chap413籌資決策-資本結(jié)構(gòu)理論(存儲版)
【正文】 使當(dāng)前所有者保持對公司的控制權(quán)，防止股權(quán)稀釋 信息不對稱 負債可解決經(jīng)營者與外部投資者之間信息不對稱問題。 Financial Distress Costs Financial Leverage (D/E) Value of firm (V) 0 Present value of financial distress costs V = Actual value of firm VU = Value of firm with no debt Present value of tax shield on debt D/E* Maximum firm value Optimal Financial Leverage Value of firm under MM with corporate taxes and debt L U cV V D???權(quán)衡理論（靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論） ? 權(quán)衡理論只指出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論結(jié)合點，但無法精確地確定出具體公司的最優(yōu)債務(wù)水平 – 原因在于無法精確衡量財務(wù)困境成本 ? 貢獻 – 在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險小的企業(yè)可以更多的利用負債，而經(jīng)營風(fēng)險大的企業(yè)只能利用較少的負債。若是還不了這筆債，就會起連鎖反應(yīng)，其他 145家銀行也會來索還貸款。 ?多年來默多克經(jīng)營有效，面對債務(wù)多、債主多、投資風(fēng)險特別高的情況，一路順風(fēng)順?biāo)獠恢?1990年一筆 1000萬美元的小債務(wù)竟然差點讓麥道克這巨輪顛覆。( 1 )a d c S LDSR R T RD S D S? ? ? ? ???()S L S U S U dDR R R RS? ? ? ?39。 有稅的 MM理論 ? 命題 1 ? 命題 2 p263 The MM Propositions I (with Corporate Taxes) ? Proposition I (with Corporate Taxes) – Firm value increases with leverage ( 1 )c c dL U cadE B I T T T R DV V T DRR?? ? ? ?命題 I：負債公司的價值等于相同風(fēng)險的無債公司價值加上負債的節(jié)稅利益。 MM命題認(rèn)為，如果不存在分離成本， 奶油和脫脂奶 的價格與 全脂奶 相同。 1000 萬 = 22 %自制的債務(wù) － 權(quán)益比 100 萬 247。 Miller. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment[J].American Economic Review, 1958,48(3):261297. ? Modigliani amp。 Miller, 1963) 破產(chǎn)成本理論 (Baxter,1967等 ) 稅差學(xué)派 破產(chǎn)成本學(xué)派 權(quán)衡理論 (Robichek amp。 資本結(jié)構(gòu) ? 廣義 – 全部資本（包括長期資金、短期資金）價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系 p258 財務(wù)結(jié)構(gòu) ? 狹義 – 各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系 – 長期債務(wù)資本與權(quán)益資本之比 D/E 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使得 WACC最低、企業(yè)的價值達到最大化的資本結(jié)構(gòu)。 Warner,1977) 新優(yōu)序融資理論 (Myers amp。 investors can borrow/lend at the same rate – No transaction costs沒有交易成本 – 沒有破產(chǎn)成本（所有債務(wù)都無風(fēng)險，債務(wù)利率為無風(fēng)險利率） ? Homogeneous Expectations – 投資者對公司未來收益與風(fēng)險預(yù)期預(yù)期的相同 ? Homogeneous Business Risk Classes – 公司經(jīng)營風(fēng)險可用 EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司處于同一風(fēng)險級上 ? Perpetual Cash Flows – 投資者預(yù)期的 EBIT固定不變，所有現(xiàn)金流量都是固定年金，即公司的增長率為 0 基本符號 U 無債公司 L 有債公司 E 權(quán)益資本市場價值 D 債務(wù)資本市場價值 V 公司價值 VU 無債公司價值 VL 有債公司價值 R 資本成本 T 所得稅稅率 REU 無債公司股權(quán)成本 REL 有債公司股權(quán)成本 RD 債務(wù)成本 RA WACC 無稅的 MM理論
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