【正文】 伙企業(yè)和國有獨(dú)資公司。 （ 5）股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額（即等價(jià)），也可以超過票面金額（即溢價(jià)），但不得低于票面金額（即折價(jià)）。 關(guān)系到多種利益關(guān)系 ? 股票發(fā)行價(jià)格的種類 。 普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還 。 ? 信用貸款 。 借款籌資彈性較大 。 籌資的數(shù)量有限 三 租賃籌資 1租賃的含義 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租借給承租人使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。 ? 這種方法沒有充分考慮時間價(jià)值因素。 ? 優(yōu)先股可由公司贖回 2優(yōu)先股的種類 ? 優(yōu)先股按股利是否累計(jì)支付，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 ? 優(yōu)先股按股利是否分配額外股利，分為 參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股 ? 優(yōu)先股按公司可否贖回，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股 3發(fā)行優(yōu)先股的動機(jī) ? 防止公司股權(quán)分散化 ： 因?yàn)閮?yōu)先股股東一般沒有表決權(quán) ? 調(diào)劑現(xiàn)金余缺 ： 公司在需要現(xiàn)金時發(fā)行優(yōu)先股，在現(xiàn)金充足時將可贖回的優(yōu)先股收回 ? 改善公司資本結(jié)構(gòu) ： 在安排債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系時，可較為便利地利用優(yōu)先股的發(fā)行與調(diào)換來調(diào)整 ? 維持舉債能力 4發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn) ? 優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金 ? 優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性 ? 保持普通股股東對公司的控制權(quán) ? 能 夠增強(qiáng)公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力 ? 優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn) ? 優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債券 ? 優(yōu)先股籌資的制約因素較多 ? 可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 二 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資 1可轉(zhuǎn)換債券的特性 ? 可轉(zhuǎn)換債券有時簡稱可轉(zhuǎn)債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券。 4可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn) ： 有利于降低資本成本 ， 有利于籌集更多資本 ， 有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ， 有利于避免籌資損失 ? 可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn) ： 轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處 ， 若確需股票籌資，但股價(jià)并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時，發(fā)行公司將承受償債壓力 ，若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，則發(fā)行遭受籌資損失。附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)其所依附證券發(fā)行的效率。 第六章 長期籌資決策 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論 一 資本結(jié)構(gòu)的含義 ： 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。 四 資本結(jié)構(gòu)的意義 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 該理論認(rèn)為，不論 財(cái)務(wù)杠桿 如何變化，公司 加權(quán)平均資本成本 都是固定的， 因而公司的總 價(jià)值 也是固定不變的。 修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。 ? 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為： 式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格 (或現(xiàn)值 )扣除發(fā)行費(fèi)用； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。 ? 確定目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu) ? 測算各種資本的成本率 ? 測算籌資總額分界點(diǎn) ? 測算邊際資本成本率 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一 營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1 營業(yè)杠桿的原理 ? 營業(yè)杠桿的概念 由于企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動率大于營業(yè)收入變動率的現(xiàn)象 公式為 ? 從上述公式可知，在單價(jià) p和單位變動成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷量 Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。 ? 財(cái)務(wù)杠桿利益分析 ：亦稱融 資 杠桿利益，是指企 業(yè) 利用 債務(wù) 籌 資這 個 財(cái)務(wù) 杠桿而 給權(quán)益 資 本 帶 來的 額 外收益。成長期 債務(wù)比例開始上升。