【正文】 量的概念，收益現(xiàn)金流法也因此在美國(guó)得以廣泛應(yīng)用。凈現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金流入，符合資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不斷增加投資和收回投資的過(guò)程，能比較真實(shí)地模擬企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中收益的實(shí)現(xiàn)過(guò)程和途徑，因而是一種全面而簡(jiǎn)潔的方式，囊括了所有影響企業(yè)價(jià)值的因素。這也是收益現(xiàn)金流法在目前我國(guó)雖然得到普遍認(rèn)同但應(yīng)用較少的主要原因之一。在現(xiàn)階段，針對(duì)收益現(xiàn)金流法在我國(guó)實(shí)施的障礙以及實(shí)施的條件，為了促進(jìn)該法在我國(guó)的實(shí)踐應(yīng)用，推進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的市場(chǎng)化進(jìn)程，提高經(jīng)濟(jì)效益，建議采取的措施有：1．學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)理論研究，建立健全市場(chǎng)及行業(yè)信息資料庫(kù)。第三節(jié) 收益現(xiàn)金流法的實(shí)施本節(jié)將根據(jù)收益現(xiàn)金流法的實(shí)施要求和條件，參考國(guó)外公司的做法，結(jié)合我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和市場(chǎng)化程度，探討在我國(guó)實(shí)施收益現(xiàn)金流法的具體方案。這種情況下，現(xiàn)金流量現(xiàn)值可用年金法或分段法進(jìn)行計(jì)算。目標(biāo)企業(yè)在非持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的價(jià)值也可以使用現(xiàn)金流量法得到，但需要根據(jù)新的條件，進(jìn)行預(yù)測(cè)。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是尋找目標(biāo)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，在交易中的標(biāo)的是現(xiàn)狀下的目標(biāo)企業(yè)。收益現(xiàn)金流量法的實(shí)施的第一步是：要盡量準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)一定時(shí)間內(nèi)未來(lái)逐年現(xiàn)金流量。1．進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況分析。對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的評(píng)估要絕對(duì)優(yōu)先于收購(gòu)企業(yè)，即使這些人將要離開企業(yè)。需要強(qiáng)調(diào)的是：業(yè)務(wù)系統(tǒng)涉及的范圍包括從產(chǎn)品設(shè)計(jì)直到售后服務(wù)，是一個(gè)不斷增加產(chǎn)品價(jià)值的過(guò)程。1)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)未來(lái)發(fā)展的狀況。針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的具體情況，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，比如在供應(yīng)商的討價(jià)與還價(jià)能力方面，如目標(biāo)企業(yè)可以從供貨商處以比競(jìng)爭(zhēng)者低的價(jià)格獲得商品和服務(wù)，則目標(biāo)企業(yè)在產(chǎn)品成本和價(jià)格方面就有優(yōu)勢(shì)，對(duì)收購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)就比較有利。3)社會(huì)大環(huán)境因素對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的影響。如在行業(yè)中缺少競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)就只能賺回其資本成本，甚至更低。在實(shí)踐中，綜合各種模型和其他知識(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的戰(zhàn)略構(gòu)想，有助于科學(xué)地確定企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。具體來(lái)講，預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量應(yīng)具備以下特征：1）公司實(shí)際的銷售增長(zhǎng)應(yīng)該接近于一種均衡水平；公司不處于新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的開發(fā)與拓展中。2）無(wú)形資產(chǎn)比重較高的行業(yè): 像品牌，獨(dú)有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，替代性差，生命力持久，由它帶來(lái)的收益較穩(wěn)定，可以認(rèn)為它的收益期是無(wú)限長(zhǎng)的。因此，收益期的確定必須考慮評(píng)估對(duì)象的實(shí)際情況，否則，易導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。各項(xiàng)準(zhǔn)備工作做好以后，就可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行逐年的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。四、收益現(xiàn)金流量法的實(shí)施 收益現(xiàn)金流法實(shí)施的具體步驟如下：1．要盡量準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)達(dá)到均衡狀態(tài)前逐年的現(xiàn)金流量?！兑?guī)范意見》是1996年5月頒布的，%，加上3%－5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，很容易達(dá)到15%，故以15%為高限是可以理解的。作者認(rèn)為不必將其單獨(dú)列為一項(xiàng)，可歸結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)收益率一并考慮，這樣得出的折現(xiàn)率更合理.