【正文】 存貨 固定資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 銷售 攤銷 折舊 攤銷 資產(chǎn)定期轉(zhuǎn)化為成本費(fèi)用或損失 一家看上去經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)的公司 成長(zhǎng)的動(dòng)力是什么 投資增加了多少 投資回報(bào)率 投資回報(bào)率比利潤(rùn)率更重要 ? 投資回報(bào)率比利潤(rùn)率更重要 ? ROA = 凈利 /資產(chǎn) = （凈利 /銷售） *（銷售 /資產(chǎn)） ? = M* T ? 管理者有兩個(gè)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)率 (ROA) ? 銷售利潤(rùn)率（ M）：一元銷售能得到的凈利潤(rùn)，反映公司定價(jià)策略和控制成本能力 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ T）：一元資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)的銷售收入，體現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)用效率 ? 條條大路通羅馬 ? 20%=10%*2 =5%*4 = 2%*10 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力 ? 從出口拉動(dòng)變?yōu)橥顿Y拉動(dòng) ? 投資 ? 上萬(wàn)億的項(xiàng)目：高鐵、保障房 ? 4萬(wàn)億的項(xiàng)目：水利 ? 10多萬(wàn)億的項(xiàng)目：新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè) ? 固定資產(chǎn)占 GDP比重： 2022年為 48%以上，2022年是 38% ? 錢從哪里來(lái)？ 強(qiáng)調(diào)效率的意義 ? 資本約束和微利時(shí)代實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件 ? 從關(guān)注利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表：不僅看獲得了多少利潤(rùn)，而且要看為此占用了企業(yè)多少財(cái)務(wù)資源 ? 輕資產(chǎn)戰(zhàn)略 : 戰(zhàn)略日益成為一門管理自身并不擁有資產(chǎn)的藝術(shù) ? 財(cái)幣欲其行如流水 ? 貨物錢幣的流通周轉(zhuǎn)要如同流水般自然 ? 負(fù)營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)營(yíng) 喜詩(shī)糖果公司（ See’sCandy） ? 1972年巴菲特花 2,500 萬(wàn)美元買下，年銷售 1,600 萬(wàn)磅，銷售額 3,000 萬(wàn)美元，稅前利潤(rùn) 480 萬(wàn)美元 ? 2022年銷售量 3,100 萬(wàn)磅，年增長(zhǎng)率只有 2％，銷售收入為 億美元，稅前利潤(rùn)是 8,200 萬(wàn)美元 ? 但給伯克希爾創(chuàng)造出超乎尋常的成果 ? 投資增量 3,200 萬(wàn)美元：運(yùn)營(yíng)資本 72年為 800 萬(wàn)美元， 07年運(yùn)營(yíng)資金為 4,000 萬(wàn)美元 ? 累積稅前收益 億美元 ? 扣除 3,200 萬(wàn)美元后，所有收益都流到伯克希爾 ? “ 在繳納稅后我們用余下的錢買了其他有吸引力的公司。因此，從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財(cái)?shù)姆懂?。所以這次并購(gòu)，我要非常感謝上海嘉定區(qū)政府和黑龍江的大慶市人民政府，包括上海市人民政府，還有一個(gè)是建設(shè)銀行，后來(lái)也給了我們一些支持 ? 除此之外，在資金問(wèn)題上，我不想感謝任何人。次日開(kāi)盤， CFO被股價(jià)嚇的尿急，我說(shuō)忍了這口氣，過(guò)了靜默期我再操你媽了逼 ? 自稱大摩女員工的“迷失的唯怡”出來(lái)反擊 ? 很黃很暴力 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) ? 公司營(yíng)業(yè)收入 ? 2022年為 ， 2022年增至 ，三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 % ? 2022年前 9個(gè)月為 ，同比增長(zhǎng) %。 ? 日用品銷售業(yè)務(wù)目前仍是虧損的，并且正在消耗資源。 Thus diversification can eliminate some, but not all of the risk of individual securities. 因此，分散化可以消除單支股票的一些風(fēng)險(xiǎn)，但不是全部。 Modigliani） 定理 ，1958年 ? 組合理論的對(duì)偶 ? 公司是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) ， 即資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是否相關(guān) ? 無(wú)關(guān)論 ——分餅派 （ 財(cái)務(wù)守恒 ） ? 