PE分別為45X、36X和30X。公司主導產品高溫合金是制造航空航天發(fā)動機熱端部件的關鍵材料，也是制造大型電力設備，如工業(yè)燃氣輪機、氦氣輪機、煙氣輪機、火力發(fā)電機組等動力裝置的核心材料。..公司值得關注的幾點：首先，傳統(tǒng)鍛鑄業(yè)務已經成為公司收入和利潤貢獻最大的業(yè)務，收入占比約50%，毛利貢獻約65% ；這部分業(yè)務軍品占比超過75%，在這一領域中的優(yōu)勢較明顯，是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的主要支撐。 20222022年公司外貿航空產品業(yè)務收入的復合增長率達20% ，..公司外貿轉包從純粹的零部件供應，轉型升級為部件組裝及供應鏈管理，12年上半年公司已取得的外貿產品在手訂單量已基本達到全年計劃數，我們判斷公司的轉包業(yè)務12年的增長約15%20%。我們認為二代機發(fā)動機的規(guī)模穩(wěn)定、控制系統(tǒng)的更新升級、三代機的交付量提升、直升機交付量提升均為發(fā)動機控制系統(tǒng)帶來了穩(wěn)定增長，我們預計這部分業(yè)務約有20% 的增長。軍用航空發(fā)動機整機和零部件：收入占比超過60%以上，短期內秦嶺發(fā)動機趨于穩(wěn)定，增長在于第三代發(fā)動機的逐步批量，未來看軍用大涵道比發(fā)動機等新型發(fā)動機的推出； 民用航空發(fā)動機業(yè)務：收入占比約占2025%，公司擁有國內最..大規(guī)模的航空轉包業(yè)務，與全球各大航空發(fā)動機制造商均有緊密協(xié)作，近百種關鍵零部件被國外發(fā)動機公司確定為唯一的供應商，過去5年復合增速約12%，12年轉包業(yè)務增長按年初計劃目標將超過30% 。 美國的軍民一體化目標是將其國防科技工業(yè)基礎與民用科技工業(yè)基礎結合，完成軍民一體化目標后，形成一個富有彈性和更大活力的國家科技工業(yè)基礎。..國外從事發(fā)動機業(yè)務的公司也多為在國外的上市公司或為上市公司的一部分。航空發(fā)動機本身是一個獨立復雜的系統(tǒng)工程。國內航空發(fā)動機的研發(fā)多還是從屬于飛機，要有一種型號的飛機研制，才能有一種相應型號的發(fā)動機立項。 美國和歐洲為了不斷保持航空發(fā)動機的世界領先地位，實現戰(zhàn)略壟斷，每隔幾年就出臺一個航空發(fā)動機發(fā)展計劃，在相關技術研發(fā)上投入幾百億到幾千億美元。初期預研計劃由軍方與企業(yè)制定；后來預研計劃由政府 NASA 主持，企業(yè)及高等院校制定；80 年代后期預研計劃由軍方與政府 NASA 聯(lián)合主持，企業(yè)制定。這樣的一項計劃對國家安全利益是具有關鍵性的……減少推進系統(tǒng)的科學和技術的投資是要冒風險的，因為痛苦也許不會馬上感覺到。到2030年，中國占全球客機機隊比例將從現在的9%增至15% 。這些大型軍用運輸機、特種飛機的發(fā)動機一般都配置大涵道比渦扇發(fā)動機。隨著全球軍用教練機也在逐步淘汰落后教練機隊，將給軍用教練機配套的低涵道比渦扇發(fā)動機市場帶來機會。近年來經過不..斷調整，我國軍兵種結構有所改善，但陸軍經費占國防費的比重仍然偏高。 軍用航空發(fā)動機需求在于更換、升級和裝備擴張 軍用航空發(fā)動機需求主要來自于：（1）各國軍力的維持，即軍用飛機的循環(huán)小時數決定發(fā)動機的更換和大修周期， 保有的飛機對發(fā)動機的更新需求；（2）軍用飛機的不斷更新?lián)Q代帶來新的發(fā)動機產品的推出和老產品的退出；（3）更多國家近年來空軍裝備擴張的傾向。簡單循環(huán)和..聯(lián)合循環(huán)燃機電站占世界發(fā)電機組的比重將呈現上升趨勢。我國艦船多用柴油機、蒸汽輪機等，所用的不多的燃氣輪機也大多為進口。 中國一直是未來也將繼續(xù)是飛機和發(fā)動機的最大買家。商發(fā)公司已經與 CFM 公司簽訂了 C919 客機項目推進系統(tǒng)協(xié)議，明確 CFM 公司將是 C919 集成推進系統(tǒng)（發(fā)動機、短艙、反推裝置）的供應商，LEAPX1C 發(fā)動機將是對應的發(fā)動機型號，這款發(fā)動機同時也為空客 A320neo 飛機提供動力。 