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 公司綜合資本成本率 第七章 投資決策原理 第一節(jié) 長期投資概述 一 企業(yè)投資的意義 ? 1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管 理目標(biāo)的基本前提 ? 2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 ? 3．企業(yè)投資是。但 該 法 僅以 資 本成 本率最低 為 決策 標(biāo) 準(zhǔn)，沒有具體 測 算 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 因素，其決策目 標(biāo)實(shí)質(zhì) 上是利 潤 最大化而不是公司價(jià) 值 最大化。 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一 資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分 析 ? 利潤最大化 （凈利潤）：在財(cái)務(wù)分析按適當(dāng)?shù)那闆r下合理的安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低資本成本 股東財(cái)富最大化 ：在財(cái)務(wù)分析按適當(dāng)?shù)那闆r下合理的安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，通過增加公司的凈利潤而使股票的市場價(jià)值上升。 3 影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 ? 產(chǎn)品銷量的變動 ? 產(chǎn)品售價(jià)的變動 ? 單位產(chǎn)品變動成本的變動 ? 固定成本總額的變動 二 財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1財(cái)務(wù) 杠桿的概念 ? 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的 債務(wù)資本的利用。 非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算 投入資本籌資協(xié)議有的約定了固 定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股； 投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價(jià)格，因而也就難以預(yù)計(jì)其投資的必要報(bào)酬率。這時，借款資本成本率的測算公式為： 式中， MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù) 3長期債券資本成本率的測算 1） 在不考慮貨幣時間價(jià)值時，債券資本成本率可按下列公式測算： K=I(1T)/B(1F) 式中， Kb表示債券 資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率 2） 在考慮貨幣時間價(jià)值時 ，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報(bào)酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。 二 資本成本的作用 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 2 MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。按照 該 理 論 ，當(dāng) 負(fù)債 比率 達(dá)到 100%時 ，企 業(yè)綜 合 資 金成本最低，企 業(yè) 價(jià) 值 最大 。 ： 是指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 備兌認(rèn)股權(quán)證與配股權(quán)證 ： 前者是每份備兌證按一定比例含有幾家公司的若干股份。 2認(rèn)股權(quán)證的作用 ? 為公司籌集額外的現(xiàn)金 ： 認(rèn)股權(quán)證不論是單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，增強(qiáng)公司的資本實(shí)力和運(yùn)營能力。這種轉(zhuǎn) 換價(jià)格通常由發(fā)行公司在發(fā)行時約定。 ? 優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn) ： 當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時，優(yōu)先股股東將優(yōu)先于普通股股東分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。又被稱為杠桿租賃。 便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu) ? 債券籌資的缺點(diǎn) ： 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 。 ? 簽訂借款合同 ? 企業(yè)取得借款 ? 企 業(yè)償還借款 5借款合同的內(nèi)容 6長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? 長期借款的優(yōu)點(diǎn) ： 借款籌資速度較快 。 ? 其他金融機(jī)構(gòu)貸款 ? 按有無抵押品作擔(dān)保分類 ? 抵押貸款 。 股票上市 對 公司可能的不利表 現(xiàn) ? 各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密； ? 股市的波動可能歪曲公司的實(shí)際情況，損害公司的聲譽(yù)； ? 可能分散公司的控制權(quán)。 b) 代銷： 未售出的股份歸還給發(fā)行公司。 （ 3）股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每 一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。 二 投入資本籌資 （ 1）投入資本籌資的含義 是指非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等直接投入的資本，形成企業(yè)投入資本的一種長期籌資方式。 直接籌資主要有投入資本，發(fā)行股票，發(fā)行債券等。 ? 3．非銀行金融機(jī)構(gòu)資本 。長期籌資是企業(yè)籌資的主要內(nèi)容。包括營業(yè)收入，營業(yè)成本，期間費(fèi)用等項(xiàng)目的預(yù)算。 ： 利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等 二 籌資數(shù)量的預(yù)測：因素分析法 1 因素分析法的原理 因素分析法，又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)資本項(xiàng)目上年度的實(shí)際平均需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的經(jīng)營業(yè)務(wù)和加速資本周轉(zhuǎn)的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測資本需要量的一種方法 因素分析法的基本模型 是： 以前的資金占用 三 籌資數(shù)量的預(yù)測：回歸分析法 1 回歸分析法的原理 回歸分析法是假定資本需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)量（如銷售數(shù)量、銷售收入）之間存在線性關(guān)系而建立的數(shù)學(xué)模型，然后根據(jù)歷史有關(guān)資料，用回歸直線方程確定參數(shù)預(yù)測資金需要量的方法。 （ 1）以戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營目標(biāo)為導(dǎo)向。 1） 在初創(chuàng)期 ，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模的舉債經(jīng)營，采用股票股利政策。 增加廠房設(shè)備，采用融資租賃，建立存貨，開發(fā)新產(chǎn)品，增加勞動力。 2）內(nèi)部財(cái)務(wù)劣勢。 1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的綜合分類 （ 1）擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 ： 一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。 二 營運(yùn)能力的分析 1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 =賒銷收入凈額 /應(yīng)收賬款平均余額 2）存 貨周轉(zhuǎn)率 =銷售成本 /存貨平均余額 3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /流動資產(chǎn)平均余額 4）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /固定資產(chǎn)平均凈值 5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /資產(chǎn)平均總額 三 盈利能力的分析 1）資產(chǎn)報(bào)酬率 資產(chǎn)息稅前利潤率 =息稅前利潤 /資產(chǎn)平均總額 100% 資產(chǎn)利潤率 =利潤總額 /資產(chǎn)平均總額 100% 資產(chǎn)凈利率 =凈利潤 /資產(chǎn)平均總額 100% 2）股東權(quán)益報(bào)酬率 =凈利潤 /股東權(quán)益平均總額 100% 3）銷售毛利率與銷售凈利率 銷售毛利率 =銷售毛利 /營業(yè)收入凈額 100% =(營業(yè)收入凈額－營業(yè)成本 )/營業(yè)收入凈額 100% 銷售凈利率 =凈利潤 /營業(yè)收入凈額 100% 4）成本費(fèi)用利潤率 =凈利潤 /成本費(fèi)用總額 100% 5）每股利潤與每股現(xiàn)金流量 每股利潤 =(凈利潤－優(yōu)先股股利 )/發(fā)行在外的普通股平均股數(shù) 每股現(xiàn)金流量 =(經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量－優(yōu)先股股利 )/發(fā)行在外的普通股平均股數(shù) 6）每股股利與股利支付率 每股股利 =(現(xiàn)金股利總額－優(yōu)先股股利 )/發(fā)行在外的普通股股數(shù) 股利支付率 =每股股利 /每股利潤 100% 7）每股凈資產(chǎn) =股東權(quán)益總額 /發(fā)行在外的普通股股數(shù) 8） 市盈率與市凈率 市盈率 =每股市價(jià) /每股利潤 市凈率 =每股市價(jià) /每股凈資產(chǎn) 四 發(fā)展能力的分析 1）銷售增長率 =本年?duì)I業(yè)收入增長額 /上年?duì)I業(yè)收入總額 100% 2）資產(chǎn)增長率 =本年總資產(chǎn)增長額 /年初資產(chǎn)總額 100% 3）股權(quán)資本增長率 =本年股東權(quán)益增長額 /年初股東權(quán)益總額 100% 4）利潤增長能力 =本年利潤總額增長額 /上年利潤總額 100% 第三節(jié) 財(cái)務(wù)趨勢的比較 一 比較財(cái)務(wù)報(bào)表 1 比較資產(chǎn)負(fù)債表分析 2 比較利潤表分析 二 比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表 1 比較百分比資產(chǎn)負(fù)債表 2 比較百分比利潤表 三 比較財(cái)務(wù)比率 四 圖解法 第四節(jié) 財(cái)務(wù)綜合分析 一 財(cái)務(wù)比率綜 合評分法 二 杜邦分析法 股東權(quán)益報(bào)酬率 =資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售凈利率 =凈利潤247。 三 財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容 償債能力分析 企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)性及創(chuàng)現(xiàn)金能力 營運(yùn)能力分析 資產(chǎn)運(yùn)作效率 創(chuàng)收入的能力 盈利能力分析 投入、產(chǎn)出效率 發(fā)展能力分析 規(guī)模增長能力 財(cái)務(wù)趨勢分析 未來變化 財(cái)務(wù)綜合分析 全面的財(cái)務(wù)狀況 四 財(cái)務(wù)分析的方法 P76比較 構(gòu)成比率 結(jié)構(gòu)比 效率比率 反映投入、產(chǎn)出程度的 資產(chǎn)報(bào)酬率 相關(guān)比率 兩個相關(guān)項(xiàng)目比 流動比率 縱向比較分析法 同一企業(yè) 橫向比較分析法 和其他企業(yè) 五 財(cái)務(wù)分析的程序 六 財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ) 1資產(chǎn)負(fù)債表 可以了解企業(yè)的償債能力、資金營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)狀況。 均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 二 股票的特征與估價(jià) （ 1）股票價(jià)值 —— 股票內(nèi)在價(jià)值 （ 2）股票價(jià)格 —— 市場交易價(jià)格 （ 3）股利 —— 股息和紅利的總稱 2. 股票的類別 普通股 優(yōu)先股 3. 優(yōu)先股的估值 如果優(yōu)先股每年支付股利分別為 D， n年后被公司以每股 P元的價(jià)格回購，股東要求的必要收益率為 r，則 優(yōu)先股的價(jià)值為