相關(guān)論 ——增餅派 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? Sharpe, Capital Asset Pricing Model (CAPM) ，1962 ? 投資者面對(duì)的市場(chǎng)機(jī)會(huì) ? 各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) （ 證券 ） ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸機(jī)會(huì) ? 由定價(jià)公式 ， 金融資產(chǎn)的價(jià)格取決于折現(xiàn)率 （ 資金成本 ） k ? k為投資者期望報(bào)酬率 （ 必要報(bào)酬率 ） ， 即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報(bào)酬率 ? 必要報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +風(fēng)險(xiǎn)溢酬 ? k與投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比 （ 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散化 ） Beta—— 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量 ? 由于每個(gè)投資者都持有市場(chǎng)組合（只是數(shù)量不同），特定資產(chǎn) i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以用市場(chǎng)組合為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)度量，即相對(duì)于市場(chǎng)組合的波動(dòng)，或者說(shuō)與市場(chǎng)組合的互動(dòng)關(guān)系 ? Beta系數(shù)的定義 ： 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變化的敏感性 ? β =單項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合協(xié)方差 /市場(chǎng)組合的方差 =Cov(Ri ,RM ) / σ2M ? 由協(xié)方差的定義 ? β = rσi / σM 風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的關(guān)系 (CAPM) 期望 的市場(chǎng)收益 ? Expected return on an individual security: 單個(gè)股票的期望收益： Pr e m i u mR i s k M a r k e t ?? FM RR)(β FMiFi RRRR ????Market Risk Premium 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) This applies to individual securities held within welldiversified portfolios. 這適用于風(fēng)險(xiǎn)分散良好的組合中的單個(gè)股票。 該組合中 50%投資于股票， 50%投資于債券 。 Market Risk 不可分散風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) Diversifiable Risk。 ? 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的日用品銷售目前對(duì)總銷售額的貢獻(xiàn)超過(guò) 15%，已經(jīng)成為重要的增長(zhǎng)動(dòng)力 基本面 ? 較高的運(yùn)營(yíng)效率 ? 相對(duì)大多數(shù)同行，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的商品獲取成本要低 20%至 30%，這主要是由于該網(wǎng)站對(duì)供貨商有較強(qiáng)的議價(jià)能力。價(jià)值曲線是否一定存在 ? 買入？ 賣出？ 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市引發(fā)的估值思考 ? 1999年 11月，李國(guó)慶、俞渝夫婦創(chuàng)辦當(dāng)當(dāng)網(wǎng) ? 2022年 12月 8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐交所上市 ? 總共發(fā)行 1700萬(wàn)美國(guó)存托股票 (ADS)（ 1份 ADS=5股普通股股份），發(fā)行價(jià)為 16美元 /份，共融資 ? 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)首日暴漲，成為在 2022年在美上市新股漲幅第三高 ? 開(kāi)盤價(jià) ? 收盤價(jià) ，較發(fā)行價(jià)上漲 87% ? 總股本 ADS ，市值超過(guò) 23億美元 ? 李國(guó)慶、俞渝夫婦持股持股比例總計(jì) %，身家近 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上首日市場(chǎng)表現(xiàn) 李國(guó)慶罵戰(zhàn)大摩女 ? 2022年 1月 16日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng) CEO李國(guó)慶寫就了一首搖滾歌詞，歌詞以京罵結(jié)尾，直指為當(dāng)當(dāng)上市做承銷的美國(guó)投行摩根士丹利 ? 