【正文】 品業(yè)務(wù)以及非航業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)12年這部分業(yè)務(wù)增速約20%。目前航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)約占 75%，轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)占比約為 8%，..非航產(chǎn)品約占 17%。 公司軍品和民用轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，但今年公司非航業(yè)務(wù)收縮幅度較大，因此我們預(yù)計(jì) 12 年全年業(yè)績個位數(shù)增長，預(yù)計(jì) 1214 年EPS 為 、 元，估值約 44 倍左右。正是有這樣的機(jī)制變革帶來了軍工資產(chǎn)上市的機(jī)遇，也促發(fā)了國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)由分拆上市到整體上市，在這樣的大背景下，國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)上市公司的估值包含了未來整體上市的預(yù)期、產(chǎn)業(yè)..由成長期到成熟期的發(fā)展預(yù)期以及這些公司成長為大市值公司的成長預(yù)期。國會也開始增加了兩用科研的經(jīng)費(fèi)預(yù)算。這種體制上的成熟對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展是一種正向力，即對于前面一個因素是基礎(chǔ)和環(huán)境。國外航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)的公司市盈率水平多在 15 倍左右，國內(nèi)靜態(tài)市盈率水平多在 45 倍以上；從市值上看，國外公司最少的也有國內(nèi)公司的 5 倍以上；從 PS 上看，國外公司基本上是在 倍左右，最低的 Safran 的 PS 還要更低，而國內(nèi)公司一般在 2 倍以上。.. 國內(nèi)外發(fā)動機(jī)研制主要公司對比 由于國外發(fā)動機(jī)技術(shù)較先進(jìn)，發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)化程度較高，發(fā)動機(jī)產(chǎn)品不僅僅在軍用領(lǐng)域上多樣化、系列化，在民用領(lǐng)域的批量化使國內(nèi)外發(fā)動機(jī)制造公司真正能夠規(guī)?；?，國內(nèi)公司與國外相比，發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力等指標(biāo)差異較大。“ 動力先行 ”主要是發(fā)動機(jī)的關(guān)鍵技術(shù)預(yù)研、材料工藝技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)備條件建設(shè)先行，還要提前進(jìn)行核心機(jī)/驗(yàn)證機(jī)的綜合技術(shù)驗(yàn)證，航空發(fā)動機(jī)研制發(fā)展的重要技術(shù)途徑是核心機(jī)派生系列化發(fā)展，在核心機(jī)基礎(chǔ)上形成應(yīng)用范圍寬廣的發(fā)動機(jī)系列，在其轉(zhuǎn)入型號研制后，就需要飛機(jī)與發(fā)動機(jī)的一體化設(shè)計(jì)、匹配與協(xié)調(diào)。..國內(nèi)行業(yè)專家多年來在航空發(fā)動機(jī)研制發(fā)展思路等方面提出了多項(xiàng)建議。因此發(fā)動機(jī)的研發(fā)多從完成具體型號的角度考慮和安排，這導(dǎo)致了基礎(chǔ)技術(shù)不成體系，技術(shù)儲備不足，制約發(fā)動機(jī)發(fā)展；研制經(jīng)費(fèi)投入不足，致使一些耗時、耗錢項(xiàng)目的關(guān)鍵試驗(yàn)沒有完成，一些關(guān)鍵技術(shù)和實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)缺失。.. 法中國外發(fā)展航空發(fā)動機(jī)一般走的都是“應(yīng)用研究 先進(jìn)部件核心機(jī)驗(yàn)證機(jī)”發(fā)展道路，美國國防部將科研階段劃分為應(yīng)用基礎(chǔ)、探索發(fā)展研究、預(yù)先發(fā)展、工程發(fā)展和使用發(fā)展等五個階段,又將預(yù)先發(fā)展分為技術(shù)驗(yàn)證機(jī)和型號驗(yàn)證機(jī)階段。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國航空發(fā)動機(jī)的研究和發(fā)展費(fèi)用(包括型號研制和改進(jìn)、改型)約占整個航空發(fā)展經(jīng)費(fèi)的 1/3～1/4 。