【正文】 螺旋槳飛機的飛行速度從16km/h提高到近 800 km/h，飛行高度達(dá)到 15000 m。 ”航空發(fā)動機是為飛行器提供動力的裝置。美國國家關(guān)鍵技術(shù)計劃說明文件將航空發(fā)動機技術(shù)描繪成“是一個技術(shù)精深得使新手難以進(jìn)入的領(lǐng)域，它需要國家充分保護(hù)并利用該領(lǐng)域的成果，長期數(shù)據(jù)和經(jīng)驗的積累，以及國家大量的投資。..航空發(fā)動機主要包括了壓氣機、燃燒室、渦輪3大部件和發(fā)動機控制系統(tǒng)、發(fā)動機附件等。在技術(shù)發(fā)展的推動下，渦輪噴氣發(fā)動機、渦輪風(fēng)扇發(fā)動機、渦輪螺旋槳發(fā)動機和渦輪軸發(fā)動機等在不同的飛行領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮著各自的作用。 處于航空發(fā)動機技術(shù)前列的國家不斷實施各種技術(shù)發(fā)展計劃，推動著發(fā)動機各項性能的提高，在實施這些技術(shù)發(fā)展計劃的過程中，不斷涌現(xiàn)著新技術(shù)。..相比全球先進(jìn)的發(fā)動機研制水平，我國的航空發(fā)動機研制水平仍然有較大差距。西航集團1975年12月通過中國技術(shù)進(jìn)口總公司與英國羅爾斯該機主要裝備海軍航空兵，2022年后其改進(jìn)型開始裝備空軍。西航是昆侖發(fā)動機的協(xié)作單位，主要負(fù)責(zé)研制高壓壓氣機單元體。太行發(fā)動機的總裝單位是中航工業(yè)下屬單位，西航是主要協(xié)作單位之一。這幾大巨頭同時也是全球除前蘇聯(lián)體系國家外軍用飛機發(fā)動機的主要供應(yīng)商。據(jù)悉，我國自主研發(fā)的80噸級的C919客機計劃在2022年底至 2022年年中首飛，投入市場將在2022年左右。LEAP 研發(fā)項目目前正在順利進(jìn)行，并將按計劃于 2022 年投入運營。GE、RR 、PW 等發(fā)動機制造寡頭生產(chǎn)的民用航空發(fā)動機每年有 70%以上的零部件依靠外部采購。雖然中國為國產(chǎn)商用大飛機C919設(shè)立了專門的商業(yè)發(fā)動機公司，但短期內(nèi)我國尚無能力研制出能通過適航認(rèn)證的民用大涵道比渦扇發(fā)動機，僅能參與航空發(fā)動機轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。 ..??石油化工：包括油田、海上平臺、氣田的發(fā)電、增長、注水、注汽，我國已經(jīng)開工的西氣東輸輸氣管線增壓站需要2萬千瓦等級燃?xì)廨啓C作為壓縮機的動力。 據(jù)了解，西方海軍有各種艦只1300余艘，采用了3000余臺燃?xì)廨啓C作動力。 ??發(fā)電：發(fā)達(dá)國家燃?xì)鉁u輪發(fā)動機用于地面燃機和航空用途的比例約為2：3，而這一比例仍在不斷上升。近幾年，美國、日本、英國的燃?xì)廨啓C市場規(guī)模年均增長均超過了15% 。 目前，全球燃?xì)廨啓C設(shè)計和制造技術(shù)形成了高度壟斷的格局，僅有GE 、西門子/西屋、ABB、三菱等五六家企業(yè)掌握了重型燃?xì)廨啓C的設(shè)計和制造技術(shù)，輕型燃?xì)廨啓C則以GE、PW、RR 三家為主導(dǎo)企業(yè)。 中國東邊近鄰朝韓日、南邊接近年爭執(zhí)不斷的南海諸島以及爭端不斷的印巴、西邊是爭議熱點的中東地區(qū)，北面是大國俄羅斯。在目前局勢下，我們判斷，中國的軍費開支總體增速仍將趨于穩(wěn)定。美國則各兵種軍費結(jié)構(gòu)相對均衡。 據(jù)Aviation Week amp。 