【正文】 濟(jì)組織。企業(yè)目標(biāo)是通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持實(shí)力，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的保值增值，使企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值從來(lái)不是所有者、經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)員工價(jià)值和資產(chǎn)價(jià)值的簡(jiǎn)單累加，而是1+1〉2的一個(gè)集合，企業(yè)價(jià)值是由于將員工、客戶、供應(yīng)商和管理者組合在一起，形成的一個(gè)協(xié)調(diào)的統(tǒng)一體所產(chǎn)生的價(jià)值。是個(gè)人價(jià)值，資產(chǎn)價(jià)值，盈利能力，企業(yè)文化、商譽(yù)等多種價(jià)值的揉合，是眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的集合。給企業(yè)定價(jià)與給一般商品、資產(chǎn)定價(jià)不同。每一個(gè)企業(yè)都有它的獨(dú)特性，而正是這種特殊性使企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)更加復(fù)雜化，更難以把握。企業(yè)作為整體出售的內(nèi)在價(jià)值是很難客觀衡量的，不同的情景有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，表面相似的企業(yè)有完全不同的內(nèi)在價(jià)值。而沒(méi)有價(jià)值的基礎(chǔ)，價(jià)格也就難以確定。為了防止交易一方操縱企業(yè)價(jià)值以牟取不正當(dāng)受益，交易雙方對(duì)交易價(jià)值的認(rèn)定都極為關(guān)注，也容易形成分歧。因此在并購(gòu)交易走向市場(chǎng)化的過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)本著公平公允的原則得出的企業(yè)價(jià)值逐漸成為雙方定價(jià)的基礎(chǔ)。但現(xiàn)階段我國(guó)價(jià)值評(píng)估中存在許多問(wèn)題，使得企業(yè)評(píng)估價(jià)值的有效性減弱。本文將在第二章詳細(xì)探討這個(gè)問(wèn)題。在本文，我們將分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)存在問(wèn)題，尋找改進(jìn)措施，探討在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易中建立健全市場(chǎng)化機(jī)制，逐步用市場(chǎng)化手段確定并購(gòu)交易價(jià)格，順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)一體化潮流，增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。特別對(duì)國(guó)外企業(yè)并購(gòu)中通行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法收益現(xiàn)金流法在我國(guó)的具體實(shí)施進(jìn)行深入探討。 第二章 我國(guó)并購(gòu)交易中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)。本章先介紹目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估意義及原則，然后根據(jù)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀，分析存在的問(wèn)題，提出改進(jìn)措施。第一節(jié) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估意義及原則一、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)及未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利能力等預(yù)期獲利因素的評(píng)估。在操作中，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)實(shí)和未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利能力及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后將產(chǎn)生的價(jià)值增值等因素，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行綜合價(jià)值評(píng)估，是反映目標(biāo)企業(yè)整體實(shí)力的重要標(biāo)志。對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)成果以及未來(lái)獲利能力進(jìn)行科學(xué)評(píng)定和合理的估價(jià)，可起到多方面的作用，是企業(yè)并購(gòu)定價(jià)工作的核心。科學(xué)評(píng)估是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、管理、法律、稅務(wù)等方面的知識(shí)和技能，在大量的調(diào)查、評(píng)審和分析的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的科學(xué)分析和評(píng)估，從而摸清目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和狀況，評(píng)定企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值和使用價(jià)值，分析企業(yè)資產(chǎn)的創(chuàng)新創(chuàng)利能力，進(jìn)而為企業(yè)并購(gòu)決策提供可靠的科學(xué)依據(jù)。收購(gòu)企業(yè)可通過(guò)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，估算并購(gòu)交易的價(jià)格范圍，以及對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況的影響，考察此次并購(gòu)的未來(lái)成本收益，從而做出抉擇。2．企業(yè)價(jià)值評(píng)估為雙方協(xié)商交易價(jià)格和取得資金支持提供依據(jù)。