迄今為止，ACME計(jì)劃是英國和歐洲投資最多、規(guī)模最大的一個軍用發(fā)動機(jī)技術(shù)發(fā)展計(jì)劃。計(jì)劃目標(biāo)是2022年使航空推進(jìn)系統(tǒng)能力翻一番，即推重比或功率重量比增加100% ～120% ，耗油率下降15%～ 30%，生產(chǎn)和維修成本降低35% ～60% 。比如IHPTET計(jì)劃下的子計(jì)劃分別針對不同類型的發(fā)動機(jī)比如渦軸/渦槳發(fā)動機(jī)、渦噴/ 渦扇發(fā)動機(jī)和短壽命發(fā)動機(jī)，包括結(jié)構(gòu)、材料、基礎(chǔ)件、仿真技術(shù)、控制等等各方面，這些技術(shù)成果很多已經(jīng)用于現(xiàn)有軍民用發(fā)動機(jī)的改進(jìn)改型和新型號發(fā)展中，使現(xiàn)有航空推進(jìn)系統(tǒng)的性能達(dá)到了更高水平?！?羅羅公司在70 年代由于三轉(zhuǎn)子發(fā)動機(jī)這樣的新技術(shù)的研發(fā)，經(jīng)營陷入絕境時， 英國政府全力注資救助收歸國有，將同一品牌下的汽車業(yè)務(wù)分拆出去，后來羅羅發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)正常重新私有化后，國家仍保留優(yōu)先股以阻止超過15%的股權(quán)落入外國投資者手中。未來的軍事要求繼續(xù)追求能力更強(qiáng)、更耐久、成本效益更好的飛機(jī)系統(tǒng)；然而這些系統(tǒng)只有在推進(jìn)系統(tǒng)的能力繼續(xù)提高時才能實(shí)現(xiàn)。羅公司發(fā)布的 20222031 年《市場展望》報(bào)告預(yù)測，未來 20 年中全球?qū)π旅裼蔑w機(jī)（包括通用航空飛機(jī)、支線和干線飛機(jī)）的購買需求將達(dá)到 萬架，形成一個 萬臺發(fā)動機(jī)、總價值達(dá) 9750 億美元的巨大市場。全球航空旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）%的速度遞增。.. 民用航空發(fā)動機(jī)需求在于通用航空、干線和支線航空市場 對于航空產(chǎn)業(yè)來說，軍用產(chǎn)品的需求量并不能真正體現(xiàn)出這一高端技術(shù)的全部價值，民用方向才能真正使技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)品規(guī)?；?。 我國大型軍用運(yùn)輸機(jī)、特種飛機(jī)載機(jī)依賴進(jìn)口，國內(nèi)自主研制生產(chǎn)的中型運(yùn)輸機(jī)只有使用了幾十年的運(yùn) 8 及其改型載機(jī)等。 中國空軍已初步建成高、中、低三層配置的作戰(zhàn)力量，空中預(yù)警機(jī)、空中加油機(jī)、電子戰(zhàn)飛機(jī)等新機(jī)種的陸續(xù)服役，戰(zhàn)斗力水平有質(zhì)的飛躍；但我國第二代飛機(jī)數(shù)量仍占較大比重，按照發(fā)展趨勢來看，第二代飛機(jī)短期內(nèi)仍將維持規(guī)模，我國第三代飛機(jī)從俄羅斯的SU27進(jìn)口開始逐步裝備部隊(duì)，到目前殲殲11列裝，但占比仍然較??；第四代飛機(jī)還處于研制階段，2022年初國內(nèi)媒體披露了國產(chǎn)四代機(jī)的首飛，而到正式定型量產(chǎn)估計(jì)至少要5年以上。 Space Technology 預(yù)測，全球軍用航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)量將在未來幾年內(nèi)趨于穩(wěn)定，主要是由于目前各國戰(zhàn)斗機(jī)正逐步進(jìn)行著更新?lián)Q代。陸軍海、空軍2022 年1 月公布的美國新國防戰(zhàn)略中提出戰(zhàn)略要求保持美軍的全球存在，強(qiáng)調(diào)在亞太地區(qū)和中東地區(qū)的安全利益，同時繼續(xù)保持對歐洲和北約的防務(wù)承諾，并加強(qiáng)所有其他地區(qū)的同盟與伙伴關(guān)系，總的來說就是重亞太、穩(wěn)中東、平歐洲、放美非；將拋棄冷戰(zhàn)時期的系統(tǒng)，并將資金重點(diǎn)用于“情報(bào)、偵察、監(jiān)視、反恐、對抗大規(guī)模殺傷性武器以及在敵對環(huán)境中作戰(zhàn)的能力等” 方面。從軍費(fèi)開支結(jié)構(gòu)上，與美國相比，中國的軍費(fèi)中人員開支占比明顯較大，而美國的軍費(fèi)中訓(xùn)練維持費(fèi)用占比則明顯較大。..處于這樣的局勢之下，強(qiáng)國已經(jīng)不是一句空口號，強(qiáng)國已經(jīng)關(guān)系到國家的經(jīng)濟(jì)利益和外向發(fā)展的前途。 ..