【正文】 產(chǎn)業(yè) 帄均 敦陽 衛(wèi)道 87 88 89 90 91 固定資 產(chǎn) 週轉(zhuǎn)率( 次)0 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 087 88 89 90 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率( 次 )4 7 .9 32 1 .0 33 0 .4 6 3 2 .3 54 3 .5 30 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 087 88 89 90 91艾群經(jīng)營能力分析 42 在固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率方面，該公司 88年度進(jìn)行辦公室搬遷致相關(guān)裝潢支出及辦公設(shè)備之購置增加，加以年底併購尚虹資訊 (股 )公司之固定資產(chǎn)，致年底固定資產(chǎn)增加幅度超過營收成長幅度，故固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率由 87年度 ，至 89年度因該公司營業(yè)收入大幅成長 %，固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率回升至 ， 89年後因該公司並無購置大額之資產(chǎn)，且營收也穩(wěn)定成長故此比率也穩(wěn)定成長，且均優(yōu)於同業(yè)。 與同業(yè)相較該公司股東權(quán)益報(bào)酬率 ， 雖低於敦陽及衛(wèi)道，但 88~90年度均優(yōu)於產(chǎn)業(yè)帄均。 獲利能力分析 57 每股盈餘 每股盈餘( 4 .0 0 )( 2 .0 0 )0 .0 02 .0 04 .0 06 .0 087 88 89 90 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均年度 艾群 競爭業(yè)者 產(chǎn)業(yè)帄均 敦陽 衛(wèi)道 87 88 89 90 91 () 1 .5 12 .4 64 .6 73 .3 7( 2 .1 1 )42024687 88 89 90 91年度比率艾群獲利能力分析 58 每股盈餘 (元 ) ＝ (稅後純益 特別股股利 ) / 發(fā)行在外普通股股數(shù) 每股盈餘部份， 90年因辦理增資股數(shù)增加使該比率略為下降， 91 年則因?qū)０柑潛p及發(fā)行公司債使淨(jìng)利呈負(fù)數(shù) ,故使該比率呈現(xiàn)負(fù)數(shù)外，但 87~89年均呈逐年成長趨勢。所以若一家公司具有高營運(yùn)槓桿 (即固定佔(zhàn)總成本的比率非常高 )，則其銷貨的變動對利潤的影響程度較大，亦即銷貨僅小幅增加就會導(dǎo)致利潤大幅增加，相對的，銷貨小幅減少利潤亦會大幅減少。 財(cái)務(wù)槓桿度＝ 槓桿度分析 67 未來評價(jià) 評價(jià)模式： 無限期殘差盈餘評價(jià)模式 68 未來淨(jìng)利成長率 8% 10% 12% 17% 22%普通股股數(shù)(仟 股) 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5稅後淨(jìng)利 6 1 , 3 8 4 6 6 , 2 9 5 7 2 , 9 2 4 8 1 , 6 7 5 9 5 , 5 6 0 1 1 6 , 5 8 3股東權(quán)益 1 , 1 9 7 , 8 8 1 1 , 2 9 3 , 7 1 1 1 , 4 2 3 , 0 8 3 1 , 5 9 3 , 8 5 3 1 , 8 6 4 , 8 0 7 2 , 2 7 5 , 0 6 5每股盈餘 E P S 1 . 1 5 1 . 2 4 1 . 3 6 1 . 5 3 1 . 7 9 2 . 1 8發(fā)放股利 0 . 3 0每股帳面價(jià)值 2 2 . 4 2 2 4 . 2 1 2 6 . 6 3 2 9 . 8 3 3 4 . 9 0 4 2 . 5 8R O C E 5 . 5 3 % 5 . 6 4 % 5 . 7 4 % 6 . 0 0 % 6 . 2 5 %資金成本率 10% 10% 10% 10% 10%殘差盈餘 R E t (1 . 0 0 ) (1 . 0 6 ) (1 . 1 3 ) (1 . 1 9 ) (1 . 