現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨間的領(lǐng)先滯后關(guān)系—基于滬深300的研究(存儲版)
【正文】 關(guān)系，反之則是以上分析的股指期貨對于現(xiàn)貨市場的領(lǐng)先之后現(xiàn)象。 （ 4） 第四部分 為結(jié)論。 與傳統(tǒng)多元線性方程相比 ，聯(lián)立方程中回歸方程的被解釋變量在另一回歸方程中可視為解釋變量，且在連立方程中，各變量之間可以直接或間接相互影響。 以 ,hstP 300表 示 滬 深 指 數(shù) 在t 時價格， if,tP 300表 示 滬 深 股 指 期 貨 合 約 在t 時價格。 本部分的 研究 將按照以下順序進行： 1. 對滬深 300 指數(shù)和滬深 300 股指期貨收益序列進行 GARCH(1,1）建模， 獲得對應(yīng)序列的 GARCH 方差序列； 2. 針對滬深 300 指數(shù)收益序列、滬深 300 指數(shù)收益方差序列、滬深 300 股指期貨收益序列以及股指期貨收益方差序列，以（ ）式為基礎(chǔ)，建立起聯(lián)立方程組； 3. 對獲得的聯(lián)立方程采用格蘭杰因果檢驗法進行檢驗，分析多變量之間存在的動態(tài)引導(dǎo)關(guān)系。 表 33 兩指數(shù) 格蘭杰因果檢驗結(jié)果（ a 期） 格蘭杰因果關(guān)系 P 值 ,1hstR? 不是 if,tR 的 格蘭杰原因 if, 1tR? 不是 ,hstR 的 格蘭杰原因 1E20 ,2hstR? 不是 if,tR 的 格蘭杰原因 系數(shù)滬 深 300 指數(shù)z 值 系數(shù)滬 深 300 指數(shù)z 值0 . 0 0 4 6 3 . 0 8 4 3 . 6 7 E 0 8 0 . 4 1 8 60 . 0 6 8 9 0 . 4 6 9 5 2 . 0 1 E 0 5 0 . 8 7 5 9 0 . 9 0 9 6 2 . 2 4 6 5 6 . 8 9 E 0 6 0 . 0 0 2 3 0 . 3 7 7 3 1 . 6 8 5 9 3 . 0 0 E 0 8 0 . 5 0 3 8 0 . 0 4 5 2 1 . 2 0 1 8 2 . 1 5 E 0 5 0 . 9 2 5 1 1 1 5 3 6 . 5 5 0 . 6 4 1 2 6 . 4 4 E 0 5 0 . 3 9 1 81 1 1 6 5 . 1 6 0 . 6 6 3 8 9 . 4 3 E 0 7 0 . 5 0 8 89 4 . 3 2 2 0 . 3 5 0 3 0 . 6 9 7 1 7 2 . 4 1 2 5 4 8 1 . 5 2 2 . 6 0 8 9 0 . 5 7 3 5 2 . 3 1 3 2 4 3 8 5 . 5 8 2 . 7 1 5 1 1 . 0 9 3 9 2 . 3 0 8 7 8 8 . 8 8 8 0 . 4 0 3 5 0 . 0 1 3 5 0 . 6 4 7 60 . 0 7 0 9 1 . 5 2 5 8 9 . 4 2 E 0 8 3 . 6 8 1 70 . 2 2 9 1 1 . 5 1 9 9 3 . 6 3 E 0 5 2 . 1 9 0 5 0 . 4 5 1 2 1 . 7 2 1 3 1 . 3 9 E 0 5 2 . 1 5 5 9 0 . 0 9 9 1 0 . 6 3 9 1 . 4 4 E 0 6 0 . 8 2 1 30 . 0 5 4 2 0 . 1 7 0 8 3 . 8 6 E 0 5 4 . 3 9 8 6 3 5 8 3 . 3 3 0 . 1 2 3 2 2 . 2 2 E 0 6 0 . 3 2 9 93 6 1 9 . 5 7 0 . 0 9 6 7 2 . 8 3 E 0 7 0 . 1 9 7 8 2 6 0 . 6 8 0 . 0 9 2 2 0 . 6 8 9 9 1 4 5 . 9 6 8 5 8 2 . 8 3 0 . 7 1 4 7 0 . 2 0 7 5 1 . 9 5 4 38 4 3 8 . 8 7 1 . 9 8 6 9 0 . 7 5 3 9 1 . 9 7 1 96 . 