并購(gòu)的交易價(jià)格是在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，雙方協(xié)商議定的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)本著公正科學(xué)的態(tài)度，提供一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)。雙方在此基礎(chǔ)上，根據(jù)各自的利益進(jìn)行價(jià)格談判。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓。為了獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，需要大量的資金。在企業(yè)自由資金難以滿足的條件下，往往需要申請(qǐng)銀行貸款。銀行貸款則要對(duì)所申請(qǐng)的項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估論證，要求申請(qǐng)法人提供有關(guān)貸款總額以及投資收益等方面的科學(xué)論據(jù)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是這些工作的基礎(chǔ)。3．企業(yè)價(jià)值評(píng)估是弄清目標(biāo)企業(yè)存在的問(wèn)題和明確責(zé)任的主要手段。在調(diào)查、評(píng)審和分析的過(guò)程中，可以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)管理上的漏洞和問(wèn)題，及時(shí)分析原因、明確責(zé)任、必要時(shí)加以追究，這既可以防止目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的無(wú)端流失，又可成為收購(gòu)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)良好開端。4．企業(yè)價(jià)值評(píng)估提高資產(chǎn)的有效的利用。企業(yè)價(jià)值評(píng)估不但對(duì)資產(chǎn)實(shí)物進(jìn)行清理，而且還要按其使用價(jià)值，估算企業(yè)商譽(yù)、品牌無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，從而使企業(yè)資產(chǎn)的功能的得到科學(xué)的分析和研究，促進(jìn)資產(chǎn)功能的有效利用，提高資產(chǎn)的利用率。 5．企業(yè)價(jià)值評(píng)估促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)工作的規(guī)范化。企業(yè)價(jià)值評(píng)估運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行定量分析，給予合理化的評(píng)定和估價(jià)，從而促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)工作的的規(guī)范化，減少了收購(gòu)方因經(jīng)營(yíng)行為沖動(dòng)而高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，以及被目標(biāo)企業(yè)漫天要價(jià)所帶來(lái)的損失；對(duì)目標(biāo)企業(yè)，也同時(shí)避免了價(jià)值低估所帶來(lái)的損失。企業(yè)價(jià)值評(píng)估有利于并購(gòu)雙方端正價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，減少并購(gòu)中的巧取豪奪，體現(xiàn)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、公平交易的原則。企業(yè)價(jià)值的測(cè)度得從多方面加以衡量，用多種方法加以測(cè)度，是定性分析和定量分析，科學(xué)性和藝術(shù)性的結(jié)合。二、價(jià)值評(píng)估所遵循的原則所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)客觀地根據(jù)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)及未來(lái)經(jīng)營(yíng)獲利能力等預(yù)期獲利因素，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。為了使評(píng)估結(jié)果容易得到并購(gòu)雙方認(rèn)可，擁有社會(huì)共識(shí)，合乎市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，在價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，一般遵循下列原則：1．科學(xué)性原則。一方面，采取科學(xué)合理的的評(píng)價(jià)方法；另一方面，評(píng)估要做到有理有據(jù)，比如在收益現(xiàn)金流法中預(yù)測(cè)每年的現(xiàn)金流入量，每一個(gè)數(shù)據(jù)的選擇一定要合理有根據(jù)，不能憑空捏造。為了保證評(píng)估結(jié)果的合理性，要將定性分析和定量分析相結(jié)合，靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合，企業(yè)的歷史和未來(lái)相結(jié)合。2．一致性原則。在一次并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估過(guò)程中所采用的程序、標(biāo)準(zhǔn)、方法要保持一致；在進(jìn)行多個(gè)并購(gòu)目標(biāo)選優(yōu)時(shí)，不同目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估程序、方法及標(biāo)準(zhǔn)需保持一致。3．整體與分離相結(jié)合的原則。企業(yè)并購(gòu)表現(xiàn)為合二為一的過(guò)程，價(jià)值評(píng)估實(shí)際是對(duì)該過(guò)程中分與合的兩個(gè)狀態(tài)從財(cái)務(wù)角度上進(jìn)行分析和對(duì)比。因此，對(duì)不發(fā)生并購(gòu)時(shí)現(xiàn)實(shí)或未來(lái)情況的評(píng)估，應(yīng)該把兩家企業(yè)分離為獨(dú)立個(gè)體來(lái)考慮，對(duì)發(fā)生并購(gòu)后可能情況的評(píng)估，應(yīng)該把兩家企業(yè)作為一個(gè)整體來(lái)考慮。