【正文】 EVA 為中心的目標(biāo)管理，在利潤方面取得了不錯的成績，但從 EVA 來看，依舊屬于毀滅財富行列。財務(wù)部門通常根據(jù)凈現(xiàn)值分析資本投資，但是在評估可能的并購活動時則又常常根 據(jù)對收入增長的可能貢獻(xiàn)為衡量指標(biāo)。但是，事實上，許多公司并沒有真正贏利，因為其所得的 利潤 往往小于公司全部投入的資本成本。 普通會計方法 衡量企業(yè)盈利 : 未考慮 投資者的股本成本 EVA指標(biāo) 衡量企業(yè)盈利 ： 考慮 投資者的股本 成本 事實上，對青啤來說，引入 EVA更多地被認(rèn)為是引進(jìn)了一種新的管理與價值理念。 下面將分別從戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析角度對青島啤酒的公司價值進(jìn)行評估。 2020 年之前耗巨資收購大量的破產(chǎn)、面臨倒閉、微利的企業(yè)，所以EVA 呈較大負(fù)值。 營運能力： 青島啤酒應(yīng)收賬款的流動性較好，變現(xiàn)能力很強，企業(yè)有較好的信用政策，能及時地回收賬款對保證公司的償債能力和信譽是極為 重要的，管理者應(yīng)該進(jìn)一步加強這方面的控制。結(jié)合 啤酒上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)較真實、業(yè)績較好、易于對其進(jìn)行財務(wù)評估，現(xiàn)金流穩(wěn)定，競爭環(huán)境適中、易于風(fēng)險測定等特點，選擇貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型對啤酒上市公司 ——青島啤酒股份有限公司。 37 二、財務(wù)分析 償債能力： 與 1993— 2020年的財務(wù)比率相比，近年來的財務(wù)比率有所上升， 2020年流動比率超過了 1，速動比率雖然小于 1，但是相比以前還是得到了提高，表明企業(yè)償還短期債務(wù)的流動資產(chǎn)保證程度在增強，償還流動負(fù)債的能力在增強。青島啤酒并購戰(zhàn)略強調(diào)充分利用自身品牌等無形資產(chǎn)，希望以青島牌啤酒鞏固中高檔市場，其偏好的目標(biāo)公司是有生產(chǎn)設(shè)備但缺乏品牌力量，甚至已經(jīng)破產(chǎn)的中小型地方啤酒廠 ,這樣就達(dá)到了迅速控制國內(nèi)市場的目的。 36 八、搜集相關(guān)資料，結(jié)合戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析的內(nèi)容，評估青島啤酒的公司價值。 作為一種新的會計方式與管理理念， EVA糾正了傳統(tǒng)的 會計利潤 計算這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須 為資本付費 ，就像付工資一樣。管理者認(rèn)識到，如果他們不能達(dá)到預(yù)期的 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） 增長目標(biāo)，吃虧的是自己。 而且，公司的戰(zhàn)略企劃通常建立在所得收入或市場占有率的增加基礎(chǔ)之上。因此，它實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。但是，如果考慮了資本成本，從經(jīng)濟(jì)增加值的角度來看就不一樣了（ 用以描述企業(yè)即期財富增加的術(shù)語就叫做“經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA，economic value added） 。投資者將資金投向公司，是因為預(yù)期這筆投資能帶來 超過其他投向的回報。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的各項經(jīng)營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價值。 青島啤酒在2020年的年報中披露， 為實現(xiàn)公司資金集中管理，最大限度地防范金融風(fēng)險，公司擬對部分省級分公司資金實行遠(yuǎn)程集中管理，加快資金周轉(zhuǎn)速度，保持公司資金流的最佳使用效率。 27 4． 資產(chǎn)管理比率分析 經(jīng)營能力通過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)來反映企業(yè)資金的利用效率，表面企業(yè)管理人員的經(jīng)營管理、運用資金的能力。 25 3． 長期償債能力分析 已獲利息倍數(shù) 0501001502002020年 2020年 2020年 2020年 2020年已獲利息倍數(shù) 青島啤酒 0509年 已獲利息倍數(shù) 051015202530青島啤酒 重慶啤酒 燕京啤酒已獲利息倍數(shù)2020年各公司 已獲利息倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)，也稱利息保障倍數(shù)，是企業(yè) 息稅前利潤與負(fù)債利息的比值，用來衡量企業(yè)償付借款利息的能力。 