3 1 )折現(xiàn)率 ( t) 1 . 1 0 0 0 1 . 2 1 0 0 1 . 3 3 1 0 1 . 4 6 4 1 1 . 6 1 0 5殘差盈餘的折現(xiàn) (4 . 2 6 ) (0 . 9 1 ) (0 . 8 8 ) (0 . 8 5 ) (0 . 8 1 ) (0 . 8 1 )預(yù)期 CV T ( 設(shè)永續(xù)價(jià)值為固定 ) (1 3 . 1 0 )預(yù)期 CV T 的折現(xiàn) (8 . 1 3 )每股股票的價(jià)值 1 0 . 0 3無限期殘差盈餘評價(jià)模式年度 9 2 年 (A ) 9 3 年 (E )單位：新臺幣仟元9 6 年 (E ) 9 7 年 (E )9 4 年 (E ) 9 5 年 (E )艾群未來評價(jià) 69 評價(jià)模式之說明 70 一、假設(shè)資金成本率 10%。﹦ 永續(xù)價(jià)值折現(xiàn) (PV OF CV)﹦ 247。 艾群未來的獲利提升應(yīng)要加強(qiáng)專案及維護(hù)服務(wù)客戶能力優(yōu)於同業(yè)，並利用優(yōu)良的技術(shù)團(tuán)隊(duì)持續(xù)開發(fā)自有軟體及前進(jìn)大陸創(chuàng)造後續(xù)的黃金時(shí)代，因艾群在前二年開始作 BPI企業(yè)流程 /經(jīng)營績效改善及核心職能等專案來調(diào)整更具有競爭力的作業(yè)流程及提昇人力素質(zhì)， 2022年重點(diǎn)方向 :客戶關(guān)係年，加強(qiáng)對客戶服務(wù)能力打基礎(chǔ)，並進(jìn)軍大陸除了已合資完成的上海公司，將積極陸續(xù)佈局大中華地區(qū)之營業(yè)各點(diǎn) 80 本組投資建議 : 依據(jù)無限期殘差盈餘評價(jià)模式得出每股股票的價(jià)$ $(92/12/9收盤價(jià) )為低，故短期不建議投資艾群科技，而其未來成長性的評估要視其公司調(diào)整體質(zhì)後的競爭力、公司儥每年償還的情形及大中華佈局的成效，來決定未來是否值得投資。 綜合來說系統(tǒng)整合業(yè)，有三大指標(biāo)可看出公司的營運(yùn)狀況是否良好，一是存貨佔(zhàn)資產(chǎn)比率 (及週轉(zhuǎn)率 )、二是應(yīng)收帳款帳齡 (及應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率 )、三毛利率有否提升 (是否有未來性及轉(zhuǎn)型後的成效 )。 而以長中成長性來看，系統(tǒng)整合廠商應(yīng)朝向維護(hù)服務(wù)、軟體研發(fā)、電子商務(wù) 資訊流、商流、金流的整合、提供完整的系統(tǒng)解決方案轉(zhuǎn)型，未來成長性才可期。 評價(jià)模式之說明 73 四、運(yùn)用第六章公式 : ? ? 11 ????? tEt Be a r n tRE ?? ?? ? 11 ????? tEtt BR O C ERE ?TEtREREOFPV??TEETtTttEREREBV ??? ??????????? ????11100評價(jià)模式之說明 74 五、預(yù)測 93年至 97年的殘差盈餘現(xiàn)值總額： 年度 R E t P V I F 1 0 % ,5 R E t / P V I F 1 0 % ,59 3 年= 1 .2 4 2 2 .4 2 * 0 .1 = 1 .0 0 1 .1 0 0 0 0 0 .9 19 4 年= 1 .3 6 2 4 .2 1 * 0 .1 = 1 .0 6 1 .2 1 0 0 0 .8 89 5 年= 1 .5 3 2 6 .6 3 * 0 .1 = 1 .1 3 1 .3 3 1 0 0 .8 59 6 年= 1 .7 9 2 9 .8 3 * 0 .1 = 1 .1 9 1 .4 6 4 1 0 .8 19 7 年= 2 .1 8 3 4 .9 0 * 0 .1 = 1 .3 1 1 .6 1 0 5 0 .8 1P V O F R E 4 .2 6評價(jià)模式之說明 75 六、預(yù)期五年後，殘差盈餘為固定資本化： 因該公司未來考慮進(jìn)軍大陸市場，但因大陸市場的不可預(yù)期因子太多，而且未來五年的資金成本率又大於普通股股東權(quán)益報(bào)酬率，所以假設(shè)預(yù)期 97年之後的永續(xù)價(jià)值為固定。 