第二節(jié) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值及評(píng)估方法一、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值并購(gòu)交易中，目標(biāo)企業(yè)擁有四個(gè)層次的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值、目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、并購(gòu)雙方協(xié)同作用后的價(jià)值、目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估，主要是對(duì)這些價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。1．第一層次的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值有兩種：凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值以及并購(gòu)時(shí)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。凈資產(chǎn)賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表中反映出的企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值，這是企業(yè)的基礎(chǔ)價(jià)值，是最簡(jiǎn)便的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的方法，為企業(yè)提供了一個(gè)并購(gòu)價(jià)格基準(zhǔn)。并購(gòu)中可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值是在并購(gòu)交易進(jìn)行時(shí)，按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)目標(biāo)企業(yè)的可辨認(rèn)資產(chǎn)分項(xiàng)估價(jià)，最后加總而得到的價(jià)值。并購(gòu)中可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值消除了歷史成本對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的歪曲，但是它把企業(yè)看成單個(gè)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單相加，沒(méi)有把企業(yè)看成一個(gè)有盈利能力的整體來(lái)衡量其價(jià)值。2．第二層次的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)在現(xiàn)狀下持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（又稱為企業(yè)內(nèi)在價(jià)值）。凈資產(chǎn)價(jià)值反映的僅僅是目標(biāo)企業(yè)靜態(tài)價(jià)值，但企業(yè)作為一個(gè)盈利性組織，有超越凈資產(chǎn)價(jià)值以上的其他價(jià)值，如企業(yè)的組織能力、企業(yè)文化、商譽(yù)、市場(chǎng)渠道等，這些價(jià)值的綜合就是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，也就是企業(yè)的持續(xù)盈利能力。企業(yè)的這種價(jià)值對(duì)并購(gòu)交易雙方來(lái)講都是非常重要的，其重要性超過(guò)凈資產(chǎn)價(jià)值。所以，對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，必須考慮企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值.以持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，綜合考慮了企業(yè)多方面的能力以及企業(yè)在未來(lái)市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)，是一種動(dòng)態(tài)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，是以發(fā)展的眼光來(lái)看待目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。3．第三層次的價(jià)值:并購(gòu)雙方協(xié)同作用后的價(jià)值。該價(jià)值體現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)合并后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，外部交易的內(nèi)部化，生產(chǎn)要素的重新組合，共享企業(yè)的商標(biāo)、專利、技術(shù)，共享銷售渠道，節(jié)約廣告費(fèi)用等方面。該價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值加上由于協(xié)同作用而新增的價(jià)值。由于收購(gòu)公司對(duì)并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同作用價(jià)值的樂(lè)觀估計(jì)，使得收購(gòu)公司往往愿意出較高的價(jià)來(lái)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)，特別是在存在其他買家競(jìng)爭(zhēng)的情況下。但是如果在并購(gòu)后整合失敗，預(yù)料的協(xié)同作用價(jià)值未出現(xiàn)，因?yàn)橐迅冻鲚^高的代價(jià)，則會(huì)對(duì)收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利的影響。雙方公司對(duì)收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的協(xié)同作用，規(guī)模效應(yīng)的不同估測(cè)導(dǎo)致交易雙方對(duì)交易價(jià)格的預(yù)期不同，從而形成不同的心理價(jià)位。4．