【正文】 TET）計(jì)劃，海軍、陸軍、國防部、 NASA和七家主要發(fā)動機(jī)制造商都參與了這項(xiàng)計(jì)劃。以1992022和2022年為三個(gè)階段的截止點(diǎn)，分別達(dá)到總目標(biāo)的30%、60% 和100%。 20世紀(jì)70年代，英國國防部、皇家飛機(jī)設(shè)計(jì)院和國家燃?xì)鉁u輪研究院發(fā)起了一個(gè)長期的軍用航空發(fā)動機(jī)技術(shù)綜合驗(yàn)證計(jì)劃..（ACME計(jì)劃），計(jì)劃的主要資助方為英國國防部和羅羅公司，其次還有德國的MTU公司和意大利的FIAT公司。 ACME計(jì)劃的總目標(biāo)是提供未來先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動機(jī)所需技術(shù)，但該計(jì)劃的目標(biāo)并不是研制一種發(fā)動機(jī)，而是有最終的技術(shù)目標(biāo)：推力達(dá)到8896~11120daN ，推重比達(dá)到10和12，總壓氣機(jī)級數(shù)減少到6~7 級，總增壓比達(dá)到24左右。例如，IHPTET計(jì)劃在15年內(nèi)總經(jīng)費(fèi)為50億美元，平均每年為3億多美元，政府撥款和工業(yè)部門投資各占一半。其中不針對特定型號的發(fā)動機(jī)預(yù)研費(fèi)約占全部發(fā)動機(jī)研究和發(fā)展費(fèi)用的 30％~35％甚至更高。相形之下，研發(fā)經(jīng)費(fèi)差距甚遠(yuǎn)。國內(nèi)也逐步開始按照這條發(fā)展道路，但用于預(yù)研的費(fèi)用仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。立項(xiàng)之后，才能有經(jīng)費(fèi)支持，以開展相關(guān)研制和建設(shè)。 核心機(jī)的研發(fā)是發(fā)動機(jī)研發(fā)的重要一環(huán) 核心機(jī)是燃?xì)鉁u輪發(fā)動機(jī)中由高壓壓氣機(jī)、燃燒室和高壓渦輪組成的發(fā)動機(jī)核心部分。在 60 年代初美國 GE 和 PW 首先發(fā)展出了各自的第一代核心機(jī) GE1 和 STF200，隨后又發(fā)展出了各自的第二代核心發(fā)動機(jī) GE9 和 JTF22，JTF22 經(jīng)過發(fā)展就是著名的 F100， GE9 核心機(jī)衍生出了諸如F1CFM56 、LM2500 等眾多的發(fā)動機(jī)，解決了如F1F1F1F18 的眾多飛機(jī)和以伯克級驅(qū)逐艦為代表的各類艦艇乃至民航客機(jī)眾多動力選型問題。發(fā)動機(jī)專家、工程院院士劉大響指出發(fā)展航空發(fā)動機(jī)必須堅(jiān)持動力先行，加強(qiáng)預(yù)先研究，切實(shí)打好基礎(chǔ)，提高自主創(chuàng)新能力，培養(yǎng)鍛煉一支高水平的科技人才隊(duì)伍。由于研制難度大、投資多、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，為了滿足飛機(jī)的研制進(jìn)度，發(fā)動機(jī)必須先行立項(xiàng)，才能趕上飛機(jī)的進(jìn)度要求。 ..4 國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈狀況 國內(nèi)發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈 面對巨大的需求市場和我國技術(shù)水平的差距，在我國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展十一五規(guī)劃中，提出了推進(jìn)工業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的目標(biāo)，在十一五期間實(shí)施的重大專項(xiàng)中，大型飛機(jī)專項(xiàng)重點(diǎn)實(shí)施的內(nèi)容和目標(biāo)是以國產(chǎn)大型飛機(jī)的系統(tǒng)集成、動力系統(tǒng)和試驗(yàn)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、開發(fā)和制造為重點(diǎn)，突破核心關(guān)鍵技術(shù)，為研制大型客機(jī)做好技術(shù)儲備。 我國的航空發(fā)動機(jī)研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造單位多集中于中航工業(yè)集團(tuán)下航空發(fā)動機(jī)公司。..國外從事發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)的公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一般都多元，發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)只占總業(yè)務(wù)收入的一部分；發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)不僅僅是制造業(yè)務(wù)，售后服務(wù)收入也是有很大空間的業(yè)務(wù)，國外公司制造和服務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較均衡；中航發(fā)動機(jī)公司的服務(wù)業(yè)務(wù)包括物流、貿(mào)易、房地產(chǎn)和發(fā)動機(jī)保障服務(wù)業(yè)務(wù)等，其中發(fā)動機(jī)保障服務(wù)業(yè)務(wù)收入還不到 5%。