我國的軍用航空發(fā)動機需求主要來源于：（1）第三代飛機發(fā)動機國產(chǎn)化率進(jìn)一步提高； （2）第三代飛機的列裝量逐步加大或其他新型飛機列裝量產(chǎn)； （3）各類在役飛機發(fā)動機的正常更換和維修； 中國的國防新白皮書曾指出，我國空軍著眼于建設(shè)一支攻防兼?zhèn)涞男畔⒒罩凶鲬?zhàn)力量，重點發(fā)展新型戰(zhàn)斗機、防空反導(dǎo)武器，加強指揮控制系統(tǒng)建設(shè)。我們認(rèn)為未來第三代及第三代以上的飛機數(shù)量擴充也將是趨勢，配套的發(fā)動機也將會是國產(chǎn)發(fā)動機。我國想要突破這些飛機的研制難點，重點之一就在于發(fā)動機的突破。中國商飛預(yù)測20222030年將有價值約37,000億美元（以2022年目錄價格為基礎(chǔ)）的超過30,900架新機交付，其中大部分仍為單通道噴氣客機。 根據(jù)世界航空發(fā)動機制造商羅 2022 年之后美國政府對推進(jìn)技術(shù)的研究和技術(shù)計劃的投資銳減，2022 年AIAA （美國航空航天學(xué)會）推進(jìn)技術(shù)委員會經(jīng) AIAA 理事會的批準(zhǔn)發(fā)表了一份關(guān)于VAATE計劃的立場報告，呼吁政府從財政上支持VAATE 計劃，他們在報告中指出“飛機渦輪發(fā)動機多年來在美國武裝部隊建立和保持空中優(yōu)勢方面作出了卓越的貢獻(xiàn)。然而，如果今天的決定導(dǎo)致美國渦輪發(fā)動機領(lǐng)導(dǎo)地位的喪失，在下一個十年將會感到極其的痛苦。美國軍方、政府和企業(yè)1988年聯(lián)合組織實施了“高性能渦輪發(fā)動機綜合技術(shù)”(IHPTET)計劃，之后又從2022年開始實施IHPTET計劃的后續(xù)計劃“ 經(jīng)濟可承受的通用先進(jìn)渦輪發(fā)動機”(VAATE) 計劃，這兩個計劃的共同特點是不針對具體發(fā)動機型號，而是注重于關(guān)鍵技術(shù)的研究和試驗驗證，為型號發(fā)展提供技術(shù)基礎(chǔ)和直接的技術(shù)支持。..1988年美國空軍發(fā)起制訂實施高性能渦輪發(fā)動機技術(shù)（IHPTET）計劃，海軍、陸軍、國防部、 NASA和七家主要發(fā)動機制造商都參與了這項計劃。 20世紀(jì)70年代，英國國防部、皇家飛機設(shè)計院和國家燃?xì)鉁u輪研究院發(fā)起了一個長期的軍用航空發(fā)動機技術(shù)綜合驗證計劃..（ACME計劃），計劃的主要資助方為英國國防部和羅羅公司，其次還有德國的MTU公司和意大利的FIAT公司。例如，IHPTET計劃在15年內(nèi)總經(jīng)費為50億美元，平均每年為3億多美元，政府撥款和工業(yè)部門投資各占一半。相形之下，研發(fā)經(jīng)費差距甚遠(yuǎn)。立項之后，才能有經(jīng)費支持，以開展相關(guān)研制和建設(shè)。在 60 年代初美國 GE 和 PW 首先發(fā)展出了各自的第一代核心機 GE1 和 STF200，隨后又發(fā)展出了各自的第二代核心發(fā)動機 GE9 和 JTF22，JTF22 經(jīng)過發(fā)展就是著名的 F100， GE9 核心機衍生出了諸如F1CFM56 、LM2500 等眾多的發(fā)動機，解決了如F1F1F1F18 的眾多飛機和以伯克級驅(qū)逐艦為代表的各類艦艇乃至民航客機眾多動力選型問題。由于研制難度大、投資多、周期長、風(fēng)險高，為了滿足飛機的研制進(jìn)度，發(fā)動機必須先行立項，才能趕上飛機的進(jìn)度要求。 我國的航空發(fā)動機研發(fā)、設(shè)計、制造單位多集中于中航工業(yè)集團下航空發(fā)動機公司。國內(nèi)外這些公司的市值、市盈率水平等等差異也較大。此外，國外公司所處的體制和機制環(huán)境是相對市場化的環(huán)境。美國新修訂的《國防生產(chǎn)法》已將政策重點轉(zhuǎn)向兩用型軍事和經(jīng)濟計劃。資源集約、產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、市場化方向推動軍民結(jié)合，而軍民結(jié)合的大背景又促進(jìn)國內(nèi)國防科技工業(yè)的經(jīng)營機制、投資體制改革。 