在使用加權(quán)平均資本成本預(yù)測(cè)中，要求企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有穩(wěn)定性，既企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，籌資成本也基本穩(wěn)定。折現(xiàn)率的選取，必須充分考慮資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)狀況，并使收益額保持統(tǒng)一口徑，在有關(guān)要素的計(jì)算中，貫徹到底。康納爾 著《公司價(jià)值評(píng)估—有效評(píng)估與決策的工具》，2001年，華夏出版社，北京，第208頁(yè)1】。而常態(tài)增長(zhǎng)方法使用范圍較廣，適合于我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)在的發(fā)展水平。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)交易中第三和第四層次的價(jià)值：并購(gòu)雙方協(xié)同作用后的價(jià)值以及目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值，也可以運(yùn)用收益現(xiàn)金流法進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)交易定價(jià)提供參考。從下表可以看出，麗珠在近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)表現(xiàn)上均有大幅度的提高，可以認(rèn)為，麗珠的盈利能力在提高，麗珠在股市上的表現(xiàn)也比較優(yōu)秀，得到了投資者的認(rèn)可。1）評(píng)估歷史財(cái)務(wù)記錄。由于目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后往往要經(jīng)過(guò)重組改造，從而使企業(yè)在一定年限(0一N)內(nèi)獲得超常增長(zhǎng)，(N十1)年后企業(yè)進(jìn)入成熟期，則將按一個(gè)較穩(wěn)定且較低的比例無(wú)限增長(zhǎng)，故計(jì)算這類目標(biāo)企業(yè)協(xié)同作用后的價(jià)值可用如下公式：PV＝PV1+PV2PV1基本凈現(xiàn)金流量，不論并購(gòu)是否發(fā)生，目標(biāo)企業(yè)在現(xiàn)狀下持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金流量的能力。據(jù)此，一個(gè)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，可以通過(guò)一現(xiàn)有的成熟公司作為可比公司，運(yùn)用直接比較法進(jìn)行估算。例如，煙草行業(yè)的公司為56%，運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)的公司為81%，皮膚護(hù)理行業(yè)的公司為100%，而高科技行業(yè)的公司為125%，如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量在近期年份是負(fù)值，持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司價(jià)值占公司總價(jià)值的比重就會(huì)超過(guò)100%。風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)期報(bào)酬率越高，折現(xiàn)率就應(yīng)越高；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小，預(yù)期報(bào)酬率越低，折現(xiàn)率也就越低。即對(duì)所有投資者都產(chǎn)生影響的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)因素。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15%?，F(xiàn)階段，由于我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，歷史數(shù)據(jù)的積累不足，以及經(jīng)驗(yàn)不足等多方面原因，使得在我國(guó)的并購(gòu)交易中實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確地現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)更加不易。對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)最好從制作完整的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表入手，企業(yè)的現(xiàn)金流量可以通過(guò)這兩張表求得，這種方法更準(zhǔn)確，但須預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)多，對(duì)信息的要求更加專業(yè)，勞動(dòng)量大，耗時(shí)長(zhǎng)，資金和人員投入大，成本高。因此對(duì)沒有規(guī)定經(jīng)營(yíng)期限的企業(yè)可按其正常的經(jīng)濟(jì)壽命測(cè)算，也可按企業(yè)土地使用權(quán)的有效使用年限作為其預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命期。1）傳統(tǒng)行業(yè): 有形資產(chǎn)比重較高的行業(yè)，由于設(shè)備和技術(shù)先進(jìn)性不同，資產(chǎn)收益期存在很大差別。實(shí)際操作中，若有限期時(shí)間較短，少于十年或十五年，則可通過(guò)對(duì)逐年預(yù)測(cè)得到企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流，折現(xiàn)得到企業(yè)現(xiàn)在價(jià)值。形成戰(zhàn)略構(gòu)想，其實(shí)就是在對(duì)公司和所在行業(yè)進(jìn)行深入細(xì)致的戰(zhàn)略性分析的基礎(chǔ)上構(gòu)思公司未來(lái)的績(jī)效發(fā)展的可能情景。在前面對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況及外部環(huán)境進(jìn)行分析后，我們了解到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀和未來(lái)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生的影響，明確了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及其未來(lái)趨勢(shì)。 Ⅲ. 