國內(nèi)外這些公司的市值、市盈率水平等等差異也較大。除了單純的市場因素外，我們認(rèn)為造成國內(nèi)公司與國外公司在市場表現(xiàn)上的差異有幾個(gè)因素： （1）業(yè)務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)差異，國內(nèi)外航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)的成長階段不同，國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)仍處于成長期，國外發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)相對成熟； ..（2）體制上的差異，所謂體制不僅僅是所有者，還包括管理體系、企業(yè)機(jī)制、約束機(jī)制等。此外，國外公司所處的體制和機(jī)制環(huán)境是相對市場化的環(huán)境。這種體制實(shí)質(zhì)上就是軍民結(jié)合、軍民一體化的體制，也是國防工業(yè)發(fā)展的趨勢。美國新修訂的《國防生產(chǎn)法》已將政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向兩用型軍事和經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。美國為實(shí)現(xiàn)軍民一體化目標(biāo)設(shè)置了專門的國防技術(shù)轉(zhuǎn)移辦公室，制定了國防技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃體系，這個(gè)體系由國防部為主導(dǎo)，分別由聯(lián)邦機(jī)構(gòu)、國防部和海陸空兵種三個(gè)層次構(gòu)成。資源集約、產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、市場化方向推動軍民結(jié)合，而軍民結(jié)合的大背景又促進(jìn)國內(nèi)國防科技工業(yè)的經(jīng)營機(jī)制、投資體制改革。 5 國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)制造主要公司 航空動力 公司隸屬于中航工業(yè)集團(tuán)發(fā)動機(jī)公司，未來航空發(fā)動機(jī)整機(jī)制造整合平臺，上市公司之外的航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)包括中航黎明公司、黎陽公司、南方動力公司等制造單位，我們認(rèn)為公司整合預(yù)期較明確。 我們認(rèn)為公司作為航空發(fā)動機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)的唯一平臺地位已經(jīng)確定，軍用第三代發(fā)動機(jī)、艦船用及地面用燃機(jī)等產(chǎn)品將是看得見的增長點(diǎn)，大運(yùn)發(fā)動機(jī)等新型發(fā)動機(jī)乃至民用發(fā)動機(jī)將是未來的新產(chǎn)品類型。短期由于市場估值調(diào)整的因素，公司股價(jià)可能仍會受影響；長期看來，國內(nèi)軍民用航空發(fā)動機(jī)需求帶來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，公司的重組預(yù)期仍然值得期待，國家的航空發(fā)動機(jī)專項(xiàng)也將是行業(yè)催化劑因素。公司的發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)在國內(nèi)具有獨(dú)特性和唯一性，是航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一環(huán)。 公司下屬的4家單位是我國航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)的主要生產(chǎn)單位，分別側(cè)重于不同的產(chǎn)品，國內(nèi)90%以上的發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品由公司研制。 對于轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，公司控股的北京力威爾航空是RollsRoyce 公司民用航空發(fā)動機(jī)搖臂的全球唯一供應(yīng)商，同時(shí)占有Snecma 公司航空發(fā)動機(jī)搖臂80%的全球市場份額；西安西普目前主要為斯倫貝謝生產(chǎn)石油鉆探機(jī)零件，已與漢勝公司建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，正在進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的試制工作；西安凱迪轉(zhuǎn)包生產(chǎn)以碟軸類、套筒類、轉(zhuǎn)動組件類、小殼體類、活門組件類和精密異型件類零組件為主導(dǎo)產(chǎn)品，與HONEYWELL、GOODRICH、UTC、SLBG、EATON、SMITH 、MD 等世界知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。 