我們認(rèn)為公司作為航空發(fā)動機整機業(yè)務(wù)的唯一平臺地位已經(jīng)確定，軍用第三代發(fā)動機、艦船用及地面用燃機等產(chǎn)品將是看得見的增長點，大運發(fā)動機等新型發(fā)動機乃至民用發(fā)動機將是未來的新產(chǎn)品類型。公司的發(fā)動機控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)在國內(nèi)具有獨特性和唯一性，是航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一環(huán)。 對于轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，公司控股的北京力威爾航空是RollsRoyce 公司民用航空發(fā)動機搖臂的全球唯一供應(yīng)商，同時占有Snecma 公司航空發(fā)動機搖臂80%的全球市場份額；西安西普目前主要為斯倫貝謝生產(chǎn)石油鉆探機零件，已與漢勝公司建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，正在進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的試制工作；西安凱迪轉(zhuǎn)包生產(chǎn)以碟軸類、套筒類、轉(zhuǎn)動組件類、小殼體類、活門組件類和精密異型件類零組件為主導(dǎo)產(chǎn)品，與HONEYWELL、GOODRICH、UTC、SLBG、EATON、SMITH 、MD 等世界知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。.. 成發(fā)科技 公司股權(quán)關(guān)系和業(yè)務(wù)管理均在中航發(fā)動機控股公司下，是航空發(fā)動機業(yè)務(wù)序列中的一部分，是中航工業(yè)發(fā)動機傳動系統(tǒng)平臺。 公司軍品中還是以老產(chǎn)品為主，我們判斷老軍品規(guī)?；緵]增長，甚至?xí)邢禄厔?；公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，重新進(jìn)入航空發(fā)動機研制“主戰(zhàn)場 ”，但新產(chǎn)品研制收益具有不確定性，未來新產(chǎn)品批產(chǎn)才會成為公司業(yè)務(wù)的增長點。 我們預(yù)測公司 1214 年的 EPS 為 、 元/ 股，EPS復(fù)合增長率為 25%。 第二，公司不斷開拓新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品投資方向：公司與卡特彼勒的合資公司力銳液壓在工程機械液壓泵的研制進(jìn)行合作，預(yù)計未來12 年將向市場逐步推出產(chǎn)品；公司與北航合作進(jìn)行激光成型技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，激光成型首先在使用特殊材料的軍用航空產(chǎn)品上得到應(yīng)用，預(yù)計將在未來12年內(nèi)貢獻(xiàn)業(yè)績；未來，沈陽高新在智能裝備的創(chuàng)新能力、中航上大的新材料研發(fā)等等都將成為公司新的業(yè)績貢獻(xiàn)點。公司的控股股東中國鋼研科技集團有限公司，是國務(wù)院國資委下屬的重點大型企業(yè)。 國際市場上每年消費的高溫合金材料高達(dá)30萬噸；我國目前的年生產(chǎn)量僅為1萬噸，但需求已達(dá)2萬噸以上，市場容量超過80億元，未來中國高溫合金市場的擴容和進(jìn)口替代都存在較大空間。未來隨著IPO 募投項目（粉末冶金及制品100噸、鋁鈦間金屬化合物30噸、高溫金屬自潤滑材料1200噸）的投產(chǎn)，新型高溫合金的重要性將大大提高，是公司未來業(yè)績的重要增長點。