【正文】 品業(yè)務以及非航業(yè)務。我們預計12年這部分業(yè)務增速約20%。目前航空發(fā)動機控制系統(tǒng)業(yè)務約占 75%，轉包業(yè)務占比約為 8%，..非航產品約占 17%。 公司軍品和民用轉包業(yè)務穩(wěn)步增長，但今年公司非航業(yè)務收縮幅度較大，因此我們預計 12 年全年業(yè)績個位數(shù)增長，預計 1214 年EPS 為 、 元，估值約 44 倍左右。正是有這樣的機制變革帶來了軍工資產上市的機遇，也促發(fā)了國內航空發(fā)動機業(yè)務由分拆上市到整體上市，在這樣的大背景下，國內航空發(fā)動機上市公司的估值包含了未來整體上市的預期、產業(yè)..由成長期到成熟期的發(fā)展預期以及這些公司成長為大市值公司的成長預期。國會也開始增加了兩用科研的經費預算。這種體制上的成熟對于產業(yè)發(fā)展是一種正向力，即對于前面一個因素是基礎和環(huán)境。國外航空發(fā)動機業(yè)務的公司市盈率水平多在 15 倍左右，國內靜態(tài)市盈率水平多在 45 倍以上；從市值上看，國外公司最少的也有國內公司的 5 倍以上；從 PS 上看，國外公司基本上是在 倍左右，最低的 Safran 的 PS 還要更低，而國內公司一般在 2 倍以上。.. 國內外發(fā)動機研制主要公司對比 由于國外發(fā)動機技術較先進，發(fā)動機產業(yè)化程度較高，發(fā)動機產品不僅僅在軍用領域上多樣化、系列化，在民用領域的批量化使國內外發(fā)動機制造公司真正能夠規(guī)?；?，國內公司與國外相比，發(fā)動機業(yè)務規(guī)模、盈利能力等指標差異較大?！?動力先行 ”主要是發(fā)動機的關鍵技術預研、材料工藝技術、基礎設備條件建設先行，還要提前進行核心機/驗證機的綜合技術驗證，航空發(fā)動機研制發(fā)展的重要技術途徑是核心機派生系列化發(fā)展，在核心機基礎上形成應用范圍寬廣的發(fā)動機系列，在其轉入型號研制后，就需要飛機與發(fā)動機的一體化設計、匹配與協(xié)調。..國內行業(yè)專家多年來在航空發(fā)動機研制發(fā)展思路等方面提出了多項建議。因此發(fā)動機的研發(fā)多從完成具體型號的角度考慮和安排，這導致了基礎技術不成體系，技術儲備不足，制約發(fā)動機發(fā)展；研制經費投入不足，致使一些耗時、耗錢項目的關鍵試驗沒有完成，一些關鍵技術和實驗數(shù)據缺失。.. 法中國外發(fā)展航空發(fā)動機一般走的都是“應用研究 先進部件核心機驗證機”發(fā)展道路，美國國防部將科研階段劃分為應用基礎、探索發(fā)展研究、預先發(fā)展、工程發(fā)展和使用發(fā)展等五個階段,又將預先發(fā)展分為技術驗證機和型號驗證機階段。 據統(tǒng)計，美國航空發(fā)動機的研究和發(fā)展費用(包括型號研制和改進、改型)約占整個航空發(fā)展經費的 1/3～1/4 。迄今為止，ACME計劃是英國和歐洲投資最多、規(guī)模最大的一個軍用發(fā)動機技術發(fā)展計劃。計劃目標是2022年使航空推進系統(tǒng)能力翻一番，即推重比或功率重量比增加100% ～120% ，耗油率下降15%～ 30%，生產和維修成本降低35% ～60% 。比如IHPTET計劃下的子計劃分別針對不同類型的發(fā)動機比如渦軸/渦槳發(fā)動機、渦噴/ 渦扇發(fā)動機和短壽命發(fā)動機，包括結構、材料、基礎件、仿真技術、控制等等各方面，這些技術成果很多已經用于現(xiàn)有軍民用發(fā)動機的改進改型和新型號發(fā)展中，使現(xiàn)有航空推進系統(tǒng)的性能達到了更高水平?！?羅羅公司在70 年代由于三轉子發(fā)動機這樣的新技術的研發(fā)，經營陷入絕境時， 英國政府全力注資救助收歸國有，將同一品牌下的汽車業(yè)務分拆出去，后來羅羅發(fā)動機業(yè)務恢復正常重新私有化后，國家仍保留優(yōu)先股以阻止超過15%的股權落入外國投資者手中。未來的軍事要求繼續(xù)追求能力更強、更耐久、成本效益更好的飛機系統(tǒng)；然而這些系統(tǒng)只有在推進系統(tǒng)的能力繼續(xù)提高時才能實現(xiàn)。羅公司發(fā)布的 20222031 年《市場展望》報告預測，未來 20 年中全球對新民用飛機（包括通用航空飛機、支線和干線飛機）的購買需求將達到 萬架，形成一個 萬臺發(fā)動機、總價值達 9750 億美元的巨大市場。全球航空旅客周轉量（RPK）%的速度遞增。.. 民用航空發(fā)動機需求在于通用航空、干線和支線航空市場 對于航空產業(yè)來說，軍用產品的需求量并不能真正體現(xiàn)出這一高端技術的全部價值，民用方向才能真正使技術產業(yè)化、產品規(guī)?；?我國大型軍用運輸機、特種飛機載機依賴進口，國內自主研制生產的中型運輸機只有使用了幾十年的運 8 及其改型載機等。 