對于未來的整合，未在上市公司的動力控制研究所這樣的事業(yè)單位改制是一個(gè)趨勢，動力控制研究所擁有國內(nèi)較強(qiáng)的發(fā)動機(jī)控制研制能力，引領(lǐng)動力控制領(lǐng)域的最新技術(shù)，但未來的整合進(jìn)度具有不確定性。.. 成發(fā)科技 公司股權(quán)關(guān)系和業(yè)務(wù)管理均在中航發(fā)動機(jī)控股公司下，是航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)序列中的一部分，是中航工業(yè)發(fā)動機(jī)傳動系統(tǒng)平臺。其中，外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)約占收入55% 左右，內(nèi)貿(mào)軍品業(yè)務(wù)約占30% 。 公司軍品中還是以老產(chǎn)品為主，我們判斷老軍品規(guī)?；緵]增長，甚至?xí)邢禄厔?；公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，重新進(jìn)入航空發(fā)動機(jī)研制“主戰(zhàn)場 ”，但新產(chǎn)品研制收益具有不確定性，未來新產(chǎn)品批產(chǎn)才會成為公司業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)。 公司非航業(yè)務(wù)中，法斯特公司取得國外石油設(shè)備零部件加工的訂單，與11年相比業(yè)務(wù)增長將會較顯著；普瑞瑪公司則由于加工業(yè)務(wù)偏低端，利潤率水平難有提升。 我們預(yù)測公司 1214 年的 EPS 為 、 元/ 股，EPS復(fù)合增長率為 25%。公司近幾年通過外延式擴(kuò)張，由單一的生產(chǎn)型向投資控股型上市公司轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)范圍由單一的液壓業(yè)務(wù)拓展為鍛造、液壓、散熱器、燃?xì)廨啓C(jī)、新能源投資等五大業(yè)務(wù)，目前主營業(yè)務(wù)初步構(gòu)筑了鍛造、液壓和新能源三大業(yè)務(wù)平臺。 第二，公司不斷開拓新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品投資方向：公司與卡特彼勒的合資公司力銳液壓在工程機(jī)械液壓泵的研制進(jìn)行合作，預(yù)計(jì)未來12 年將向市場逐步推出產(chǎn)品；公司與北航合作進(jìn)行激光成型技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，激光成型首先在使用特殊材料的軍用航空產(chǎn)品上得到應(yīng)用，預(yù)計(jì)將在未來12年內(nèi)貢獻(xiàn)業(yè)績；未來，沈陽高新在智能裝備的創(chuàng)新能力、中航上大的新材料研發(fā)等等都將成為公司新的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)?？紤]到福田燃機(jī)股權(quán)出售收益，我們預(yù)計(jì) 1214 年 EPS 為、 元，短期內(nèi)業(yè)績增長幅度較大，估值水平較低；長期來看，我們看好軍民用航空的發(fā)展對特殊材料鍛鑄需求增長以及公司在液壓件、激光成型、智能裝備等新技術(shù)、新裝備上的技術(shù)儲備。公司的控股股東中國鋼研科技集團(tuán)有限公司，是國務(wù)院國資委下屬的重點(diǎn)大型企業(yè)。公司不僅擁有幾十年的技術(shù)儲備和強(qiáng)大的自主研發(fā)實(shí)力，而且還是國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，起草了多個(gè)牌號的高溫合金行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)勢的主導(dǎo)著高溫合金領(lǐng)域的發(fā)展方向，確保了公司在行業(yè)中的龍頭地位。 國際市場上每年消費(fèi)的高溫合金材料高達(dá)30萬噸；我國目前的年生產(chǎn)量僅為1萬噸，但需求已達(dá)2萬噸以上，市場容量超過80億元，未來中國高溫合金市場的擴(kuò)容和進(jìn)口替代都存在較大空間。 目前公司的產(chǎn)品60%左右為軍品，毛利率較高；40% 左右為民品，毛利率相對較低。未來隨著IPO 募投項(xiàng)目（粉末冶金及制品100噸、鋁鈦間金屬化合物30噸、高溫金屬自潤滑材料1200噸）的投產(chǎn)，新型高溫合金的重要性將大大提高，是公司未來業(yè)績的重要增長點(diǎn)。目前國內(nèi)具備較強(qiáng)研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力的其它企業(yè)包括北京航材院、中科院沈陽金屬所、寶鋼、撫順特鋼等，但是只有鋼研高納專注于高溫合金，既具備雄厚的技術(shù)積累，又具備扎實(shí)的生產(chǎn)技術(shù)和條件，而且持續(xù)介入甚至壟斷國內(nèi)高溫合金供應(yīng)。