物價(jià)因素:如政府的物價(jià)政策，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)。波特的行業(yè)結(jié)構(gòu)模型主要用來(lái)分析行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，是對(duì)行業(yè)整體狀況的分析，行業(yè)的未來(lái)發(fā)展表明企業(yè)未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)。除了分析企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況、資源狀況、管理水平外，還應(yīng)考察企業(yè)外部環(huán)境形勢(shì)對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的影響。通過(guò)戰(zhàn)略管理中價(jià)值鏈與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的知識(shí)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)過(guò)程中增值最大的環(huán)節(jié)，尋找新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。2)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。為了盡可能準(zhǔn)確的進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，得到比較準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，評(píng)估師需精心收集資料，深入分析，綜合運(yùn)用財(cái)務(wù)管理、戰(zhàn)略管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等多方面的知識(shí)。把整個(gè)公司的壽命周期分為兩個(gè)階段：第一階段，是公司快速發(fā)展階段，可以年為基礎(chǔ)做出詳細(xì)的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。本文認(rèn)為，在這三種基礎(chǔ)上都可以預(yù)測(cè)企業(yè)現(xiàn)金流量，利用收益現(xiàn)金流法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，都可以為并購(gòu)決策提供指導(dǎo)。二者一般相去甚遠(yuǎn)?，F(xiàn)金流量的確定需分成兩種情況來(lái)分析：即目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和非持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件。3．跟蹤調(diào)查，不斷完善。應(yīng)用收益現(xiàn)金流法對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的評(píng)估包括對(duì)企業(yè)收益現(xiàn)金流的評(píng)估和負(fù)債的確認(rèn)兩部分。應(yīng)用收益現(xiàn)金流法評(píng)估中，預(yù)測(cè)的因素較多。貨幣的時(shí)間價(jià)值是指：貨幣經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資和在投資所增加的價(jià)值，即現(xiàn)在的一元錢經(jīng)過(guò)投資在未來(lái)的價(jià)值大于一元錢?？梢詫?duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)最可能前景、收益、風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)目前狀況有深入的了解，從而使收購(gòu)行為減少盲目和沖動(dòng)。運(yùn)用這種方法應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮問(wèn)題，業(yè)務(wù)連續(xù)性較強(qiáng)，不會(huì)人為地割斷某一項(xiàng)投資收入和支出的聯(lián)系。用凈利潤(rùn)作為收益額的優(yōu)點(diǎn)在于能夠比較客觀地反映企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)，缺點(diǎn)是由于企業(yè)折舊政策的不同會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不同，使得收益額不同。根據(jù)收益現(xiàn)金流法的實(shí)施思路，結(jié)合戰(zhàn)略管理、營(yíng)銷管理知識(shí)、我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀以及我國(guó)企業(yè)現(xiàn)實(shí)，提出了一個(gè)在我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)施收益現(xiàn)金流法的操作流程。2．加強(qiáng)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控功能。4．對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估重視不夠。地方政府為了促進(jìn)并購(gòu)項(xiàng)目,不考慮收購(gòu)企業(yè)的承受能力,不考慮目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值,并采用各種方式干預(yù)資產(chǎn)評(píng)估工作,甚至強(qiáng)行指令評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員作出偏離資產(chǎn)價(jià)值的結(jié)論或結(jié)果,而評(píng)估機(jī)構(gòu)由于受制于地方政府或管理機(jī)構(gòu)的壓力,違心作出評(píng)估結(jié)論,使得資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值偏離實(shí)際價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。但在我國(guó)目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，收益現(xiàn)值法還只是作為一種輔助方法，對(duì)重置成本法評(píng)估結(jié)果起校驗(yàn)作用，這在《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見》〉中已有明確的規(guī)定，對(duì)收益現(xiàn)金流方法的運(yùn)用并沒有得到應(yīng)有的重視。