目標(biāo)企業(yè)對(duì)收購(gòu)公司的戰(zhàn)略價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的最后一個(gè)層次也是最高層次為戰(zhàn)略價(jià)值。這包括擴(kuò)展新市場(chǎng)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有宰，沖破貿(mào)易堡壘，消除競(jìng)爭(zhēng)，提高壟斷地位等。當(dāng)代國(guó)際資本市場(chǎng)上企業(yè)間的并購(gòu)行為很多是發(fā)生在戰(zhàn)略需求層次上，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)間的戰(zhàn)略并購(gòu)也在增多。 并購(gòu)的戰(zhàn)略價(jià)值越來(lái)越受到重視。該層次的價(jià)值難以精確評(píng)估，但該層次的價(jià)值往往是并購(gòu)方最優(yōu)先考慮的，很多情況下并購(gòu)交易的價(jià)格看上去似乎偏高，但卻往往是戰(zhàn)略上所必須的。協(xié)同作用后的價(jià)值和對(duì)收購(gòu)公司的戰(zhàn)略價(jià)值，是收購(gòu)公司行使并購(gòu)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，對(duì)收購(gòu)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)影響深遠(yuǎn)。所以收購(gòu)公司在并購(gòu)過(guò)程中，一定要明確自己的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，謹(jǐn)慎評(píng)估協(xié)同作用和戰(zhàn)略變化所產(chǎn)生的收益，在交易成功后，注重企業(yè)全方位的整合，以提高并購(gòu)的效益。對(duì)后兩種價(jià)值的評(píng)詁有兩種思路：第一種是在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中綜合考慮上述四種價(jià)值，得到一個(gè)數(shù)值作為定價(jià)的基礎(chǔ)；第二種思路是先只考慮目標(biāo)企業(yè)前兩個(gè)層次的價(jià)值，在確定價(jià)格時(shí)再考慮后兩種價(jià)值。兩種思路都可以使用并可以互相驗(yàn)證。二、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及適用性企業(yè)價(jià)值評(píng)估中所確定的企業(yè)價(jià)值是確定企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)格的基礎(chǔ)，是對(duì)獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的全部資產(chǎn)所進(jìn)行的評(píng)估。該評(píng)估價(jià)值可以通過(guò)最佳用途或各類用途的獲利能力預(yù)測(cè)獲得，也可以通過(guò)重建投資的價(jià)值獲得，還可以通過(guò)市場(chǎng)交易獲得。在實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，主要有以下幾種方法：賬面價(jià)值法、重置成本法、市場(chǎng)比較法、收益現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)方法。1．賬面價(jià)值法。賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值，反映的是凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。對(duì)于股份制企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債表所揭示的企業(yè)某時(shí)點(diǎn)所擁有的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額即為公司股票的賬面價(jià)值，再減去優(yōu)先股價(jià)值，即為普通股價(jià)值。這種估價(jià)方法不考慮現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因而是一種靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。各種資產(chǎn)在入賬時(shí)的價(jià)值往往脫離現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)價(jià)值，低于實(shí)際價(jià)值，而且由于目標(biāo)企業(yè)管理層選擇的會(huì)計(jì)方法不同，通過(guò)賬面價(jià)值反映的數(shù)據(jù)往往跟實(shí)際有很大的出入。2．重置成本法。重置成本法，是指在現(xiàn)時(shí)條件下，用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本減去該資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，估算出資產(chǎn)價(jià)值的方法，反映的是企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。所謂實(shí)體性貶值即由于使用磨損和自然損耗造成的貶值，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)所計(jì)提的折舊基本上可以反映出這種有形損耗的程度；所謂功能性貶值指由于技術(shù)進(jìn)步、新技術(shù)的出現(xiàn)而造成的貶值：所謂經(jīng)濟(jì)性貶值是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境引起的貶值，諸如產(chǎn)品需求減少，通貨膨脹導(dǎo)致成本加劇、原材料供應(yīng)發(fā)生變化、保護(hù)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)提高等等。這種方法考慮了資產(chǎn)的重置全價(jià)和應(yīng)計(jì)損耗，但是沒(méi)有考慮資產(chǎn)和企業(yè)組織能力結(jié)合后，企業(yè)所產(chǎn)生的整體價(jià)值，所以較適用于以資產(chǎn)重置、補(bǔ)償為目的的單個(gè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，如機(jī)器設(shè)備等。如用于對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，則一般會(huì)低估企業(yè)的價(jià)值。3．市場(chǎng)比較法。