主題：承銷商大摩故意壓低當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)行價(jià) ? 為做俺們生意，你們 Y給出估值 1060億 ，一到香港寫招股書，總看韓朝開(kāi)火，只寫 7,8億 ，別 TMD演戲。海底撈企業(yè)老板就不急于接受投資，不急于上市，可業(yè)務(wù)擴(kuò)張也挺快啊。 ” ——達(dá)摩達(dá)蘭 公司財(cái)務(wù)的由來(lái) ? 觀看三部紀(jì)錄片得到的啟示 ? 公司的力量：企業(yè)（ Corporate） ? 華爾街：金融（ Finance）（華爾街 II： 金融的力量） ? 大市中國(guó)：資本（ Capital） ? 公司財(cái)務(wù) (Corporate finance)：直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資 ? 股權(quán)資本 ? 債務(wù)資本 ? 本質(zhì)：資源的跨期配置 ? 企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流與出資人當(dāng)前現(xiàn)金流的交換 ? 美國(guó)第一任財(cái)政部長(zhǎng)漢密爾頓的旋轉(zhuǎn)門計(jì)劃（新債替 5400萬(wàn)美元老債） 問(wèn)題： 用別人的錢 ? Other People’s Money（ OPM） ? 產(chǎn)生的問(wèn)題：代理成本 ? 管理者與股東：管理者自利 ? 股東（管理者）與債權(quán)人：過(guò)度冒險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移） ? 它人的錢不是免費(fèi)（ easy money），必須要有回報(bào) ? 欺詐的代價(jià)：混水公司（ Muddy Waters）做空 ? 財(cái)務(wù)決策 ? 融資決策：如何得到他人的錢 ? 投資決策：如何用好他人的錢：為出資人創(chuàng)造價(jià)值（財(cái)富） 企業(yè)運(yùn)營(yíng) （實(shí)物資產(chǎn)） 管理層 投資者 ? （ 1） 發(fā)行證券得到現(xiàn)金 ? （ 2） 將現(xiàn)金投資于企業(yè)運(yùn)營(yíng) ? （ 3） 運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金 ? （ 4） 再投資 、 支付投資回報(bào)和納稅 資本市場(chǎng)與中介 （金融資產(chǎn)） 1 2 3 4 政府及其他利益 相關(guān)者 4 1 公司的本質(zhì) ? Company（最早譯為公班衙）來(lái)自拉丁語(yǔ) pania，意指分享面包的一群人 ? 公司（ corporation）：法人地位、有限責(zé)任 ? 公司是一種機(jī)制（共同司事）：讓不同的參與方為了共同利益最大化貢獻(xiàn)自己的資本、技能和勞動(dòng) ? 股東不用為公司經(jīng)營(yíng)承擔(dān)責(zé)任，可以分享公司利潤(rùn) ? 經(jīng)理人不用出資，可以去經(jīng)營(yíng)公司 ? 為了使公司經(jīng)營(yíng)得更好，股東向經(jīng)理層交出了資產(chǎn)控制權(quán)，同時(shí)委托董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)控 ? 公司還要和其他主體（利益相關(guān)者）保持互動(dòng) ? 員工、管理者、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、政府 企業(yè)為什么要上市（對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的影響） ? 融資（ cash） ? 提供進(jìn)一步發(fā)展的資金 ? 控制權(quán)（ control） ? 促進(jìn)職業(yè)管理者的形成，有利于組織學(xué)習(xí) ? 薪酬（ pensation） ? 高管和知識(shí)員工的激勵(lì) ? 并購(gòu)（ bination） ? 代替現(xiàn)金 ? 成本（ Cost）？ ? 資本成本：出資人預(yù)期的回報(bào) ? 嚴(yán)格的監(jiān)管 ? 控制權(quán)分散 國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)起點(diǎn) ? 黃光裕家族在年度股東大會(huì)上投反對(duì)票，致使 12項(xiàng)提案有 5項(xiàng)未通過(guò)，包括來(lái)自貝恩 3位非執(zhí)行董事的任命 ? 國(guó)美董事會(huì)連夜召開(kāi)緊急會(huì)議，以“投票結(jié)果并沒(méi)有真正反映大部分股東的意愿”為由，否決了股東大會(huì)決議，重新委任貝恩的三名前任董事進(jìn)入國(guó)美董事會(huì) ? 國(guó)美內(nèi)部大股東與董事會(huì)的矛盾第一次被公之于眾 ? 董事會(huì)為什么要推翻股東大會(huì)的決議？ ? 2022年 6月 22日 ,貝恩資本以 ,有權(quán)轉(zhuǎn)為 %的國(guó)美電器股權(quán) ? 通過(guò)協(xié)議保障貝恩的“債權(quán)人”權(quán)益得，包括確保貝恩 3名董事人選，并不得提名他人接替 ? 