我國重型燃?xì)廨啓C(jī)制造主要以南京汽輪機(jī)廠、哈爾濱汽輪機(jī)廠、東方汽輪機(jī)廠、上海汽輪機(jī)廠、杭州汽輪機(jī)廠等為主要單位，并聯(lián)合各科研院所單位進(jìn)行；輕型燃?xì)廨啓C(jī)的研制則集中在航空發(fā)動機(jī)制造單位，但總體上，研制技術(shù)水平與世界先進(jìn)水平差距較大，主要的燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組進(jìn)口比重占90%以上。而我國20222022 年燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)年進(jìn)口量均超過了8,000 萬千瓦，2022 年進(jìn)口量同比增長16% ，預(yù)計(jì)2022 年進(jìn)口量還將同比增長17%。與傳統(tǒng)燃煤發(fā)電機(jī)組相比，燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電機(jī)組具有供電效率高、投資低、建設(shè)周期短、占地面積小、用水節(jié)約、調(diào)峰性能和環(huán)保性能好等諸多優(yōu)點(diǎn)，成為潔凈燃煤發(fā)電技術(shù)中的關(guān)鍵技術(shù)，也是繼蒸汽輪機(jī)后的主要動力裝置。我國艦船多用柴油機(jī)、蒸汽輪機(jī)等，所用不多的燃?xì)廨啓C(jī)也大多為進(jìn)口。已經(jīng)完工的一線工程中所用到的燃機(jī)大多為GE 、RR的產(chǎn)品。 2022 年我國航空發(fā)動機(jī)零部件外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)約占全球市場份額..的 7%，近年來該比例有所上升，目前有近百種關(guān)鍵零部件被國外發(fā)動機(jī)公司確定為唯一的供應(yīng)商。我國航空發(fā)動機(jī)制造企業(yè)在整個民用航空發(fā)動機(jī)制造鏈中處于低端環(huán)節(jié)。在民用航空制造領(lǐng)域，由于航空產(chǎn)品系統(tǒng)性和復(fù)雜性，整機(jī)供應(yīng)商和發(fā)動機(jī)供應(yīng)商控制著核心的研發(fā)和集成環(huán)節(jié)，在眾多的零部..件制造環(huán)節(jié)則是執(zhí)行著核心的標(biāo)準(zhǔn)在全球范圍內(nèi)廣泛采購。 ..對于民用發(fā)動機(jī)，中航工業(yè)集團(tuán)下單獨(dú)設(shè)立了中航商發(fā)公司。..我國在軍用發(fā)動機(jī)研制領(lǐng)域有了跨越式的進(jìn)展，但在民用航空發(fā)動機(jī)領(lǐng)域則幾乎是空白，甚至我國的新舟支線飛機(jī)以及自主在研的 ARJ 支線飛機(jī)目前也只能選擇國外的發(fā)動機(jī)進(jìn)行配套。 ..太行發(fā)動機(jī)的研制成功在中國航空發(fā)動機(jī)研制歷史上是一次重要跨越，使中國跨入了第三代航空發(fā)動機(jī)研制國家的行列，在自主研制航空發(fā)動機(jī)方面，實(shí)現(xiàn)了從中等推力到大推力的跨越；從渦噴發(fā)動機(jī)到渦扇發(fā)動機(jī)的跨越；從第二代發(fā)動機(jī)到第三代發(fā)動機(jī)的跨越。 以昆侖發(fā)動機(jī)為基礎(chǔ)改型研制的中等功率的QD128燃?xì)廨啓C(jī)，功率等級為120m千瓦，熱效率約30%。飛豹戰(zhàn)斗機(jī)需求較穩(wěn)定。羅伊斯公司簽訂..了專利許可權(quán)和生產(chǎn)合同進(jìn)行引進(jìn)，一開始采購英國材料、附件等進(jìn)行裝配，后來進(jìn)行材料、附件等國產(chǎn)化，同時吸取了更多的先進(jìn)技術(shù)對其進(jìn)行改進(jìn)、提升性能，2022年開始批量生產(chǎn)。我國第 3 代戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動機(jī)“ 太行” 于 2022 年底通過設(shè)計(jì)定型，與美國第 3 代戰(zhàn)斗機(jī)配置的 F100 發(fā)動機(jī) 1973 年 10 月定型的時間名義差距為 32 年，美國的第 4 代戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動機(jī)已于 2022年 12 月裝備飛機(jī)，具備初始作戰(zhàn)能力；第 5 代飛機(jī)已經(jīng)試飛。這些新技術(shù)的趨勢顯示出高效和經(jīng)濟(jì)性是發(fā)動機(jī)未來發(fā)展方向。.. 航空發(fā)動機(jī)技術(shù)特點(diǎn) 航空發(fā)動機(jī)的特點(diǎn)在于其工作狀況復(fù)雜、制造要求高、研制周期長、研制費(fèi)用高。 兩次世界大戰(zhàn)期間，活塞式發(fā)動機(jī)發(fā)展迅速，到了第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時已經(jīng)達(dá)到其發(fā)展的頂峰，以它為動力的