也稱為市價(jià)比較法．選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象基本相同或類似的企業(yè)作為基準(zhǔn)，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，分析比較對(duì)象的交易的條件或交易價(jià)格，進(jìn)行比較調(diào)整，估算出評(píng)估對(duì)象價(jià)格的方法。這種方法的市場(chǎng)化導(dǎo)向強(qiáng)，由市場(chǎng)決定價(jià)格，但要求有一個(gè)公平、活躍的市場(chǎng)以及可比企業(yè)有交易活動(dòng)發(fā)生。4．收益現(xiàn)值法。是目前在企業(yè)并購(gòu)中正在逐步推行的一種方法，得到越來(lái)越多的市場(chǎng)認(rèn)同。收益現(xiàn)值法簡(jiǎn)單地講，就是“將利求本”，指通過(guò)評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種方法。這種方法可以用來(lái)評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值、并購(gòu)雙方協(xié)同作用后的價(jià)值以及戰(zhàn)略價(jià)值。收益現(xiàn)值法中的收益額有兩種口徑：第一種是以企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)計(jì)算。第二種是以企業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算，稱為收益現(xiàn)金流量法。由于企業(yè)未來(lái)收益具有不確定性，該種方法實(shí)施有一定困難。在具體評(píng)估時(shí)，必須以行業(yè)資產(chǎn)收益水平為基礎(chǔ)，結(jié)合社會(huì)、企業(yè)、評(píng)估對(duì)象的收益水平及未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行綜合分析，確定未來(lái)收益額及折現(xiàn)率。收益現(xiàn)值法的適用條件為：用于對(duì)有盈利能力的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。虧損企業(yè)不適合用此法進(jìn)行評(píng)估；企業(yè)資產(chǎn)和收益之間存在著穩(wěn)定的比例關(guān)系；未來(lái)收益可以預(yù)測(cè)；5．實(shí)物期權(quán)方法。近幾年許多學(xué)者提出用期權(quán)方法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估,特別是對(duì)于那些具有高度不確定性的項(xiàng)目或行業(yè),如風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、高科技項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)業(yè)等,這一方法稱為實(shí)物期權(quán)方法。眾所周知,1998年西方發(fā)達(dá)國(guó)家開始的第五次并購(gòu)浪潮以戰(zhàn)略投資為典型特征,從凈現(xiàn)值角度觀察許多并購(gòu)并不可行,而實(shí)物期權(quán)理論對(duì)這一現(xiàn)象給出了一些合理的解釋,同時(shí),鑒于企業(yè)并購(gòu)所產(chǎn)生的巨大風(fēng)險(xiǎn),如何有效地規(guī)避和降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊笫召?gòu)方實(shí)際持有靈活運(yùn)用目標(biāo)企業(yè)資源的選擇權(quán),而正是這種選擇權(quán)價(jià)值的存在有效地降低了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),另外還可以利用實(shí)物期權(quán)思想在并購(gòu)談判中進(jìn)行創(chuàng)新。實(shí)物期權(quán)理論和方法對(duì)有效降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提供了一種新的解決方案。資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告是并購(gòu)價(jià)格制定的基礎(chǔ)。如果評(píng)估價(jià)值偏高，則易導(dǎo)致在交易中支付較高的價(jià)格，使收購(gòu)企業(yè)背上沉重的負(fù)擔(dān)；而資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果偏低，又使得收購(gòu)企業(yè)支付的價(jià)格偏低，損害目標(biāo)企業(yè)的利益。所以采用合適的、為并購(gòu)雙方和市場(chǎng)所認(rèn)可的資產(chǎn)評(píng)估方法，對(duì)保證并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行非常關(guān)鍵。國(guó)際上通用的是運(yùn)用收益現(xiàn)值法計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，對(duì)我國(guó)并購(gòu)實(shí)踐也有重要意義。在下文中會(huì)對(duì)這種方法進(jìn)行深入探討，并研究收益現(xiàn)金流量法在我國(guó)的實(shí)施。第三節(jié) 我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法現(xiàn)狀評(píng)析一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法調(diào)查為了了解我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)值評(píng)估方法使用狀況，作者摘取了2002年11月30日至2002年12月10《中國(guó)證券報(bào)》的企業(yè)并購(gòu)公告以及資產(chǎn)評(píng)估公告中的一些資料，進(jìn)行了簡(jiǎn)單調(diào)查。整理后，得到我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法調(diào)查小結(jié)。 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法調(diào)查小結(jié) 估價(jià)辦法樣本數(shù)百分比重置成本法945%賬面價(jià)值法210%市場(chǎng)比較法15%收益現(xiàn)值法420%方法未知420%