我國(guó)實(shí)踐中一直存在過(guò)分強(qiáng)調(diào)外界條件限制，不分評(píng)估目的，不分評(píng)估對(duì)象一律采用重置成本法評(píng)估的問(wèn)題，使評(píng)估結(jié)論與評(píng)估對(duì)象的公平市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)較大的偏差。從形式上看，收益現(xiàn)值法似乎并不是一種估測(cè)企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的直接方法，但是收益現(xiàn)值法是從決定企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的基本要素—企業(yè)的預(yù)期收益的角度“將利求本”，企業(yè)今天的投資經(jīng)營(yíng)是建立在對(duì)未來(lái)的前景預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上的，因此，收益現(xiàn)值法符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的價(jià)值觀念，也是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種直接方法。其實(shí)，縱觀我國(guó)十余年來(lái)的評(píng)估實(shí)踐中，無(wú)論是并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估還是一般單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估，重置成本法（包括單項(xiàng)資產(chǎn)加總和重置成本法）一直作為主要方法使用，其他方法僅作為輔助方法使用。國(guó)際上通用的是運(yùn)用收益現(xiàn)值法計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，對(duì)我國(guó)并購(gòu)實(shí)踐也有重要意義。虧損企業(yè)不適合用此法進(jìn)行評(píng)估；企業(yè)資產(chǎn)和收益之間存在著穩(wěn)定的比例關(guān)系；未來(lái)收益可以預(yù)測(cè)；5．實(shí)物期權(quán)方法。是目前在企業(yè)并購(gòu)中正在逐步推行的一種方法，得到越來(lái)越多的市場(chǎng)認(rèn)同。重置成本法，是指在現(xiàn)時(shí)條件下，用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本減去該資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，估算出資產(chǎn)價(jià)值的方法，反映的是企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。該評(píng)估價(jià)值可以通過(guò)最佳用途或各類用途的獲利能力預(yù)測(cè)獲得，也可以通過(guò)重建投資的價(jià)值獲得，還可以通過(guò)市場(chǎng)交易獲得。當(dāng)代國(guó)際資本市場(chǎng)上企業(yè)間的并購(gòu)行為很多是發(fā)生在戰(zhàn)略需求層次上，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)間的戰(zhàn)略并購(gòu)也在增多。該價(jià)值體現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)合并后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，外部交易的內(nèi)部化，生產(chǎn)要素的重新組合，共享企業(yè)的商標(biāo)、專利、技術(shù)，共享銷售渠道，節(jié)約廣告費(fèi)用等方面。凈資產(chǎn)賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表中反映出的企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值，這是企業(yè)的基礎(chǔ)價(jià)值，是最簡(jiǎn)便的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的方法，為企業(yè)提供了一個(gè)并購(gòu)價(jià)格基準(zhǔn)。在一次并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估過(guò)程中所采用的程序、標(biāo)準(zhǔn)、方法要保持一致；在進(jìn)行多個(gè)并購(gòu)目標(biāo)選優(yōu)時(shí)，不同目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估程序、方法及標(biāo)準(zhǔn)需保持一致。企業(yè)價(jià)值評(píng)估運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行定量分析，給予合理化的評(píng)定和估價(jià)，從而促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)工作的的規(guī)范化，減少了收購(gòu)方因經(jīng)營(yíng)行為沖動(dòng)而高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，以及被目標(biāo)企業(yè)漫天要價(jià)所帶來(lái)的損失；對(duì)目標(biāo)企業(yè)，也同時(shí)避免了價(jià)值低估所帶來(lái)的損失。為了獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，需要大量的資金。本文將在第二章詳細(xì)探討這個(gè)問(wèn)題。是個(gè)人價(jià)值，資產(chǎn)價(jià)值，盈利能力，企業(yè)文化、商譽(yù)等多種價(jià)值的揉合，是眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的集合。即使將來(lái)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)形成了,由于缺乏所有者的有效監(jiān)督,并購(gòu)中國(guó)有資產(chǎn)的流失也在所難免。這個(gè)價(jià)格實(shí)際上是在買者愿意支付的最高價(jià)和賣者所能接受的最低價(jià)之間的一個(gè)交集。正如在我們?nèi)粘５慕灰字?，價(jià)格是確定交易成敗的重要要素甚至可以講是第一要素。市場(chǎng)化和全球化是經(jīng)濟(jì)也是企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)。一些國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)在這方面行動(dòng)了起來(lái)。4．企業(yè)并購(gòu)可促進(jìn)資源的合理高效配置。