22 2． 變現(xiàn)能力比率分析 （短期償債能力分析） 各公司 0 0 09年部分財務(wù)報表數(shù)據(jù) 青島啤酒 07年 08 年 09年 流動資產(chǎn) 4,730,398,005 5,661,231,741 7,613,760,435 流動負(fù)債 5,326,316,189 4,713,278,223 4,844,541,506 存貨 2,187,253,664 2,756,337,408 1,877,379,269 速動資產(chǎn) 2,543,144,341 2,904,894,333 5,736,381,166 貨幣資金 1,334,908,588 2,393,510,272 5,350,580,742 交易性金融資產(chǎn) 22,801,000 1,762,500 0 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 1,094,093,892 1,509,485,946 3,361,001,315 燕京啤酒 07年 08 年 09年 流動資產(chǎn) 4,198,486, 4,036,797, 3,910,484, 流動負(fù)債 3,625,732, 3,428,146, 3,188,234, 存貨 1,891,420, 2,505,156, 2,430,027, 速動資產(chǎn) 2,307,066,616 1,531,641,320 1,480,457,227 貨幣資金 1,244,499, 871,346, 1,042,269, 交易性金融資產(chǎn) 0 0 0 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 877,617, 993,160, 2,059,253, 重慶啤酒 07年 08 年 09年 流動資產(chǎn) 1,010,948, 1,279,575, 1,405,300, 流動負(fù)債 1,346,274, 1,787,711, 1,850,233, 存貨 650,836, 830,298, 774,383, 速動資產(chǎn) 360,112,506 449,277,045 630,916,860 貨幣資金 240,256, 265,845, 379,661, 交易性金融資產(chǎn) 0 0 0 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 310,447, 185,691, 492,506, 各公司 0 0 09 年變現(xiàn)能力比率 青島啤酒 燕京啤酒 重慶啤酒 07 年 08 年 09 年 07 年 08 年 09 年 07 年 08 年 09年 流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率 經(jīng)營現(xiàn)金流量比 23 各 公司比率 流動比率01青島啤酒 燕京啤酒 重慶啤酒流動比率 各公司流動比率 從整個啤酒行業(yè)來說，流動比率普遍 1，較低，償債能力一般，說明酒類行業(yè)大多通過短期資金的滾動支持長期運作，由此導(dǎo)致流動比率的分母過大。如 “新鮮度管理 ”是青啤對啤酒行業(yè)營銷理念的一個重要貢獻(xiàn)，華南事業(yè)部將其推而廣之，不僅體現(xiàn)在營銷環(huán)節(jié)，更體現(xiàn)在經(jīng)營管理的各方面、各個環(huán)節(jié)都要講究 “新鮮度 ”，突出一個 “快 ”字，圍繞市場建立快 速反應(yīng)機制。公司制定了推進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張、實現(xiàn)市場化運作的重大戰(zhàn)略，40 多家企業(yè)陸續(xù)加入青啤大家庭。 青啤是目前國內(nèi)唯一真正意義的全國品牌，擁有百年歷史的青啤品牌含金量，其他品牌很難超越，且成為 2020 年奧運贊助商的青啤，近幾年正努力給品牌注入新元素，增強品牌活力。 在這樣的背景下， 對青島啤酒的核心競爭力作簡要分析： 一 主 要 品牌的影響力： 青島啤酒股份有限公司是國家特大型企業(yè)，始建于 1903 年，是我國歷史最悠久的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。并且企業(yè)經(jīng)過全面整合之后優(yōu)勢更加明顯，增長十分明顯從 01年的 上升到 02 年的，之后也有持續(xù)的升高。比如，啤酒不易保鮮，所以對于啤酒行業(yè)需要有較高的存貨周轉(zhuǎn)率。 16 資產(chǎn)負(fù)債率 青島 燕京 09 中期 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 1999 1998 二、營運能力分析 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 青島 燕京 08 中期 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 1999 2 存貨周轉(zhuǎn)率 青島 燕京 09 中期 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 1999 資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額*100% 反映了企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力。