中國空軍已初步建成高、中、低三層配置的作戰(zhàn)力量，空中預警機、空中加油機、電子戰(zhàn)飛機等新機種的陸續(xù)服役，戰(zhàn)斗力水平有質的飛躍；但我國第二代飛機數(shù)量仍占較大比重，按照發(fā)展趨勢來看，第二代飛機短期內仍將維持規(guī)模，我國第三代飛機從俄羅斯的SU27進口開始逐步裝備部隊，到目前殲殲11列裝，但占比仍然較小；第四代飛機還處于研制階段，2022年初國內媒體披露了國產四代機的首飛，而到正式定型量產估計至少要5年以上。 Space Technology 預測，全球軍用航空發(fā)動機產量將在未來幾年內趨于穩(wěn)定，主要是由于目前各國戰(zhàn)斗機正逐步進行著更新?lián)Q代。陸軍海、空軍2022 年1 月公布的美國新國防戰(zhàn)略中提出戰(zhàn)略要求保持美軍的全球存在，強調在亞太地區(qū)和中東地區(qū)的安全利益，同時繼續(xù)保持對歐洲和北約的防務承諾，并加強所有其他地區(qū)的同盟與伙伴關系，總的來說就是重亞太、穩(wěn)中東、平歐洲、放美非；將拋棄冷戰(zhàn)時期的系統(tǒng)，并將資金重點用于“情報、偵察、監(jiān)視、反恐、對抗大規(guī)模殺傷性武器以及在敵對環(huán)境中作戰(zhàn)的能力等” 方面。從軍費開支結構上，與美國相比，中國的軍費中人員開支占比明顯較大，而美國的軍費中訓練維持費用占比則明顯較大。..處于這樣的局勢之下，強國已經不是一句空口號，強國已經關系到國家的經濟利益和外向發(fā)展的前途。 ..我國重型燃氣輪機制造主要以南京汽輪機廠、哈爾濱汽輪機廠、東方汽輪機廠、上海汽輪機廠、杭州汽輪機廠等為主要單位，并聯(lián)合各科研院所單位進行；輕型燃氣輪機的研制則集中在航空發(fā)動機制造單位，但總體上，研制技術水平與世界先進水平差距較大，主要的燃氣輪機發(fā)電機組進口比重占90%以上。而我國20222022 年燃氣輪機行業(yè)年進口量均超過了8,000 萬千瓦，2022 年進口量同比增長16% ，預計2022 年進口量還將同比增長17%。與傳統(tǒng)燃煤發(fā)電機組相比，燃氣輪機發(fā)電機組具有供電效率高、投資低、建設周期短、占地面積小、用水節(jié)約、調峰性能和環(huán)保性能好等諸多優(yōu)點，成為潔凈燃煤發(fā)電技術中的關鍵技術，也是繼蒸汽輪機后的主要動力裝置。我國艦船多用柴油機、蒸汽輪機等，所用不多的燃氣輪機也大多為進口。已經完工的一線工程中所用到的燃機大多為GE 、RR的產品。 2022 年我國航空發(fā)動機零部件外貿轉包生產約占全球市場份額..的 7%，近年來該比例有所上升，目前有近百種關鍵零部件被國外發(fā)動機公司確定為唯一的供應商。我國航空發(fā)動機制造企業(yè)在整個民用航空發(fā)動機制造鏈中處于低端環(huán)節(jié)。在民用航空制造領域，由于航空產品系統(tǒng)性和復雜性，整機供應商和發(fā)動機供應商控制著核心的研發(fā)和集成環(huán)節(jié)，在眾多的零部..件制造環(huán)節(jié)則是執(zhí)行著核心的標準在全球范圍內廣泛采購。 ..對于民用發(fā)動機，中航工業(yè)集團下單獨設立了中航商發(fā)公司。..我國在軍用發(fā)動機研制領域有了跨越式的進展，但在民用航空發(fā)動機領域則幾乎是空白，甚至我國的新舟支線飛機以及自主在研的 ARJ 支線飛機目前也只能選擇國外的發(fā)動機進行配套。 ..太行發(fā)動機的研制成功在中國航空發(fā)動機研制歷史上是一次重要跨越，使中國跨入了第三代航空發(fā)動機研制國家的行列，在自主研制航空發(fā)動機方面，實現(xiàn)了從中等推力到大推力的跨越；從渦噴發(fā)動機到渦扇發(fā)動機的跨越；從第二代發(fā)動機到第三代發(fā)動機的跨越。 以昆侖發(fā)動機為基礎改型研制的中等功率的QD128燃氣輪機，功率等級為120m千瓦，熱效率約30%。飛豹戰(zhàn)斗機需求較穩(wěn)定。羅伊斯公司簽訂..了專利許可權和生產合同進行引進，一開始采購英國材料、附件等進行裝配，后來進行材料、附件等國產化，同時吸取了更多的先進技術對其進行改進、提升性能，2022年開始批量生產。我國第 3 代戰(zhàn)斗機發(fā)動機“ 太行” 于 2022 年底通過設計定型，與美國第 3 代戰(zhàn)斗機配置的 F100 發(fā)動機 1973 年 10 月定型的時間名義差距為 32 年，美國的第 4 代戰(zhàn)斗機發(fā)動機已于 2022年 12 月裝備飛機，具備初始作戰(zhàn)能力；第 5 代飛機已經試飛。這些新技術的趨勢顯示出高效和經濟性是發(fā)動機未來發(fā)展方向。.. 航空發(fā)動機技術特點 航空發(fā)動機的特點在于其工作狀況復雜、制造要求高、研制周期長、研制費用高。 兩次世界大戰(zhàn)期間，活塞式發(fā)動機發(fā)展迅速，到了第二次世界大戰(zhàn)結束時已經達到其發(fā)展的頂峰，以它為動力的