【正文】 ne Asset for Another) 是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn) 四、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系 (PutCall Parity) ? (一 )歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 ? (二 ) 有收益資產(chǎn)期權(quán) ? (三 ) 美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系 （一）歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 ? ?考慮如下兩個組合： 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上面值為期權(quán)執(zhí)行價格 X的零息票債券 組合 B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標的資產(chǎn) ?在期權(quán)到期時，兩個組合的價值均為max(ST,X)。因此組合 A的價值大于組合 B。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時間不同，其內(nèi)在價值的計算也就有所差異。 ?隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。一個不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價公式為： )()( 2)(1 dNXedSNc tTr ????tTdtTtTrXSdtTtTrXSd??????????????????12221))(2/()/l n ())(2/()/l n (? N(x) 為標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù) (即這個變量小于 X的概率 )，根據(jù)標準正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有 )(1)( xNxN ???第二節(jié) 權(quán)證 ? 一 、 權(quán)證的定義 ? 二 、 權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 ? 三 、 權(quán)證的基本要素 ? 四、股本權(quán)證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃 一、權(quán)證的定義 ?權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。如果該權(quán)利是買股票，此類權(quán)證就被稱為“認購權(quán)證” (Call Warrant)；如果該權(quán)利是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認沽權(quán)證” (Put Warrant)。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨立的第三方，一般為投資銀行。 ?（ 3）是否影響總股本。 ? 6．認購比率 ? 認購比率是每張權(quán)證可認購正股的股數(shù)，如認購比率為，就表示每十張權(quán)證可認購一股標的股票。 現(xiàn)有股東的股權(quán)價值為 ，其價值被稀釋了。 ?2．利率較低 ?由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。 ? (二 ) 轉(zhuǎn)換價格 ? 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價格。 ?贖回條款是上市公司所擁有的一項期權(quán)。有的還規(guī)定超過一定幅度需要股東大會通過。它把原來傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債分離為一個純企業(yè)債和若干數(shù)量的看漲期權(quán)，擁有期權(quán)的投資者可以按一個約定的固定價格在未來一段時間內(nèi)買入 股票 。可轉(zhuǎn)債的價值與標的股票價格的關(guān)系如圖 86所示。 ?影響回售權(quán)價值大小的因素有回售期限、回售價格、回售條件、股票價格波動率等。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價格在若干個交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。從發(fā)達國家的情況看，其期限一般在 10年以上，有時甚至在 20年以上。 ?(二 ) 可轉(zhuǎn)換債券的特點 ?1．可轉(zhuǎn)換性 ?可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認購權(quán)證 (或轉(zhuǎn)換期權(quán) ) 的特點于一身，從債權(quán)特點看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。假設(shè)沒有認購權(quán)證的情況下公司股票在 T 時刻的價格為 ，公司的股權(quán)價值為 。 ? 4．認股價 (執(zhí)行價 ) ? 認股價是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時所訂下的價格，持證人在行使權(quán)利時以此價格向發(fā)行人認購標的股票。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對固定的。根據(jù)該協(xié)議 ,中國石化通過北京飛天吸收合并北京燕化的方式對北京燕化進行整合 ,北京飛天就擬注銷的所有北京燕化 H股向北京燕化 H股股東支付現(xiàn)金 ,同時還向持有所有北京燕化內(nèi)資股的唯一股東中國石化發(fā)行北京飛天新注冊股本 ,最后北京飛天對該協(xié)議應(yīng)支付的現(xiàn)金對價約 億港元。 ?如果權(quán)證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。 ?5．紅利支付 ?由于標的資產(chǎn)分紅付息等將減少標的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。 ?對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價格與標的資產(chǎn)市價的差額，因此，標的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。 ?期權(quán)的內(nèi)在價值 (Intrinsic Value) ?期權(quán)的內(nèi)在價值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權(quán)時 （看漲期權(quán)）或 (看跌期權(quán) ) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時刻。于是，買進股票和看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，借款 35 即約 ，就可獲得約1美元的套利利潤。回溯看跌期權(quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價格出售標的資產(chǎn)。 (三 ) 遠期期權(quán) ? 遠期期權(quán)是指期權(quán)費在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權(quán)。比如股票價格下跌到 20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán) —— 也就是用 30元的價格賣出市價只有 20美元的股票，可賺取 1000美元 (即 (3020) 100)，扣掉期權(quán)費用 247美