結(jié)合以上分析，思考在對公司進(jìn)行財務(wù)分析時，如何評價公司財務(wù)比率的適合性？ 青島啤酒和燕京啤酒的并購戰(zhàn)略差異：并購模式不同，青啤是“大吃小”，開發(fā)潛在市場，燕京是“強強聯(lián)合”，本著穩(wěn)健的原則；并購方式不同，青啤以 破產(chǎn)收購 式和 承接債務(wù)式為主，而燕啤多采用控股和出資購買資產(chǎn)式 。對計提了減值準(zhǔn)備的固定資產(chǎn)，則在未來期間按扣除減值準(zhǔn)備后的賬面價值及依據(jù)尚可使用年限確定折舊額。而 2020年計提的壞帳準(zhǔn)備高于前兩年，這也反映了 2020年原材料價格大幅下降。 11 存貨規(guī)模變 化圖 %%%%%%%%%%%2020年 2020年 2020年原材料包裝物低值易耗品委托加工物資在產(chǎn)品產(chǎn)成品 存貨結(jié)構(gòu)變化圖 0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0003,000,000,0002020年 2020年 2020年原材料包裝物低值易耗品委托加工物資在產(chǎn)品產(chǎn)成品合計 12 在 20202020年三年間，存貨的規(guī)模在 2020年達(dá)到峰值，明顯高于 2020年和 2020年。 本集團(tuán)的存貨盤存制度采用永續(xù)盤存制。 賬齡分析（三年以上） 2020 2020 金額 比例 金額 比例 青島啤酒 199,705,855 % 200,405,532 % 燕京啤酒 30,336,490 % 30,944,359 % 重慶啤酒 129,277 % 青島啤酒相對于同行業(yè)的燕京啤酒和重慶啤酒，三年以上應(yīng)收賬款占總的應(yīng)收 賬款的比例很大，均超過 50%，而且近幾年該比例一直較平穩(wěn)，說明青島啤酒的應(yīng)收賬款收回風(fēng)險相對較大，對現(xiàn)金的回收和銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大有消極影響。 應(yīng)收賬款： 2020 2020 2020 應(yīng)收賬款 344,629,758 330,858,272 329,051,908 減：壞賬準(zhǔn)備 252,035,111 249,405,551 234,852,607 92,594,647 81,452,721 94,199,301 從以上數(shù)據(jù)可以看出，公司 2020 年應(yīng)收賬款較 2020 年有所下降，主要是由于 2020 年壞賬準(zhǔn)備集體較多。 而 燕京啤酒在挑選并購對象方面較為謹(jǐn)慎 ,一般都在 10萬噸以上的中等規(guī)模企業(yè) , 帶有一定的強強聯(lián)合色彩。從地域看 ,在 1999年初以前 ,青島啤酒的收購對象集中在山東本省 ,似乎只是想經(jīng)營好自己的根據(jù)地 ,但隨即 開始四處出擊 ,廣泛分布在安徽、湖北、廣東、江蘇、四川、北京、福建等15個省 ,全國各大地區(qū)都有啤酒企業(yè)成為 青島啤酒 的收購對象 （注：從下表可以知道青島啤酒在山東建廠 12間，遠(yuǎn)高于全國其他地區(qū)，可見青島啤酒也相當(dāng)重視本地的市場 ） 。 如很多廣告詞“ 青島啤酒 ——開心時的伙伴，悲傷時的朋友 ” ， “ 青島啤酒，人間因你情更濃 ”，都很好地體現(xiàn)了這一點。 ；隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展 ,企業(yè)面臨著越來越激烈的競爭環(huán)境。事例表明企業(yè)在不再用并購破產(chǎn)或經(jīng)營困難企業(yè)為主的并購方針。在這個時代，青啤發(fā)起了以“高起點發(fā)展、低成本擴(kuò)張”為主導(dǎo)的“大名牌發(fā)展戰(zhàn)略”，它的核心理念是”做大做強”。 在這百年多的歷史中青島啤酒經(jīng)歷了兩個重要的時代： 一：彭作義時代。 青島啤酒 19932020 資本結(jié)構(gòu)變動情況 0 10 20 30 40 50 60 70 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 0 20 40 60 80 100 資產(chǎn)負(fù)債比 (%) 總資產(chǎn)（億元） 3 ， 01 年下半年在收購萬泰公司的上企業(yè)參股28%,但取得萬泰公司的經(jīng)營權(quán)。青島啤酒和燕京啤酒正是深刻的認(rèn)識到了品牌的重要性，才會積極地實施品牌發(fā)展戰(zhàn)略，走出地域的限制，走向全國乃至國際的知名品牌。另一方面，青島啤酒還大打 煽情牌 ， 塑造青島啤酒是人們開心時的伙伴、悲傷時的朋友的親切形象。 1999年一年就