因此，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)能力，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的有效途徑。2．企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生規(guī)模效益，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)真正達(dá)到了高潮,尤其是圍繞上市公司的并購(gòu)重組 ,更成為全社會(huì)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)?？评铡⒔芸?．并購(gòu)定價(jià)不合理是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的重要原因。資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告是并購(gòu)價(jià)格制定的基礎(chǔ)。二、并購(gòu)定價(jià)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)行為都受利益動(dòng)機(jī)驅(qū)使，其根本目的是為了提高企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，并購(gòu)行為的目的也是股東財(cái)富最大化，并購(gòu)雙方都希望通過(guò)并購(gòu)增加自己的收益。并購(gòu)起源于十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初，在以美國(guó)為主的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家先后經(jīng)歷了五次高潮，對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用。并購(gòu)定價(jià)問(wèn)題直接關(guān)系到并購(gòu)交易的成敗。兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)得主喬治斯悌伯格曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“沒有一個(gè)美國(guó)大企業(yè)不是通過(guò)某種程度、某種形式的并購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒有一家大企業(yè)是主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)”。在本文把目標(biāo)企業(yè)的最終產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格統(tǒng)稱為“交易價(jià)格”。正如所有商品交易一樣：價(jià)值是價(jià)格的基礎(chǔ)，但價(jià)格一般并不等于價(jià)值。其中，很多參與并購(gòu)的高級(jí)管理人員認(rèn)為定價(jià)過(guò)高往往給買方背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，是造成并購(gòu)失敗的一個(gè)非常重要的原因。第二節(jié) 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)歷程及意義一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)歷程企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)起步較晚。不少企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得了快速成長(zhǎng)，奠定了行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的企業(yè)為適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)聯(lián)合、并購(gòu)，組建了近萬(wàn)家企業(yè)集團(tuán)，企業(yè)規(guī)模在不斷壯大。有效利用并購(gòu)這一企業(yè)跳躍式發(fā)展的手段,可以造就一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的現(xiàn)代大企業(yè)或集團(tuán)企業(yè)，提高我國(guó)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。5．企業(yè)并購(gòu)能促進(jìn)我國(guó)科技進(jìn)步。綜上所述，并購(gòu)是企業(yè)低成本擴(kuò)展的有利杠桿，是企業(yè)集團(tuán)調(diào)整的基本方式。 第三節(jié) 研究我國(guó)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)問(wèn)題的意義并購(gòu)定價(jià)是決定并購(gòu)交易能否成功實(shí)施的關(guān)鍵因素，對(duì)并購(gòu)雙方都有重要的影響。二、并購(gòu)定價(jià)是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為并購(gòu)定價(jià)是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，影響交易價(jià)格的因素不僅是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，還有諸如并購(gòu)雙方在市場(chǎng)中地位，雙方對(duì)資產(chǎn)和收益的不同預(yù)期，對(duì)同一投資機(jī)會(huì)成本的比較、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的供求狀況、對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)期等等。但我國(guó)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)問(wèn)題的現(xiàn)狀如何呢？由于并購(gòu)中行政色彩濃厚，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)格市場(chǎng)化程度非常低。另一方面，并購(gòu)交易中付出代價(jià)太低又使得很多收購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)不重視，不珍惜企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)利，加速了雙方企業(yè)走向衰落的速度，沒有起到并購(gòu)應(yīng)有的效果。企業(yè)作為整體出售的內(nèi)在價(jià)值是很難客觀衡量的，不同的情景有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，表面相似的企業(yè)有完