我國企業(yè)并購中的財務(wù)問題解析-文庫吧
2025-03-11 00:12 本頁面
【正文】 理成本。對于并購后整合風(fēng)險的研究：國外并購后整合的研究主要集中于并購整合的績效問題的研究、管理模式與整合體系進行研究。（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀并購在我國發(fā)展的時間比較短，當下國內(nèi)學(xué)者對并購的動因、風(fēng)險、發(fā)展趨勢等各方面都進行了深入的研究。對于并購風(fēng)險的研究，胥朝陽（2004）認為從理論上講，各種并購風(fēng)險因子及其載體都應(yīng)當成為并購風(fēng)險的識別對象。梅冰，孫常友(2008)對美國林產(chǎn)品行業(yè)的并購對財務(wù)的影響進行了分析，對 1990 年至 2004 年的 85 家上市公司財務(wù)業(yè)績進行了評估，檢查股市對異?；貓笞龀龅姆磻?yīng)，同時運用資本資產(chǎn)定價模型進行了風(fēng)險分析。對于企業(yè)并購理論，彭艷（2007）認為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映。郭瓊、盧彥錚（2005）指出上市公司之間的兼并收購，最重要的是買賣雙方談判，價格是雙方心理平衡的結(jié)果。劉平(2003)則從并購績效理論、實證檢驗結(jié)果和研究方法等三個角度對公司并購績效問題進行了述評。而對于并購財務(wù)風(fēng)險研究，我國學(xué)者主要從并購交易前出現(xiàn)的目標企業(yè)價值評估風(fēng)險以及并購融資角度來研究并購的財務(wù)風(fēng)險。王太順（2006）認為企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要是由于并購估價不準確，并購支付方式不恰當。劉湘蓉（2007）指出，戰(zhàn)略、文化、人力資源、渠道和組織結(jié)構(gòu)整合是醫(yī)藥企業(yè)并購后整合的關(guān)鍵要素。鄭艷華（2006）認為企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的成因主要是由目標企業(yè)價值評估、融資活動帶來的財務(wù)風(fēng)險以及并購后資產(chǎn)的流動性風(fēng)險。并購財務(wù)活動風(fēng)險論：湯谷良（2003）在《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財務(wù)與會計問題研究》中指出，并購財務(wù)風(fēng)險指交易前的價值評估風(fēng)險、出資風(fēng)險以及并購后的整合風(fēng)險等。謝芝蘭. 企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險控制[J]商場現(xiàn)代化, 2010,(25)艾志群（2002）則指出，并購的財務(wù)風(fēng)險主要源自目標企業(yè)價值評價風(fēng)險、杠桿收購等的償債風(fēng)險。王敏（2004）指出并購財務(wù)風(fēng)險是指由被并購企業(yè)財務(wù)報表的真實性以及并購企業(yè)在資金融通、經(jīng)營狀況等方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險。二、企業(yè)并購的內(nèi)涵、分類和動因（一）企業(yè)并購內(nèi)涵簡而言之，企業(yè)并購就是兩個企業(yè)之間的收購和兼并。狹義的兼并相當于公司法中規(guī)定的吸收合并。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并。由于在運作中它們的聯(lián)系遠遠超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”。（二）企業(yè)并購的分類按照不同的標準，并購可以劃分為不同的類型。按并購企業(yè)與目標企業(yè)從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度不同，可以將并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購橫向并購是指生產(chǎn)同類或同種商品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購?？v向并購是指在生產(chǎn)、經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)間，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的企業(yè)間的并購。混合并購是指處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場，且產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特殊的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)之間的并購。按并購的支付方式，可以將并購分為現(xiàn)金購買式、股票并購和混合并購現(xiàn)金并購是指以現(xiàn)金作為支付方式進行的并購，具體可以分為現(xiàn)金購買資產(chǎn)和現(xiàn)金購買股份兩種。股票并購是指以股票作為支付方式進行的并購，具體可以分為股票購買資產(chǎn)和股票交換股票?；旌喜①徥侵钙髽I(yè)采用現(xiàn)金、股票或者其他支付工具多種支付方式混合在一起的手段進行的并購。按涉及被并購企業(yè)的范圍劃分，并購分為整體并購和部分并購整體并購是指企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓，是產(chǎn)權(quán)的權(quán)益體系或資產(chǎn)不可分割的并購方式。部分并購是指將企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)劃分為若干部分進行交易而實現(xiàn)企業(yè)并購的行為。（三）企業(yè)并購動因分析1．馬克思資本積累和資本集中馬克思指出，資本積累是指由圓形運動變?yōu)槁菪芜\動的再生產(chǎn)所引起的資本的逐漸增大，是一個極緩慢過程。因此，本文把并購看成是資本集中的一種表現(xiàn)形式。企業(yè)在擴張過程中，企業(yè)的內(nèi)部分工越來越細，分工越來越復(fù)雜。企業(yè)可以通過社會分工內(nèi)部化來提高企業(yè)的效率，降低生產(chǎn)成本。根據(jù)馬克思的資本集中理論，可以得知對于剩余價值和利潤的追逐是企業(yè)并購最原始的動因。同時，馬克思還認為，企業(yè)并購得以實現(xiàn)的原因在于勞動的分工。因此，根據(jù)馬克思資本集中理論，對剩余價值的追逐是企業(yè)并購的原動力，而社會分工是企業(yè)并購的關(guān)鍵。2．基于交易費用理論并購動因分析英國經(jīng)濟學(xué)家 Coase(1937)發(fā)表的《企業(yè)性質(zhì)》一文中引入了交易費用概念，把交易費用作為一個影響社會資源配置效率的內(nèi)生約束變量來描述。交易費用理論是運用交易成本的概念解釋了企業(yè)存在和邊界。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，組織費用擴大的速度會大于效率的提高速度。當交易費用大于組織費用時，企業(yè)規(guī)?？梢岳^續(xù)擴大；雷麗萍. 企業(yè)并購的風(fēng)險及防范[J]. 企業(yè)經(jīng)濟, 2010, (04)當交易費用小于組織費用時，企業(yè)規(guī)模不能擴大。交易費用理論為公司并購提供了一個解釋基礎(chǔ)，該理論認為推動企業(yè)兼并有兩種基本力量：一是技術(shù)關(guān)聯(lián)性決定的兼并，二是存在壟斷和寡頭的兼并，即“技術(shù)決定論”和“市場缺陷論”。Williamson（1951）進一步發(fā)展了 Coase 的理論，認為縱向一體化并購有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。3．基于托賓“Q”值理論解釋并購動因托賓把公司的市場價值與當期重置資本成本的比率定義為 Q，公司價值應(yīng)等于使用期限內(nèi)所預(yù)期產(chǎn)生收益流入的折現(xiàn)值。Q1 時，說明公司的買價大于其所有資產(chǎn)的重置成本，則投資者會寧愿投資再建一個類似的企業(yè)，而不會采取購買的行動；相反，當 Q1 時，說明公司的買價小于其所有資產(chǎn)的重置成本，則收購兼并一個這樣的企業(yè)會比投資創(chuàng)建一個類似的企業(yè)有利，投資者就會采取
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