民用航空發(fā)動機：國外企業(yè)壟斷、國內企業(yè)起步 全球民用航空發(fā)動機市場幾乎全被國外 GE、PW、RR 及SNECMA 等幾大巨頭或者是這幾大巨頭設立的一些合資公司所占領。昆侖的研制標志著我國的航空發(fā)動機從測繪仿制、改進改型跨入了自行研制的新階段。秦嶺發(fā)動機是中等推力（69噸）雙轉子加力式渦輪風扇發(fā)動機，是英國斯貝(SPEY)MK202發(fā)動機的國產衍生型，而MK202發(fā)動機曾經給6070年代第2代戰(zhàn)斗機—F4“鬼怪” 式戰(zhàn)斗機配套。而越來越顯著的特點就是高性價比則是軍用和民用發(fā)動機都追求的目標。航空用燃氣渦輪發(fā)動機根據其結構和用途又分為渦噴、渦扇、渦槳、渦軸等，廣泛應用于軍民用飛機及直升機。按照發(fā)動機的工作原理分，主要為活塞式發(fā)動機、燃氣渦輪發(fā)動機和沖壓式發(fā)動機，其中，活塞式發(fā)動機主要是早期低速飛機上使用，沖壓式發(fā)動機主要應用在導彈、火箭等飛行器上，目前廣泛應用在飛機上的發(fā)動機主要是燃氣渦輪發(fā)動機。經過半個多世紀的發(fā)展，全球航空渦輪發(fā)動機技術取得了較大的進步：國外的航空發(fā)動機制造已經達到了相當高的技術水平，其發(fā)展..趨勢主要體現在戰(zhàn)斗機、運輸機和直升機這三種類型的發(fā)動機上：我們可以從前文所述中看到，戰(zhàn)斗機發(fā)動機和運輸機發(fā)動機在性能的要求上是各有不同的，戰(zhàn)斗機發(fā)動機追求的是極限性能和高負荷；而運輸機發(fā)動機則要求的是可靠性、經濟性等指標。我國原有第一、二代戰(zhàn)斗機所用發(fā)動機基本是仿制或改裝研制生產，近幾年來，我國發(fā)動機事業(yè)在過去50年的技術積累下取得了較大進展；目前我國第三代戰(zhàn)斗機開始裝備部隊，對應的發(fā)動機原來采用的進口俄羅斯產品，但目前..研制成功的太行發(fā)動機將實現第三代戰(zhàn)機的國產化；用于配套高級教練機的岷山發(fā)動機、用于配套通用飛機的九寨發(fā)動機均在研制中；第四代戰(zhàn)斗機已經在研制，還有艦載機等等，相配套的發(fā)動機也處于研制之中。 昆侖發(fā)動機是沈陽發(fā)動機設計研究所按照國軍標自行研制的第一臺具有全部知識產權的中等推力加力渦輪噴氣發(fā)動機，80年代開始研制，經過259項嚴格考核，2022年7月通過國家設計定型，可以滿足殲殲8改進型推力增大的需求。由太行發(fā)動機衍生的船用燃氣輪機還可以作為驅逐艦等大型水面艦只的主動力，為我國海軍國產主站裝備提供國產動力裝置。根據商發(fā)公司擬定的商用發(fā)動機發(fā)展規(guī)劃中初定的時間表，預計第一批國產商用飛機的發(fā)動機在 2022 年取得適航證，這主要是與國產大飛機時間匹配。根據DMS（美國防務市場服務公司）的預測，20222022年僅發(fā)動機零部件轉移生產的產值就達220250億美元，每年年均約60億美元，預計未來10年，世界航空發(fā)動機零部件轉移生產年均產值將達100億美元。 ??艦船、機車動力：美、英、俄等國的水面艦艇已基本上實現了燃氣輪機化，現代化的坦克用燃氣輪機為動力。 最近幾年世界上新增加的發(fā)電機組中，燃氣輪機及其聯(lián)合循環(huán)機組在美國和西歐已占大多數，亞洲平均也已達 36%。2 航空發(fā)動機需求狀況 根據RR 公司董事會主席對未來20年航空發(fā)動機市場的論述，全球民用航空發(fā)動機整機市場需求將達到8000億美元，民用航空發(fā)動機服務需求達6000億美元；而軍用航空發(fā)動機整機需求達1550億美元，軍用航空發(fā)動機服務需求達2600億美元；此外，與航空發(fā)動機技術同源的燃氣輪機作為艦船動力未來20年全球的需求將達2150億美元，相應的服務業(yè)務需求達1250億美元。從軍費的不同兵種結構來看，據估計中國陸軍所獲得經費份額大約占國防費的 2/3， 海、空軍則不到國防費的 1/3。PW 公司研制的配套美國第五代飛機的F119 和..F135 發(fā)動機在研制過程之中，F/A18E/F 所