若國(guó)美電器違約，則貝恩有權(quán)要求國(guó)美電器以 代價(jià)即 24億元贖回可轉(zhuǎn)債 陳黃之爭(zhēng)實(shí)際是資本之爭(zhēng) ? “ 資本 ” 不是貨幣，它代表了資本擁有者的目的及行為，引導(dǎo)特定的人們執(zhí)行或雇傭他人去執(zhí)行財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程中的一種特定職能 什么是財(cái) : 貨幣 ? ? 現(xiàn)金為王 ? ? 紙幣難以充當(dāng)追求永恒與不朽的重任 ? 現(xiàn)金（紙幣）的理論價(jià)值是零 :歸零貨幣已經(jīng)有 3000種 ? 從收益的角度看，現(xiàn)金是最差的資產(chǎn) ? 培根：金錢猶如糞肥，只有播撒出去才有價(jià)值 ? 通貨膨脹不是價(jià)格的上漲，而是貨幣的貶值 發(fā)生在巴布亞新幾內(nèi)亞的一件事 ? 20世紀(jì)初，一群澳大利亞人到巴布亞新幾內(nèi)亞山區(qū)尋找黃金，發(fā)現(xiàn)那里有近 100萬(wàn)人與世隔絕 ? 當(dāng)?shù)厝速x予海貝很高的價(jià)值 ? 遠(yuǎn)離大海，非常稀少 。沒(méi)有其他銀行把錢借給吉利去收購(gòu)沃爾沃。 ? 盈利水平 ? 一直虧損： 2022年虧損 7050萬(wàn)元； 2022年虧損 8180萬(wàn)元 ? 2022年首度盈利 1690萬(wàn)元人民幣，其中利息收入對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過(guò) 35% ? 2022年前 9個(gè)月盈利為 1600萬(wàn)元人民幣，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有 萬(wàn)美元 ? 2022年和 2022年前三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為 ％和 ％ ? 市盈率： 400倍（ 2022年 EPS為 ） 大摩對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的研究報(bào)告（ ） ? 中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)跑者 ,在中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)圖書銷售市場(chǎng)擁有一半的份額，是排名第二競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 2至 3倍。 ? 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在多個(gè)領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)都將日趨激烈，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括卓越亞馬遜、京東商城和淘寶等。 Portfolio risk 組合風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)溢酬 ? 人們厭惡風(fēng)險(xiǎn) ? 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)補(bǔ)償 ， 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡 ? 承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要求得到相應(yīng)的補(bǔ)償：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合分散 ? 期望 （ 必要 ） 報(bào)酬率：投資者預(yù)期或能夠接受的最低報(bào)酬率 ， 與風(fēng)險(xiǎn)成正比 ? 給定期望收益率 ， 風(fēng)險(xiǎn)越小越好 ? 給定風(fēng)險(xiǎn) ， 期望收益率越大越好 ? 原則 3：風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率成正比 ? 期望收益率 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +風(fēng)險(xiǎn)溢酬 避險(xiǎn)和趨險(xiǎn)相結(jié)合 ? 想要得到高的收益率 ， 就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) ? 不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào) ? 承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能得到高的回報(bào) ? 避險(xiǎn) —— 風(fēng)險(xiǎn)管理 （ 利率風(fēng)險(xiǎn) 、 匯率風(fēng)險(xiǎn) ） ? 趨險(xiǎn) —— 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) （ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ） ? 一個(gè)好男人至少每天要賭一次 ， 否則好運(yùn)擦肩而過(guò)卻渾然不知 靈活性的價(jià)值 ? 問(wèn)題：相機(jī)決策能力的價(jià)值 ? 經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越不確定要求 ? 等待時(shí)機(jī) ? 決策的動(dòng)態(tài)性和多階段性 ? 隨著時(shí)間的推移 ， 項(xiàng)目的前景將變得越來(lái)越確定 ? 在決策實(shí)施過(guò)程中 ， 如果決