投資學(xué)第07章證券定價(jià)理論(存儲(chǔ)版)
【正文】 ?2忽略不計(jì)，新資產(chǎn)組合的方差就為 σ 2M+2?σ 2M，資產(chǎn)組合方差的增加額為 ? Δσ 2=2?σ 2M 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 14 CAMP模型的推導(dǎo)過(guò)程（ 7） ? （ 4）新增的期望收益比上新增的資產(chǎn)組合方差，應(yīng)等于新增的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 17 六、 CAMP的一般形式 ? 假定有一任意資產(chǎn)組合 P，組合 P中股票 k的權(quán)重為 wk， k=1,2,…n 。因此，投資者應(yīng)持有所有的股票 ? （ 3） CAPM模型與資產(chǎn)組合理論的關(guān)系 ? ● 資產(chǎn)組合理論是在已經(jīng)確定投資的具體的股票債券、也已經(jīng)知道股票債券之間的相關(guān)系數(shù)的情況下，確定購(gòu)買(mǎi)它們的比例。 ?1961年他寫(xiě)出博士論文，提出單因素模型。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 22 十 、 單指數(shù)模型的起因 ? ● 單指數(shù)模型是一種簡(jiǎn)化的證券期望收益的估計(jì)模型。 ? ● 真正影響股票期望收益的是 ?iRM， 要估計(jì)的只有股票收益對(duì)市場(chǎng)收益敏感程度 ?I。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 27 十四 、 單指數(shù)模型的幾何表達(dá) ? 單指數(shù)模型可以表達(dá)為一條截距為 α i，斜率為 ?I的斜線?？赏茖?dǎo)出 ??I= Cov(Ri， RM)/σ 2M 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 32 單指數(shù)模型與 CAPM模型的關(guān)系（ 2） ? ● 在推導(dǎo) CAPM模型中，也有 ?i= Cov(Ri， RM)/σ 2M成立 ， ? 即單指數(shù)模型與 CAPM模型的貝塔含義是相同的。 ? 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 37 二十 、單指數(shù)模型舉例 —— 美林公司 ? 美林公司用 Samp。這時(shí)只有兩因素模型才可能較好地作出恰當(dāng)?shù)姆治?，單指?shù)模型會(huì)顯得較無(wú)力。單指數(shù)模型擴(kuò)展成了兩因素模型： ?Rt =α+ ?GDPGDPt+?IRIRt +et ? （ 3）例如：假定經(jīng)濟(jì)中有兩個(gè)公司，一個(gè)是由政府定價(jià)的天燃?xì)夤?yīng)公司，一個(gè)是五星級(jí)酒店。估算期為1年，計(jì)算出每月同方公司的平均收益水平和中國(guó)股市月平均收益水平（虛擬數(shù)據(jù)），結(jié)果如下。 ? ● 這樣，隨著投資分散化程度的加強(qiáng)，資產(chǎn)組合的方差將接近于系統(tǒng)方差。現(xiàn)在的估算量是 3n+1。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 25 單指數(shù)模型的提出（ 2） ? ● α I是當(dāng)市場(chǎng)超額收益率為零時(shí)的期望收益，它的值通常很小，也很穩(wěn)定，一定時(shí)期可以看成是一個(gè)常量。他把資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為 “ 系統(tǒng) ” 和 “ 非系統(tǒng) ”風(fēng)險(xiǎn)兩部分。 1956年進(jìn)入蘭德公司，同時(shí)讀洛杉磯分校的博士學(xué)位。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 20 九、 CAMP模型的意義與運(yùn)用 ? （ 1） CAPM模型中的阿爾法 ? ● 股 票實(shí)際期望收益同正常期望收益之間的差，稱(chēng)為阿爾法(Alpha)，記為 ?。即（ 8）式等于（ 4）式。 因此有： ? Cov(rTF， rM)=Cov(rTF， ∑w iri)=∑w i Cov(rTF， ri) （ ） ? 顯然與前式存在比例關(guān)系。 ? 最終 ， 紫光的股價(jià)會(huì)回升 ， 紫光的股票會(huì)進(jìn)入最優(yōu)資產(chǎn)組合之中 。個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于： E(ri)rf=[Cov(rI， rM)]/σ 2M[E(rM)rf]=β i[E(rM)rf] () 假定前提得出的推論（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 7 ? ⑥ 個(gè)股的期望收益等于市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 投資者間的差別只是他們投資于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例不同 。 一、證券定價(jià)理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 3 ? （ 1） 市場(chǎng)中存在著大量投資者 ， 投資者是市場(chǎng)證券價(jià)格的接受者 ， 證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)； ? （ 2） 所有投資者的證券持有的起止期都是相同的； ? （ 3） 投資者只在公開(kāi)的金融市場(chǎng)上投資； ? （ 4） 所有的投資者都是理性的 ， 都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 ，都尋求投資資產(chǎn)組合的方差最小化； ? （ 5） 同質(zhì)期望：所有投資者對(duì)證券的評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法都一致 。 ? ④ 個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合 M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)呈比例關(guān)系 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國(guó)際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 8 四、 CAMP模型的推導(dǎo)過(guò)程 ? 1， 所有的投資者均持有市場(chǎng)資產(chǎn)組合： ? 所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組都處于從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率引出的與有效率邊界相切的資本市場(chǎng)線的切點(diǎn)上 。 更具體是說(shuō) ， 是由市場(chǎng)中的套利機(jī)制充分作用來(lái)保證的 。所以有， ?
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