4 9 0 . 0 3 1 6 0 . 0 0 1 4 0 . 1 4 5 81?1,1?1,0?1,1?1,2?1,?1,?1,2?1,0?1,?1,2?2? 2 ,1?2 ,0?2,?2 ,2?2,0?2,1?2 ,2? ,0?2 ,1?3? ,0?3,1?3 ,2?3,?3,1?3,2?3,1? 3,0?3,1?3,2?4? ,0?4 ,1?4 ,?4 ,?4,1?4 ,2?4,1? 4 ,0?4 ,1? 4 ,2?2 ,1?12 if, 2tR?不是,hstR的 格蘭杰原因 1E22 表 33 兩指數(shù) 格蘭杰因果檢驗結(jié)果（ b 期） 格蘭杰因果關(guān)系 P 值 ,1hstR?不是if,tR的 格蘭杰原因 if, 1tR?不是,hstR的 格蘭杰原因 3E09 ,2hstR?不是if,tR的 格蘭杰原因 if, 2tR? 不是 ,hstR 的 格蘭杰原因 1E09 格蘭杰檢驗 結(jié)果如商標所示，其結(jié)果是十分有趣的 ： 在兩段 不同時期內(nèi)，滬深 300 股指期貨均在 1%的顯著程度下拒絕原假設(shè)即，滬深 300股指期貨 是滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 的格蘭杰原因，反之則不成立 。 Koch, T. W. (1987). The temporal price relationship between S amp。 14 參考文獻 Finnerty, J. E., amp。 基于聯(lián)立方程 的格蘭杰因果檢驗 單位根檢驗均在 1%的水平下拒絕 存在 單位根的原假設(shè)，因而 可以 通過實證的方式建立雙變量 VAR 模型對 滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 和滬深 300 股指期貨 的收益序列進行格蘭杰檢驗。 基于 連立方程 的 滬深 300 股指期貨 與現(xiàn)貨 領(lǐng)先滯后的關(guān)系研究 依靠著建立 以及估計線性模型能夠獲得滬深 300 股指期貨 同現(xiàn)貨市場之間存在的領(lǐng)先滯后 關(guān)系程度 ， 以領(lǐng)先 一個階段 即 5 分鐘 表現(xiàn) ； 但線性模型只關(guān)注于收益序列間的領(lǐng)先 與 滯后關(guān)系，卻忽視了解釋的完備性 ： 如忽視了 交易的頻次 對收益波動的影響，典型股票的影響等因素 。由于股指期貨 的價格反映了其標的物的全部信息， 而現(xiàn)貨指數(shù)中不能包含 紅利 、股利等信息對于價格變動的影響 ， 而滬深 300 組合 中包含的股票每年兩次分別在 6 月 及 12 月 第二個星期五的下一個交易日進行紅利對股價的影響的調(diào)整，故此本文采用兩次調(diào)整后的數(shù)據(jù)以免沒有全收益的缺陷造成的分析偏差。 因為 金融 數(shù)據(jù) 總是有 方差集中 ，厚尾分布的特點，用 GARCH 能 更好的模擬其特征。 （ 3） 第三部分 為 數(shù)據(jù)和 實證分析。P 500 股指期貨價格對 現(xiàn)貨指數(shù) 價格 的 領(lǐng)先 引導(dǎo)作用程度處于 2045 分鐘 之間 波動，反過來現(xiàn)貨 指數(shù) 價格對股指期貨價格的引導(dǎo)作用 僅在 不到 1 分鐘 內(nèi)較為顯著。 股指期貨具有 降低市場波動率 ， 價格發(fā)現(xiàn) 和 控制 風(fēng)險 的作用， 實際上根據(jù)相關(guān)的期貨的時間的就能夠得到一些國家在面對這些問題的時候往往就會得到的結(jié)果表明，股指期貨 的 交易強度和 流動性都 要 高于股票市場， 其 已經(jīng)發(fā)展為全球證券市場交易 比重 最大的期貨 種類 。實證結(jié)果表明期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)的 程度十分顯著，同時 有顯著性極弱的證據(jù)表明現(xiàn)金帶領(lǐng)
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