65 財(cái)務(wù)槓桿度 財(cái)務(wù)槓桿度0 .0 00 .5 01 .0 01 .5 087 88 89 90 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均年度 艾群 競爭業(yè)者 產(chǎn)業(yè) 帄均 敦陽 衛(wèi)道 87 88 89 90 91 槓桿度分析 財(cái)務(wù)槓桿度0 .6 71 .0 31 .0 51 .2 11 .4 10 .0 00 .5 01 .0 01 .5 087 88 89 90 91年度艾群66 營業(yè)利益 / (營業(yè)利益 利息費(fèi)用 ) 就艾群本身而言， 87年的財(cái)務(wù)槓桿最高，逐年遞減，表示利息費(fèi)用占營業(yè)淨(jìng)利的比重愈來愈小，直到 91年發(fā)行公司債，利息費(fèi)用大幅增加，而且那年?duì)I業(yè)淨(jìng)損，財(cái)務(wù)槓桿度小於 1，對於股東 91年並無利潤可言， 87~88年間艾群的財(cái)務(wù)槓桿度優(yōu)於現(xiàn)有競爭對手與產(chǎn)業(yè)帄均，表示當(dāng)時(shí)股東的報(bào)酬較高。 獲利能力分析 61 整體獲利能力分析： 整體而言，從 87~90年艾群的獲利能力狀況是不錯的，但到 91年卻開始呈現(xiàn)下滑趨勢，除了整個市場的景氣下滑因素外，艾群本身之亦因當(dāng)年度營業(yè)成本控制不當(dāng)造成其獲利狀況大幅度下跌，所以艾群在獲利能力上目前是呈現(xiàn)較不好的狀態(tài)。 獲利能力分析 55 純益率 (%) 純益率( 1 0 .0 0 )0 .0 01 0 .0 02 0 .0 087 88 89 90 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均年度 艾群 競爭業(yè)者 產(chǎn)業(yè)帄均 敦陽 衛(wèi)道 87 88 89 90 91 () 純益率( % )4 .0 09 .0 0 9 .0 07 .0 0( 4 .0 0 )( 5 .0 0 )0 .0 05 .0 01 0 .0 087 88 89 90 91艾群獲利能力分析 56 純益率＝ (稅後淨(jìng)利 / 營業(yè)收入 +營業(yè)外收入 )*100﹪ 純益率部份，艾群 90年之純益率較 89年為低，主要係因當(dāng)年國外股市慘跌，當(dāng)時(shí)有許多家軟體業(yè)上市上櫃公司之股價(jià)從早期 二、三百元， 跌到一、二十元，臺灣軟體業(yè)者也難倖免遭受波及，所以同樣的，競爭業(yè)者敦陽、衛(wèi)道及產(chǎn)業(yè)帄均亦較 89年為之下降， 91年度因?qū)０柑潛p及發(fā)行公司債利息費(fèi)用增加使淨(jìng)利呈負(fù)數(shù) ,致使該比率呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。 與同業(yè)相較，雖低於敦陽及衛(wèi)道，但 88~90年度均優(yōu)於產(chǎn)業(yè)帄均。 利息保障倍數(shù) = EBIT ( 稅前息前純益 ) /利息費(fèi)用 34 經(jīng)營能力分析 35 應(yīng)收款項(xiàng)週轉(zhuǎn)率 (次 ) 年度 艾群 競爭業(yè)者 產(chǎn)業(yè) 帄均 敦陽 衛(wèi)道 87 88 89 90 91 應(yīng)收款項(xiàng)週轉(zhuǎn)率0 .0 02 .0 04 .0 06 .0 08 .0 01 0 .0 087 88 89 90 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均應(yīng)收款項(xiàng)週轉(zhuǎn)率(次)8 .4 36 .2 2 6 .2 23 .9 42 .9 20 .0 02 .0 04 .0 06 .0 08 .0 01 0 .0 087 88 89 90 91艾群經(jīng)營能力分析 36 應(yīng)收款項(xiàng)收現(xiàn)日數(shù) 應(yīng)收款項(xiàng)收現(xiàn)日數(shù)0 .0 05 0 .0 01 0 0 .0 01 5 0 .0 087 88 89 90 91年度天數(shù)艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均應(yīng)收款項(xiàng)收現(xiàn)日數(shù)4 3